谁是最强大的被动元件投资轨道?

在之前的课程中，我们知道什么是行业，如何分析，谁将从模式和短期内受益。那么，从长期价值投资的角度来看，谁是最强大的被动元件投资轨道呢？

一、MLCC

根据被动元件的市场规模，RCL元件是被动元件的主要市场力量，而RCL元件中电容器的市场规模最大。

正如我们在前面的课程中介绍的，电容器主要有四种类型：陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容器和薄膜电容器。[第一阶段]陶瓷电容器市场规模超过一半，是电容器市场的主力军。在陶瓷电容器中，片式MLCC和引线式MLCC陶瓷电容器的总比例为9 6%。(下图)

从这些数据可以看出，MLCC是目前市场投票规模最有价值的投资轨道。这条轨道的投资价值在未来能继续吗？

下游应用继续增加

正如我们在第二节课上所说，被动元件的增长主要取决于下游的持续增长，MLCC作为被动元件的一部分也不例外。

历史上，1986年MLCC年产量只有几亿，2018年产量已经超过1万亿。MLCC增长的动力主要是下游应用从随声听到智能手机的不断扩展。(下图)

消费电子、5G基站、汽车电子、军工、物联网等是MLCC的主要下游应用。(下图)

在这些下游应用中，如汽车电子和5g基站，未来5-10年将具有发展潜力，无论是从国家战略还是从市场渗透率的角度。因此，结合当前市场份额和未来发展两个维度，可以肯定的是，MLCC将是投资被动部件的最佳轨道。

二、如何把握黄金赛道

轨道确定后，根据第二节的分析框架，有三个问题需要解决。第一，由供需组成的产业周期，第二下游导致房地产升级趋势，第三产业模式下谁能受益。

1、产业周期

让我们从供需组成的工业周期开始。从需求的角度来看，目前消费电子、5G基站和汽车电子作为下游应用的总比例为97%，因此这三种需求的主要分析。（上图）

随着手机的不断创新，MLCC等被动部件的单机用量迅速增加。以iPhone为例，MLCC的用量从177个第一代iPhone增加到1100个iPhoneX，预计iPhone11的用量将接近1200个。另外，随着小米等国内厂商的发展，OPPO、Vivo等高端机器的比例不断增加，MLCC的用量也有望增加。(下图)

根据中国工业信息网的数据，汽车电子成本占正常成本的比例逐年增加，预计2030年将达到50%。随着汽车电子化程度的提高，自行车MLCC的使用量预计将从1000-3000增加到3000-6000。

根据Globalevoutlok2020的数据，全球新能源汽车销量从2010年的0.82万辆迅速增长到2019年的210.17万辆。

此外，彭博社在《长期电动汽车展望》中预测，2025年全球纯电动乘用车渗透率将达到58%。随着电气化率的提高，电动汽车的平均MLCC使用量继续增加。根据村田的预测，与传统燃油汽车相比，混合动力汽车/插电式混合动力汽车的MLCC消耗量增加了4.1倍，纯电动汽车的MLCC消耗量增加了5.2倍。因此，随着电动汽车渗透率的提高，以MLCC为代表的被动元件的车辆需求将继续扩大。（下图）

5G基站是5G网络的核心设备，主要提供无线覆盖，实现有线通信网络与无线终端之间的无线信号传输。

由于5G基站具有精度高、覆盖半径小的特点，同一信号覆盖区域所需的5G宏基站数量远远超过4G宏基站数量。根据前瞻性产业研究所的数据，2019年建成了13万个国内5G基站，2025年将迅速增加到816万个。

为了满足5G时代超高用户体验率的需求，实现极端信息传输速度和极高的信息传输质量，大型天线阵列技术(MIMO)应运而生，导致单基站MLCC用量也有所增加。在上述因素的影响下，MLCC在通信基站中的用量显著增加。

从以上数据可以看出，MLCC未来5-10年的需求将继续增长。根据华创证券的计算，未来5年平均年增长率将达到10%，明显高于过去8%。

从产能增长的角度来看，以日本为代表的龙头厂商扩产意愿低，年化扩产幅度低，日本产能转向汽车电子。汽车主要采用0603型号，占用等效0201、考虑到实际扩产情况，0402生产线产能超过2倍，有效供给增长有限。国内厂商可以肯定的看到，三年内新增产能主要是风华和三环年产7000亿左右。考虑到产能建设和攀爬，实际贡献较少，3-5年供需将继续保持紧张。（下图）

2、产品趋势

在讨论了供需行业周期之后，让我们来看看产品趋势。目前，MLCC制造工艺主要包括干式流延工艺、湿式印刷工艺和瓷胶膜移除工艺。

其中，由于设备简单，生产效率高，干流延工艺是厂家普遍采用的生产工艺。然而，随着市场对高端MLCC产品需求的增加，湿印刷工艺和瓷胶移膜工艺逐渐成为陶瓷电容制造技术的发展趋势。

MLCC制造的主要技术障碍是，首先，陶瓷粉末的质量显著影响MLCC的层数和容值。以X7R为例，其制造原理是根据纳米钛酸钡进行改性，以获得产品。

目前日本厂商大多在100纳米左右的钛酸钡上进行改性，获得小尺寸、高容量的MLCC，而在中国，在300纳米以上的钛酸钡上进行改性，还存在一定差距；其次，叠层印刷技术使小尺寸MLCC兼具大容量。目前，日本制造商已在2微米薄膜介质上堆叠1000层，生产单层介质厚度1微米、电容100微伏MLCC，而国内风华高科技只能在3微米薄膜介质上堆叠300-500层，材料和技术差距较大；最后，共燃技术。由于MLCC由陶瓷体、内电极金属层和外电极金属组成，因此在制造过程中需要考虑陶瓷介质和内电极金属没有分层和开裂。

从MLCC的制造可以看出，行业有工艺壁垒，只要资金充足，就不能随意进入。

3、行业格局

谈完产业周期和产品趋势，我们来看看MLCC的产业格局。

目前，世界上约有20家MLCC制造商。其中，村田、TDK等日本企业优势强劲，处于第一梯队；三星电机、美国、韩国、台湾等中国企业KEMET、A、国巨在第二梯队；风华高科、三环集团、宇阳科技、火炬电子等中国大陆企业因起步较晚而处于第三梯队。(下图)

根据ECIA数据，MLCC收入前三的Muratata、三星电机和太阳诱电总市场份额达到71%，呈现寡头垄断格局。风华高科技MLCC等国内企业收入仅9.9亿元，全球市场份额为1.1%，国内替代空间巨大。

三、总结

谈完行业格局，我们总结了今天的课程。现在我们知道MLCC是被动元器件中最好的投资轨道，无论是目前的市场规模还是未来的发展趋势。从供需周期来看，需求长期改善5-10年，中期供需紧密平衡3-5年。

此外，由于制造技术水平，该行业也存在障碍和护城河。目前，日本和韩国将受益于该行业的长期发展，但风华高科技、三环集团、宇阳科技、火炬电子等国内企业已进入该行业，具有国内替代能力。

最后一句话，这里说的是基本情况，不作为投资建议。

通过前四节课，我们已经了解了行业的基本面、如何分析、最强的轨道等。让我们来看看下一节课基本面和股价之间的关系。好了，这节课就到这里。下次见！

敲黑板

黄金轨道：市场份额和未来趋势是最佳轨道

产品周期：长期需求增长，短期供需紧密平衡

产品趋势和壁垒:制造工艺有壁垒吗？

产业格局:日韩强，中国弱，但国内替代有空间

收入企业:风华高科技、三环集团、宇阳科技、火炬电子