“实体清单”制裁范围已扩散至网络安全，相关公司何去何从

1、 创业板综指已跌穿60MA，但120MA，下周估计会有支撑。理由，就是导致调整的半导体产业链龙头，短期韧性强。其中，设备龙头中微公司、北方华创、芯源微、华峰测控等，已到达一个重要支撑位置。

2、消费服务龙头保持稳定。同时，并购重组也保持活跃。

结论：虽黄灯，但接下来的，大概率不会是红灯。

一、今日观点

1、上周五的下跌是市场自然买盘不足和外围影响双重共振的后果，预计指数回调空间有限。

2、政府工作报告强调“两新一重”，为市场指明了方向，本周市场主题会增多。

3、“两新一重”指的是新基建、新城镇化、重大工程。新基建中特别，列明，发展5G，建设充电桩，推广新能源汽车。

4、在报告中特别肯定了电商网购、在线服务等新业态在抗疫中发挥的作用。

5、目前指数已经来到了2800附近，进一步下跌可能性不大，可以逐渐低吸

二、每日资讯 

1、投资聚焦

1、美“实体清单”制裁范围已扩散至网络安全、多重催化剂推动行业加速增长

美国商务部宣布，将33家中国公司及机构列入“实体清单”。其中包括奇虎360、哈尔滨工业大学、云从科技、东方网力及其子公司深网视界（SenseNets），烽火科技集团及其子公司南京烽火星空通信发展有限公司等。

上榜”的实体主要包括三类：

1）人工智能与通信技术企业；

2）知名理工科高校与研究机构；

3）国内研究机构或企业采购国外零部件与设备所借助的贸易渠道型公司。

值得关注的是，除三大类外，奇虎360作为网络安全领域公司入榜。360透露，360安全大脑捕获了美国CIA攻击组织（APT-C-39）对我国进行的长达十一年的网络攻击渗透，并握有实锤证据，这或是被列入了“实体清单”导火索。安信证券认为，美国商务部再发“实体清单”，制裁面由人工智能等尖端技术研究和应用领域扩大至网络安全。

5G时代网络安全需求侧升级迫切，守卫祖国“第五疆域”意义重大，网络安全更是未来“新基建”的坚实保障。加之政策面催化不断，由国家网信办等12个部委联合制定的《网络安全审查办法》将于6月1日起正式实施，行业将持续高景气。前瞻产业研究院预测，2019-2021年中国网络信息安全市场规模复合增长率超过20%，呈现加速增长态势，预计2021年市场规模将达到926.8亿元。

深信服（300454）公司是国内网络安全龙头企业及云计算解决方案的主要提供商之一。

绿盟科技（300369）是国内网络安全领军企业，综合实力位列行业前茅。

安恒信息（688023）是国内领先的网络信息安全服务商。

2、半导体设备市场需求强劲、相关公司受益于行业高景气及国产替代浪潮

据报道，国际半导体产业协会（SEMI）发布报告称，初步统计，北美地区半导体设备制造商4月的全球销售额为22.62亿美元，环比增长2.2%，同比增长17.2%。今年前3个月的销售额分别为23.40亿美元、23.75亿美元和22.13亿美元。

据统计，北美半导体设备制造商月度销售额已连续7个月超过20亿美元。SEMI总裁兼首席执行官Ajit Manocha表示，这反映了市场对半导体设备的需求依然强劲，尽管因新冠疫情等带来的不确定性因素仍然存在，但这些半导体设备制造商目前表现依旧良好。SEMI在今年3月修正了对晶圆厂设备2020年的支出预计，在经历2019年的下滑之后，2020年有望同比增长3%，达到578亿美元。

相关数据显示，我国迎来晶圆建厂潮，目前国内在建的12寸晶圆厂共16条，8寸晶圆厂共6条，计划建设的晶圆厂13条，合计投资金额超万亿。晶圆厂设备的大量采购将带来了半导体设备的投资机遇，行业迎来高景气度。目前国内半导体设备国产化率低，据中银证券统计，我国半导体设备对美国的依赖度高达47%，中美大国博弈加剧背景下，半导体设备、材料等国产化较为迫切，产业链公司望受益于行业的高景气及国产化替代进程的加快。

万业企业（600641）旗下凯世通在离子注入机行业取得了较为良好的进展，未来有望持续迎来客户和订单突破。

精测电子（300567）公司积极布局半导体业务， 前道 PC+后道 ATE 检测业务逐渐进入收获期。

3、菲利华：半导体材料国产化对公司是很大的机遇

菲利华（300395）在最新的调研纪要中表示，菲利华的产品很早就进入了国际石英制品加工商的采购链。目前美国对华为的制裁，实际上让中国认清了现实，所谓的区域性的完整产业链建设会加快步伐，半导体产业链的国产化是不可阻挡的趋势，这对公司是很大的机遇，因为半导体产业，5G的发展对半导体产业的依赖，形成了国家意志，以中微、北方华创为代表的供应链体系会迅速的建立起来。在半导体石英耗材方面公司产品的质量、价格是具备国际竞争力的。

起码在质量上、技术上和欧美、日本没有什么差距的，加上国内人力资本的优势、物流优势，价格上具有更高的性价比，总之半导体材料国产替代是非常大的机遇，将全力致力于开拓市场的空间。

此外，上海石创在公司并购以后保持比较高速、比较稳定的发展，公司将石创作为光学和半导体两块主要的发展平台半导体加工这块，通过近两年和台湾、韩国代工的形式，已经掌握了加工的技术和工艺，在去年7月份通过中微半导体设备(上海)股份有限公司以后，今年会有一些订单来支撑半导体发展。现在不管是材料国产化的需求，还是国产芯片的国产化配套需求来看，石英器件的需求都在逐年增加。光学领域，石创的精密光学玻璃加工今年也已经量产。

2、盘前快讯

1、北京时间23日凌晨，美国商务部宣布，将共计33家中国公司及机构列入“实体清单”，当中包括北京计算机科学研究中心、奇虎360、哈尔滨工业大学、哈尔滨工程大学、云从科技、东方网力等科技企业/机构。

2、北京时间5月23日凌晨，富时罗素公布了其旗舰指数系列6月季度变化情况，仅仅浙商银行和渝农商行两股被纳入大盘股，该变动将于6月22日开盘前生效。与此同时，富时罗素决定将A股纳入因子从当前的17.5%提升至25%，至此，富时罗素“纳A”第一阶段即将完成。

3、发改委在国新办发布会上透露五大措施促消费，包括：发改委鼓励家庭储备医疗救助箱；进一步促进汽车消费优化升级和二手车流通，落实好新能源汽车购置相关财税支持政策；将推动电力、电信、铁路、油气等一些领域放开竞争性业务；加快布局5G网络、数据中心、工业互联网、物联网等新型基础设施等。

4、政府工作报告指出，今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。

5、证监会有关部门负责人就美国国会参议院通过《外国公司问责法案》事宜答记者问时表示，坚决反对这种将证券监管政治化的做法。

6、数据显示，本周共有59家公司限售股陆续解禁，合计解禁量23.88亿股，按5月22日收盘价计算，解禁市值为199.4亿元。

7、国家企业信用信息公示系统显示，5月21日，特斯拉（上海）有限公司的经营范围出现变更，新增发电、输电、供电业务。

8、英科医疗持股6.87%的股东深创投及关联方淄博创新计划清仓减持。

9、德邦股份：拟定增募资不超6.14亿元 韵达股份旗下公司全额认购。

10、华盛昌公告澄清，相关报道与事实严重不符，公司董事长和其他3位女董事之间不存在关联关系。

11、中概股周五收盘普跌，瑞幸咖啡跌30.85%，三日累跌近70%，总市值跌至3.5亿美元；阿里巴巴跌超6%，拼多多逆市涨14.5%。

3、蛛丝马迹

上周五政府工作报告里面说道，稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。

但长远来看，随着经济基本面逐渐恢复接近正常，各项经济数据持续回升，国债收益率位于历史性低位，配置债券的性价比逐渐不如配置股票。后续如果想获取更高的预期收益率，就需要加大股票资产配置的比例。

三、研报精选 

● 企业名：紫光国微

报告源起。2020 年 4 月初以来，紫光国微股价上涨 60%近历史新高。我们于 4 月份外发深度报告《紫光国微（002049.SZ）：特种 IC 快速增长，并购 Linxens 打造安全芯片全产业链布局》，机构投资者对于以下五个问题较为关心，对此我 们撰写本篇报告进行相应的梳理。

问题一：安全芯片产业链情况如何？智能安全芯片产业链分为芯片设计与制造 环节、微连接器生产环节、将裸芯片与微连接器整合的模组封装环节、RFID 嵌 体及天线制造环节以及制卡和发卡环节。芯片设计环节厂商有紫光国微、华大、 三星、英飞凌等；微连接器及模组封装厂商主要包括 Linxens、新恒汇等；RFID 嵌体及天线厂商主要包括 Linxens、HID 全球等；制卡商包括金雅拓、捷德、东 信和平和恒宝股份等；发卡商包括三大运营商和各大银行等。

问题二：智能安全芯片业务发展历史沿革？ 2012-2015 年智能卡业务迅速增 长的主要原因系国内 4G SIM 卡集中换发等相关卡业务事项。2016-2019 年智能 卡业务收入先减后增，原因是 SIM 卡市场进入稳定期，16 年金融 IC 卡芯片处 于待验证状态，17 年进入国有大行采购表后，收入开始快速上涨。净利润有所 下滑主要受 SIM 卡业务毛利率降低所致，目前已至盈利低点。

问题三：智能安全芯片业务未来发展空间？1、银行卡换发：驱动力主要包括 中国银行 IC 卡渗透率的提升和银行卡芯片的国产化加速替代。2、智能终端安全 芯片：全球物联网安全市场空间年均复合增速较快，达到 33.2%。公司在智能终 端安全芯片端持续投入研发，已布局高性能 USB-Key 芯片、POS 机安全芯片等产 品。3、5G 超级 SIM 卡 2025 年市场规模将接近 250 亿元，发展空间较大。

问题四：Linxens 经营情况如何？ Linxens 集团前身为全球领先的连接器制造 商 FCI 集团的微连接器事业部，此次被公司间接收购，交易对价 180 亿元。Linxens 是微连接器龙头厂商，其生产基地主要位于法国，新加坡和泰国。法国和新加坡系 linxens 主要经营微连接器的生产，泰国系 Linxens 主要经营 RFID 的生产制造。新 加坡和泰国的运营实体贡献营收最为显著，2019 年合计贡献近 80%营收份额。

问题五：FPGA 市场情况与紫光国微发展情况如何？中国市场是重要的 FPGA 应用市场，紫光同创作为国内领军企业，将显著受益于国产化替代的持续推进。

盈利预测、估值与评级：考虑 Linxens 集团成功并购和股本增厚后，我们预 计公司 2020-2022 年备考 EPS 分别为 1.12、1.49、2.00 元，当前股价对应 PE 分别为 61x、46x、34x，我们维持买入评级。

风险提示：产品研发风险、智能安全芯片需求下滑风险、毛利率波动风险。

●企业名：TCL 科技

事件：2020 年一季度，重组后同口径,TCL 科技实现营收 137.42 亿元，同比下 滑 53.6%，营业利润 1.65 亿元，同比减少 86.2%，实现归母净利润 4.08 亿元， 同比-47.6%，扣非净利润-1.1 亿元，同比-119.6%。其中，华星 1Q20 营收 91. 4 亿元，同比增长 25.3%，产品销售面积 710 万平方米，同比增长 53%，EBITD A 21.9 亿元，同比增长 6.15%。

T6 产线满产，大尺寸份额继续提升。1Q20，华星大尺寸销售面积 688 万平方 米，同比增长 58%，大尺寸收入 同比增长 44.6%，达到 61.9 亿元。同比面积 和收入大幅提升，主要得益于 T6 产线的满产，去年同期 T6 产线刚进入量产。 随着产能的释放，公司市场份额持续提升，2 月份公司 LCD 电视面板销量和销 售面积以 18.8%和 19.6%的份额首次提升至全球第一，32 寸、55 寸产品份额全 球第一，65 寸和 75 寸份额全球第二。

疫情防控影响小尺寸生产和出货，AMOLED 折叠屏和双曲面打孔屏幕顺利出货 品牌客户。一季度，华星 t3 和 t4 销售面积 22 万平方米，同比下降 25.4%， 销售量 1658 万片，同比下降 37.6%，中小尺寸业务实现营收 29.5 亿元。小尺 寸收入和出货下降，一是疫情高峰期供应链受到一定物流转运阻力，二是人员 复工影响模组段产能。报告期内，t4 产线按计划爬坡，实现折叠屏出货国际品 牌客户，双曲打孔屏对全球知名品牌旗舰机量产出货。

新冠疫情冲击需求影响公司短期业绩，中长期受益韩厂退出后的面板行业反 转。短期来看，海外疫情的全面爆发，奥运会和欧洲杯等体育赛事的延期都对 行业的需求造成了一定冲击，预计二季度面板价格仍将维持低位。中长期看， 公司将受益韩厂退出后的 LCD 行业反转。LGD 年初表示，将于年底前关闭韩国 本土的 LCD TV 产线，三星亦表示将于年底前全面退出 LCD 领域。根据我们统 计，目前，LGD 和三星的 LCD 产能占全球比重大约在 23%，两者的产能调整将 极大的改善 LCD 行业供给状况。我们预计面板价格在 3Q20 企稳，并有望在 4Q 20 开启新一轮的涨价周期。

给予“买入”评级。我们预计公司 2020-2022 年公司收入为 667.23、790.99 和 1255.53 亿元，归母净利润为 22.48、39.64 和 67.81 亿元，对应 PE 为 26. 55x、15.06x 和 8.80x，给予“买入”评级。

风险提示事件：海外产线调整延期风险；新冠疫情影响扩大，需求持续低迷风 险；国内厂商新产能释放较快风险。

● 企业名：鸿路钢构

前期两篇深度报告分别从公司战略视角、利润表视角探讨了鸿路在钢结构 制造环节的竞争优势以及长期发展逻辑，并总结为“产能扩张”是行业变 化及公司竞争优势的注脚。第三篇深度报告，我们从资产负债表、现金流 量表切入，一窥其在产业链中的议价能力，并基于 FCFF 初探长期价值。

经营现金流改善将有持续性，关注广义营运周期改善。从商业模式分析， 制作环节的现金流天然好于工程环节。短期“收现比”、“付现比”均出现 下降，主要是“隐形现金流”增加所带来的，即对上下游票据收付增加； 存货结构变化、应收账款账龄拉长，都在验证制作环节现金流优于工程环 节。最终：广义营运周期大幅缩短（19 年同减 39%），是公司经营效率提 升、产业链议价能力提升的直观体现；吨营运资金占用持续减少（19 年 同减 36%），且尚有改善空间，意味着随着产能规模的增长，其 ROIC 将 边际向上。基于此，鸿路的报表质量改善将有持续性。

利润表也将受益于报表质量改善。资产及现金流的改善可有利于 1）公司 财务费用率的降低；2）资产减值损失的减少。其中，随着制造业务占比提 高，工程类项目“已完工未结算”将会减少，使其资产的质量以及流动性 都有较大改善；应收账款周转加快，信用减值风险亦将大幅降低。2019 年 度，已经观察到财务费用率、减值占收入比重的降低。

预计自由现金流将有较大改善。自由现金流可拆解为吨钢结构自由现金 流×钢结构产量。结合前期报告探讨，我们认为公司产能提升有持续性。 吨钢结构自由现金流角度，核心变量为吨钢结构 EBIT 和吨钢结构资本开 支。吨 EBIT 改善具备长期性，源于产能利用率提升、产业链议价提升带 来的广义营运周期缩短及吨营运资金占用减少。吨资本开支快速收敛，源 于产量基数的大幅增长。二者合力将带动吨钢结构自由现金流向好。

长期价值凸显，维持“买入”评级：坚定看好钢结构装配式建筑发展前 景，鸿路商业模式或为最优。维持前期盈利预测，预计 20-22 年归母净利 为 7.0/ 8.8/ 10.6 亿，YoY 分别为 25%/ 26%/ 20%，现价对应 20 年 PE 12x， 结合相对估值及 FCFF 估值，给予目标价 24.12 元，对应 20 年 PE 18x， 维持“买入”评级。 风险提示：政策推动、产能扩张、政府补助不及预期、钢价大幅波动

新股申购提醒

无

特别提醒:

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