重塑a股市场生态系统的八点建议

给吴清主席的一封公开信

春节好，吴主席！

目前，a股市场的问题是“生态系统”存在问题，其自身已失去自我修复能力。为了解决根本问题，监管部门需要从修复生态系统的角度对症下药。

作为一名从事过几乎所有与证券业务相关的职位的老证券人，他想从重塑a股市场生态系统的角度提出八点建议，仅供参考。

建议一、要充分了解a股市场特色土壤产生的“割韭菜盈利模式”

a股市场一直无法走出与中国经济发展速度相匹配的趋势。现象背后是a股市场的特色土壤，催生了割韭菜的“盈利模式”。

这种割韭菜的“盈利模式”，我称之为“两把快刀”，一把叫“包装上市融资套现”，一把叫“期现联动做空割韭菜”。

近年来，IPO发展迅速，其中许多是为了套现而不是为了发展而上市的公司。这把快刀很狠，相当于二级市场投资者在上市前花钱买的蛋糕80%都是原股东拿走的。从包装上市，到发行价格，再到炒新股，炒高股价，再到限售股转融等各种形式的高位减持。利益集团创造并经营了一条“巨富产业链”，大多数投资者成为接收者。

由于二级市场只能分为20%的蛋糕，二级市场的投资者很难从上市公司成长中赚钱。聪明的基金只能找到另一种赚钱的方法，通常被称为割韭菜或狩猎。

为了赚取其他投资者的钱，最好找到弱势投资者作为交易对手。当然，a股市场散户投资者和个人投资者控制的私募股权基金已经成为智能基金的对手。

因此，我们看到的是，a股无法走出缓慢的牛市，市场波动巨大（上证综合指数在3000点周围波动了18年），但折叠直线比直线长，也就是说，有些人可以赚更多的钱，有些人利用股票的极端上涨和极端下跌来割韭菜。

因此，a股市场最成功的投资者大多是以割韭菜为目标的机构，热钱(涨停敢死队)，量化资金，做空资金，追热做波段的公募基金。

从“狩猎”的角度来看，我们可以更好地看到a股市场的本质。a股市场就像一个大型猎场。监管机构是猎场管理员，大多数散户投资者是猎物，热钱、定量资金和卖空机构是猎人。

建议二、需要重视制度不公助推“割韭菜盈利模式”

市场上有很多投资者只有做多才能受益，手无寸铁。作为交易对手，他们很容易赚钱。

热钱和一些机构，将使用所有可用的工具切韭菜，股票成为“切韭菜”工具（估值不重要），中国证监会改善市场改革也成为他们切韭菜的工具，一些似乎保护中小型投资者的制度伤害了他们，如T+1、限价制度，降低了散户投资者的风险意识，降低了操纵股价的成本，提高了操纵股价的效率。

市场上有机构利用做空工具专注于做空，利润非常好。原因是弱势投资者只能做多，不能做空。

这些卖空机构使用所有可用的工具来切割更多投资者的韭菜，其中股指期货使用最多（帮助上升和下降），以及使用证券交易所和ETF等工具来实现T+0，现在期权也开始使用。（每月股指期货交割周、期权交割周，市场趋势将相对较差）

我国一些核心资产长期被低估，但券商研究员和基金经理也找到了一些莫名其妙的理由说服自己，因为他们不知道a股市场的真相。

事实上，从a股市场良好的流动性（流动性溢价）和中国全球经济的顶级发展速度来看，a股市场可以有更高的估值，这是更合理的。“短工具”不能提前发展，需要与中国资本市场的发展阶段相匹配。

因此，现阶段过度放任做空和量化肯定弊大于利，完全不考虑估值的做空行为必须在制度层面受到限制；可以逆周期调整保证金融券等做空工具的使用；恢复T+0、取消限价对散户投资者的影响，认真研究韭菜切割的“效率”和“成本”的影响，找到相对公平的交易体系，保护散户投资者。

制度设计的真正公平应该从更偏向弱势群体开始。如果只是把弱势群体绑起来圈起来，显然达不到保护他们的目的。

建议三、需要正视流动性失衡的问题

目前，为a股市场提供流动性（交易量）的三大主体：个人投资者、热钱和量化基金。然而，他们将流动性提供给投机对象，包括二级新股、小盘股、绩效差异股和新闻股（上市公司合作）、热门主题股，量化推动炒作，个人投资者被动参与炒作。造成虚假繁荣，加上新股必须炒作，给人IPO供不应求、价格低廉的错觉。

相应地，市场上一些核心资产的估值长期受到抑制，流动性不好，周转率不高。（在提出探索具有中国特色的估值体系后，有所改变）可以考虑给予市场股票和蓝筹股更多的流动性支持，如上海和深圳300只股票恢复T+0，放开交易限额，取消印花税。

建议4。需要更好地管理融资金额、IPO定价和股东减持的预期

强调IPO的正常化，给投资者的感觉是，无论市场有多糟糕，IPO都不能停止，这是一个很大的民间意见。目前的A股市场没有IPO自我调节能力，有必要充分发挥监管的力量。当市场低迷时，应明确减少甚至暂停融资，并通知市场，甚至与市场活动（交易量）挂钩，明确市场预期。

当市场不好时，高质量的公司可能不愿意上市，但无论市场有多糟糕，平庸的公司都希望上市（中国的资本仍然很贵）。当市场好时，增加融资市场的欢迎程度，暂停IPO一段时间，整体融资金额不会减少。

关于IPO定价，我们应该考虑中国证券公司和基金公司国有企业主导的现实。查询很容易被大股东“收购”。因此，有必要将低于发行价的价格与大股东甚至赞助商的利益联系起来。

最好对投资者和大股东都有相对确定的预期。

建议5：需要尽快解决现场资金不足的问题

迫切需要尽快解决a股市场资金不足的问题。一系列政策强心针没有达到预期效果的原因有很多，但从目前的表现来看，资金不足是最直接的问题。从近年来的资本消费来看，a股并不容易。

现在很多问题需要时间来解决，但资金不足的问题迫切需要解决，因为信心没有恢复，资金仍在日复一日地消耗。近年来，南方净流入资金超过2.5万亿元，消耗了a股市场的活力。近年来，有大量的IPO公司旨在套现，未来减持的力量不容低估。

为了恢复市场信心，我们需要迅速解决资金不足的问题。显然，这取决于市场本身的力量。我们需要直接干预国家真正的资金和白银。最好准备5万亿元以上的市场支持资金。

一鼓作气，再衰，三而竭，早行动花的力气越小。

建议6：我们需要关注海外资本看跌和做空中国资产的阳谋

如果股市不好，就不能讲中国的故事，也不能扭转市场恐慌。现在很明显，美国几乎利用了所有的力量（持续加息、美元升值和舆论指导）通过金融市场收获中国来抑制中国，通过降低中国资产估值来削弱中国的竞争力。

从做空股票，到美元债券违约加剧房地产危机，再到香港股票估值到全球估值最低，去年10月工商银行、贵州茅台持续暴跌，去年监管机构强劲保护市场持续净流出（过去两年一些外国投资者感觉是收集芯片，然后找到机会砸碎，好像不赚钱，这与他们的投资水平严重不匹配。），结合美国高级官员一度对中国经济发表看跌言论...背后可以清楚地看到海外做空中国的影子。现在，无论从经济形势还是国际环境来看，股市都迫切需要打破局面。

建议7.要建立合理的a股市场生态系统，证券公司需要发挥重要作用

证券公司是资本市场的主力军。没有强大而活跃的证券公司群体，我们无法想象一个强大而活跃的资本市场。在中国出现与四大银行实力相当的证券公司是合理的。

证券公司必须认识到，大多数个人投资者是他们的父母。只有证券公司有保护散户投资者的意识，以投资者为导向，a股市场才不会有很大的风险。只有让证券公司变得更强大，我们才能承担更大的责任，拥有强大的资本市场。我们需要给予证券公司更多的信任和支持，充分发挥证券公司的主动性。

对证券公司最好的评估是“散户客户满意度”。只要他们能做到这一点，许多监管机构担心的风险点就会得到解决。

有必要对证券公司进行企业管理和评估，归还其作为企业的合理权力，如归还客户存款，赋予证券公司开展客户金融业务的权利；允许证券从业人员有条件购买股票；让证券公司的杠杆率与海外证券公司保持一致。

建议八、以投资者为导向，建立合理的a股市场生态系统，需要更脚踏实地的投资者教育

有了良好的投资者土壤，资本市场改革的速度可以加快。

为了改变投资者的土壤，投资者必须了解市场的真相，让投资者了解自己的优缺点，了解敌人和自己的投资者，即使损失也不会向监管机构、社会和他人传播怨恨。

投资者教育不是把投资者教育成“基金经理”——重点是改变思维，给他们一些简单易用的投资方法，帮助他们避开猎人的陷阱，保护心态，避免被猎杀，避免被割韭菜，从而增强投资信心。

要做好投资者教育，我们需要依靠中立的民间力量。因为金融机构是卖家，王婆卖瓜很难做好投资者教育。

祝：龙年大吉，万事顺意！

老证券人：洪榕

2024年 除夕