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天赐材料上一年涨势很好,从年初至今翻了将近3倍。

都涨了这么多为什么还要聊这个公司?

首先不是说涨了很多就很难再涨了,通看下来天赐这个公司其实挺有后劲;其次在全世界新能源浪潮下,天赐材料作为电解液龙头值得一直跟进。

天赐材料于2000年在广东广州成立,最初公司主要从事日化相关业务,后续逐渐将业务拓展到锂离子电池材料领域并于2011年全面进军锂电池电解液市场。公司目前主营业务包括日化材料及特种化学品和锂离子电池材料业务两大块,下游应用包括洗发水、 沐浴露等个人护理用品、新能源汽车动力电池和消费电池等领域。




受益于新能源汽车行业的快速发展,天赐锂电池电解液业务增长迅速,已经成为国内名副其实的电解液龙头。2019年公司锂电池材料业务收入达到16.98亿元,占营收比重为62%;另外还有日化业务收入为 8.01亿元,占营收比重为29%;两大主营业务合计占比已经超过90%。

1、电解液龙头

电解液是锂盐、溶剂和添加剂按照一定比例配制而成。电解液主要是在锂电池正负极之间作为锂离子传导的载体,其占动力电池成本比重在10%左右。在电池的能量密度、功率密度、宽温应用、循环寿命、安全性能等方面扮演着至关重要的角色。

其成分主要包括锂盐、溶剂和添加剂:

1、锂盐占电解液成本比重在30%-50%左右,需要选择易溶于有机溶剂,同时具备较好的稳定性的锂盐,目前多采用六氟磷酸锂;

2、溶剂占电解液成本比重为20%-30%, 目前较为常用的为EMC;

3、添加剂包括成膜添加剂、过充保护添加剂等,主要是用于增强电解液的性能,其占成本比重约为10%-30%。

目前,全球电解液的供应商主要集中在中、日、韩三国,其中我国电解液产量占全球比重约超过七成。国内电解液厂商包括天赐材料、新宙邦、杉杉股份、国泰华荣等企业,基本满足国内锂电池生产的需要,并有部分出口。

受益于动力电池行业集中度的提升,绑定主流电池厂的电解液企业市场份额也在不断提升,整体呈现强者恒强的局面。从市场集中度来看,2017至2020年前 三季度,前五大厂商占比分别为62%、68%、74%、78%,19 年天赐材料、新宙邦、江苏国泰三家占比达到58%,20年1-9月三家占比达到 61%,龙头份额进一步提升,小厂逐步出清,集中度明显增加。




其中天赐材料占比由17年18%,逐步提升至20年前三季度的29%,与其他厂商市占率差距进一步拉大。公司于2014年收购东莞凯欣后进一步扩充电解液业务实力,多年来牢牢占据电解液出货量排名第一的位置,市占率从2017年起均保持在25%以上。随着公司在电解液产能的不断爬坡,公司在2020年的电解液出货量有望继续上升,实现在电解液领域的全面领跑。

随着新能源渗透率不断提升,也将带动电解液市场扩张。天风预测全球电解液需求2020、2025年分别为36、117万吨,对应行业空间136、396亿。

2、成本为王,积极布局产业链

商业模式决定了电解液行业成本为王。

纯电解液制备壁垒不高,目前的扩产壁垒可能是环保壁垒。在动力市场,电解液配方差异不大,并且由于电解液的大多是由电解液企业和电池企业共同开发, 双方共同掌握电解液配方,因此新产品难以持续取得超额利润。

所以电解液主要差异和竞争点在上游一体化布局,低成本为电解液行业最重要的护城河。

天赐材料很早就察觉到这一点,所以围绕电解液上下游积极布局,打通全产业链巩固市场地位。

公司最初专注于电解液产品的研发生产和销售,而后逐步向上游延伸开始布局选矿、氢氟酸、六氟磷酸锂和硫酸等原材料,并通过收购东莞凯欣进一步扩充公司电解液实力。除此以外,公司还进行横向切入锂电池正极材料领域,目前已具备磷酸铁锂和磷酸铁材料产能。公司对电解液上游的布局不仅保证了电解液原材料的供应稳定,同时能够享受两个环节的盈利水平。而涉足正极材料则丰富了业务的多样性,也在一定程度上对原有业务产生协同效应。




天赐产业链还继续向上延伸实现了锂盐、溶剂和添加剂等材料的全方位覆盖。

2019 年底公司全资子公司九江天赐投资计划建设年产15万吨锂电材料项目,其中包括年产7万吨/年溶剂装置及年产15万吨/年电解液母液配制装置,将公司电解液产业链向上游溶剂领域打通。

2017年,天赐2000吨液体六氟磷酸锂完工。2018年,300吨新型锂离子电池电解质完工。2019 年,2000吨固体六氟磷酸锂完工,3000吨锂离子电池电解液添加剂在建。

公司在2019年12月公告,计划生产年产2万吨电解质基础材料(五氟化磷、氟化锂等)及5800吨新型锂电解质(LiFSi 等)项目。并规划年产15万吨锂电材料项目,包括年产6万吨/年液体六氟磷酸锂装置。

天赐不断布局上游产业链,预计成本优势进一步增加。

电解液价格从18年跌到底部,在底部企稳。在底部价位,二三线电解液厂商毛利率低于20%,基本接近亏损,小厂商如杉杉股份毛利率不足15%,而龙头公司天赐、新宙邦在此期间,拓展海外客户、 布局上游原材料、研发生产新型添加剂,进一步强化自身优势。在此情况下小厂已无力价格战,而龙头厂商话语权提升。上半年天赐、新宙邦电解液业务毛利率触底反弹,分别达到32%、29%。

而此时有一个好消息是电解液的重要材料六氟磷酸锂由于需求上升价格正在触底回升。六氟磷酸锂在电解液总成本中占比较高。因此电解液价格主要受六氟磷酸锂价格影响。六氟在今年初的价格几乎跌无可跌,个别六氟龙头已经开始轻微亏损。但随着经济复苏,20年9月开始六氟供给出现紧张,六氟价格连续上调,目前价格超过9万元,部分公司报价10万元/吨,较底部涨幅30%。即使今年有扩产计划,但因新产能环保审批,扩产周期需要2年,21年无法形成有效产能。东吴证券预计年内六氟价格涨至11万元,明年整体供应偏紧+季节性失衡预计价格12-15万元/吨。

天赐已经覆盖了六氟的产能,六氟涨价带动的电解液涨价预计将进一步增厚公司利润。

3、日化也带来惊喜 

公司日化材料主要包括表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂、有机硅及橡胶助剂材料 等系列产品,下游应用主要为个人护理品,包括洗发水、护发素、沐浴露、洗手液、消毒杀菌产品、 护肤品等。产品获得了多家国际客户的认可,已与宝洁、雅芳、 欧莱雅、联合利华、高露洁等建立合作关系。

2019 年国内个人护理品行业增速明显,尤其国内化妆品行业增速领跑全球,未来增长空间依旧较大。随着人民生活水平日益提高,国民可支配收入持续增长,导致中产扩容和消费结构升级,带动个人护理品、化妆品消费向高端、细分领域进阶。目前欧美、日韩的人均化妆品消费额为中国的5-7倍,中国人均化妆品消费额仍有较大提升空间。

公司持续加码新产品,多项新产品完成中试和量产,其中氨基酸表面活性剂、新型卡波姆树脂和高性能有机硅乳化剂等获得国际大客户认可,形成了在化妆品、洗护、氨基酸洁面和特殊功效物悬浮稳定等领域全方位的解决方案。去年底新投建18.5万吨日用化工新材料项目,公告预计项目投产后每年将新增营业收入21.61亿元,新增净利润2.41亿元。

今年以来,受全球疫情影响防护用品需求持续上升,公司产品之一卡波姆作为75%酒精免洗消毒凝胶的关键原料也出现全球性短缺,价格出现大幅上涨。公司目前拥有5000吨卡波姆产能,仅次于全球龙头企业路博润。

卡波姆作为一种凝胶基质,具备增稠、悬浮、流变改性等性能,被广泛用于医药及化妆品领域,包括用于免洗消毒杀菌剂产品中,常规用量为0.1%-0.5%,而其他增稠剂如纤维素、汉生胶等用量要达到 2%才达到卡波姆同等的增稠效果。卡波姆目前在全球仍被少数精细化工企业所垄断,其生产涉及核心的配方、生产工艺、生产流程以及生产设备等,对于任何一家生产商而言都属于高度机密,新玩家想进入门槛较高。因此卡波姆树脂属于典型的卖方市场,下游议价能力较弱。

而对下游客户而言,由于卡波姆树脂主要应用于个人护理品,用量少而性能优,在成本端占比非常小, 因此下游客户对卡波姆树脂价格也不是特别敏感。比如1000ml免洗洗手液,卡波姆树脂添加比例0.5%,价格波动一瓶影响不了多少钱。因此,在保障产品性能要求下,下游客户对卡波姆价格容忍度较高,叠加供应格局优异,卡波姆价格传导较为顺畅。

今年卡波姆因疫情影响近期需求和价格同步上涨,目前卡波姆市场价格在15-20万元/吨,高端产品价格30万元/吨以上,较17-18年提升3-4倍。20年产能达到5000吨/年,东吴证券预计全年贡献超3亿利润,并且公司订单饱满,卡波姆旺盛需求预计是可持续的,除非全球疫情快速消退,但即使疫苗有效到疫情消退都要有一个较长的时滞。

4、结语

天赐材料居安思危的能力是比较强的,从过去较早的开始布局上游产业链,然后又较激进地持续拓展产能,从成本和产能上脱颖而出。目前也在大力布局新型添加剂,新型锂盐双氟磺酰亚胺锂LiFSI等,保持竞争力。

另外11月7号,天赐公告称与特斯拉签订长期供货协议,协议约定了产品定价模式、供货方式、产品标准等内容。此次长期供货协议针对特斯拉自产电池产能,双方对产品标准共同探讨,说明天赐除了量,质也是备受认可。未来特斯拉自产电池的产能,天赐也能吃到。

近期天赐公告要定增募集资金不超过16.7亿,用于建设电解液及日化相关项目,然后高管又给出减持计划。本来应该是一个比较好的切入时机,但是依旧没有将股价压下,反而接连大涨。目前股价依旧强劲的原因与现在大宗商品持续走强的逻辑比较一致,但天赐拥有新能源概念,在电动化的浪潮中,天赐拥有更强的后劲。
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