会议要点
•光模块板块经历了长期的调整，股价下跌主要是由于二季度后对未来的期望过高，担心25年后的增长中断。
•大型训练需求持续，迭代升级促进长期增长，反驳了训练需求达到顶峰的观点。
•AI应用的持续增长为板块提供了底层驱动力，但通常需要几年的时间来降低成本和适应技术才能将技术转变为大规模应用。
•光模块应用逐渐普及，可能没有爆款应用，但整体渗透加快，北美市场需求明显增长。
•1.6T光模块产品周期缩短，预计2025年大规模出货，AI将加快光模块产业的发展。
•技术迭代速度快，产业链成熟度提高，交换机芯片和以太网架构预计明年下半年成熟。
•1.6T光模块有望在2025年达到百万级产量，价格可能是800G模块的两倍以上，盈利能力好。
•预计2025年800G模块需求将增长，亚马逊和Meta将升级更高端的解决方案，大约提供400万或500万个市场增量。
•2025年，光模块板块的业绩增长率可能超过20%。1.6T模块成交量大后，行业增长率可能达到更高水平。预计2027年行业增长率将迎来增长。
•2023年光模块业绩确定性强，估值真实性优于今年年初，为投资光模块提供了强有力的逻辑支撑。
•即使在北美市场削减订单的预期下，800G产品的成交量也已成定局；2025年1.6T产品量产确定性极高，给行业带来新的增长点。
•行业竞争格局固化，新产品升级周期初期未能进入大客户的公司，后期更难进入；推荐估值最低、收入确定性最强的光模块公司。
•LPO技术发展及市场预期：由于行业标准不成熟，LPO需求低于预期，2023年大规模生产的可能性不高。
•2025年LPO展望:产业链成熟，标准明确后，LPO将展现低功耗、低成本的优势，2025年LPO大规模生产的可能性高，优势明显。
•光模块行业公司业绩：公司业绩拐点，第四季度业绩，天府通信可能率先受益于1.6T光模块需求释放，同时关注已确定在北美供应链的公司的选择
Q&AQ：1.6T光模块的产量预测和盈利能力如何？
A：根据云计算驱动产品升级的历史节奏，1.6T光模块可能在2025年成熟并大规模生产。预计2025年的产量将达到100万，主要是由于人工智能的驱动，需求量的节奏将加快。1.6T光模块的单价可能是早期800g激光模块的两倍多，盈利能力也会更好。因此，2025年的需求增长似乎更加明显。
Q：2025年光模块板块的增长点和增长预测是什么？
A：2025年，麦塔、微软、亚马逊等大客户对800G光模块的需求将在2025年释放到300万个。对于1.6T的预测，即使仔细估计，也可能达到30万或50万，相当于800G的增量，可以提供400万或500万的增量。因此，考虑到25年价格可能下跌20%左右，整个行业的收入增长率仍可能达到20%以上。这样，2025年的业绩增长率可能会明显上升到更高的水平。
Q：你觉得光模块板块的估值怎么样？
A：目前，对于2024年和2025年的估计，光模块板块的增长率可能至少保持在稳定水平。由于1.6T光模块的潜在需求，2026年和2027年的增长率相对确定。在这种情况下，该板块的估值不到20倍，相当于历史低点，有可能修复到30倍左右。因此，从目前的位置来看，仍有很大的增值空间。
Q：关于明年的业绩，你对续创的预测如何？
A：续创利润覆盖明年第二季度，第三季度利润近7亿，订单状况良好。由于上游供应紧张，交付可能会持续到下一季度，这表明每个季度的交付量逐月增加。预计2024年业绩可能在40-50亿之间，目前市值对应2024年估值在15-20倍之间，悬念不大。目前的股价和市值与低估值一致。
Q：与去年年底相比，目前投资800G光模块板块的逻辑有什么不同？
A：与去年年底相比，目前800G光模块板块的投资逻辑有所加强。去年年底，投资者关注的主要问题是2023年业绩是否会低于2022年，所以他们担心估值会更贵。但目前，明年的业绩预期更加明确，趋势更加确定。与此同时，随着800G产品升级pacing及相关技术的成熟，从供给侧的角度来看，行业对产品升级的需求依然存在。此外，1.6T产业链预计明年下半年成熟的可能性非常高，2025年批量生产的确定性也显著增强，因此对光模块板块的估值具有更大的想象力和确定性。
Q：光模块行业新产品周期的市场竞争情况如何？
A：在光模块行业的新产品周期中，随着时间的推移，竞争格局的可能性逐渐降低。一旦公司在产品升级初期未能进入大客户的供应链，在接下来的几年里进入的机会就会变得非常小。云制造商对供应商有非常严格的要求。新供应商应证明其产品具有可靠性和成本效益，并能保持稳定的供应能力。此外，现有的成熟供应商每年都能保证一定比例的降价，这为新供应商的进入设定了高门槛。基于此，市场竞争十分激烈，不给后来者追赶的机会。
Q：如何选择目前光模块板块的投资重点？
A：对当前光模块板块的投资，应以中际旭创、兴盛、天富通信等一线品种为主。由于估值最低，对明年1.6T升级的收益确定性最强，推荐投资旭创。目前，英伟达已对续创进行了重点验证，预计将成为最早成交量较大的公司。虽然天府也可能受益于成交量，但总体而言，徐创在短期业绩和明年1.6T投资回报的确定性方面占主导地位，股价位置相对较低。此外，新医生可能会在2025年表现出更强的增长确定性，因为他们可能会从800G产品升级中受益匪浅。
Q：目前光模块市场LPO和LPI方案如何？供应商之间是否存在互联互通问题？
A：LPO方案在中国确实起步较早，客户认可度较高。尽管预计今年LPO计划的数量可能低于预期，但实际上明年几乎没有数量。此外，由于LPO的行业标准尚未成熟，不同供应商的LPO方案设计也存在差异。不同光模块供应商的信号性质在没有DSP芯片自适应平衡信号处理的情况下会有显著差异，导致互联互通成为一个问题。没有DSP芯片的自动信号处理，可能需要更多的手动处理，而且繁琐程度很高。因此，云制造商无法承担采用单一供应商的供应链风险。鉴于这些情况，投资者不应对明年LPO数量的可能性过高。
Q：2025年LPO市场前景如何，公司在这个市场的预期表现如何？
A：到2025年，LPO的功耗优势和低成本优势可能会随着产业链的成熟和标准化而体现出来。因此，与1.6T技术类似，光模块公司在LPO市场成交量大后，将比800G时代的传统方案具有更明显的优势。从这个角度来看，2025年LPO的成交量非常乐观，空间想象力非常大。这一节奏与1.6T技术的发展趋势高度相似。
Q：公司目前和未来的业绩如何？
A：公司业绩拐点已经出现，今年第四季度将是一个明显的拐点时期。虽然实际情况可能不会像市场谣言那样夸张，但业绩确实会提高。预计明年公司整体产能释放将非常顺利，交付和价格下跌可能优于预期。这表明了公司业绩和运营的积极前景。
Q：在光模块领域，1.6T技术的推广和公司的市场地位如何？
A：该公司是1.6T收入的最早受益者之一。随着1.6T需求的释放，公司将作为光发动机OEM获得更多订单。虽然关于1.6T光模块OEM研发的传言不同，但仍处于初级状态，不确定性较大。关于它是否能实现大规模生产仍存在疑问。因此，公司在1.6T领域相对安全，产能释放进展顺利。
Q：在目前的光模块板块中，如何选择目标？
A：在大规模应用或1.6T进度超出预期的背景下，兴盛公司和天府通信是首选，可能是光模块大规模应用的公司之一。优先选择的策略需要根据现状进行调整，选择已经在供应链中确定的公司。例如，鼎通科技、中时电子和太阳能都是北美供应链中确定的公司，这在以后的配置中可能值得考虑。(以上文章来自网络，仅供参考)
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