二月初的A股行情可谓是“险象环生”，除了白酒、新能源等白马股以外，其他股，无论优质与否，均一律跳水，下挫幅度为开年来最大。前几周还有些财经自媒体叫嚣着我大A股盘指赶在节前肯定直逼4000点，更有甚者扬言今年我大A股肯定站上6000点的关口不掉，现在看来，这数据若想形成，恐为时尚早。
值得一提的是，几乎整个大盘的股指都跌了，唯有我国特色的“酱香白酒”——贵州飞天茅台的股价非但没有受挫，反而还涨了一个数量级，站上2300元关口，总市值逼近3万亿元，不仅抵得上一整个贵州省的GDP了，还超越了深圳这一座特大城市的GDP，堪称“中国GDP第三大城市”。
当然了，这样的比较实则没有意义，市值是存量，生产值是增量，这样的比较不仅是不科学的，而且是不道德的，因为资本市场上所谓的增量只是生产出来的存量以交易的方式流通所产生的记账数据即形式财富，并不代表实质性财富的客观增加。但是这样直观的比较可以让老百姓知道如今的股市是有多么地疯狂，它一发起疯来，谁也奈何不了。
值得探讨的是，我国股市为何会出现这种“一股暴涨，千股跌停”的情况？而不是死死地拽住茅台不放，既说它是消费股，投资价值远小于科技股；又说它是机构投资者和国家队企稳大盘指数的工具股……虽说都不无道理，但是值得探讨的，且亟待解决的并不是要单纯地剖析茅台股之所以形成今天这般局面的成长历程，而是可以通过它来推导如今整个股市的投资状况。
目前股市局势很明了，和整个经济基本面一样，处于K型复苏的状态。所谓的“K型复苏”原本指的是经济产业结构的发展呈现出分化的趋势，譬如高新技术产业的发展呈上升势头，而传统餐饮服务业的发展则呈现下降的趋势，这是由于疫情的因素对整个经济结构的发展造成不同程度的影响，呈现出同一经济空间里不同产业不尽相同的发展趋势。
令人没想到的是，股市等资本市场表现出来的整体状况居然也基本符合了“K型复苏”，原本价值标的就不差的、保值效果较好的、市盈率稳定的股票，自然就成了避险资产以及值得做长线投资的价值资产，如茅台这般的白酒股，虽然其实用价值不怎么样，且不会对未来国家整体产业结构升级带来半点好处，但奈何它就是公认的流动性最好的价值资产。至于那些不受市场投资者欢迎的股票，要么是市盈率不高且账面回报较小的，要么是股权管理有问题的，或是分红不够多的，很难赢得投资者的青睐。
不过，像这次分化如此严重的交易现象，还真是头一回见。由此，可以看出不只是资本市场，整个经济基本面的发展都已经步入了“分化”的时代。不仅仅是财富的分化这么简单，就连社会各生产要素的分配都开始出现分化的趋势，且不单就国内如此，整个世界亦是如此。
02
那么，茅台何以成为优质的价值资产？
笔者认为在于以下三点：消费刚需的非周期性行业在股市的常青、股市的结构性以及优质股票的稀缺性、货币的非自由兑换以及金融市场的非开放。
所谓的周期性行业指的是与经济发展周期形成同一气候的行业，举个例子，国家经济尚处在工业化发展早期，投资与工业化所需的基础设施建设、制造业生产供应等挂钩，形成大量的固定资产，而生产要素与固定资产互为因果，这时候投资石油、钢铁、炼化设备等生产要素，再发展期货与股权交易，必定能够收获不错的投资回报。然而，当国家经济发展到了工业化、城市化皆已基本完成的时候，固定资产投资的回报率就会大打折扣，原因在于早期工业化所需的生产要素及其行业具有随整体经济发展而得以形成的周期性。
那么，哪些生产要素及其行业不具有这样的周期性呢？
答案在于始终对居民的边际效用呈现出短期改善的要素及其行业，即诸如粮食、衣物、日用品等方面的消费产业。它们不随经济整体的发展而呈现出周期性，而是始终具有长期性，作为投资标的的产物，它们的特性是供给长期稳定，然而其等受到社会消费需求端的价格波动影响极为明显，保值效果不及价值资产。
茅台白酒既不是纯粹的刚需消费产物，也不是如黄金、白银等贵金属一般具有纯价值投资属性的标的，故而赋予了它既不同于刚需消费行业的非周期性，又迥异于贵金属产物的纯价值投资的属性，以它为名的形式资产自然展现出同它一致的特性，在资本市场里形成独特的品牌效应与价值溢出效应，受到投资者的青睐的同时，尚可成为逆大盘之趋势的避险资产，亦可成为对抗外界货币环境诸多不确定性的保值资产。
此外，诸如交易制度的不完善以及其存在的目的所形成的结果等因素，造成股市的结构性问题尤为突出，由此导致其现有上市的优质股票十分之稀少，如果按照海外成熟且发达的证券交易市场的标准来要求国内股市，基本上没有一只股票具有投资价值。
然而，由于货币的非自由兑换以及金融市场的非开放性，均对资产交易行为构成了实质性障碍，尤其是企业与其在资本市场的表现通常展现出“德不配位”的情况，以及国内资源错配的现象十分普遍，大量的货币流动性总要寻找归属，故而国内股市诸如茅台股属性的一小部分股票成为了价值投资洼地。
03
当前处在各行各业均为分化的时代，资本市场的结构性问题日益突出，股市亦由此步入了结构性股市。
何为“结构性股市”？
像此次这般指数型牛市与技术型熊市相结合的现象便是结构性股市的体现，有人将此体现戏谑地称为“披着牛皮的熊”，抑或是“牛头熊身”。
结构性股市得以形成的原因是什么？
过往早期的发展阶段，无论如何投资，财富都是会增值的，且随着国家经济实力的整体提升，资产价格是呈指数级上涨的，这就导致投资者的思维长期以广撒网的方式寻求投资回报利润的最大化，因此，就算是小企业，只要经营得当，加上未来前景稍微好点，就能获得来自资本市场的投资，以及信贷机构的定向资金扶持，更何况是茅台这类本就具有品牌溢价效应的企业。
然而，不可否认的是，中国从十三五时期以来就已步入了存量经济时代，再以广撒网的方式追求投资回报只会让投资者的投资行为风险加剧，且如今处于经济下行时期，投资不能再像过去那样广撒网，而是要精准化、定向化，久而久之，此举注定会造成资本市场出现分化现象，由此形成了结构性股市。
茅台估值是否过高？
论茅台估值过高与否，得看它的市盈率。数据显示，茅台于2020年的营收约为977亿元，同比增长10%左右，净利润约为455亿元，同比增长10%左右，由此得出其动态市盈率为64.42倍。
茅台现在的估值的确偏高，市盈率直逼2007年时最高估值的阶段，不过考虑到货币流动性泛滥等因素，A股硬核的优质资产较为稀缺，加上金融市场的非开放，茅台的估值过高也有一定的合理性。
茅台的估值过高对股市整体而言是否具有风险隐患？
答案是一定的。茅台的估值过高，意味着股市的流动性全在它这里了，现在国内的投资机构抱团以企稳茅台的股价，由此企稳大盘的股指，也就相当于把茅台股当成企稳股市的工具股了，不过除了它们，最主要的还是外资的流入，以北上资金为例，进入股市的资金就占了其所有资金的1/2，且其中流入茅台等少数龙头股的资金就占了其进入股市的所有资金的90%。一旦外资流出，又有多少国资足以支撑其股价，以及股市的流动性问题怎么解决，这些都是风险隐患。
