上周A股再次上演“关灯吃面”行情。上证指数下跌4.16%，深证成指下跌5.19%，创业板指下跌7.10%。大盘再度失守3200点整数关口。A股的“3000点魔咒”似乎又幽幽地从耳边响起。
基金们也不例外，偏股混合型基金指数下跌4.41%。今年以来，偏股混合型基金指数累计下跌了17.87%。猝不及防的连续下跌，不禁让人想起上半年的4月26号。
(数据来源：东方财富Choice数据，截至2022/9/16.)自那天跌出低点以后，A股曾迎来一波为期两个月的反弹。那么现在的市场跌到哪了？到底了吗？
01 底部的估值水平从2005年至今，偏股混合型基金指数一共出现过五次幅度较大的调整，也就是大家常说的熊市。
(数据来源：东方财富Choice数据，截至2022/9/16.)第1次发生在2007至2008年，也就是上证指数6124点大牛市之后。大盘从6000摔下来，一直跌到1600多点。
第2次发生在2010至2012年，这一次是接连不断的阴跌。就像钝刀子割肉。虽然幅度不是特别大，但持续的时间却比较长。
第3次发生在2015年，是上证指数5178点牛市之后。这次下跌特别剧烈，时间比较短。
第4次发生在2018年，这次熊市正好持续一年，大盘回调到2440点才见底。
第5次也就是最近的一次，市场在去年春节前最后一个交易日见顶，一直跌到今年。最低点是4月26号，那天大盘跌到了2863点。
下面是这五次熊市的数据：
(数据来源：东方财富Choice数据，截至2022/9/16.)这里我们用东方财富全A指数的市盈率(TTM)来代表A股整体的估值水平。下面简称估值水平。
5次熊市的回撤幅度从-27%到-58%不等，持续时间从3个月到2年不等。5次市场底部的估值水平在11到18之间，平均为14.26。
截至昨天收盘，A股的估值水平是16.86，也在这个区间内。目前比2015年的那次略低，比其他4次底部高一些。
自2005年至今，A股有三个较长时间段的估值水平在16.86之下。
(数据来源：东方财富Choice数据，截至2022/9/16.)分别是2008年底2009年初、2011-2014年、2018年底2019年初。而这三个时间段所对应的偏股混合型基金指数(蓝线)的位置，正好是三个性价比不错的底部区间。
02 股债利差指标除了市盈率以外，股债利差也是非常常见的择时指标。它又被称为FED模型、美联储模型，1997年由经济学家埃德亚德尼提出，是国际普遍认可的估值方法。
简单来说，股债利差数据越高，表示股市相对债券市场更有性价比，更具吸引力。这时持有股票类资产更为明智。反之，股债利差数据越低，表示股市的性价比越低，这往往是市场顶部的特征。
股债利差指标在过去几年的A股市场里保持着不错的有效性。根据近些年的经验，每当股债利差(红线)超过6%时，沪深300(蓝线)会处在一个相对的底部区间。而当股债利差(红线)低于3%时，沪深300(蓝线)一般就离见顶不远了。
(数据来源：10年期国债收益率数据来自中证指数公司、沪深300点位及市盈率数据来自东方财富Choice数据，截至2022/9/16.)截至昨天收盘，沪深300的股债利差又来到了6.03%。上半年的4月26号大跌之后，股债利差数据曾到达6.06%。那是股债利差今年第一次超过6%，而昨天是第二次。
03 相信长期规律小结一下，从市场整体的估值水平和股债利差数据来看，目前A股的性价比已经到了历史上相对不错的区域。虽说还比不上那几次历史级的大底，但跌了这么多以后，“贵”应该是谈不上了。
当然，这并不是说底部已经出现。决定市场能否见底的因素有很多，像政策面、资金面、情绪面啦。估值水平、股债利差只是其中比较直观且容易量化的一部分。
股票市场的运行逻辑是十分复杂的，要算准哪一天、哪一周是底部难比登天。这个的成功率啊，或许就跟算命差不多。
聪明如牛顿，在经历南海公司的股价泡沫之后，也只能无奈感叹道：我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人们的疯狂。
但长期来看，股市依然存在着一些可以为我们所用的规律。一方面，随着经济的发展和基金经理的投研发掘，偏股型基金长期呈现上升趋势。
(数据来源：东方财富Choice数据，截至2022/9/16.)另一方面，股市有很强的周期性。这就使得上涨的道路是曲折的，有高峰也有低谷。
从中挑出一两年，是盈是亏并不能确定。随着时间的推移，上涨的确定性才会愈发明显。所以如果我们能在性价比不错的低谷处收集筹码，耐心持有，凭借长期的上升趋势，就有机会取得不错的回报。至于具体的底部日期，或许没有必要过分在意。
如果现在有人说，他是在2018年的9月份入的场。我们的第一反应是这位朋友的账户应该有不错的收益。因为在印象里，那是一个偏低的位置。尽管2018年的底部在年底才出现，9月份之后还有数月的下跌。
高瓴资本的张磊曾经说过：乐观主义本质来自于长期主义。风物长宜放眼量，从远处大处着想，把时间的尺度拉长远一点，而不是过度关注短期的得失，我们就能把不确定性的焦虑感降低很多，这就是长期主义者的幸福。希望大家都能得到这样的长期主义者的心灵宁静。
（免责声明：收益率数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
