投资要点2024Q1业绩前瞻

投资要点2024Q1业绩前瞻该行业仍在逐渐复苏，在人工智能浪潮下，计算能力仍是最繁荣的方向。

1)计算机行业受政府和企业IT预算的制约，具有一定的招标节奏。第一季度是业务淡季，业绩波动大，收入更有参考意义。

2)在人工智能浪潮下，计算能力作为基础设施进入建设高潮，一些计算能力公司预计将有较高的增长。人工智能大型模型和应用公司预计业绩将稳步增长。

3)在行业信息化方面，一些工业软件公司保持稳定态势，智能驾驶继续繁荣。

2024年计算机行业展望展望

1)计算能力:预计AI计算能力的需求将继续增长，尤其是对云计算能力的高要求将推动大型制造商的发展。预计AI计算能力的国产化进程将加快，得到商业化驱动和技术积累的支持。预计AI终端的发展将带来新的产品和应用。2024年可能成为AI终端爆发的第一年，预计将出现大量AI定义硬件的新产品。

2）人工智能：人工智能大模型的发展将朝着多模态方向发展，实现文本、语音、图像、音视频等多模态数据的复杂处理和交互。建议关注多模态大模型迭代。行业应用程序，AI+预计办公和人工智能+教育行业的应用将加快实施；在人工智能应用端，我们建议关注人工智能 Agent爆发带来的投资机会。

3）云应用与安全：预计智能汽车行业将保持高繁荣；由于下游支付能力的提高，医疗IT和密码安全领域可能发生较大的边际变化；对大型模型技术在各垂直领域的应用持乐观态度，特别是在金融、交通、网络安全等行业。

4)数据要素:2024年，国有企业将优先考虑公共数据运营的边际变化，预计国有企业将成为重点参与者。一些行业，如医疗保险和金融领域的实现，商业模式和实现方式更加明确。

报告全文

1 数字经济

　　包括数据要素、信创和政务IT在内的数字经济子行业，其中数据要素具有较高的市场活动性。　　2024年，我们对数据要素市场最为乐观。成立国家数据局+“数据要素”ד行动计划发布+数据资产进入表打开，全面推进数据要素市场顶层规划建设。预计24年来，数据要素市场有望从政策端和场景端更加细化和清晰。　　其次，我们也认为，信创行业有望继续受到政策的催化，各类公司有望在不久的将来继续中标各类信创目标。预计Q2、Q3、信创公司业绩有望逐步突出。

1.1 数据要素

　　2024年，数据要素市场有望受益于一系列政策的催化，数据流通的各个环节将更加详细，市场活动将进一步增强。同时，2024年，数据要素轨道仍应重点关注医疗保险、金融等细分领域的实现，其商业模式和实现方式更加明确。其次，政府的公共数据受到政策开放+地方政府工作进展的限制，可能会慢于细分领域的实现。

1.1.1广播电视运输：出海业务快速增长，信创业务不断努力

　　业绩展望：

　　预计24年Q1收入同比正增长。随着金融信贷创新+海外业务的快速扩张，Q1业绩预计将继续改善。

　　核心投资逻辑：

　　➢　公司基石业务金融科技板块快速增长，智能金融设备领先地位持续稳定。随着海外业务的增长和不断扩张，公司的业务有望在海外核心领域扎根，通过技术+品牌实现快速增长。公司继续加大研发投入，打造人工智能aicoresystem大数据平台、“望道”大模型等，不断完善公司的技术基础。同时，现金资产(包括货币资金、交易性金融资产和应收账单)增长迅速，达到119.67亿，同比增长率达到41.31%，预计将继续在数据要素轨道上横向扩张。

1.1.2山地纬：区块链技术依托传统政务业务，赋能数据要素可信流通

　　业绩展望：

　　预计24年Q1收入将保持稳定增长。随着公司项目逐步验收+医疗保险数据要素的有序推进，公司业务有望有序发展。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，公司有望受益于区块链技术在授权环节的应用，不断加强数据要素业务的发展。公司中标济南公共数据授权运营平台建设项目，标志着“区块链可信交付渠道+数据保险箱”在公共数据领域建设数据要素可信流通基础设施；同时，结合公共数据授权运营政策，即将实现与北京数字交易所平台的对接，共同开发新的应用场景。

1.1.3 云赛智联：计算能力+数据要素不断推动业绩提升

　　业绩展望：

　　预计24年Q1收入将继续改善。随着人工智能对计算能力需求的逐步增加和数据要素业务的有效推广，公司业绩预计将继续改善。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，公司作为国有企业，具有贯穿数据要素产业链的技术优势，预计将优先受益于市场。同时，随着市场对高计算能力需求的增加，公司的计算能力建设将进一步深化，帮助云计算大数据的发展。

1.1.4.长远银海：引领智慧民生产业，医疗数据元素+人工智能双轮驱动

　　业绩展望：

　　预计24年Q1收入同比增长，逐步受益于项目逐步验收+医保数据要素有序推进。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，公司拥有行业领先的项目承接率和城市覆盖率，多年来一直深入从事医疗保险、人力资源和社会保障等数字政府事务领域，拥有丰富的客户资源。随着公司医疗保险服务客户和政府机构数量的增加，以及深圳数字交易所和贵阳数据交易所数据提供商的身份，预计将为数字政府和医疗保险数据要素开辟新的增长空间，业绩增长可以预期。

1.1.5 太极股份：数据云继续加速，数据库子公司增长迅速

　　业绩展望：

　　预计24年Q1收入可能略有增长。随着信创各项政策的催化，党政+行业信创未来可能会加速，公司业绩有望持续改善。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，作为数字政务“国家队”的主力军，公司积累了多年的数据运营经验和丰富的数据要素资源，有望带来新的发展机遇，为公司开辟新的增长曲线。同时，易华录融入中国电子科技后，公司可能会充分受益于全国数据湖建设布局和蓝光存储产业链的兄弟公司易华录，有望在数据要素市场共同抓住机遇，取得增量突破。

1.2 政务IT

　　我们预计，随着地方政府将逐步开展工作，信贷创新的步伐可能会有序推进，其中政府IT作为信贷创新的重要组成部分，可能会有明显的收入。

1.2.1 南威软件:乘数字中国的长风，全面探索数据元素的新征程

　　业绩展望：

　　我们预计，随着下游客户预算的逐步改善，公司订单预计将逐步确认，Q1业绩预计将同比稳步增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　数字中国的建设有望加快。公司是国家领先的政府服务企业，行业领先的社会治理技术公司，重点发展数字政府政府服务、公共安全、城市管理等主要业务，自成立以来已深入数字政府领域20多年，随着数字中国建设的加快，部分订单有望逐步实现收入，带来业绩增长。

1.2.2 数字政通:股权激励显示发展信心，有望逐步释放“一网统管”的数据价值

　　业绩展望：

　　我们预计，随着下游客户预算的逐步改善，公司订单预计将逐步改善和确认，Q1收入预计将同比增长，业绩预计将稳步增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　作为智慧城市行业的龙头企业，“一网统一管理”和城市运营管理服务平台有望继续贡献稳定的收入。股权激励计划的实施凸显了公司长期发展的信心，经营质量有望持续提高。在政府预算和资金复苏的推动下，业绩有望稳步增长。

1.2.3 新软件:政策+人工智能催化招聘和政务智能化进程

　　业绩展望：

　　预计24年Q1收入将保持稳定增长。随着各种政府一体化相关政策催化+人工智能和数据要素的不断授权，公司业绩预计将继续改善。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为新项目招聘业务及相关招标工具收入预计将显著提高：公司多年来继续将人工智能与公司业务相结合，在大型技术背景下，公司预计将进一步抛光产品，在现有招聘和政府场景中快速实现，实现更多的支付功能点，提高客户支付率，推动绩效和估值。

1.3 信创

　　我们预计地方政府将逐步开展工作，信创步伐可能会有序推进。

1.3.1 新火炬网络：国内智能运维接力替代，大型模型赋能AI运维

　　业绩展望：

　　我们预计24年Q1收入将同比增长。随着信创进程的逐步加快和人工智能模型的发展，需求将逐渐上升。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，信创国内取代相关政策频繁出台，IT运维对网络和软硬件环境具有“超级控制权”，IT运维的本土化和本土化也将提高国内IT运维厂商的市场份额。作为多云全栈智能运维服务提供商，公司有望通过积累的服务经验、客户资源和技术理解，不断沉淀和迭代相应的产品能力，提高运维效率和盈利能力。与此同时，该公司被批准为“AI+AI4软件工程SE）工作组第一批成员单位帮助人工智能运维需求的崛起。

1.3.2 星环科技:信创+AI双轮驱动国内数据库

　　业绩展望：

　　随着信创+人工智能需求的不断增长，我们预计24年Q1的收入将同比增长，公司有望凭借其产品继续努力。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，凭借丰富的技术积累，公司有数百亿的市场发挥空间。鉴于公司数据库收入占市场比例较低，预计未来数据库领域将实现从0到1的跳跃。同时，在人工智能大模型的帮助下，公司推出了.Sophon.LLMOps.工具链用于管理大型模型和相应应用程序全生命周期的工具链和最佳实践集合，帮助企业建立自己的大型模型；推出向量数据库Transwarp Hippo存储、索引和管理向量数据集，并扩展大型模型的时间和空间维度。

1.3.3 用友网络：建立企业基础，筑信创未来

　　业绩展望：

　　预计Q1公司24年收入将保持稳定增长。随着信创各项政策的催化，信创行业将稳步推进，公司业绩可能会持续改善。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，作为国内ERP领域的龙头企业，云服务已成为推动收入增长的新引擎。最近，组织结构的变化和数据资产的发布已经完成。与此同时，该公司也发生了变化。预计在未来，该公司将在良好的基础上实现大规模的业绩增长。

1.3.4 金山办公:双订阅转型不断推进，人工智能产品正式商业化

　　业绩展望：

　　公司B端机构订阅和C端个人订阅业务顺利推进，有望抵消机构授权业务下滑和互联网广告业务萎缩的影响，第一季度业绩有望稳步增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　公司订阅收入比例持续上升，2023年订阅收入总比例达到79%，业务结构优化有助于公司稳步增长。C端WPS-灰度测试已经开启，AI商业化正式开启，预计将给2024年的业务带来更多的灵活性。

1.3.5 致远互联网:协同管理软件龙头，加快V8平台推广

　　业绩展望：

　　公司专注于协同办公软件领域，加强云转型战略，加快重型产品V8平台商业化。根据2023年业绩快报，公司期末在手订单较同期增长20%以上，为Q1业务增长带来有力支撑。预计Q1业务将保持稳定增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　公司继续增加R&D和营销网络布局，2023年手头订单稳步增长，相关订单预计2024年完成确认。客户管理体系改革将有助于公司在政府和中央国有企业领域突破；V8平台于2023年开始商业化。经过初步试水，预计2024年将贡献更多收入；积极拥抱AIGC时代，多维布局AI，产品商业化带来新的增长动力。

1.3.6 彩讯股份:全面受益于数字经济的发展，抓住人工智能和元宇宙的机遇

　　业绩展望：

　　传统的协同办公业务、云和大数据业务保持稳定增长，智能渠道业务线不断创新，公司Q1业绩增长动力充足。

　　核心投资逻辑：

　　➢　围绕协作办公、智能渠道、云、大数据三条产品线，公司继续保持较高的研发投资，形成了行业领先的技术，受益于近年来中国数字经济产业的快速发展。公司抓住机遇，大力推进人工智能和元宇宙相关业务的实施。总体而言，传统产品线发展稳定，新产品线有想象力的空间。

2 云应用及安全

　　

　　预计24Q1智能驾驶行业将保持快速增长，包括德赛西威、中科创达(智能汽车业务)；金融IT行业的收入保持相对稳定的增长；信安世纪和密码领域的三未信安有望因收购并列而获得相对较快的收入增长。　　展望2024年，我们认为智能汽车轨道的高繁荣仍将保持；在下游支付能力逐步提高的前提下，医疗IT、密码安全有望成为边际变化较大的方向。同时，我们继续看好各垂直领域大模型与业务场景的结合，深化多行业信息化领域(如金融、交通、网络安全等)的实施。).

2.1 金融IT

　　在系统集成需求和产品更新需求下，信创和核心系统带来的繁荣持续，行业内公司收入持续改善。

2.1.1 恒生电子:致力于提高收入质量和运营效率

　　业绩展望：

　　我们预计2024年Q1收入将稳步增长。2024年，公司将继续提高收入质量和运营效率。同时，2023年底，公司人员数量同比略有下降。预计Q1扣除的非净利润增长率高于收入增长率。

　　核心投资逻辑：

　　➢　2024年，公司将继续提高收入质量和经营效率，多年来首次在经营计划中提出成本低于收入增长。

　　➢　公司主要产品全部完成信创适配，信创有望带动公司收入增长。

2.1.2 顶点软件：核心系统在线，后续签约值得关注

　　业绩展望：

　　该公司的核心系统推出了许多证券公司，其产品节奏相对领先。考虑到注册制度和核心系统替代带来的高繁荣，预计2024年第一季度收入将有较好增长，业绩将稳步增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　核心系统升级带来的高繁荣有望提高公司的收入和利润。

2.1.3 长亮科技:核心系统信创需求繁荣

　　业绩展望：

　　预计2024Q1公司收入将稳步增长，第一季度利润占全年的比例较小，波动较大。

　　核心投资逻辑：

　　➢　未来几年，银行信创和核心系统的更换将继续进行，预计将带动公司收入。

　　➢　该公司是一家罕见的能够在海外销售核心系统的银行IT公司，拥有多年的海外经验。海外银行IT毛利润高，部分SaaS模式盈利能力好。

2.1.4 宇信科技：注重创新和海外业务

　　业绩展望：

　　由于23年Q1基数远高于历史同期，预计24Q1业绩将出现一定波动。

　　核心投资逻辑：

　　➢　展望全年，2023年签约的中信银行大订单将继续为2024年的收入和利润做出贡献，软件和系统集成业务将继续稳步增长，关注创新业务和海外业务的新变化。

　　➢　公司与当地AMC厦门资产管理公司在个人贷款不良资产业务领域建立战略合作伙伴关系。技术手段有望提高个人贷款不良资产的回收率，具有良好的利润潜力。

2.1.5 中科软：保险 IT 领先的医疗保险数据市场

　　业绩展望：

　　预计24年Q1收入将保持稳定增长。随着医疗保险数据要素模式的实施，公司业绩预计将继续改善。

　　核心投资逻辑：

　　➢　我们认为，作为国内保险IT的领导者，公司有望进一步保持“保险+”生态建设的发展趋势，形成建设规模，实现利润。同时，公司与部分客户和供应商合作，验证垂直行业应用场景中的产品技术能力，试点应用，有望进一步提高现有IT系统的智能能力。

2.2 医疗 IT

　　2023年医疗信息化需求修复，相关公司订单同比增长，预计2024年收入将快速增长。由于验收节奏存在一定程度的不确定性，每季度的增长也存在不确定性。

2.2.1 创业惠康:医疗IT行业逐步复苏，公司利润率逐步恢复到历史水平

　　业绩展望：

　　整个医疗IT逐渐恢复。随着订单的恢复，预计2024年第一季度收入将稳步增长。受2023年第一季度净利润基数较低的影响，预计第一季度净利润将在24年内高速增长，并逐步恢复到历史平均水平。

　　核心投资逻辑：

　　➢　新一代产品Hi-HIS继续推广，新签订订单的比例继续提高。

　　➢　飞悦康Caresync一体化智能医院信息系统(原CTasy)与飞利浦合作成功发布。

2.3 智能驾驶+交通信息化

　　智能驾驶轨道保持高繁荣：虽然市场担心新能源汽车渗透率导致汽车销售增长边际下降，但随着越来越多的城市NOA功能车型着陆，城市NOA预计将在2024年加速着陆，推动2024年智能驾驶行业继续保持高增长趋势。

　　随着宏观经济的稳步复苏和交通产业数字化转型的不断深化，我们预计24Q1交通信息产业将保持稳定增长。

2.3.1 德赛西威:城市NOA引领公司智能驾驶业务高增长

　　业绩展望：

　　考虑到城市NOA功能有望在2024年加速实施，引领智能汽车行业保持高繁荣，我们预计公司年收入仍将保持约30%的快速增长。在全年乐观预期下，公司24Q1业绩有望保持良好增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　在供应方面，英伟达新一代智能驾驶芯片Thor预计将于2024年正式生产，公司在高端智能驾驶领域的优势将进一步加深；在需求方面，预计2024年城市NOA将大规模实施，推动公司智能驾驶产品订单增长。在出海方面，公司的海外布局稳步推进，在欧洲、北美、日本、东南亚等主要汽车市场都有相应的技术或产能布局，并取得了重要的新项目突破。

2.3.2 中科创达:毛利率有望修复，业务有望全面受益于AI大模型应用的实施

　　业绩展望：

　　预计24Q1智能汽车业务收入将保持快速增长，智能软件和智能物联网收入将与23Q1持平。同时，考虑到公司进一步发展海外市场，预计2024年毛利率将逐步回升。

　　核心投资逻辑：

　　➢　业务有望全面受益于AI大模型的应用落地：智能软件业务，AIPC、人工智能终端的迭代浪潮引入了公司新一轮的操作系统开发需求；智能汽车业务，公司发布了集驾驶舱和驾驶功能于一体的汽车操作系统滴水OS，预计将定义下一代智能汽车软件的需求；智能物联网业务，大型模型与终端结合，进一步提高终端设备的信息处理效率和智能化水平。

2.3.3 佳都科技：收入稳步增长，季节性收入导致短期利润压力

　　业绩展望：

　　考虑到公司轨道交通业务订单的持续交付，我们预计公司24Q1的收入将保持稳定增长，考虑到公司收入的季节性影响，公司24Q1的短期利润将面临压力。

　　核心投资逻辑：

　　➢　随着地铁建设完成过程的加快，轨道交通订单交付发布了轨道交通领域的垂直行业模式，预计将使交通数据的价值发展更加深入。

2.4 安防

　　在国内市场，随着中国政府侧基础设施投资和数字化建设工作的不断复苏，受22Q4-23Q2低基数的影响，23Q4-24Q2预计将保持季度收入增长，利润同步释放；海外市场预计将保持快于国内市场的增长。

2.4.1 海康威视：预计将进入持续加速修复通道

　　业绩展望：

　　考虑到23Q1收入低基数的影响，以及23Q4收入增长的环比加速，我们预计24Q1收入将保持小幅增长，利润侧增长预计将快于收入增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　宏观经济持续复苏，政府基础设施投资逐步受益于万亿美元国债的改善。与此同时，随着业务的发展，国内企业的数字需求持续增长，单一客户的价值预计将继续增长。

2.5 网络安全

　　从订单上看，下游客户预算没有明显改善。在大模型层面，产品基本就位，预计2024年将实现商业化。

2.5.1 信服：跟踪大客户和海外业务突破

　　业绩展望：

　　考虑到下游需求尚未显著恢复，我们预计该公司24Q1的收入和利润将在去年同期保持接近水平。

　　核心投资逻辑：

　　➢　在下游需求没有明显复苏的背景下，主要跟踪三个边际变化：1）大客户的向上突破（公司于2023年开设了多个行业的大客户销售经理职位）；2)海外业务持续增长(公司在海外布局多年，2022年海外业务收入同比增长47%)；3)安全GPT的商业落地。

2.5.2 启明星辰:受益于央企合作β，盈利能力稳定

　　业绩展望：

　　我们认为，公司与中国移动的战略合作可能是2024年业务增长的主要驱动力。考虑到下游客户预算没有显著改善，以及23Q1高基数的影响，我们认为24Q1的收入增长面临着压力。

　　核心投资逻辑：

　　➢　受益于央企合作β：中国移动战略合作升级，预计24年相关交易将达到18.5亿元。盈利能力稳定:根据公司2023年业绩快报，公司2023年净利润7.35亿，行业盈利能力相对稳定。

2.5.3 安恒信息：降低成本，提高效率，与华为建立全面的战略合作

　　业绩展望：

　　考虑到下游客户预算没有显著恢复，考虑到23Q1高收入基数的影响，我们预计24Q1的收入增长将比去年同期放缓，并保持小幅增长。23年底，公司加强了成本控制，我们预计该公司的利润损失将优于收入增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　公司降本增效进一步升级，发布《关于高级管理人员降薪计划的通知》。自2024年以来，高管(M4及以上人员)将主动降薪15-30%，预计将加快24年利润修复。

　　➢　公司与华为建立了全面的战略合作：合作的核心领域包括人工智能大模型和人工智能+、云安全、信创、自主创新网络安全、智慧园区、企业数字化转型等。

2.5.4 国投智能:完成组织结构调整，开启国投集团发展新篇章

　　业绩展望：

　　考虑到公司上半年收入相对较小，下游客户预算没有显著恢复，但公司23Q1收入基数较低，我们预计24Q1收入预计将保持稳定增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　随着国有投资集团的战略调整，公司于2023年11月由集团总部直接管理，定位为国有投资集团的“数字/技术”，是国有投资集团在数字化转型领域布局的重要力量。我们预计公司有望从“十四五”期间国有投资集团数字化建设的布局规划中受益，并在订单方面得到集团的大力支持。

2.5.5 信安世纪:收购普世科技落地，金融业业务有望修复

　　业绩展望：

　　考虑到公司23Q1收入低基数的影响和公司收购普世科技的平行影响，我们预计公司24Q1收入预计将呈现高增长趋势。

　　核心投资逻辑：

　　➢　收购普世科技增加利润，扩大下游产业。同时，考虑到2022年泛金融业的快速增长为2023年收入增长奠定了较高的基础，公司2023年的收入增长弱于往年同期，但2024年金融业高收入基础的影响被消除，预计将恢复正常增长。

2.5.6 三未信安：平台合作伙伴业务量大，自主开发芯片开发物联网应用场景

　　业绩展望：

　　考虑到公司和江南科友的影响，我们预计公司24Q1收入仍将实现快速增长。在利润方面，公司23Q3开始增加研发和销售成本，预计将给24Q1的利润带来一定的压力。

　　核心投资逻辑：

　　➢　平台合作伙伴业务量大，与华为云、天一云合作不断深化。自主研发的芯片有望长期构建“算法”+“芯片”两大核心技术壁垒。

　　➢　收购江南科友，进入金融领域，双方优势互补，有望受益于金融信创。

3 人工智能和工业软件

　　展望2024年，我们认为生成式人工智能和工业应用有望在多个维度爆发。在大模型方面，预计国内外制造商将在2024年发布更复杂的多模态大模型，实现文本、语音、图像、音视频等多模态数据的复杂处理和交互。建议关注多模态大模型迭代；在人工智能应用方面，我们建议关注人工智能 Agent爆发带来的投资机会，而且在工业应用方面我们优先考虑AI+办公，AI+2024年教育产业应用加快落地进程。

3.1 人工智能

　　大模型进入多模态大模型领域：OpenAI、Meta、科大讯飞等厂商纷纷发布AI大模型迭代成果，多模型领域模型能力不断提升。2024年，国内外厂商有望发布更复杂的多模态大模型，实现文本、语音、图像、音视频等多模态数据的复杂处理和交互。

　　人工智能模型应用有望呈现“百花齐放”的局面：2023年，以科大讯飞、金山办公、同花顺等垂直制造商为代表，以及华为、百度、阿里巴巴等大型互联网制造商，先后发布了人工智能在垂直行业和细分场景中的应用产品和服务。我们对人工智能+办公室持乐观态度AI+预计教育行业的应用将会出现 加快2024年着陆速度。

3.1.1 科大讯飞:星火大模型不断迭代，看好G、B、C三端业务齐头并进

　　业绩展望：

　　我们预计公司24Q1业绩将稳步增长，年收入将保持增长，归属于母公司的净利润将保持稳步增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　星火大模型持续迭代，预计24年全面标杆GPT-4；

　　➢　与华为携手打造自主可控算力底座，星火训推一体机有望打开G、B端市场；

　　➢　AI+行业应用产品矩阵不断扩大，公司的收入结构和盈利能力有望不断提高。

3.1.2 拓尔思：“拓天”大型商业空间广阔，数据要素业务不断推进

　　业绩展望：

　　预计公司24Q1的收入和利润将保持稳定。

　　核心投资逻辑：

　　➢　公司于2023年发布了“拓天”大模式，在金融、媒体、政务等领域拥有广阔的商业空间，对2024年相关业务的持续拓展持乐观态度。

　　➢　公司已与贵阳大数据交易所、浙江大数据交易中心等形成战略合作关系，未来数据要素业务有望继续推进。

3.1.3 通达海：法院 IT 继续推进智能法院建设业务

　　业绩展望：

　　我们预计24Q1公司将保持稳定的收入增长趋势。随着公司智能法院业务的不断推进和宏观经济的改善，公司的盈利能力预计将继续增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　公司聚焦智能法院核心业务建设，积极开展AI+法律场景应用研发

公司积极开展大型法院行业垂直模型的研发。在通用模型的基础上，预计未来将大型模型技术与法院实际业务场景相结合，与公司相关产品相结合，促进产品研发、优化和应用，不断完善智能法院建设进程。

3.1.4 万兴科技:国内创意软件龙头，AIGC助力业绩增长

　　业绩展望：

　　公司继续提高研发水平，快速更新产品线。2024年初，发布了自主研发的多模式大型模型。大型模型可以授权每条产品线，有利于改善产品体验，提高订阅支付率，预计Q1性能将稳步增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　公司的产品线符合多模式技术输出场景，大模式技术的进步不断赋予产品升级权力。与此同时，自主研发的“天幕”大模型已经正式发布。随着人工智能大模型和应用产品的发布，人工智能产品预计将推动高收入增长。

3.2 工业软件

　　2023年，工业软件保持稳定增长。在基本面层面，我们认为，在国家“新型工业化”政策的推动下，工业软件行业有望在宏观环境持续改善的同时迎来一个加速增长的时期。

　　(1)在研发设计轨道上，国产化渗透率仍处于较低水平，预计24年国家政策推动的国产化进程将加快；

　　(2)生产控制和信息管理的轨道:我们认为随着人工智能、云计算、大数据等技术有望与工业软件深度融合，使工业企业降低成本，提高精细化运营效率；

　　(3)嵌入式软件轨道，我们认为伴随着人工智能、云的加速渗透，下游企业对运维、监控等环节的需求将加快增长。

3.2.1 索辰科技:国内CAE软件龙头厂商，产品矩阵不断完善

　　业绩展望：

　　预计2024Q1公司收入将大幅增长。未来，随着民用CAE市场的不断发展和国内CAE行业定位渗透率的不断提高，公司业绩预计将保持增长趋势。

　　核心投资逻辑：

　　➢　公司专注于CAE软件的研发、销售和服务十多年。目前，产品已覆盖流体、结构、电磁、光学等学科，产品矩阵完善。2022年，中国CAE本地化率仅为16.2%，国内替代空间广阔。

　　➢　公司紧密围绕核心业务拓宽产品矩阵，模拟云平台和高性能计算平台业务有望满足未来下游客户大量模拟计算带来的计算能力要求，并提供多元化的云服务支持。同时，公司通过收购继续发展民用CAE市场，预计未来将发展公司业绩的新增长极。

3.2.1 能源科技:自研云化产品有望大量成长　　业绩展望：　　预计2024年Q1公司的收入和利润将保持稳定增长。未来，随着自主研发云产品收入的大幅增长，公司的盈利能力将继续提高。　　核心投资逻辑：　　➢目前，云产品包括四个模块：技术工具、企业应用、业务微服务和云服务。公司自主研发的云产品系统已经成熟，预计未来将受益于下游行业客户的智能升级需求，加快国内替代过程，实现大规模增长。　　➢3月22日，公司全资子公司科瑞源与某(集团有限公司)签订了“AI大模型、软件工具链、私有云建设项目”销售合同。合同总额约1.24亿元，标志着公司“生成人工智能+工业软件”发展战略的进一步实施，有利于提高核心竞争力和云产品和服务的市场份额，对公司未来的经营业绩产生积极影响。

4 算力及遥感

　　

　　展望2024年，国内计算能力有望在芯片有限的背景下加速迭代，实现业绩的高增长，随着客户预算的修复，遥感行业有望逐步稳定；　　就24Q1而言，我们对端侧计算能力的发展持乐观态度，即AIPC，如联想集团，我们认为2024年有望成为AI终端爆发的第一年，并将重构整个终端产业链的竞争格局，第一个拥抱AI的品牌制造商有望获得先发优势，扩大其份额。

4.1 算力

　　大模型进入多模态大模型领域，人工智能计算能力需求不断提高：多模态对云计算能力提出了更高的要求，预计国内大模型制造商将逐步跟进，人工智能计算能力需求将继续繁荣；

　　人工智能计算能力加速本地化时代的到来：由于关键芯片的限制，人工智能计算能力本地化已被列入议程。与以往不同，人工智能计算能力由商业因素驱动，具有一定的技术积累。因此，我们认为人工智能计算能力本地化进程预计在未来三年将逐步加快；

　　从云到端，人工智能终端有望遍地开花：随着大型模型的不断进步，人工智能授权终端的趋势已经明确，预计未来“人工智能定义硬件”的新产品将如雨后春笋般涌现。我们预计2024年将成为人工智能终端爆发的第一年。

4.1.1 中科曙光：“中科系”计算系统核心平台，在人工智能培训需求爆发的背景下全面受益

　　业绩展望：

　　我们预计，随着运营商等行业信贷创新的推广，以及早期智算中心的逐步确认，公司Q1收入预计将实现稳定增长。同时，由于Q1年业绩相对较低，预计业绩也将实现稳定增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　基于信创和人工智能服务器解决方案，计算能力平台运行打开了空间。中国科学系行业领先的服务器预计将受益于通用信创服务器和人工智能服务器培训和推理需求的释放。预计今年将以信创为基础，实现业绩增长，未来随着人工智能信创的推广，利润率将提高。

4.1.2 神州数字：IT分销领导者提高质量和效率，云+信创驱动增长

　　业绩展望：

　　我们认为，随着经济复苏，IT分销业务预计将逐步稳定，质量和效率战略预计将继续提高毛利率；随着增值服务的扩大，云业务预计将提高毛利率；预计通过华为在信贷创新和人工智能领域的定位渗透，信贷创新业务将实现更快的增长；总体而言，Q1预计将实现收入的正增长和利润率的持续提高。

　　核心投资逻辑：

　　➢　借华为坤鹏的力量，展示自主可控宏图。经过多年的打磨，信创硬件领域的技术路线趋于趋同。华为生态已成为中国实现全产业链自主可控的重要基石。公司与华为进行了深入合作。目前，它已跃居昆鹏整机合作伙伴第二，也是华为首批人工智能服务器合作伙伴之一。此外，公司还拥有“计算网络集成”的全链信创产品系统，预计公司云和信创业务未来将提高利润率。

4.1.3 联想集团：AIPC领航员，重新定义AI终端

　　业绩展望：

　　我们认为，由于PC库存仍处于恢复期，服务器业务仍处于投资期，预计公司短期内业绩将稳步增长，预计未来随着PC库存周期的恢复，预计将实现收入和业绩的积极增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　公司与权威咨询机构IDC联合发布了《AIPC行业白皮书》，将AIPC定义为个性化计算设备，联想真AI PC将于本月发布，我们预计AIPC将迎来竞争格局的变化，第一个拥抱AI的品牌有望获得更大的份额。

4.1.4 浪潮信息：AI服务器领先，业绩逐步释放

　　业绩展望：

　　我们认为，公司Q1将受益于通用服务器库存周期的恢复和人工智能服务器培训服务器的交付，预计利润方将实现一定的增长；预计公司收入将随着通用服务器库存的恢复和推理需求的释放而增长。

　　核心投资逻辑：

　　➢　大型培训需求为人工智能服务器业务开辟了增长空间，公司作为行业领导者有望继续受益。GPT大型模型的推出和持续选择引发了全球生成人工智能发展的浪潮，巨头进行了大型模型培训，推动了培训计算能力需求的持续上升，短期全球培训芯片供应短缺，公司作为全球人工智能服务器行业的领导者，在核心部件供应方面具有一定的优势，预计将继续受益于下游需求的扩张，未来需求转向推理，预计公司自身供应的零部件价值比例将增加，从而导致毛利率和利润率的边际回升。

4.1.5 中国长城：重铸自主计算产业长城

　　业绩展望：

　　我们预计，随着信创订单的逐步释放和“鹏腾”生态的融合，公司有望在芯片供应和下游市场拓展方面取得良好成绩预计第四季度业绩将逐步稳定。

　　核心投资逻辑：

　　➢　“鹏腾”生态合作有望帮助公司拓展市场。7月，中国电子信息产业集团有限公司（以下简称“中国电子”）和华为技术有限公司（以下简称“华为”）决定合并鹏鹏生态和PKS生态，同时支持鹏鹏和飞行处理器“鹏腾”生态，与行业合作伙伴共同发展，创造新的通用计算模式，公司作为中国电子的重要计算平台，预计将受益于生态集成。

4.2 遥感

　　遥感行业受客户预算和节奏的影响很大。目前，它正在逐步恢复：特殊领域、政府和其他客户预算和节奏影响遥感企业的订单和确认过程。随着经济的恢复和客户需求的改善，预计整体业绩将全年恢复。

4.2.1 中科星图:集团化战略优势突出，低空经济贡献新增量

　　业绩展望：

　　我们预计，随着经济的逐步复苏，下游主要客户的预算预计将逐步改善，公司Q1预计将继续实现收入和利润的快速增长；此外，子公司北斗伏羲掌握了世界领先的GeoSOT全球分割网格技术，可以有效地组织、管理和应用陆、海、空、天等地球空间多域数据，为军事、测绘、导航、气象、海洋、遥感、减灾、公安等不同行业提供完整的大数据应用集成解决方案，预计将为公司贡献新的增量。

　　核心投资逻辑：

　　➢　集团化战略培育优质子公司。公司坚持集团化战略，在专业领域形成专业子公司，大大提高了特定领域项目的运营能力和交付能力，打造了跨领域、大合作、高强度的创新网络和项目交付网络。目前，公司拥有多家控股子公司，如星图测控、星图空间、星图维天信、星图智慧、星图地球、星图防御等。不同繁荣程度下的子公司可以为公司贡献持续的增长动力。

4.2.2 航天宏图：预计下游客户的预算和节奏将有所改善，出海将打开第二个增长空间　　业绩展望：　　我们预计，公司特殊领域的业务预计将恢复增长，民用领域仍将受到客户预算节奏的影响，收入可能与去年保持持平。同时，由于公司人员水平的控制或成本的增加，业绩面临着相对的压力。　　核心投资逻辑：　　➢经济复苏，预计客户预算将逐步修复。随着上游遥感数据源的扩大和订单支持，公司作为行业领导者，有望实现十四五国防信息化建设中产品线和客户的广度和深度的双重扩张。随着经济的复苏，预计客户预算将有所改善，并推动订单的修复。　　➢第二个增长空间是出海开放的。我们认为，基于丰富的国内经验，公司有望凭借性价比优势获得更多订单，逐步提高毛利率。

5 风险提示

　　订单复苏低于预期：行业公司业务与下游政府和商业客户战略转型规划密切相关，宏观经济复苏低于预期可能导致企业自身财务影响或政府大数据、人工智能预算收紧，导致下游繁荣缓慢，订单复苏低于预期，未来仍有波动。　　人工智能大模型应用于垂直领域低于预期：微软加快人工智能商业化进程，国内大型制造商布局，人工智能大模型应用于下游细分需要投入更多的劳动力成本进行数据培训，下游细分计算机制造商可能存在技术开发低于预期或限于研发预算，导致人工智能大模型在垂直细分领域的应用低于预期。　　客户支付意愿低于预期：人工智能终端开发依靠供应创造需求，但如果不能形成客户愿意支付产品和商业模式，整个产业链投资可能进入谨慎期，然后减缓人工智能使云+端开发节奏，导致相关公司开发低于预期。　　信创、数字经济、国内替代政策落地低于预期:虽然国家一直在不断扩大落地政策，不断深入出台细分领域的考核和技术应用政策，但仍可能出现产业政策推广低于预期、地方政府和机构落地政策进展不一致等情况，使行业整体增速低于预期，使行业市场空间低于预期。　　行业竞争加剧：近年来，人工智能+数据要素+创新不断进一步推进，吸引了大量新的市场竞争对手，市场竞争加剧；上市公司通过资本市场优势，通过业务重组和企业并购在相关领域展开激烈竞争。行业面临着市场竞争加剧的风险。

【浙商计算机】