（1）供给端
25年2月，我国对钨等相关物项实施出口管制；叠加开采指标收紧、环保限产等因素直接影响供给预期。
海外外新增产能有限，哈萨克斯坦巴库塔、澳大利亚海豚钨矿等项目预计2027年后达产。
（2）需求端
全球地缘局势加剧钨金属消耗，美国是全球最大钨消费国，20%钨被用于军工领域。
需求结构中，硬质合金仍为最大占比，核聚变（屏蔽材料）、光伏（金刚线母线）、半导体（六氟化钨）等新兴领域需求增长显著。
钨（W）是一种稀有过渡金属，具备高熔点、高密度、高硬度、化学性质稳定等特点，被誉为“工业牙齿”、“战争金属之王”。
2.1 上游供应
（1）储量：钨在地壳含量仅为0.001%，全球分布高度集中，我国储量占比52%，其余包括澳大利亚、俄罗斯、越南、哈萨克斯坦等。
（2）产能：我国产量全球占比82%，我国自2002年起实施钨矿开采总量控制。
2.2 中游冶炼
（1）钨精矿：主要存在于黑钨矿及白钨矿，通过破碎、浮选等工艺产出。
（2）仲钨酸铵（APT）：钨精矿通过浸出工艺制得，是核心中间品。
（3）钨粉/碳化钨粉：APT通过氢还原工艺分解为钨粉，钨粉通过碳化反应生成碳化钨粉，作为生产钨条、钨丝、钨棒的基础材料。
2.3 下游应用
（1）硬质合金：切削工具（刀具）、矿山工具（钻头、铲齿）、耐磨零件（模具、轧辊）。
（2）高温合金：航空航天（涡轮叶片、火箭喷嘴）、光伏（钨丝作为金刚线母线）、电子工业（钨丝用于灯丝、电子管）。
（3）国防工业：穿甲弹（钨芯弹）、钨合金破片（用于高爆弹药）、屏蔽材料（核聚变装置）、特种钢（高速钢、模具钢）。
2.4 国内供给格局
国内钨精矿产能高度集中，头部企业均为上下游一体化布局，资源自给率高。
中钨高新：五矿集团旗下钨产业平台，钨资源储量国内第一，钨精矿年产能2.5万吨，钨精矿、仲钨酸铵、硬质合金一体化布局。
厦门钨业：钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务，钨精矿年产能1.5万吨，业务覆盖钨矿开采、钨冶炼、钨粉、钨丝、硬质合金。
章源钨业：钨精矿年产能0.5万吨，钨精矿、仲钨酸铵（APT）、钨粉、碳化钨粉、硬质合金一体化布局。
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