还记得10月下旬的极端行情当中，认为大盘即将破前低的悲观言论不绝于耳。不曾想在经历了一波明显的恐慌性杀跌之后，A股在11月迎来红红火火的开局，沪指一鼓作气收复3100点。
随后，A股一度积蓄起成交破万亿的“牛市”的热情，但好不容易燃起的回本的希望之火，又遇到了阶段性阻力。
截至今日收盘，万得全A已经连续9个交易日收跌，市场情绪似乎重回谨慎。但好在沪指今日恐慌低开补缺口后探底回升，抄底的资金开始逆势涌入。
近期市场的走势再度向我们证明了投资中的“反人性”。作为一个与A股“相爱相杀”多年的老基民，经验告诉我，磨底区间最是难熬，但必须咬牙坚持。跌到快没信心的时候，千万不要忘了投资中最朴素的哲理。
1、好机会不常有，但勇者才能坚定布局好机会是那种尖叫着要你买入的。比如2008年，资产价格便宜了，这时候就不能怕。在你们一辈子的投资生涯之中，这种天上掉金子的大好机会，大概能遇到 6 次。——沃伦·巴菲特
基金投资中有一句老话叫做：80%的时间布局、20%的时间收获。事实的确如此，回溯近20年来A股的月度表现，从概率上看，只有在占比1/4的月份里，万得全A指数的月度涨跌幅超过了5%，投资者能感觉到行情的“高光”，但是在其余3/4的月份中，A股似乎都处于没有什么赚钱效应的弱市。
万得全A指数近20年月度涨跌幅分布
(数据来源：Wind）统计万得全A指数自2002年9月至2022年8月共计240个月的月度涨跌幅分布情况；其中，61个月份月涨跌幅超过5%，占比25%；126个月份月涨跌幅在-5%到5%之间，占比53%；53个月份月涨跌幅低于-5%，占比22%。
市场短期行情变幻无常，大部分的收益是在小部分的时间里赚到的，这就是巴菲特所说的“好机会”。好机会“应该是什么样的呢？
历史经验告诉我们，与这三个字带来的愉悦观感截然不同的是，”好机会“的诞生似乎永远伴随着市场的”危机四伏和投资者的信心谷底。背后的道理很简单，因为风险是涨出来的，而机会是跌出来的。
当市场处于低位时，必然是哀鸿遍野，士气低迷。但是资本市场是相当有效的，你能了解到的事情，自然也很容易被他人捕捉到。当某个人感觉到一片大好的时候，别人也会有相同的预期，于是就不会有人以便宜的价格卖出手上的股票。
因此，经济的高景气往往对应着股市的高估值，此时买入资产也会降低安全边际和预期收益率。相反，如果经济短期承压、市场充满悲观，反而是一次以便宜的价格入手优质资产的时机。
正如投资大师霍华德·马克斯所说：在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步。
这便是《投资最重要的事》一书中所强调的，优秀投资者应具备的不同于市场的“第二层思维”。这件事概括起来并不复杂，成功的投资就是要懂得逆向思考，要买好东西，却又能买得便宜。
以A股的核心宽基指数沪深300为例，2016年至今，其市盈率TTM的平均值约13倍，平均值以下一个标准差是11.6倍。换句话说，如果市盈率TTM低于11.6倍，就说明沪深300来到了一个“便宜”的位置。
从历史数据来看，在过去的1679个交易日里，仅有255个交易日，也就是占比约15%的时候，沪深300的估值能处于这样“便宜”的水平。
而如果在这些“便宜时刻”买入沪深300指数：持有6个月、1年、2年取得正收益的比例分别为92.3%、100%和100%，最大收益率分别为35.4%、48.7%和80.5%，收益率平均值分别为15.4%、23.0%和44.0%。
(来源：Wind，统计区间2016.1.4-2022.11.27）滚动回测统计区间内持有/6个月/1年/2年的收益率，收益率大于0即为取得正收益。取得正收益的比例=取得正收益的次数/总回测次数。
而如果买入的是万得普通股票型基金指数：持有1年和2年取得正收益的比例仍然是100%，最大收益率则上升至76.9%和146.8%，平均收益率也可达到32.8%和81.8%。
(来源：Wind，统计区间2016.1.4-2022.11.27）滚动回测统计区间内持有/6个月/1年/2年的收益率，收益率大于0即为取得正收益。取得正收益的比例=取得正收益的次数/总回测次数。
由此可见，无论是考虑胜率还是赔率，在权益市场低位敢于布局，就是我们常说的长期投资中大概率正确的事情。
而当下沪深300指数的市盈率-TTM是11倍，已经又来到了“便宜时刻”。然而，即便我们都知道，低估值对应着良好的布局时机，市场也是公平的，会把同样的机会给到所有人，但对事物不同的看法以及不同的决断能力，必然会导致截然不同的结局。
霍华德·马克斯说过一句话：当发生危机时要想赚钱，第一得有钱，第二得有种，敢花这笔钱。在一场危机中，普通的投资者只能看到“危”，而聪明的投资者往往能抓住“机”。
在市场恐慌的时候，普通的投资者关心的是接下来会不会继续跌，而聪明的投资者看到“遍地机会”，只在意自己能否把握住绝佳的时机。所以他们才总是能从容地识破市场的非理性波动，并利用人们的恐慌与贪婪赚钱。而新手却常常被情绪带跑，无奈交出筹码，倒在反转的黎明前。
2、投资就是投时代，关注长期更大的格局股票投资，找对阿尔法如同挖到金子，找对贝塔如同选准富矿。时势造英雄，任何阿尔法的伟大胜利，都是建立在正确的贝塔选择之上。——《追寻价值之路》 作者：燕翔/战迪
从微观层面来看，投资这个时代，就是与匹配时代发展趋势的产业共成长。从07年工业制造时代的地产、有色、煤炭、钢铁、金融“五朵金花”，到15年移动互联网时代的TMT、互联网+，到19年消费升级逻辑演绎下长坡厚雪的白酒医药，再到20年“碳达峰、碳中和”下新能源的崛起，所有的赛道牛股都从时代的浪潮中脱颖而出。
与其说是赛道带动了A股的一轮又一轮牛市，不如说他们都是属于时代的核心资产，是时代赋予了A股波澜壮阔的行情。
图：A股历次牛市中领涨行业
(数据来源：Wind)二十大后，新的产业趋势发展已经越来越明晰，符合新时代发展要求的核心资产也在同步变迁。
放眼全球欧美的各种制裁导致全球产业链问题不断，世界经济形势趋于严峻复杂，在全球供应链割裂的背景下，身处百年未有之大变局中，基于宏观局势和政策取向推测，“国家安全”、自主可控、高端制造可能正是当下时代的贝塔。
从宏观层面来看，投资这个时代，也就是投国运。因为只有那些长期正增长的经济体，才能孕育出盈利不断增长的上市公司，从而推动股价的上涨。
因此，巴菲特的投资神话才会诞生在美国，而不是90年代“泡沫经济”破灭后就一度陷入停滞的日本。
(来源：长江证券)从1990年至今的30多年间，我国名义GDP的年化增速达到12.99%，与此同时，上证指数也实现了11.72%的年化收益率，较好地反映了我国经济长期增长的趋势。
即便被诟病总是在3000点徘徊，上证指数历次的市场底部也在不断抬高。因此，如果对于市场的起伏感到迷茫，我们更应该坚信价值规律和投资常识。
(来源：Wind，统计区间：1990-12-31至今)对于GDP保持持续正增长的中国，即便由于资本市场的固有属性，短期的波动在所难免，但股市长期向上的趋势不会发生改变。
未来，当企业盈利持续回升，信心恢复，之前看似难解的担忧也将不足为道，市场定会再度展开新的中国故事的宏大叙事，在A股史册记下辉煌的一笔，我们终将见证价格向价值的再次回归。
Wind全A指数净资产增速vs指数表现
(来源：Wind，中信证券金融科技部整理，数据截至2021年3季报)事实上，每当市场陷入阶段性低迷，我们总能看到悲观的投资者列举出无穷看空的理由说“这次不一样”。但事实上，A股激荡三十多年，每一次都一样。
投资者总是在过度乐观与过度悲观中来回切换，市场却有自己内生的规律，总是在前路茫茫中拨开迷雾瞥见转机，又总是在荆棘丛生中绝地反击迎来新生。
万事万物皆有周期，冬去则春回，月落则日出。无论是市场的情绪，还是政策、经济、社会，乃至世界的格局，总是像钟摆一样周而复始。尽管或早或晚，尽管节奏不一，否极终会泰来。
而优秀的投资者也会有自己的节奏，毕竟正如巴菲特所说：如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。
（免责声明：收益率数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
