10月24日开盘的这一轮市场是反弹还是反转?

到目前为止，市场飙升的阶段已经过去。自11月6日以来，上证综合指数在3050点左右波动了三周。投资者最关心的是指数是后续上涨还是下跌？换句话说，10月24日开盘的这一轮市场是反弹还是反转？从2-3个月的期限来看，我们判断本轮市场是反转市场。潜台词是，这个位置的震荡只是上升中继，消化一段时间后会继续上升。过去两周恰逢经济数据密集披露期。与市场相对乐观的预期不同，10月份数据较差，逆转了许多指标持续改善的趋势，抑制了市场情绪，成为市场冲击的主要干扰因素。从积极的角度来看，较差的数据并没有让指数下跌，只是上涨乏力。之所以这样，是因为市场普遍认为10月份的数据转差有一定的季节性，这是可以解释的，不代表复苏趋势的逆转。同时，去年11月和12月是典型的低基数，下一个经济数据同比读数可能超出预期，因此经济数据不会继续抑制市场情绪。以PMI数据为例。10月为49.5%，再次跌至荣枯线以下，也逆转了6月以来的上行趋势。但从市场上看，10月份PMI变差，更受月初双节假期停工的影响，不可持续。再看出口数据。10月份出口同比下降6.4%，较9月份有所扩大。在市场看来，出口下行反映了外部需求的疲软，但考虑到11月和12月外部需求的季节性复苏和去年中国的低基础效应，出口增长的可能性显著改善，甚至同比增长。此外，临近年底，市场开始期待经济工作会议等重磅会议的刺激政策。从现阶段的信号来看，政策方仍然非常关注经济复苏。最近，房地产领域再次出现了密集的放松信号。市场有理由相信，新的支持政策仍将在重大会议上出台。因此，在10月份经济数据较差后，未来两三个月，a股将不再面临来自现实基本面的干扰。强劲的预期逻辑可以顺利运行，并将支持a股继续上涨。同时，外围因素也很强大。10月份，美国CPI超出预期下降，ISM制造业PMI下降，失业率上升。市场普遍预计美联储本轮加息周期已经结束，对明年降息时间更加乐观。在此背景下，人民币汇率迅速升值，年底结汇需求增加。预计人民币升值将形成推动外资流入的趋势，帮助a股从情绪和资本两个层面继续上涨。最后，从季节性因素来看，年底年初常出现“春季躁动”，稳增长预期越强，“春季躁动”出现的概率越高。年底年初，市场处于业绩真空期，重大会议如经济工作会议密集召开，政策成为牵引市场的主要逻辑。当政策趋于宽松稳定增长时，市场情绪高涨，容易引发“春季躁动”行情，如2012/2013/2015/2016、2019年，上证指数平均涨幅在15%-55%之间。然而，有时受外部环境的影响，即使国内政策稳步增长，“春季躁动”也将缺席。例如，在2022年，“春季躁动”没有出现，受美联储超预期加息、冲突、国内疫情超预期等一系列事件的影响。就2024年而言，当前经济复苏趋势依然不稳定，国内政策稳定增长需求依然强劲，外部压力缓解，“春季躁动”具备到来条件。综上所述，在接下来的两三个月里，a股很可能会有一个吃饭的市场。从结构上看，哪些板块会有超额回报？本轮市场始于10月24日，截至11月24日，媒体(16.54%)是涨幅最高的板块、农林牧渔(11.41%)、医学生物(10.96%)、社会服务(9.29%)和计算机(8.93%)；仅银行业记录下跌，涨幅为-1.63%。从领先板块的角度来看，除了板块本身的逻辑外，主要是对无风险收益率更敏感的增长板块，表明这一轮市场主要是无风险收益率下行的驱动因素。在过去的一段时间里，10年期美国债券利率的快速下降是增长板块领涨的主要逻辑。在估值模型中，折现率位于分母端，折现率下降会导致股价上涨，资产越长，影响越大。10年期美国债券利率迅速下降，全球增长资产表现良好。就a股而言，增长板块已成为领涨板块。未来，10年期美国债券利率继续大幅下降的可能性不大，这意味着a股增长板块继续领涨的可能性下降，结构切换可能随时发生。美国10年期债券利率继续大幅下降的主要原因是美联储仍致力于保持利率水平。”higher for longer"，以免控制通胀努力功亏一篑。如果美国债券利率继续大幅下降，不排除美联储会发表鹰派言论来引导市场预期。目前，在10年期美国债券利率从5%降至4.4%左右后，开始进入震荡市场，快速下行的概率已经过去。反映在a股市场上，增长板块全面领涨的阶段可能已经过去；市场主导逻辑将从美国债券利率下降转向重磅会议的刺激政策催化，可能成为下一阶段的主要逻辑。目前，房地产下滑和消费低迷仍然是拖累经济增长的主要因素。随着稳定增长政策的加大，房地产和基础设施可能会继续受到支持，并继续强调促进消费和扩大内需的重要性。在政策预期的催化下，房地产链和大消费板块可能成为下一阶段的领先板块。此外，基本面反转，估值仍处于底部，胜率和赔率都很好，机会将继续存在。例如，自去年10月底（11月24日）以来，军工行业累计上涨-11.66%，市盈率分别为自2018年底以来的4.63%，赔率空间较大。基本面上，随着十四五中期调整扰动的结束，加上卫星互联网等高繁荣细分赛道的催化，以及全球地缘冲突加剧背景下的军事贸易逻辑，军工行业回归高业绩增长是一个确定性事件。例如，自去年10月底以来，美容护理板块累计上涨-14.22%，市盈率分别为2018年底以来的116.41%，赔率空间较大。基本面上，随着经济复苏，医疗美容服务需求在经济下行阶段被推迟可能会集中爆发，2024年美容护理行业业绩持续高增长的概率更大。其他医疗服务，如医疗保险免疫逻辑、国内替代逻辑半导体、利率下降逻辑创新药物等，也迎来了良好的布局机会。【注:市场有风险，投资要谨慎。在任何情况下，本文中包含的信息或意见只是观点交流，不构成对任何人的投资建议。】

本文由星图金融研究院副院长薛宏言原创，为“薛宏言微语”