鱼跃医疗的转型阵痛：产品质量问题频发 以并购拉动增长模式存弊端

　　近日，国产家用医疗器械企业鱼跃医疗（002223）(SZ:002223)发布了2020年度业绩快报。得益于疫情之下呼吸机和消毒防护用品需求激增，鱼跃医疗2020年营收和利润分别大增45.26%和143.27%。相比于此前两年营收和利润增长乏力，这家家用医疗器械龙头总算迎来了高增长。

　　但鱼跃医疗的高增长并未获得投资者追捧。相比于其他疫情受益股动辄5倍、10倍的涨幅，鱼跃医疗股价从2020年第二季度冲高回落，截至2021年2月1日累计下跌32%，其动态市盈率仅为14倍，远远落后于其他医疗器械龙头近百倍的动态市盈率。

　　医疗健康研究员杨雳告诉《华夏时报》记者，家用医疗设备行业的技术壁垒和准入门槛比较低，因此竞争激烈，需要企业在产品功能、外观设计等方面形成敏锐、高效的研发机制。

　　作为家族新一代接手公司管理的典型，鱼跃医疗也在积极拥抱新技术与趋势。但近期产品质量问题频发、前期收购商誉过高等事件成为公司转型之下的阵痛。

　　股价低位徘徊

　　1月29日，鱼跃医疗发布2020年度业绩快报。预计全年营收67.34亿元，同比增长 45.26%，营业利润20.68亿元，同比增长143.27%。

　　作为较早布局家用医疗器械领域的企业，鱼跃医疗在2017年之前保持了较高的营收增长。但随着更多竞争对手入局，鱼跃医疗的增长开始放缓：2018年和2019年，鱼跃医疗营收分别为41.83亿和46.36亿，净利润分别为7.27亿和7.53亿。

　　鱼跃医疗在业绩快报中表示，营收增长得益于部分产品受疫情影响出货量大幅增加，同时海外业务规模成倍增长。

　　根据鱼跃医疗2020年半年报显示，该公司呼吸与供氧产品营收11.64亿元，同比增长60%。除了防疫需求的直接带动，鱼跃医疗另外两块核心产品增长同样不可小觑：该公司营收占比最高的为家用医疗产品，上半年营收13.44亿元，同比增长33%；医用临床产品营收7.56亿，同比增长29%。

　　在半年报中也可看出鱼跃医疗在海外市场迅猛增长。2020年上半年，该公司海外销售收入与达到10.19亿元，同比增长272%，占到了总收入的30%。

　　值得一提的是，鱼跃医疗还在此次业绩快报中特别强调“公司四季度业绩实际增长状况优于原有预期”。

　　2020 年10月鱼跃医疗披露的《2020年第三季度报告》中对2020年度经营业绩预计为，归属于上市公司股东的净利润为16.6亿元-17.3亿元，同比增长 120%-130%。此次业绩快报披露的归属于上市公司股东的净利润为17.9亿万元。

　　但是与不断释放的利好相反，近半年多来公司股价表现平平。

　　实际上鱼跃医疗的股价自2015年股灾暴跌66%之后，4年多来一直在低位徘徊，直到2020年初新冠疫情爆发：2020年1月21日鱼跃医疗股价从22元飙升，一直上涨到了3月底的41元，涨幅72%。

　　但随后鱼跃医疗股价就开始进入下降通道。虽然公司在半年报和三季报中频频释放盈利预期，但截至2021年2月5日，其股价报收于26.33元，整体跌幅达到32%，几乎回到一年前的水平。

　　模式革新遇挑战

　　1998年，吴光明和父亲吴连福联手创办了江苏鱼跃医疗设备有限公司，即鱼跃医疗的前身。吴连福是一位普通渔民；吴光明的学习的是机械专业，毕业后从事研发兽用金属注射器工作。正是在此期间，吴光明发现了医疗器械产业的巨大前景。

　　鱼跃医疗发展至今，形成了家用医疗器械、医用临床产品以及医用呼吸与供氧三大业务，公司的家用血压计和制氧机具有较高知名度。但相比于迈瑞医疗（300760）、乐普医疗（300003）、微创医疗等头部医疗器械企业，鱼跃医疗收入占比最大的家用医疗器械通常属于常规用品，技术含量更低，因此很难受到投资者追捧。

　　《华夏时报》记者查阅鱼跃医疗历年财报发现，公司2019年前研发费率仅3.5%，毛利率也维持在40%左右。这也反映了其产品定价权较弱，面临激烈市场竞争的现实。

　　为了实现业务增长，鱼跃医疗2015年至2017年先后收购了上械集团、中优医药，以及德国Metrax医疗等企业，在拓宽业务布局的同时，也实现了营收的加速增长。

　　但以收并购方式扩大规模的弊端也在近两年显现：随着收购公司对赌业绩兑现，鱼跃医疗需要更好的管理来消化庞大的收购业务。2018年和2019年公司并未收购新公司，营收增速就出现大下滑，其中2019年营收仅增长10.82%。

　　同时鱼跃医疗还因收购形成了一定的商誉风险。截止2020年3季度，鱼跃医疗商誉总额为8.32亿元，占总资产的8.3%。其中，商誉最大的资产是上海中优医药高科技股份有限公司（下称“上海中优”），金额为6.21亿元。

　　鱼跃医疗在2019年开始新的变化。2019年4月，吴光明辞去总经理一职，仍担任董事长职务，而公司的具体经营管理由其子吴群接任，担任公司CEO。

　　“85后”吴群上位被认为是鱼跃医疗变革的信号。在就任CEO之前，吴群就参与主导了鱼跃医疗大数据和线上营销平台的建立。鱼跃医疗还在业绩快报中强调：线上平台业绩同比增速超过30%。

　　与此同时鱼跃医疗的研发投入力度也比较大。2019年公司研发费用同比长了54.53%；2020年前三季度的研发费用较去年同期增长135.7%。

　　但是，据《华夏时报》记者统计，鱼跃医疗仅2020年就先后被重庆、北京、上海市药监局和国家药监局通报存在产品不合格或不合规等问题，相关产品包括超声雾化器、电子血压计、防褥疮垫、血糖试纸检等。记者就相关问题联系鱼跃医疗董秘办，截至发稿未收到回复。

　　尽管加大了对研发的重视程度，但是在核心技术和竞争力的提升上，吴群和鱼跃医疗还有很长的路要走。

鱼跃医疗股票行情：

● 短期趋势：极度弱势行情中，投资者可暂时观望。

● 中期趋势：有加速下跌的趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共13家主力机构，持仓量总计190.41万股，占流通A股0.22%