兴源环境去年重回亏损 并购扩张“三高”后遗症尽显

　　2019年刚扭亏为盈的兴源环境（300266），受新冠疫情肆虐，全球经济下行及历史遗留项目处置等不利因素影响，2020年重回亏损。

　　2020年报显示，兴源环境实现营业收入24.49亿元，同比增加18.09%，归母净利润由盈转亏，亏损5.29亿元，同比下降1592.43%。

　　分季度来看，营业收入逐季上涨，净利润却坐上“过山车”。具体而言，兴源环境2020年三季度盈利最多，为1750.07万元。一季度受疫情影响亏损3746.01万元，二季度净利润强势反弹盈利922.19万元，三季度到达峰值后迅速跌落，四季度巨亏5.18亿元。

　　且扣非净利润也已连续3年亏损。2018―2020年，兴源环境扣非净利润分别损失12.96亿元、2332.80万元、5.30亿元。

　　和盈利能力挂钩的加权平均净资产收益率跌至-24.06%，近3年该指标两次为负值，萎靡不振。

　　控股股东再次伸援手 拿下14.3亿元定增

　　这是兴源环境上市以来的第二次亏损。

　　2018年，由于PPP项目收紧造成了资金压力，及并购带来的商誉隐患爆发，兴源环境陷入危机，净利润亏损12.68亿元，较2017年同期减少450.76%。

　　而2019年，是兴源环境发展进程中的重要转折年。新希望投资集团以14.49亿元，收购兴源控股所持23.60%的股权，成为兴源环境的控股股东。易主后的兴源环境扭亏为盈，小幅盈利3544.24万元。但好景不长，很快又陷入了二次亏损中。

　　在早前披露的2020年业绩预报中，兴源环境解释了为何业绩发生亏损。

　　首先，新冠疫情的影响。2020年，兴源环境及上下游企业复工时间普遍延迟，工程施工进度推进缓慢，导致经营业绩未达预期。因新希望投资集团入驻而新开拓的农业农村生态业务，进度和规模同样受此影响未达预期，并且该业务尚处于经营探索期，管理利润尚未释放，综合毛利率下降。

　　其次，项目变动增加了成本。受部分项目工程管理人员变动、部分项目规划变更等不同因素影响，项目验收、结算周期延长，导致部分项目或收尾成本增加、或结算金额不及预期，拖累业绩。

　　最后，计提资产减值增加。2020年计提坏账损失、合同资产减值损失、商誉减值损失及无形资产减值损失共3.24亿元，占利润总额56.45%。

　　困局之下，兴源环境不得不向控股股东求助。2020年11月，兴源环境公告增发预案，拟向新希望投资集团及其一致行动人南方希望实业发行不超过4.66亿股股份，募集14.31亿元，用于补充流动资金及偿还债务。

　　本次定增计划让机构对兴源环境的发展持积极预期。民生证券表示，发行完成后，兴源环境负债率有望下降，未来业务开展也有望获得更多集团内的资源支持，从而加快推动“内部与新希望集团产业协同、外部与大型央企国企合作”两支柱的发展模式。

　　并购扩张埋隐患 资产负债率创新高

　　和大多数环保公司一样，兴源环境早期走的也是并购扩张路线。

　　兴源环境前董事长周立武曾发表过“珍珠理论”，即环保企业像一颗颗小珍珠，没有串联起来，很难真正地去解决实际的问题，而兴源要做的是搭建一个环保产业大平台，通过资源整合将每颗小珍珠串成珍珠项链。

　　截至2020年末，兴源环境旗下共有53家子公司，营业收入也因并购而被推动着高涨，从上市首年（2011年）的3.12亿元一路增长到2017年30.32亿元。

　　并购一定程度上能增厚业绩，但也提前埋下了隐患。

　　负债方面，兴源环境2016年负债首次超过净资产，并继续上涨，2020年负债总计91.22亿元，资产负债率高达80.45%，为近年来新高。其中，短期借款20.29亿元，长期借款24.94亿元，应付账款24.21亿元，一年内到期的非流动负债2.85亿元。

　　商誉账面价值则为3.01亿元，商誉减值准备10.53亿元，涉及浙江疏浚、中艺生态、源态环保3家子公司。兴源环境年报中称，源态环保2020 年度经营业绩未达预期，基于疫情影响及宏观经济发展的不确定性，未来存在不能实现预期效益的风险，计提商誉减值损失1.21亿元。

　　2017―2020年，兴源环境及子公司累计担保38次，2020年末实际担保总额为33.23亿元，占净资产173.09%。担保大多涉及经营业绩不佳的子公司，如2020年发生的9起担保中，被担保对象中艺生态、源态环保、水美环保2020年均发生亏损。

　　子公司未完成业绩承诺 陷入诉讼纠纷

　　年报中屡次提及的子公司源态环保，诸多表现不及投资预期，不仅成了一笔“糊涂账”，也将兴源环境卷入一场拉锯战。

　　这要先把时间轴拨回2017年，兴源环境以5.50亿元收购源态环保100%股权，并和源态环保原股东签订业绩承诺，2017年度、2018年度及2019年度源态环保扣非净利润分别不低于3800万元、4700万元、5700万元。如未完成，则应就未达到利润预测的部分对兴源环境进行补偿，优先采用股份补偿，不足部分采用现金。

　　年报显示，源态环保2018年、2019年扣非净利润未达标，没有完成三年业绩承诺，原股东应在2个月内按约补偿股份1062.37万股，同时返还现金分红21.25万元。兴源环境拟以1元的总价回购注销对应补偿股份。

　　兴源环境却等来了对方的一纸诉状。2020年10月，源态环保原股东提起诉讼，称已完成三年的业绩对赌，而兴源环境未能遵守协议，截至对赌期结束，尚有3430万元注册资本金未缴付，造成源态环保经营性资金不足影响经营；另一方面，四川华信（集团）会计师事务所出具的审核报告未如实反映源态环保2019年度实际的净利润，因此请求判令撤销兴源环境作出的业绩补偿方案。

　　兴源环境认为，源态环保所述依据不足以支持其诉讼请求，并对原股东提起诉讼。随后，源态环保原股东撤诉。

　　兴源环境在年报中披露了最新进展，截至目前，该诉讼案件尚未开庭审理，而源态环保原12位股东中的5人已履行业绩补偿义务，其余7人正在诉讼中，兴源环境分批次申请回购注销业绩承诺补偿股份。

　　除此案之外，年报显示，2020年兴源环境还涉及90余起诉讼、仲裁，以建筑和买卖合同纠纷、劳动争议为主。兴源环境在2020年9月公告中指出，截至公告披露日，公司及控股子公司连续十二个月累计发生的诉讼、仲裁金额合计人民币4.51亿元，占净资产17.99%。其中，公司及控股子公司作为起诉方涉案金额1.55亿元，作为被起诉方涉案金额2.96亿元。

　　2020年10月，兴源环境追发公告称，已结案的诉讼、仲裁案件涉案金额1.53亿元，损失共计2368.51万元；尚未结案的诉讼、仲裁案件涉案金额2.98亿元，对利润的影响存在不确定性，存在一定经营风险。

　　高负债、高商誉、高发诉讼……“三高”压力下的兴源环境，急需找到新的利润增长点。

　　兴源环境在年报中阐述了2021年经营计划，将聚焦农业农村生态业务、推动环保装备及智慧环保创新升级、加大环境综合治理项目开拓，力争实现全年营业收入40亿元，净利润2.5亿元。

　　同时，兴源环境将积极关注碳中和市场的发展，探索第二增长曲线：不断提升现有业务的节能环保、资源循环利用水平，加大对餐厨处理、有机肥业务的研发投入与市场开拓，构建兴源特色的碳中和服务产品与解决方案；围绕新希望集团产业链，探索为集团提供碳中和、碳减排服务业务，并力争年内构建聚焦农业农村碳减排需求的服务体系；积极采用孵化、投资及并购等多种形式，布局碳中和业务市场。

兴源环境股票行情：

● 短期趋势：弱势下跌过程中，可逢高卖出，暂不考虑买进。

● 中期趋势：有加速下跌的趋势。

● 长期趋势：迄今为止，共4家主力机构，持仓量总计5.58亿股，占流通A股36.05%