西南证券：投资要点
推荐逻辑： 1） ]血塞通软胶囊大单品院外市场持续放量， 2022 年收入突破 5 1亿元，继续深化与华润圣火的协调，预计利润率将进一步提高到 水平在20%左右； 2)在精品国药层面，昆中药百年品牌优势突出，营业收入突破 13亿元， 参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大金单品 2022年收入突破 单三季度增速超过7亿元 30%； 3） 全面推进与华润的融合， 盈利能力有望从价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑等方面不断提高。
血塞通软胶囊为院外市场开辟了空间。 推进“处方零售”、双轮驱动战略“注射-口服”。 1）口服剂： 通过加强与头部连锁药店的战略合作，血塞通软胶囊在零售端不断发挥作用， 2023年上半年，血塞通软胶囊同比增长 根据米内网的数据，血塞通软胶囊在城市实体药店心脑血管中成药产品中排名第五，销量超过 相比之下，5亿元 2019年第九名大幅提升。未来也将与华润圣火的血塞通软胶囊相协调。 2）针剂： 注射血塞通冻干粉针属于国家中药二级保护品种，试点实施医疗保险支付，注射血塞通(冻干) 2022年，受益于医疗保险支付试点的逐步实施，销量达到 6294 同比增长90.3%。
昆中药百年老字号品牌，黄金单品打造精品国药。 “昆中药 1381”为 640年历史悠久，充分发挥华润三九在品牌和渠道上的运营能力，深入合作。 昆中药2022年的收入 13.2亿元(+8.8%) ，净利润为 1.4亿元(+57.5%) ，未来，公司将重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒为核心的强单品，不断培育清肺化痰丸、止咳丸、金花祛痘丸、口咽清丸等具有较高增长潜力的产品，挖掘更多底蕴悠久的经典名方产品，形成产品集群丰富、梯度高的精品国药平台。
创新药+大健康集聚赋能，丰富公司产品矩阵。 二次开发围绕现有植物药品，重点研究“小而美”专业产品管道中的仿制药品种。自 2018年开始新增R&D投资，围绕“小全面+差异化”R&D战略，形成了昆明、北京、上海、北美的“四位一体”R&D格局。在自主研发中，适用于缺血性脑卒中 1 类药临床Ⅱ期进展顺利；在合作研发方面，适用于异柠檬酸脱氢酶-1（ IDH1)基因突变 1 推广类创新药Ⅰ期临床。 此外，公司还通过子公司昆明医药健康搭建了一个大型健康平台，重点关注昆明医药“三草”（三七、青蒿、天麻）等特色植物，开设了新的女性私人护理产品系列和食品片系列，补充和拓展了传统的三七护肤和三七口腔系列，定位了“三七创新技术的领导者”。
利润预测和投资建议。 预计2023-2025年，鉴于强品牌和品种优势以及华润入主带来的治理改善 年度公司收入复合增长率 归母净利润复合增长率为11.5% 35%，对应 2023-2025年归母净利润分别为 5.5亿元、 7.3亿元和 建议保持关注9.4亿元。
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