中美计算能力投资错位带来的机遇

一是加快国内计算能力建设

继续发布产业政策，计算能力建设或今年最确定的主线。北京市经济和信息化局与北京市通信管理局近日联合发布的《北京市计算基础设施建设实施方案(2024-2027年)》明确规定，到2025年，基本建成了智算资源供给化、智算设施建设自主化、智算能力赋能精准化、智算中心运营绿色化、智算生态发展系统化的格局。到2027年，力争自主可控计算能力满足大模型训练需求，计算能耗标准达到国内领先水平。

关注中美计算能力投资错位带来的机遇，23年下半年中国人工智能计算能力建设开始加快。由OpenAI引领的生成式人工智能技术浪潮推动了人工智能计算能力投资的快速增长。由于高端GPU的供应瓶颈，2023年上半年将优先满足海外人工智能计算能力需求。随着供应问题的缓解，预计国内对人工智能计算能力建设的需求将加速释放。以AI服务器领先的浪潮信息为例，23Q3、23Q4两季度，公司收入同比增长率分别为30%、6%逆转上半年下滑趋势；公司23Q4归母净利润/扣非净利润同比增速分别为86%/103%，利润端也开始加速逆转。

从中国台湾省服务器关键部件制造商新华的收入来看，服务器产业链的趋势。3月26日，新华召开业绩简报会。公司认为，英伟达将于下半年发布新一代人工智能服务器GB200，云制造商将在短期内推迟旧人工智能服务器的采购，并将预算交给通用服务器，导致公司收入超出预期增长。公司对Q2甚至Q3通用服务器的出货业绩持乐观态度。作为全球服务器BMC芯片的领导者，公司的收入变化对整个服务器市场具有重要的前瞻性意义。

二是海外计算能力需求保持高景气

META发展人工智能的雄心不减，2024年资本支出预期再次上调。2024年4月24日，META发布2024年第一季度报告，公司Q1收入365亿美元，同比增长27%，净利润124亿美元，同比增长114%。该公司上周发布了Llama 3 8B 和70B模型在同一规模中表现最好，仍在训练的400B模型有望在多个基准测试中处于行业领先地位，下一阶段的模型将向Agent发展，而不仅仅是聊天机器人。公司Q1资本支出67亿美元，预计2024年Q2收入365-390亿美元。预计2024年年资本支出将从300-370亿美元增加到350-400亿美元，资本支出预期将再次增加。在取中375亿资本支出的情况下，我们预计2024年资本支出预计将同比增长35%。公司将加快基础设施投资，支持人工智能的可持续发展（持续迭代培训，如Llama7等），保持人工智能的领先地位。短期内，资本支出更倾向于增加培训侧的计算能力，预计2025年资本支出将继续增加，以支持人工智能的研发支出。Meta不断训练Llama迭代，不断增加对人工智能竞争的投资，以争夺人工智能的领先地位。我们认为，人工智能计算能力产业链预计将保持高繁荣，计算能力需求预计将继续增长。

Google云业务收入持续增长，人工智能对收入的贡献逐渐显著，基础设施投资有望进入正循环。2024年4月25日，谷歌发布2024年第一季度报告，公司Q1收入805亿美元，同比增长15%。其中，谷歌云业务收入96亿美元，同比增长28%，AI持续贡献收入增长；净利润237亿美元，同比增长57%。今年2月，该公司发布了Gemini 1.5 Pro，它拥有迄今为止最长的上下文理解窗口，在其他维度上也显示出显著的性能改进，支持音频、视频、文本、代码等多模态理解。此外，公司还建立了Gemma开放模型、Imagen视觉等模型；在基础设施方面，公司继续投资人工智能基础设施建设，为了保持基础设施的领先地位，已经发布了第五代TPU和自主研发Aon CPU 支持下一代人工智能的发展 ，截至2024年第一季度，公司基础设施可支持公司自主研发模型、开源模型、第三方模型等130多个总模型。Q4的资本支出为120亿美元，同比增长91%，主要由基础设施投资推动，其中服务器和数据中心。公司预计2024年单季度资本支出将大致等于或高于第一季度。几乎所有资本支出都是技术基础设施，办公基础设施支出仅占10%左右。公司表示，将继续进行必要的投资，以保持公司在技术基础设施和Gemini模型方面的领先地位。人工智能逐渐推动收入增长，谷歌继续增加对人工智能基础设施的投资，以保持领先地位。我们认为，随着人工智能应用和用户数量的不断增长，人工智能投资预计将进入一个良性循环，计算能力产业链预计将长期受益。

预计微软的收入和毛利率将继续增长，AI将继续推动Azure云业务的持续增长，预计2024财年和2025财年的资本支出将继续增长。2024年4月25日，微软发布2024财年第三季度报告，FY2024Q3收入619亿美元，同比增长17%；智能云业务收入267亿美元，同比增长21%，其中Azure等云服务同比增长31%，AI推动Azure云收入增长7%，逐步增长。Azure AI保持用户数量和单用户支出的双重增长，Azure Arc拥有3.3万用户，同比增长1倍以上，Copilot约2.25亿Windows 应用于10和11计算机，环比增长1倍以上。FY2024Q3的资本支出为140亿美元，继续扩大人工智能基础设施，以支持云需求的增长，预计资本支出将继续大幅增长。在云和AI持续高投入下，公司仍预计FY2024毛利率同比上升2%；FY2024Q4智能云业务预计将实现收入284-287亿美元，同比增长19-20%，其中Azure云业务预计同比增长30-31%；FY2025的收入将保持两位数的增长，FY2025的资本开资将高于FY2024，用于云和人工智能基础设施。公司希望在大型模型和基础设施方面保持领先地位，随着类似Copilot的人工智能应用程序的加速渗透，以及Azure 人工智能需求持续增长。我们认为，微软对人工智能的持续投资有望推动人工智能计算能力产业链的发展。公司希望在大型模型和基础设施方面保持领先地位，随着类似Copilot的人工智能应用程序的加速渗透，以及Azure 人工智能需求持续增长。我们认为，微软对人工智能的持续投资有望推动人工智能计算能力产业链的发展。海涵金融

三，：

1)人工智能计算能力产业链：由于人工智能的加速发展，计算能力建设预计将继续升级、浪潮信息、中国长城、紫光股份、工业富联、中科曙光、苏州科达等国内人工智能服务器制造商、寒武纪、海光信息等国内人工智能芯片目标；

2)人工智能应用:性能韧性强，下游客户IT支出能力相对较强。同时，人工智能有望加快应用端的实施。金山办公、科大讯飞、同花顺、佳发教育、新智软件、金桥信息等。