一鸣食品：“真鲜”布局 用新鲜定义健康生活

　　我国乳品和烘焙食品行业主要通过传统的商超渠道进行产品销售，并受冷链物流体系所限，以长保质期的常温产品为主。目前，常温液态奶市场格局相对稳定，而低温化的液态奶品类正成为行业发展的驱动力，享受新的增长红利。

　　浙江一鸣食品股份有限公司（以下简称“一鸣食品”）正是一家从事新鲜乳品与烘焙食品的研发、生产、销售及连锁经营业务的企业。12月28日，乳业新股一鸣食品正式在A股敲钟上市，股票代码为605179.SH，发行价格为9.21元/股，发行市盈率为22.98倍。

　　此次成功上市，一鸣食品拟将4.97亿元募集资金全部投入营销网络直营奶吧建设项目、江苏一鸣食品生产基地项目、年产3万吨烘焙制品新建项目和研发中心及信息化建设项目。

　　产量规模是企业业绩增长的制约因素之一，过去受制于产能瓶颈，一鸣食品无法充分满足市场需求。随着募资项目投产，一鸣食品的生产经营规模将稳步提高，在产量上仍有进一步的增长空间，随着对空白市场的开拓，该公司业绩表现将迎来新的飞跃。

　　近年来，一鸣食品深耕低温奶的品类赛道，打造出“新鲜乳品+烘焙食品”的双矩阵产品线，主业突出，业绩高速发展。同时，该公司向上游开拓了稳定的优质奶源，不仅自建有2200头澳洲良种高产奶牛的现代牧场，而且合作奶源供应商所饲养奶牛合计超过2万头。2016年，该公司被国家农业部、发改委等八部委联合认定为“农业产业化国家重点龙头企业”。

　　双矩阵产品布局，国内首创“奶吧”

　　坐落于浙江省温州市平阳县，一鸣食品是一家集奶牛养殖、乳制品、烘焙食品生产加工、销售于一体的现代化生产企业。公司前身是由董事长朱明春在1992年创立的温州一鸣食品有限公司。

　　缘于“鸡蛋+牛奶+面包”健康营养美好生活的梦想，公司成立初期，朱明春带领团队率先攻克了“鸡蛋遇热会凝固”的技术难关，拥有了第一个自主品牌和国家专利产品――鲜奶打蛋。

　　2002年，一鸣食品开创出以零售新鲜乳品、面包烘焙、特色饮品等短保质期食品为主的连锁经营门店――“一鸣真鲜奶吧”，成为国内首个创意“奶吧”。

　　作为乳品与烘焙食品的新型零售终端与销售渠道，“一鸣真鲜奶吧”以冷链物流体系、持续产品创新及可靠质量保障为支撑，实现了短保质期新鲜乳品、烘焙食品的规模化生产与快速周转销售。

　　截至2020年6月末，一鸣食品通过直营与加盟方式共建立了1699家“一鸣真鲜奶吧”，门店渠道的相关销售收入占公司主营业务收入的比例达77%。

　　经过长期的经营积累和优化升级，“一鸣真鲜奶吧”已发展成为社区化、信息化的乳品与烘焙食品专业零售终端，形成了相对传统商超渠道较为独立的销售渠道。

　　对于快消品行业，产品多样化十分关键，同时主力产品能否占据良好的市场地位成为企业发展关键因素。近年来，一鸣食品打造了“新鲜乳品+烘焙食品”的双矩阵产品线，以“牛奶+面包”的“营养早餐”为起点，逐步增加各式鲜牛奶、风味酸奶、三明治等产品，如先后开发了满足营养需求的“真鲜蛋奶”、适于国人温热饮食习惯的“热奶”及可加热饮用的“温酸奶”等畅销创新产品。

　　未来，一鸣食品将通过在特种菌株上的基础研发、微生物发酵技术上的工艺改良、饮食口味上的产品创新，持续推出新鲜、健康、营养并满足消费升级饮食需求的新产品。

　　产能瓶颈突破，深挖市场潜能

　　2005年，一鸣食品在泰顺县建成自有生态牧场，2011年从澳大利亚引进优质牧草和系谱纯正的荷斯坦、娟姗奶牛种群，建立了包括牧草种植、乳牛饲养等全方位的牧业管理体系，并率先实行“公司+农户”的方法，建立核心牧场、标准奶站等，促进了奶源质量的提高，并调动了奶农发展生产的积极性。

　　2008年，一鸣食品总投资达3亿多元的现代化工业园建成投产，拥有先进的生产工艺流水线和生产设备。2012年，“机器换人”的概念让产业再次升级，一鸣食品从瑞典、荷兰、台湾、美国等国家和地区引进了生产设备，作业方式从单机手工到连线式生产的转变，大大降低了人员配置，成功用机器代替了人力。

　　过去受制于产能不足，一鸣食品无法充分满足市场需求。随着募资项目投产，江苏一鸣食品生产基地项目一期乳品项目建成达产后预计可实现9.49万吨的乳品产能、年产3万吨烘焙制品新建项目达产后预计可实现每年3万吨的烘焙食品产能。

　　乳品及烘焙食品为日常食用消费品，产品的健康营养、推陈出新对产品销售至关重要。2017―2019年，一鸣食品的研发费用分别为3712.49万元、3812.76万元和4120.39万元，保持稳定增长，有助于该公司及时了解消费者的需求偏好，对各类乳品、烘焙食品做深入的营养研究、多样的品类尝试，不断推出符合消费者喜好的各类产品。

　　近年来，浙江地区是一鸣食品主要的销售市场，该公司来自浙江省的营业收入占比在九成左右，稳稳占据浙江区域的乳制品龙头地位。同时，一鸣食品正逐步向浙江市场以外的区域扩展，顺利进入江苏、上海和福建等地，随着后续江苏常州生产基地的建设并投入使用，江苏及周边地区市场将具有较大的深挖潜能。

　　业绩高增，高毛利率回报

　　近两年，乳品、烘焙行业上市公司普遍实现了较好的业绩增长，2018年和2019年，行业的营业收入平均增速分别为9.16%和11.71%。从财务表现看，2018年和2019年，一鸣食品实现收入分别为17.55亿元和19.97亿元，同比增速分别为15.8%和13.8%，营业收入增速显著高于同行上市公司的平均水平。

　　受益于奶吧门店数量从2017年初的1067家增加至2020年6月末的1699家，一鸣食品的乳品及烘焙食品销量稳步增长。同时，由于自主品牌奶吧门店突破了传统商超渠道与经销商的限制，近年来，一鸣食品的盈利水平保持稳定，2017―2020年上半年，一鸣食品的主营业务毛利率分别为38.8%、39.95%、39.74%和41.1%。

　　值得一提的是，与同行相比，一鸣食品的乳品毛利率水平远高于伊利股份（600887.SH）、光明乳业（600597.SH）和三元股份（600429.SH）等上市公司。

　　数据显示，2017―2020年上半年，一鸣食品的乳品毛利率分别为39.24%、40.66%、40.45%和41.54%，而可比公司均值则分别为33.14%、32.02%、31.4%和31.21%。从变动趋势看，2017―2019年，行业平均水平连续三年下滑，而一鸣食品的乳品毛利率逆势平稳，并保持在业内领先水平。

　　由于同行可比公司多以经销和直销模式（非门店销售渠道）为主，而一鸣食品以连锁门店为主，因此保证了较高的销售利润率。除此之外，直营门店模式还有利于一鸣食品结合会员储值、移动支付统一收银等销售结算方式，销售回款周期短于商超渠道，使得该公司具有较强的应收账款周转能力，及时保障了营运资金的稳定性。

　　数据显示，2017―2020年上半年，一鸣食品的应收账款周转率分别为52.95次/年、48.73次/年、51.21次/年和19.82次/年，而同期可比公司均值分别为26.43次/年、26.78次/年、27.91次/年和9.53次/年，显著低于一鸣食品。

一鸣食品股票行情：

● 短期趋势：市场最近连续上涨中，短期小心回调。

● 中期趋势：有加速上涨趋势。

● 长期趋势：