卫星互联网市场准备出发,关键环节有望加速发展

摘要

百亿级卫星互联网市场可预见，关键环节有望加速发展。1)市场100亿元，行业潜力重要:根据华经产业研究院和36氪研究院的数据，预计到2025年，国内卫星互联网市场将达到447亿元。“十三五”期间，中国航天科技和中国航天科技两大央企分别提出了低轨卫星互联网计划，发射了试验卫星。预计中国卫星发射和整个行业的后续发展将加快。2）子公司创智联恒是卫星通信行业的领导者，在技术领先的行业中具有明显的优势：作为第一批参与中国低轨卫星通信标准制定和相关产品研发的制造商，创智联恒是中国领先的卫星通信相关产品和技术，是国内卫星通信行业的领导者。2023年，它开始增加一些卫星总单位和负载总单位，成为通信负载产品的主要研究制造商之一。创智联恒已正式发布为新一代宽带卫星通信量身定制的协议栈IGS2.0，完成卫星通信载荷产品全系统联试，以及基于行业标准的卫星综合处理载荷软硬件开发，成为国内少数具有软硬件一体化解决方案的上市企业之一，业内领先的性能水平和资源占用水平；2022年，创智联恒的收入增长率超过70%，作为国内卫星互联网领域的领导者，有望充分受益于行业的发展。

万里数据库紧紧抓住信创大趋势，拥有“万里前程”。1)国内替代空间广阔，开源技术国产化有望在信创产业中发挥重要作用。根据《数据库发展研究报告(2023年)》，预计2027年中国数据库市场规模将达到1286.8亿元，22-27年复合增速将达到26%。Oracle、IBM等国外厂商仍占有较大的市场份额，在信创大趋势下，国内替代空间广阔。中国数据库的应用主要是以MySQL为代表的关系数据库，有望在国内替代中发挥重要作用。2）公司子公司万里开源软件是国内数据库的龙头企业：在金融、运营商、能源等行业建立重点基准案例，包括国家股份制银行云支付平台、移动BOSS系统、移动OLTP数据库等基准重要信贷创新项目。2023年公司数据库收入同比增长74%，2022年同比增长67%，预计信创大趋势下数据库业务将保持快速增长。

卫星互联网开辟了CAD高端国产替代品的长期增长空间。根据艾瑞咨询数据，预计2023年国内CAD市场规模将达到67亿元。公司参股的新迪数字20年来深耕三维 CAD 技术和工业软件研发在三维CAD软件架构设计方面积累了丰富的经验，打造了比亚迪、欧菲光等重要客户的“天宫CAD”系列产品，预计未来将继续受益于信贷创新的趋势。

投资建议：公司积极布局卫星互联网业务，在中国卫星通信载荷领域处于领先地位；与此同时，数据库业务正处于快速发展阶段。万里开源数据库是国内数据库行业的核心参与者，未来发展潜力可期。预计2023-2025年归属于母公司的净利润为1.09/2.05/3.00亿元，相应的PE分别为93XX、50X、34X，保持“推荐”评级。

风险提示：季节性业绩波动的风险；产品或服务的稳定性风险；技术迭代更新的及时性。

1.卫星互联网市场准备出发，关键环节有望加快发展

1.1卫星互联网具有重要的发展意义，政策高度支持产业发展

卫星互联网是一种基于卫星通信的互联网，通过发射一定数量的卫星形成大型网络，从而辐射世界，建立大型卫星系统的实时信息处理，是一种可以完成地面和空气终端提供宽带互联网接入等通信服务的新网络，具有覆盖面广、延迟低、宽带、成本低等特点。

根据轨道高度，卫星主要分为低轨道、中轨道和高轨道。其中，由于传输延迟小、链路损耗低、发射灵活、应用场景丰富、整体制造成本低，更适合卫星互联网业务的发展。

大力支持卫星互联网发展的政策。1)“新基础设施”将卫星互联网建设定义为计算技术设施的核心环节之一。2020年4月，卫星互联网被国家发改委指定为“新基础设施”信息基础设施之一、物联网和工业互联网被列为新基础设施中的通信网络基础设施。在卫星互联网空间段原材料双边市场建设、卫星互联网地面段通信网络集成运营、卫星互联网用户段“指导”数据共享等方面，进一步刺激各种信息网络“新基础设施”之间的协同集群作用，将有助于形成行业合力，共同促进卫星互联网的高质量发展。这标志着2020年成为中国卫星互联网建设的第一年，预计将成为贯穿“十四五”的重要投资阵地。

2)国家多部委提出明确指导，出台多项政策支持卫星互联网产业发展。其监管单位为工业和信息化部，由国防科技部、财政部、国家发改委等部门监督。自2016年以来，国家有关部门出台了一系列卫星互联网支持政策。在顶层设计中，“十三五”国家战略性新兴产业发展规划提出加快空间互联网部署；“十四五”信息通信产业发展规划提出促进高轨道卫星和中低轨道卫星的协调发展，促进卫星通信系统与地面信息通信系统的深度整合，初步形成覆盖全球、天地一体化的信息网络；在各省市层面，发布了多项支持商业航天产业发展的规划。这些政策促进了卫星互联网的大规模应用和商业服务，预计该行业将实现跨越式发展。

1.2 预计100亿市场将率先发展核心部件

根据华经工业研究院和36氪研究院的数据，2021年国内卫星互联网市场规模为292亿元，2022年达到314亿元，预计2025年达到447亿元。

卫星产业链主要包括卫星开发、卫星发射、地面设备、卫星操作等环节。从产业链上下游来看，卫星制造环节是前端发展的领先环节。

商业卫星主导全球航天产业，卫星产业链价值集中在应用侧。根据卫星工业协会（SIA）据卫星行业报道，2021年，全球航天行业以4%的速度增长，达到3860亿美元，其中商业卫星达到2790亿美元，占72%。截至2021年底，地球周围共有4852颗卫星。卫星产业主要分为空间段运营(卫星服务)四部分、地面设备、卫星制造和火箭发射，其中卫星制造和火箭发射属于新基础设施卫星制造研发设计侧(市场规模约7%)，卫星服务和地面设备属于卫星通信应用侧(市场规模占93%)。

我们认为我国卫星互联网的发展仍处于早期阶段，短期卫星网络环节加快卫星制造和地面设备建设新基础设施建设环节将带头受益，随着技术设施建设的逐步完善，中长期下游卫星互联网应用侧相关环节将迎来黄金发展阶段。

在制造过程中，平台和载荷是卫星的核心部件。卫星制造是指卫星设计与制造，属于卫星系统的空间段，作为通信中继站，提供网络用户与信关站之间的连接。细分卫星生产制造可分为设计、生产、测试、组装等部分。1)卫星平台主要包括卫星本体和服务系统；2)卫星负荷是指卫星进入轨道后发挥其核心功能的部件，定制度高，成本比例差异大。

1.3 国内相关产业加快发展，未来卫星发射有望加快

“十三五”期间，以中国航天科技和中国航天科技为主的两家央企分别提出了“红岩星座”和“红云工程”低轨卫星互联网计划，并发射了试验卫星。其中，“红岩”星座是中国第一个全球低轨道卫星移动通信和空间互联网系统，可以实现宽带和窄带的全球组合，为用户提供实时双向通信。由156颗低轨卫星组成的“虹云工程”星座致力于满足全球移动互联网的高速接入需求，每颗卫星最大支持率为4Gbps。目前，虽然国内许多企业已经开始积极布局卫星互联网产业，但与海外SpaceXX相比，整体布局过程、Oneweb、O3B等厂商还是比较慢的。

1.4 结合自身优势的可持续发展，5G技术与卫星互联互通引领

1.4.1专注于低轨卫星通信载荷，目前国内成熟产品的厂家很少。

卫星互联网的发展重点是自身的核心业务，同时完成多方融资和投资，投资进一步发展。以卫星互联网为核心业务方向，创智联恒是一家专业从事5G通信和低轨道卫星通信业务的设备制造商。在9月公布的数千万Pre-A轮融资中，公司引进多项投资，获得成都高科技、深圳国有资产、产业资源、技术研发和人才团队建设融资资金，加快公司低轨道卫星通信业务的快速发展，帮助低轨道宽带卫星互联网建设。

保证公司在多个技术领域的优势，促进卫星通信领域的进一步快速发展。1)基础通信技术:卫星通信负荷本质上是这一领域的通信基站系统，由5G演变而来。创智联恒相关技术的积累和布局在中国处于领先地位。公司拥有完全独立的软件平台，包括物理层和协议堆栈技术；完全独立的模拟链，完整的物理层模拟功能；完全独立的硬件平台，包括中射频设计和硬件设计。2)国产化平台:国产化是低轨宽带卫星通信负荷的必要条件。2021年之前，创智开始基于飞腾国产ARM平台的物理开发，目前在资源利用效率方面处于国内领先水平。3)卫星载荷技术:由于标准和技术门槛的限制，国内只有少数企业真正投资产品开发，公司处于行业领先地位；公司卫星特性在高频偏差、大延迟条件下的高速可靠宽带通信和系统吞吐率优于现行卫星标准的30%。

自成立以来，公司子公司创智联恒一直立足于无线通信核心技术的研发，并不断拓展 5G 在过去的几年里，相关的行业方向主要是运营商 toC 深入探索市场、公安网、铁路网、卫星互联网等产业方向，2020年 年底，根据市场情况和自身能力，抓住卫星互联网发展机遇，开始低轨道卫星通信相关技术和市场布局。目前，我们已经完成了一系列核心技术和算法的积累，在低轨卫星通信负荷研发方面处于国内领先水平。

1.4.2 领先技术具有突出的领先优势，已与多家总体单位合作

继续投资5G核心技术，全面参与卫星互联网多项工作发展，多项项目领先全国。中国卫星互联网技术论证、原型验证、关键算法模拟和性能测试；成为中国通信标准化协会CCSA全权会员，加入航天通信技术工作委员会航天通信系统工作组（TC12WG1），推动基于5G的卫星互联网标准的演变。公司完成卫星通信负荷软件系统的设计、开发和验证，完成卫星通信关键算法技术的研发突破和产品开发，完成卫星通信负荷产品联合试验，行业领先的性能水平和资源占用水平；完成基于行业标准的综合卫星处理负荷软硬件开发，成为少数设备 以NTN标准为基础，完成新一代通信载荷样机开发，全国领先的研发进度和水平。

延续5G技术开放发展，与多家总体单位合作。公司继续开放5G技术创新商业模式，早期为5G设备制造商、运营商、大学和科研机构提供5G技术服务，公司专注于低轨道通信卫星通信市场，与多家卫星制造商、卫星负荷单位进行了密切、持续的合作，成为通信负荷产品的主要研究制造商之一， 得到了业内众多合作伙伴的认可，市场影响力迅速提升。此外，公司还继续推进与浙江清华长三角研究院的合作，荣获“2022”称号 成都硬科技扑克牌榜-卫星互联网与卫星应用产业链硬科技企业” 优秀的技术创新项目-星载 5G 载荷关键技术研发”。该公司的卫星通信成果出现在第九届中国（国际）商业航天峰会论坛上。

1.4.3 发布新一代卫星协议栈，进一步深化行业，不断巩固自身优势

为新一代宽带卫星通信量身定制的创智联恒协议栈IGS2.0正式发布。基于5G系统，该协议栈可以实现不同层次和功能的通信协议分层处理和协调，全面有效地提高通信的整体性能和效率。目前，该协议栈已验证支持X86、ARM平台兼容CentOS和国产麒麟操作系统，能充分满足新一代卫星通信的需求。而且有以下优点:1)轻:主要是指代码行较少。它简化了无线资源调度器和用户PDCP/RLC协议栈的所有业务处理流程，是无线通信协议栈极简主义设计的终极实践。2)快速：大量使用id表检查和静态内存处理，同时降低CPU成本，提高调度性能，转移更多的计算空间，确保业务质量。3)灵活性：重新设计了整体架构的可扩展性，可灵活满足不同的开发需求。FDD/TDD系统切换只需要几个初始函数级；协议升级、单线程串行和多线程并行处理的转换可以以极低的工作成本完成，代码架构可以基本保持不变。4)高效:在极简主义架构下，基于IGS2.0协议栈的开发将变得非常高效，完成相同功能特性的开发.0的平均人力需求仅为上一代协议栈IGS1.0的1/4。

IGS2.0的推出可以有效提高单芯片的处理规格，降低卫星设备的成本、功耗和发射重量，进而降低星座的建设成本。IGS2.0的发布是创智联恒在卫星宽带通信领域的又一成就，为公司打造低成本、快速迭代的卫星通信产品奠定了坚实的基础。未来，公司将立足现有技术优势，进一步加强创新，帮助建设高效稳定的卫星通信网络，为行业高质量发展注入新的动力。

2.万里数据库抓住信创大趋势，拥有“万里前程”

2.1 国内数据库100亿市场准备出发，国内厂商在信创趋势下前景广阔

数据库是现代信息管理的必然需求。数据库又称数据管理系统，是承载企业用户交易数据、客户信息、库存等海量数据的载体。随着企业信息化的逐步扩大，需要处理的数据迅速扩大。在这种情况下，以简单文件为主要存储形式的初级数据管理模式逻辑上过于简单，可扩展性差。当系统数据量大或用户访问量大时，还需要解决一系列问题，如数据的完整性、一致性和安全性。数据库的本质是一个数据管理系统。除了提供基本的数据存储功能外，它还可以添加、拦截、更新和删除数据。同时，它可以屏蔽数据访问的复杂性，并可以与多个用户共享数据集，具有尽可能小的冗余度，并与应用程序独立。

根据《数据库发展研究报告(2023年)》，2022年中国数据库市场规模为403.6亿元，2027年中国数据库市场规模有望达到1286.8亿元，2022-2027年中国数据库市场规模复合增长率为26.10%。中国数据库产业链包括数据库产品供应商、数据库生态工具供应商、数据库服务供应商、数据库安全供应商、数据库生态社区、数据库人才培训等环节，各领域参与者专业，发挥竞争优势，积极拓展生态系统，为中国数据库生态的繁荣注入活力。

根据数据结构的匹配关系，数据库可分为关系数据库和非关系数据库：1）关系数据库：关系数据库模型，又称SQL数据库，将复杂的数据结构归因于简单的二元关系。在关系数据库中，几乎所有的数据操作都是基于一个或多个关系表，通过分类、合并、连接或选择这些关联表来管理数据库。Oracle、MySQL等流行数据库都是关系数据库。2)非关系数据库:非关系数据库，又称NoSQL数据库，意味着它将不仅局限于传统的SQL二元模式，而且将得到更广泛的扩展。随着互联网web2.0网站的兴起，传统的关系数据库在处理电子商务、社交网络等大规模、高并发的SNS动态网站方面缺乏功能，而非关系数据库由于其自身的特点发展迅速。

中国数据库产品的数量分布主要是关系型、非关系型和混合型数据库。根据中国信通研究所的数据，截至2021年 年 6 月，中国数据库产品共有 135 钱。其中，关系数据库 81 一个，非关系数据库有 54 分别占60%和40%。可见，关系数据库仍然是国内数据库的主流。

MySQL装机量占据关系数据库的主流位置。1)截至2021年，根据中国信通院的数据 年 6 月，基于开源数据库的关系数据库 MySQL 和 PostgreSQL 二次开发的数量分别为 23 和 24 个，依次占关系数据库的比例为 28.40%和 总共占29.63%，占29.63% 58.03%。2)根据赛迪顾问的数据，2021年开源数据库在中国数据库市场的份额达到65.0%。MySQL数据库以其稳定性、低成本、高可用性、成熟生态等优点，在开源数据库中处于领先地位，达到42.6%。根据以上两组数据，MySQL是国内关系数据库的主流，也是国内数据库行业的主流产品之一。

MySQL数据库在世界主流数据库中占有重要地位。2023年6月，根据DB-Engines⽉发布的流⾏趋势排名，⽬Oracle依次是世界前四的数据库、MySQL、SQLMicrosoftPostgreSQL，都是关系数据库。以MySQL为基础⾼性能、可靠性和可扩展性⽽闻名，⼴泛应⽤各种规模的应该⽤程序和⽹站。它⽀持有标准SQL查询语言⾔，并具有事务等丰富的特点和功能，⽀持有、复制、集群、分区等。在DB-Engines中流动⾏MySQL已经连续几年处于流动状态⾏度前两位。MySQL在关系数据库中也有比较⾼市场份额。根据2022年的Slintel ⽹站点统计数据，MySQL在全球关系数据库市场中的市场份额最大⾼，达到43.04%，排名第一⼆Oracle只有16.76%。

Oracle、IBM等外国制造商凭借其先发优势在数据库市场占据了有利地位，但国内制造商正在赶上，国内领先企业的份额已接近或超过了外国制造商。根据IDC数据，2021年下半年，在国内关系数据库市场，Oracle、微软、SAP、IBM份额总额仍达近45%。但随着信创等趋势的推进，国内厂商开始发挥更重要的作用，大梦和人大金仓数据库的份额分别在11%和5%左右。

2.2 万里数据库以数据库信创为重点，拥有“万里前程”

2.2.1顺应信创市场加快发展的需要，战略布局数据库业务

数据库是信息化建设的核心关键产品，政府和重点行业对国内数据库产品的性能和资质要求也越来越高。2019年，公司收购北京万里开源软件有限公司，迅速进入数据库市场，重视信创领域的战略布局。在国内数据库方面，公司的数据库技术来自云计算技术，具有先进的并行计算和分布式架构，完全适应国内芯片和操作系统。

冉冉升起的数据库“小巨人”：专注于国内、自主可控数据库和Linux操作系统的产品研发，处于行业领先地位。北京万里开源软件有限公司（以下简称“万里数据库”）成立于2000年，是一家专注于国内自主可控数据库产品研发的国家级高新技术企业。它原为MySQL中国研发中心，拥有100多项发明专利和软件作权。万里数据库拥有400多名员工和70%以上的技术人员。它有四个研发支持中心：北京（总部）和上海、福州、广州和成都。经过22年的发展，先后开拓了运营商、能源、金融等领域的客户，2016年开始全面适应国产芯片和运营系统。在2020年中国信创TOP500中，公司排名172位，2021年信创行业领先企业100强中，公司排名48位。2022年，公司被认定为第四批国家级“专精特新”小巨人。

控制底层核心代码已广泛应用于多个行业。万里数据库的技术遗产来自于对底层核心代码的控制，始终坚持“极端稳定、极端性能、极端易用”的目标。经过20多年的研发迭代，产品在功能、性能、稳定性、易用性等方面处于行业领先水平，广泛应用于金融、运营商、能源、政府、交通等行业500多个重要业务系统，得到了用户和市场的认可和肯定。2021年4月，通过对MySQL技术的优化，公司成立了GreatSQL开源社区，目前已成为中国最重要的MySQL技术开源分支之一。

万里安全数据库是公司自主研发的关系数据库产品，可根据用户需要集中或分布式部署。产品具有动态扩展、数据一致性强、集群可用性高等企业特点，提供丰富的安全功能特点，满足高并发、高扩展、高安全的业务需求，已广泛应用于金融、能源、运营商、政府等领域，可充分满足用户数据安全、产品可控等本地化需求。

安全数据库(集中式)GreatDB Enterprise：万里安全数据库(集中式)GreatDB Enterprise是自主研发的集中数据库生产产品，基于数据冗余和副本管理，确保数据库系统稳定可靠，提供完整的业务支持，适用于金融在线业务处理和高并发业务场景。

安全数据库(分布式)GreatDB Cluster：万里安全数据库(分布式)GreatDB Cluster 是一款具有动态扩展、数据强一致、集群高可用性等特点的原生分布式关系数据库软件。采用 shared-nothing 基于数据冗余和副本管理的架构，确保数据库稳定可靠 sharding 并行于分布式 实现高性能的执行技术，具有动态扩展或缩小计算和数据节点的能力，充分满足业务需求。目前已广泛应用于金融、运营商、 能源、政府、互联网和其他行业的核心系统与国内操作系统、芯片和其他国内软硬件生态系统完全兼容。

公司发布了最新的万里安全数据库软件 GreatDB 5.1.9-RC-4(集中式)版本和 GreatDB 6.0.0-GA-1(分布式)版本和云数据库 GreatADM 6.0.2-RC-1 同步版本和迁移工具 GreatDTS 6.0.0-RC-2 版本显著提高了产品性能。公司继续加强数据库核心能力的研发，努力促进云原生、并行计算、存储模型、优化算法、异构与同构兼容性、海量数据实时分析、数据库系统吞吐量的优化和改进。TPC-C GreatADM，一般性能提升40%以上，对周边配套数据库管理平台进行了重构和增强 以及数据迁移服务平台 GreatDTS，一站式数据库产品及解决方案，包括万里安全数据库、数据库运维管理平台、数据迁移服务平台、目录服务系统等。2022年，公司在数据库领域新增发明专利 10 件（授权 4 件，实审 5 件，受理 1 件），软着 16 件。

公司深入参与建立数据库产品标准，充分适应国内主流基础软硬件，积极建设长期生态系统。截至2022年底，已完成近200项产品兼容认证，完成了与中国移动、通达信、格尔软件等多种应用产品的适应互认证，构建了完善的国内基础软硬件生态系统。同时，公司正在建设中国 MySQL 在生态建设中，开源技术路线根分支不断发力，GreatSQL 信通院可信开源社区认证了开源技术生态，通过了中国信通院可信开源项目成熟度测试 9 月合入 openEuler 成为第一个加入openeuler的软件仓库 生态的 MySQL 是国内开源数据库。万里数据库先后加入金融业开源技术应用与发展实验室、信通院数据库应用创新实验室、卓信大数据计划等。 GreatSQL 开源数据库社区加入开放原子开源基金会，成为开放原子开源基金会的白银捐赠者，继续培育开源技术生态，扩大开源领域的知名度和影响力。

公司安全数据库是第一批通过中国人民银行分布式数据库行业标准测试的数据库产品。GreatDB，公司2021年的安全数据库、GreatRDS云数据库服务平台、GreatDTS数据迁移工具、GreatSync、目录服务系统Greatd等数据库核心与周边产品不断迭代优化，强化Oracle兼容性，在功能、性能、稳定性、易用性等方面取得了长足的进步。特别是安全数据库是第一批通过中国人民银行分布式数据库行业标准测试的数据库产品。产品功能和性能符合金融分布式数据库的应用要求。

抓住国家政策的有利机遇，业绩迎来高增长。公司抓住国家政策的有利机遇，推动运营商、能源、金融、政府等行业重点项目的实施。在政府行业，中标了2021年中国国家机关数据库软件协议供应采购项目(中央采购)，是政府采购领域最高、覆盖面最广的项目。；金融业推动了证券业首个信创本土化项目——中信建设投资项目的实施。

2.2.2 生态建设:携手华为仓储，做大做强数据库产业生态

2019年，万里数据库加入“华为云鹏凌云合作伙伴”，打造基于“鹏鹏芯片+华为云+万里数据库”的数据库存储联合解决方案，帮助金融、电信、政府等企业实现数字化转型。

2023年7月3日，万里数据库与华为存储联合发布了基于存算分离+共享存储架构的“存算分离&多主架构联合创新方案”，联合万里安全数据库GreatDB+华为参天数据库加速引擎+华为OceanStor企业级闪存存储，打造中国首个多主架构数据库解决方案。许多国内数据库采用基于服务器领域的集成存储架构，导致可靠性、性能和效率不能满足核心系统的要求。充分吸收国际先进数据库的成功经验，通过存储分离架构充分整合中国数据库和专业存储技术优势。该解决方案突破了数据库多读多写的行业问题，大大提高了数据库性能，降低了系统建设成本，引领中国数据库行业实现了跨越式升级。

2023年9月，万里安全数据库GreatDB与华为闪存存储完成兼容互认证，测试结果显示，万里安全数据库软件 GreatDB V1.华为参天存储引擎和Ocean stor闪存储完全兼容。GreatDB经过双方在功能、性能、可靠性等方面的严格测试，与华为参天存储引擎和OceanStor闪存存储兼容性好，整体运行稳定，性能优异，为各行业用户提供稳定可靠的基础软硬件技术支持。兼容性测试涉及数据库、存储引擎和闪存存储信息系统关键软硬件，充分肯定国内数据库领域数据库的技术实力和性能水平，意味着安全数据库软件系列产品具有较强的实践和应用能力，可以准确保证客户的业务连续性，提高客户核心数据资产的高可用性和安全性。

华为存储的战略绑定提高了公司数据库产品的核心竞争力，预计数据库本地化替代将加快。作为华为的战略合作伙伴，兼容认证的完成不仅反映了万里安全数据库GreatDB的高兼容性和稳定性，也意味着万里数据库与华为存储的深度连接。同时，兼容认证为双方共同打造的“会计分离与多主体结构联合创新计划”提供了真正实施的技术基础和前提条件，可以为客户带来更可靠、更高性能、更低成本的核心定位改造选择，解决客户最困难的问题。

2.2.3 金融业：国家领先的股份制银行云支付系统

股份制银行云支付系统是国内便捷的支付平台。除了传统的水、电、燃、宽带通信和各种生活充值外，便捷的支付服务业务还包括新兴的物业费、学费/住宿费ETC、还有加油卡，涵盖了人们生活的方方面面。在基本公共便利支付方面，该项目涵盖了电力、水、燃烧、有限电视、通信、供暖六项基本支付服务，覆盖全国省、市、县三级地区。

2.2.4 运营商行业：移动OLTP继续获得重要订单，展示自身实力

OLTP数据库是中国移动IT业务支持系统的核心基础产品之一，在中国移动IT支持系统中有着广泛的需求和未来的应用场景。基于核心技术的自主创新布局，推动中国移动核心IT支持系统数据库产品的自主创新开发和应用，最终实现OLTP数据库能力内化，有助于降低成本，提高效率。万里数据库GreatDB帮助北京、四川、山东、河北等省市移动公司业务系统数据库定位，为推动中国移动盘基PaaS定位、降低成本、提高效率做出了贡献。2020年7月，中国移动宣传创意信息数据库产品在标包2(分布式)评标中排名第一，中标份额为60%。

万里数据库成功中标2023-2025年国内数据库原厂技术服务框架采购项目，未来三年将为中国移动信息提供800多万的数据库技术服务。万里数据库将为中国移动5G时代的数字智能运营商提供全方位的数据库技术支持和运营保障。中标移动信息国内数据库原技术服务框架采购项目，将为客户业务支持系统提供强大稳定的技术支持，是运营商信息建设新时代的里程碑，也为数据库技术创新、技术服务体系建设投资带来充分的信心和动力。

分布式OLTP数据库及工具框架采购项目凭借自身的积累和实力，于2022年再次中标。继2020年7月中标移动OLTP数据库联合创新项目后，北京万里开源软件有限公司成功中标了2022-2023年分布式OLTP数据库和工具框架采购项目，根据中国移动集团招标官网最新公告。凭借多年的分布式数据库技术积累，万里数据库在中国移动一期BOSS中积累了、CRM、近100个项目的实施和服务积累，如大数据、信用管理系统等核心业务场景，得到了客户的认可，在加快中国移动业务系统本土化进程中发挥了核心技术作用。

回顾历史，2020年7月，万里数据库中标分布式独立可控OLTP数据库和工具联合创新项目后，万里数据库积极参与中国移动总部和各省市公司业务系统的定位更换，完成了大量工作。中标2022-2023年分布式OLTP数据库和工具框架采购项目，公司将为中国移动提供成熟完善的分布式OLTP数据库软件和工具集，包括定制开发改造、升级优化、架构设计、安装集成、系统测试验证、迁移方案、高可用性方案、性能优化、切割保证等一站式数据库整体解决方案。

2.2.5 能源产业：与国家电网紧密合作，支持数百个系统运行

继续推广与国网联合开发的数据库产品，已推出200多个业务系统。在国有大型电网公司全业务数据中心项目案例中，基于企业级大数据平台构建的数据分析域，GreatDB数据库主要用于支持贴源历史区和数据市场层的数据存储和计算支持。解决客户的主要痛点包括：数十万热点表、数百个TB库存结构化数据存储、数十万个表实时增量变化同步、数百个TB历史业务数据导入、水平和垂直扩展、国家网络和省部署运维支持。

2.2.6 政府部门：GreatDB全栈国产能力，帮助数字政府基础设施建设降低成本，提高效率

帮助某省数字政府成功完成数据库国产化转型，实现数据库基础软件的自主可控，确保数据安全。根据不同业务系统的数据量，选择Keepalived双主高可用架构和Greatdbrouter+Greatdb高可用架构进行业务部署，解决某省数字政府多个业务系统中独立部署、无法统一管理的问题。GreatDB拥有良好的国内上下游生态系统，与MySQL数据库100%兼容，大大降低了客户的应用改造工作量，降低了改造工作的难度和客户成本。同时，为客户配备自主研发的数据库周边工具和运维管理平台，实现数据库的快速迁移和替代，确保数据库整个生命周期的稳定高效运行，节省时间、精力和担忧。在成本控制方面，GreatDB数据库可以根据普通PC服务器部署运行，降低硬件成本，提高性能，帮助客户降低整体成本，提高IT系统的效率。

利润预测与估计值分析

4.1 利润预测假设和业务拆分

收入：1）大数据产品及解决方案业务：由于国内对数字化转型和国内替代的持续关注，公司有望迎来新的机遇。同时，该业务历史增长率较高，2018-2021年复合增长率为35%(历史增长率主要作为参考)。参照上述原因，以及数字经济、5G等建设趋势的影响，以及公司在政务和能源领域的多个核心客户，预计2023-2025年收入增长率分别为20%、20%和15%。

2)技术开发及业务:业务相对成熟。随着政府等下游的逐步复苏，技术开发及相关业务有望保持稳定发展。该业务面向数字经济相关建设。2022年，中国数字经济规模达到50.2万亿元，同比增长10.3%。未来，随着政策对数字经济建设的高度重视，行业繁荣有望提高。同时，考虑到公司在行业中的领先地位，预计2023-2025年的增长率将分别为15%、10%、10%。

3)数据库业务:信创产业已经开始在各个行业大规模应用和实施，信创产业将迎来快速发展。参考文本中的行业增长率和公司在行业中的领先地位，我们给出了以下预测理由：一是国内信创行业后续保持快速增长。第二，考虑到国内替代背景和公司在行业中的地位，并获得了移动、光大银行等核心客户。第三，与同行业的海量数据、大梦数据和星环科技相比，数据库业务基础较小，但其竞争力与上述公司属于同一梯队。未来几年将是公司数据库业务的重要发展机遇期。综合考虑，假设公司收入保持快速增长，预计2023-2025年增速分别为70%、70%、50%。

4)物联网业务:物联网发展趋势保持不变。公司拥有多种相关产品，与运营商等关键客户合作多年，相关业务逐渐成熟。因此，相关业务有望稳步发展。预计2023-2025年收入增长率为10%、10%和10%。

5)5G业务:公司专注于5G场景的个性化技术和产品。随着5G应用的逐步推广，公司有望继续受益。同时，公司继续布局卫星互联网业务，取得多项成果，预计未来将受益于相关趋势；结合我们对卫星互联网行业空间的描述，以及相关领域的市场地位和先发优势，我们认为公司作为行业核心制造商之一，未来具有广阔的发展前景。综合考虑，预计2023-2025年收入增长率为50%、50%、50%。

6)其他业务:预计2023-2025年收入增速将随公司整体业务进展保持稳定发展10%、10%、10%。

毛利率:1)大数据产品及解决方案业务:随着公司业务控制能力的不断提高，毛利率保持相对稳定，2023-2025分别为26%、26%和26%。2）技术开发和业务：业务相对成熟，预计毛利率将保持稳定，预计2023-2025年毛利率将达到8%、8%、8%。3)整体毛利率:由于公司未披露5G:、对于数据库、物联网等业务的细分毛利率，我们对相关业务做出了以下预测:一是数据库业务毛利率高，达梦数据和星环科技2021年平均毛利率为75%(达梦数据未披露2022年毛利率)。因此，随着数据库业务的发展，整体毛利率有望提高。第二，5G业务涉及卫星互联网等技术壁垒较高的业务，相关业务的持续努力也有望推动整体毛利率的提高。同时，考虑到上述业务收入比例短期内仍较低，预计收入比例较高的业务毛利率将保持相对稳定，公司整体毛利率呈现稳步上升趋势。

主要成本率预测:1)销售成本率:考虑到公司信创、卫星互联网、CAD等业务处于扩张期，需要保持一定的销售投入。但随着收入规模的扩大，销售成本率有望逐渐收敛。预计2022-2024年销售成本率分别为2.5%、2.0%和1.5%。2)管理费用率:管理费用保持相对稳定。随着业务规模的不断扩大，管理费用率将趋同。预计2022-2024年管理费用率分别为8.0%、7.0%和6.5%。3)R&D费用率:公司始终注重R&D投资，坚持产品创新和业务创新，未来可能会在新业务上增加一定的R&D投资。但随着业务规模的不断扩大，预计2022年R&D费用率将保持稳定，随后将逐渐趋同，分别为10.0%、9.0%和8.0%。

4.2 估值分析

由于公司涉足多个领域，在多个细分领域处于领先地位，选择上海韩讯(卫星互联网业务)、中国卫星(卫星互联网业务)、太极股份(数字经济业务、数据库业务)、深桑达(数字经济业务)、中望软件(CAD业务)。考虑到公司仍处于投资期，主要考察2024/2025年的估值。2024-2025年上述可比公司平均PE为57X、公司对应估值41X为50X、34X具有一定的估值优势。

5投资建议

公司积极布局卫星互联网业务，在中国卫星通信载荷领域处于领先地位；与此同时，数据库业务正处于快速发展阶段。万里开源数据库是国内数据库行业的核心参与者，未来发展潜力可期。预计2023-2025年归属于母公司的净利润为1.09/2.05/3.00亿元，相应的PE分别为93XX、50X、34X，保持“推荐”评级。