事件：
2024年3月16日，公司公布了2023年年度报告。营业收入427.48亿元，同比6%；归母净利润27.89亿元，同比-18%；扣除后归母净利润25.56亿元，同比-22%；EPS1.17元/股，同比-18%。每10股发现金股利5元(含税)，占母公司2023年合并报表可分配利润的43%。
铜锌精矿贡献下降，投资收益大幅下降
2023年，由于玉龙铜业一、二选厂升级改造，铜精矿产销量为13.1/13.5万吨，同比为-9%/-5%；铅精矿产销量为6/6万吨，同比为17%/17%；锌精矿产销量为12/12万吨，同比为7%/7%。2023年铜/铅/锌现货均价同比下降1.2%/2.9%/-14%，铜锌精矿毛利贡献下降。同期，电池级碳酸锂现货平均价格同比-47%，公司东台锂资源投资收入1.7亿元，较2022年大幅下降75%。
顺利推进重点项目，有效提高冶产能选择
2023年10月，夏村银多金属采矿权扩大，取得新的采矿权证书，证书规模从30万吨/年扩大到80万吨/年；11月，玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目投产，矿石处理能力提升至2280万吨/年。西部铜业全资子公司多金属选矿技术改造项目计划于2024年竣工投产。投产后，西部铜业铅锌矿石的处理能力将从每年90万吨增加到每年150万吨。有色金属冶炼板块实施了一批重大产业升级改造项目。截至目前，已形成电解铜21万吨/年、锌锭10万吨/年、电铅10万吨/年的生产能力。
宽松预期叠加供需紧张，铜价重心向上
自2024年以来，美联储降息预计将继续升温，对有色金属的价格抑制将减弱。企业资本支出不足，供应干扰增加，预计全球铜新供应有限。能源结构的转型继续推动铜的需求，铜的供需模式可能会逐渐转向供应不足，推动铜价格的重心上升。
利润预测、估值和评级
预计2024-2026年公司营业收入分别为486/528/575亿元，同比增速分别为13.8%/8.6%/8.8%，3年CAGR10.4%；归母净利润分别为37/43/44亿元，同比增速分别为33.3%/16.9%/1.0%，3年CAGR16.3%；EPS分别为1.56/1.82/1.84元/股。鉴于公司主要产品铜铅锌生产潜力强，金属价格重心有望进一步上涨，参照可比公司估值，我们在2024年给予公司15.5倍PE，目标价格为24.18元。鉴于公司主要产品铜铅锌生产潜力强，金属价格重心有望进一步上涨，参照可比公司估值，我们于2024年给予公司15.5倍PE，目标价格为24.18元。保持“购买”评级。国联证券
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