英镑迅速下跌表明英国的结构性问题占主导地位……
……逆差扩大和债务负担增加需要由外资流入来提供资金，这可能需要英镑汇率进一步调整
我们认为，由于美元持续走强，从一篮子货币的角度看，英镑的下跌不是很极端
英镑表现不佳主要是由于英国宣布大规模的财政宽松计划
由于英格兰银行在9月22日做出比预期更为鸽派的利率决定、9月23日的“财政事件”（即英国政府宣布未来6个月的800亿英镑财政计划，该计划将从2022年10月持续到2023年3月），以及英国财政大臣夸西·沃滕（Kwasi Kwarteng）周末发表的言论（英国《金融时报》，9月25日），导致英镑最近大幅下跌（图1）。除了这些催化事件外，我们还可以从更广泛的角度思考一下这对英镑意味着什么。
1.英镑兑美元迅速下跌
资料来源：彭博资讯、汇丰银行
结构性问题一直是英镑走势的主导因素
虽然英国国债收益率近期飙升，但是英镑并没有跟着走强，这一事实告诉我们，英镑走势不再受到周期性动态的影响。事实上，英镑兑美元与利差的关系在上个月就已经破裂（图2）。
2.最近，英镑兑美元没有跟随英美利差走势
资料来源：彭博资讯、汇丰银行
外汇市场似乎从结构性角度看待英镑。我们的经济学家表示，英国的公共财政状况（就相对债务状况而言）将在未来一年大幅恶化。因此，在为财政负担进行融资方面，英镑并不享受任何特殊待遇。
鉴于英国的核心赤字扩大和债务负担加重，英镑可能面临进一步的下行风险
核心差额衡量的是经常项目流动和外国直接投资净额的总和，被视为一种货币的更稳定资金流入来源，而核心逆差需要外部融资。在过去的两年里，英国的核心差额从顺差（占国内生产总值的2%）大幅恶化至逆差（占国内生产总值的8%）（彭博资讯，2022年6月30日）。这将需要更多的短期资本流入，才能让英镑汇率企稳。如果外国投资者担忧不可持续的债务负担将通过通胀或外汇贬值来“偿还”的话，他们可能一开始就不会愿意为债务负担提供融资。这表明英镑可能会进一步贬值。尽管以英镑兑一篮子货币的实际有效汇率（REER）衡量，英镑有所贬值，但与过去20年相比，跌幅似乎还不是很极端。
