如何评论美的的回购方案？

　　2月23日晚间，美的集团（000333）发布公告，拟以集中竞价交易方式，回购不超过1亿股且不低于5000万股，回购价格不超140元/股，预计回购金额不超过140亿元。这一A股史上最大回购案引起市场关注。有网友表示，在抱团股解构时，美的做法有担当，其它茅都发点利好，马上报团回归。但这也引来一片质疑声，公司为什么要选择这么高价回购?

　　您们是如何评论美的的回购方案?

　　美的最壕回购案对股价影响或较为有限

　　曹中铭

　　2月23日晚，美的集团推出A股历史上最壕股份回购案。根据上市公司发布的公告，美的集团拟以集中竞价交易方式，回购不超过1亿股且不低于5000万股股份，回购价格不超140元/股。如果按照回购数量上限和回购价格上限测算，预计回购金额不超过140亿元。

　　牛年春节期间境外市场特别是港股涨势喜人，客观上也让A股投资者对于牛年股市的“开门红”充满了憧憬。不过，人算不如天算。牛年首个交易日，沪深股市均上演了大幅高开后低走的一幕。以贵州茅台（600519）为代表的机构抱团股筹码出现松动，其中也包括美的集团。

　　从2月18日至23日期间，美的集团前三个交易日连续下跌，且跌幅高达15.56%。23日虽然红盘报收，但涨幅不过0.55%。当天晚上，上市公司即发布了回购股份的公告。

　　对于此次回购股份的理由，美的集团表示是“基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可”，回购的股份将“持续用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划”。

　　必须指出的是，美的集团此次回购股份，是在其股价出现大幅下跌，且市值蒸发超过1200亿元的背景下出台的。因此，市场上亦有投资者认为，美的集团回购股价，将对其股价形成强力支撑。

　　除了此次的美的集团外，A股市场上，像中国平安、伊利股份（600887）、格力电器（000651）、宝钢股份（600019）等上市公司都曾推出超过50亿元的股份回购案，且上述四家上市公司均已实施完成。而从效果看，像格力电器股份回购案，也曾经引发股价的一波上涨。此次美的集团回购方案披露后，尽管24日上证指数与深成指均出现大幅下跌，但美的集团仍然上涨了4.49%，在高价股中涨幅排名靠前。因此，要说美的集团股份回购方案对股价不会产生正面效应，显然又是值得商榷的。

　　不过，尽管此次美的集团推出了史上最壕的回购方案，但对股价的支撑作用显然也是有限的。一方面，从多家A股上市公司回购股份的实施情况看，短期内确实刺激了股价的上涨，但从长期看，往往会被弱化。像格力电器即是如此。格力电器在2020年12月份创出历史性高位后，其股价便逐级走低。

　　另一方面，尽管近期股价出现大幅下跌，但目前美的集团股价仍处于历史上的高位。而在抱团股筹码已经出现松动的背景下，美的集团或难逃泥沙俱下的后果。毕竟，即使是美的集团，其股价上涨至百元以上的高位，个中也不无市场炒作的结果。一旦机构资金出现分歧，股价下跌将是不可避免的。

　　而且，此次美的集团回购股份，主要用于股权激励或员工持股计划，股份回购的背后，其实是将市场上流通的股份，转移至股权激励对象或员工持股计划中，玩的就是“左手倒右手”的游戏，回购的股份，最终也会通过某种方式重新回到市场上流通。这也是其回购方案对股价支撑不力的原因。

　　个人以为，股份回购对股价形成强力支撑，需要两个方面的条件。其一是回购的股份予以注销，如此，市场上流通的股份减少了，既能增厚上市公司的业绩，也将有利于提升其投资价值。其二是上市公司自身的业绩与成长性。如果上市公司缺乏业绩与成长性，股份回购对股价的刺激作用也不过是昙花一现而已。

　　解开美的回购之谜的密钥

　　黄湘源

　　美的这次拟动用140亿元的史上大回购之所以见仁见智，各有各的不同看法，关键不在于回购本身，而在于回购的动机。动机美则一美皆美，动机一复杂，原本的好事情也就不免有可能会变了味。

　　迄今为止，包括本次回购在内，美的发动的回购已有五次之多。

　　如今的美的早已不是几年前屈居于格力之下的美的。美的在毛利率方面虽然还没能赶上格力，但在收入方面早已甩下格力800多亿，市值规模更是即将接近格力的两倍。美的的崛起，得力于新一轮的转型与变革，这与美的老掌门、创始人何享健对职业经理人方洪波的信任和放手也是分不开的。如果说，方洪波在美的初始阶段的那两次回购上尽管并没有取得让人十分满意的成绩，也许基本上还可以说得上比较中规中矩的话，那么，此后所接踵而来的三次不再单纯以注销股份而是以股权激励以及员工持股计划为目的的回购行动就不妨可以说开始为其表现出自己的个人倾向性而大展宏图了。2019年2月-2020年2月这次持续了一年之久的回购，开始了将回购股份用于股权激励及员工持股计划的尝试。可是，这件事才刚刚完成，接下来的2020年2月-10月，就迫不及待的又启动并实施了第二次用于激励员工的回购。值得注意的是，这次回购价格原方案的上限为65元/股，后因股价持续高于回购价格竟然又调整为75元/股。这实际上也就意味着为实现回购计划又多花了不少的钱。这两次用于股权激励和员工持股计划总共耗资59亿元。仅此规模与当时A股回购史上名列前茅者就足以旗鼓相当。谁也没想到的是，这却并不意味着方洪波之宏图大略的到此为止。时间不过相隔还不到4个月，雄心勃勃的方洪波竟然又推出了堪称史上规模之最的140亿的回购计划，回购资金约占公司总资产的3.99%，占公司归属上市公司净资产的12.40%。而此项回购计划的终极目的依然还是股权激励及/或员工持股计划。这充分说明，至少就回购而言，方洪波对股权激励和员工持股计划的上心，何以如此鲜明地超过了其对公司股价稳定所应有的关心?难道就是因为其本人也正是一位跟股权激励和员工持股计划有着非常密切利益关系的职业经理人不成?无巧不巧的是，恰恰就在6个月之前，方洪波本人就曾以68.12元/股的价格减持了手中所持的美的2000万股，套现13.62亿元。即使据其本人说系配置资产之所需，可是，作为目前美的的掌门人，有什么比稳定公司的股价，看好公司的未来更重要的呢?而在自己套现半年之后，却又要公司用两倍的价格去把自己所减持的股份再买回来，并且买回来了以后还又要再用于对包括自己在内的高管的股权激励上。那么，这个如意算盘究竟又是为了公司的发展还是为了其自己的利益增厚所打的呢?这个让人不有所怀疑的问题，也许正是解开美的回购之谜关键的关键的密钥之所在!

　　职业经理人钟情股权激励本无可非议，但是，不惜动用手中的权利，让公司回购股权为自己权利增厚和利益套现之所用，则未免有瓜田李下之嫌。尽管个人私德之贤否，未必一定会关乎其所就职公司的大局，不过，如果职业经理人为了个人的私利而置公司发展的整体利益和长远利益于不顾，就决不是无足轻重的小事情了。就美的现状而言，在家电产业的多元化发展优势方面虽然追上或超过了专注于空调的格力，而在突破家电行业向高科技转型的道路上，其目前所取得的成绩也未必说得上成功还是不成功。别的不说，最近美的为之所倾注了很大心力的万东医疗（600055）收购案，虽然为美的在市值上的突飞猛进作出了很大的贡献，为美的未来的利润增厚所有可能带来的影响，则恐怕也还是很难说得清的。跨界发展，说起来容易，做起来难。那么，目前方洪波为美的所指引的这条转型过程中的回购之路，究竟会不会成功?在笔者看来，只要看这个所谓史上最大回购计划最终会不会将埋单的责任转嫁给广大投资者就可以了。无论如何，市场才是真正的试金石。舍此之外，什么都是假的。

　　美的集团高价回购留下悬念一串串

　　皮海洲

　　美的集团回购方案的公布，明显受到了市场的欢迎。2月24日，在沪深两市大盘大幅下挫的背景下，美的集团的股价逆市上涨4.49%。不过，尽管市场热烈欢迎美的集团的股份回购方案，但投资者也担心“希望越大、失望越大”的事情发生。实际上，美的集团的高价回购方案还是给市场留下了不少的悬念。

　　首先，140亿元回购案真的能成为“A股史上最大回购案”吗?随着美的集团回购股份方案的公布，马上就有舆论称之为“A股史上最大回购案”。但这个舆论显然是幼稚的，也是没有记忆的。因为A股市场曾经于2018年10月诞生过一起“千亿回购案”，但这起在市场上引发大地震的“千亿回购案”最终只是下了一场“毛毛雨”而已。

　　那么，美的集团回购案会是“A股史上最大回购案”吗?这同样是充满悬念的。一来，即便是按1亿股的上限回购，本次回购的金额也不可能达到140亿，因为这140亿是要按每股140元的价格来回购的。但目前美的集团还没有这么高的价格。2月25日，美的回购319.8万股，耗资3.02亿元，平均价格仅为94.44元。这就注定了美的回购案金额不会达到140亿元。140亿元的回购只不过是一个画饼而已。

　　二来，美的集团的此次回购实际上只需要回购5000万股就可以算是完成了回购计划。若果真如此的话，该回购方案就很难成为“A股史上最大回购案”了。因此，称美的此次回购方案为“史上最大”，显然还为时尚早，还存在很大的不确定性。

　　其次，美的集团为何要高价回购?目前美的集团的股价是在90元以上，价格显然并不低，甚至是在历史的高位区域。而且这还是经过了近一年来大幅上涨所拉升起来的价格。因此，目前美的的回购与股价维稳并没有太大的关系。虽然近期美的股价也确实出现了一定幅度的回调，但这也只是正常的股价波动，远不需要上市公司出手维稳。

　　那么，美的集团为何要高价回购股份呢?公司方面给出的理由是“基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可”，这个说法有点“虚”，显然难以令人信服。俗话说，世界上没有无缘无故的爱，美的集团的出手当然不可能是无缘无故的。美的集团推出高价回购方案，抱团机构是最欢迎的。难道高价回购方案是为了配合抱团机构的炒作或出货?

　　而从大股东减持的角度来看，去年9月2日，公司董事长方洪波通过大宗交易减持套现近14亿元;同时，美的集团控股股东美的控股及一致行动人何享健于去年9月3日和11月20日通过大宗交易减持套现约56亿元。那么，是不是公司的大股东及高管近期又有什么减持动作了呢?这显然还需要时间来给市场答案。

　　其三，美的集团高价回购方案能护住公司的股价不会下跌吗?这同样是投资者非常关心的一个问题，但答案应该是否定的。从市场的角度来说，近年来，美的作为一只白马蓝筹股，在机构的抱团之下，股价涨幅巨大。目前抱团股已经松动，有的机构要减持换仓，因此，公司股价的回调不可避免。而从公司层面来看，公司生产面临着大宗原材料铜、铝的价格大幅上涨的压力，这会对公司的生产经营带来一定的负面影响。而这两方面的负面影响显然不是美的集团的高价回购方案所能解决的。至于这两方面的负面影响有多大，目前显然还存在不确定性，投资者也需要边走边瞧。

美的集团股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：下跌有所减缓，仍应保持谨慎。

● 长期趋势：迄今为止，共1099家主力机构，持仓量总计6.68亿股，占流通A股9.76%