硅材料行业的投资机会主要来自规模变化

在最后一节课上，我们梳理了光伏产业的现状，从这节课开始，我们正式进入了光伏产业链。首先，我们从行业的顶部和硅环节开始。

正如我们在第一节课上提到的，光伏行业的主要投资机会是变革。在这三个变化中，由于技术相对稳定，硅材料行业的投资机会主要来自规模变化。

什么是硅料？

1.硅料简介：

首先，让我们来看看硅料是什么样子的。

从外观上看，它很像石头。

从工艺流程来看，硅料是通过化学净化和深加工将粗硅制成高纯度多晶硅。

当然，真正的过程要复杂得多。但对我们来说，我们实际上只需要记住化学净化这个词，因为它决定了硅工业的本质，它是一个大型化学工业。

但化工行业有自己的特点，一是风险系数高，二是扩产周期长，三是产能弹性低。

让我们从危险因素开始，每个人都可能有这种感觉，从中学实验课，烧杯上的白烟可以感觉到化学是一个高风险的行业，高风险的属性对公司的管理水平提出了很高的要求。毕竟，有点粗心会导致停止生产。

第二个特点是扩产周期长。(长期扩产周期)

也就是说，如果要扩大产能，硅材料比下游偏制造业需要更长的时间。

第三个特点是产能弹性低。(低产能弹性)

一个化工企业，一旦他的设备开工，就会不断发生化学反应，进入相对稳定的状态。然后你想强行切断他，让他停下来，这可能会损坏设备。因此，即使在行业处于淡季，硅企业根本不赚钱，也很少有硅企业主动降低开工率。

由于上述特点，自2017年硅料企业集体扩产，使行业明显供过于求，

这个行业已经三年没赚钱了。如果你不赚钱，就不会有资本支出，没有资本支出，没有扩张计划，那么原来的供过于求就变成了供不应求。

这种供不应求的现象导致2021年硅料行业价格大幅上涨，从2020年底的8万元/吨上涨到2021年4月的13万元/吨。

二、以硅为王的旧梦？

以硅为王的游戏

硅材料企业要想涨价改变命运，不是2021年的想法。早在2020年第三季度，硅材料企业就酝酿了一波轰轰烈烈的涨价。但当时涨价被下游领头羊直接扑杀。但是2021年的涨价，下游领头羊无能为力。

那为什么两次涨价的结果大不相同呢？这是因为之前的涨价更多的是因为供给侧减产，所以可以通过人工干预来调整。但是2021年的涨价是需求侧大幅增加造成的，干预就没那么容易了。

当然，为了更清楚地理清这两次涨价的脉络，以及它们之间的区别，我们先从故事的起点，2020年上半年开始。

1-1.第一次涨价

2020年上半年，疫情爆发，除硅材料外，整个产业链大部分停产。因此，随着下游需求的急剧下降，硅材料的价格继续创下新低，业内许多公司濒临破产。所有这些都在5月份好转。一方面，下游制造商正在逐步恢复工作和生产。

另一方面，硅材料制造商的后院着火，其安全生产无法保证。例如，东方希望5月份发生事故，新疆和谐新疆7月份发生了大量生产事故。这些事故使硅材料供应方多年来没有变化，难得出现下降。所以硅材料制造商开始提高价格。

然而，硅公司对价格上涨感到高兴，但下游企业并不高兴。因此，作为下游硅片环节的绝对霸主，隆基开始主动降低开工率，减少硅片需求，使供需端再次匹配，因此刚刚上涨的价格被压回。

因此，我们可以看到，2020年第三季度的价格上涨主要是由于硅材料供应方面的下降。如果此时人为减少下游需求，价格上涨将戛然而止。然而，2021年上半年硅材料价格上涨不再是供应方的锅，而是行业需求过大，超过了硅材料的负荷。

1-2.第二次涨价

2020年第四季度，疫情压制半年以上的装机需求释放。在中国，仅第四季度的装机量就达到了29.4GW，而且前三季度的总装机量只有18.7GW。

面对如此巨大的需求，几年前苦涩的硅材料环节已经成为产业链中最短的板块。据多方测算，2021年光伏装机需求高达200GW，但今年硅材料产量仅支持170GW装机。所以有

无论如何，30GW的需求都无法满足。

在供需不匹配的情况下，唯一的解决办法就是硅材料涨价，涨到组件端也跟着涨价。然后看下游电站，我接受不了这个价格，只好转身减少额外的30GW需求。

从这个角度来看，硅材料的大部分增长都是由硅材料和电池材料承担的。下游组件的价格并没有过多地反映硅材料的上涨。因此，目前4月份报告的13万元/吨硅材料价格可能与本轮价格上涨相差甚远

终点。

但需要注意的是，目前电池板和组件的利润大部分已经清除，硅价格上涨的斜率将放缓。

由于价格飙升，硅行业相关企业享受超额利润，为什么二级市场的股价继续下跌？

因为光伏产业的本质是第一节课所说的降低成本和提高效率。只有不断降低成本，才能刺激下游需求。价格上涨只能抑制需求，造成损失。

另一方面，整个市场都期待着今年光伏行业在装机容量上再创辉煌，但转眼间，今年的装机容量达不到预期。这一结果无法支撑光伏行业多年前的高估值。

然而，当我们跌得更多时，我们也应该反过来思考。2021年的装机容量低于预期，这更多的是由于硅材料供应不足造成的。供给不足离不开往年硅材料行业的无利可图。因此，只有让硅材料环节赚取超额回报，然后鼓励他们扩大生产，完成供需端的再平衡。这也是产业链的自发调控。

因此，我们认为，到2022年下半年，硅材料企业将逐步扩大生产，释放生产能力，硅材料价格将下跌，下游需求将再次增长。

三、颗粒硅到底行不行？

谈完硅料行业目前的格局，我们来看看技术上的变化。

多年来，硅材料行业的技术变化相对较少，近年来出现了一种叫做颗粒硅的技术，试图颠覆传统的改进西门子法。

让我们先得出结论。虽然颗粒硅在成本上有一定的优势，但由于该技术的持有者保利协鑫尚未大规模生产，真正的效用可能需要观察。此外，还需要时间来证明颗粒硅是否能进一步提高其纯度，以满足下一代硅的要求。

在我们的观点之后，让我们仔细比较颗粒硅，并与传统的改进西门子法进行比较。我们将从成本和工艺两个方面解释颗粒硅的优点，最后解释颗粒硅的缺点。

首先，从成本上看，颗粒硅的成本优势在于功耗低，综合能耗仅为40度，而改进的西门子法则接近60度，节省了近三分之一的电费。在金属硅的消耗上，颗粒硅增加，约为改进西门子法的1.2倍。

我们把硅的成本分开，电力成本和金属硅的比例是一样的，所以一个减少1/3，一个超过1.2倍。总的来说，颗粒硅的成本更经济。

在成本之后，让我们来看看这个过程的水平，这主要是为了方便那些使用颗粒硅的企业。颗粒硅和他的名字一样，硅本身是颗粒状的，所以它可以直接用于下游的硅片企业，而无需破碎。此外，颗粒硅可以连续进料，使用更方便。

在谈到成本和工艺的优势后，让我们谈谈颗粒硅的缺点，即氢跳跃和碳超标。当然，缺点并非无法解决。如果你想解决这个问题，你必须增加投资成本，但如果你这样做，以前生产过程带来的成本降低优势将被无限减少。

此外，颗粒硅的纯度相对较低，但为了提高硅的性能，必须提高其纯度。颗粒硅能否大大提高其纯度取决于时间。

硅料终局

正是因为这些问题，颗粒硅一直被用作填料，而不是主要材料。至于未来能否颠覆目前的主流技术，最有发言权的是下游硅片厂商。

但由于目前只有保利协鑫采用颗粒硅技术，产能相对较低，所以一切都要等到协鑫扩产后再谈。此外，行业领袖隆基也给出了自己的看法。如果不考虑产能，颗粒硅未来供应比例的上限只能占市场的20%。

最后，我们总结了下一节课。由于化工扩产难、扩产慢的特点，硅材料行业供需不匹配，导致2021年硅材料价格一路上涨。然而，价格的过度上涨破坏了光伏成本降低和提高效率的主题，限制了下游需求，最终导致了资本市场的估值现象。

对于颗粒硅，我们认为与改进西门子法共存的可能性很大，占整个行业的20%，但这也需要保利协鑫加快乐山等硅厂的进度，以更多的生产能力支持。至于行业地位能否进一步提升，还要看纯度能否提升。

好了，这节课就到这里，恭喜你又完成了一节课的学习。下节课我们将进入硅片，欢迎您继续学习。

敲黑板：

硅，供需不匹配，规模变化。

但在化工行业，扩产难，扩产慢，极端价格容易出现。

涨价降低了下游需求，破坏了降低成本、提高效率的大逻辑，偏离了企业业绩和股价。

颗粒硅与主流改良西门子法共存的可能性很大。