A股主要指数历史数据研究报告

　　从以年为单位的时间周期看，一个股票市场能够持续上涨的基础是上市公司的利润持续增长。我们的大A股市场符合这个逻辑吗?笔者对A股的一些主要指数做了初步的分析研究，结论就是，虽然我们的大A股出现了很多的意外和惊奇，但总体上是符合上述自然规律的。

　　本报告对指数进行测算和分析研究，基于以下假设：

　　1，所有测算均基于公开的数据，并且认为数据是真实的;

　　2，所有的结论均基于数据计算后的结果;

　　3，所有对未来的预测均假设和历史类似，除非有明显的信号提出不同的结论。

　　一. 测算的基础公式

　　本报告进行指数利润年化增速测算的基础公式如下：

　　1，PE=P/E。对于指数，就是PE=指数/E，那么，E=指数/PE。这里的E，可以看成是指数所代表样本企业的模拟利润;

　　2，模拟利润E的绝对值没有意义，但相对值很有意义;

　　3，如果E0是第0年的指数模拟利润，En是第n年指数模拟的利润，则，这个指数这n年利润的年化增长率就是(En/E0)开n次方。

　　二.A股大盘指数研究

　　1、上证指数

　　1)增速测算

　　利润与指数的增速测算见下表：

　　上证指数自成立32年来利润的年化增速为25.55%，对应指数的年化增速为10.48%。其中：

　　(1)近30年来的利润年化增速为13.81%，对应的指数增速为4.08%。指数年化增速远低于利润增速的主要原因，大概是为了消化A股初创期巨大的泡沫;

　　(2)近20年来的利润年化增速为9.44%，对应指数增速为3.97%;

　　(3)近10年来的利润年化增速为1.99%，对应指数增速为2.48%;近5年来的利润年化增速为2.22%，对应指数增速为3.58%;

　　(4)总体上，上证指数的增长略低于利润的增长，但近十年来却正相反。

　　2)头部企业扫描

上证指数共有样本2091个股票。前20大企业见下表：

　　2023年8月15日收盘时的上证指数总市值56.85万亿。其中，前10大企业占比24.86%;前20大企业占比34.10%。

　　3)估值分析

　　上证指数自上市以来的市盈率变化见下图：

　　(1)从指数的角度，上证有过四个波峰，即上图中的S1，S2，S3，S4。仔细观察，随着时间的向前推移，这四个点的指数值在逐步创出新高，而其PE数值不仅没有同步新高，反而在逐步减小。最近峰值的PE=22.12，发生在2015年6月;B1，B2，B3，B4，B5等5个峰谷也显示出了和波峰类似的规律，而且，指数逐渐升高特征更明显，PE逐渐减少的特征也更明显。最近波谷的PE=11.08，发生在2019年1月。这可以有两个解读，其一是股市在逐步回归理性，在挤A股建立初期的泡沫，其二是A股的企业利润在真实的增长;

　　(2)从时间角度看，S1到S2大约是6年多的时间。从S2到S3大约是2年多的时间，而从S3到S4也是大约6年多的时间。所以，S3可能是一个“意外”;

　　(3)目前上证指数的PE处于历史的低位。23年8月16日，PE=13.02，历史分位36.46%，PB=1.28，历史分位10.19%。从时间段上距离上个波峰S4已经8年了;

　　(4)发生了什么变故，使得钟摆偏离时间拖长了?

　　2

　　沪深300指数

　　1)增速测算

　　沪深300指数自成立18年来利润的年化增速为9.77%，指数的增速为8.91%。其中，

　　(1)近10年来的利润年化增速为3.13%，对应指数增速为6.01%;

　　(2)近5年来的利润年化增速为2.53%，对应指数增速为3.48%;

　　(3)总体上沪深300指数变化与利润增速是匹配的。

　　2)头部企业扫描

　　沪深300指数前20大企业见下表：

　　(1)2023年8月15日，沪深300指数总市值49.79万亿。其中前10大企业占比28.48%;前20大企业占比40.21%;

　　(2)沪深300指数和上证指数的前10大企业甚至前20大企业绝大部分相同。

　　3)估值分析

　　沪深300指数自成立以来的指数估值变化图参见下图：

　　(1)近10年来的两个高点分别发生在2015年6月和2021年2月。指数分别为5181和5686，虽然指数额略有提高，但其PE却略有下降，从18.02降到了17.28。沪深300指数代表的企业盈利增长应该是主要因素;

　　(2)沪深300指数估值最低点发生在2014年5月，那时指数为2115，PE=7.98。指数值和PE都是历史的最低点。之后的两个低点发生在2019年1月和2022年10月，其PE大约10.0-10.3;

　　(3)两个高点的时间间隔都为大约6年，三个低点之间的间隔分别为大约5年和3年;

　　(4)当前，沪深300指数的PE处于历史的低位。2023年8月16日的PE=11.67，历史分位26.88%，PB=1.3，历史分位10.40%。虽然不是最低点，开始缓慢定投是可以接受的。

　　3

　　中证500指数

　　1)增速测算

　　中证500指数利润增速测算参见下表：

　　中证500指数自成立16年来利润的年化增速为10.32%，但指数的年化增速仅有3.30%。其中，

　　(1)近10年来的利润年化增速为8.03%，对应指数增速为6.01%;

　　(2)近5年来的利润年化增速为2.04%，对应指数增速为3.88%;

　　(3)中证500指数近年来的利润增速有大幅减缓趋势。最近五年里有四个年度的利润是负增长。最新的静态PE=20.57，动态PE=20.98，说明今年一季度的利润增长也是负的。

　　2)头部企业扫描

　　中证500指数前20大企业见下表：

　　当前，中证500指数总市值12.62万亿，其前10大企业市值占比仅为5.06%，前20大企业市值占比仅为8.67%。说明中证500指数的股票离散度比较高。

　　3)估值分析

　　中证500指数PE历史的变化情况见下图：

　　(1)PE有3次高点，分别是2009年12月的94.35、2015年6月的80.83以及2020年3月的37.81。中证500指数的PE高点有两个特点，其一是PE高点和指数值高点不完全匹配，其二是最近时间的2020年3月，其高点PE大约38，远低于前两次的80以上。这至少提示我们，PE超过38时就已经比较危险了。也许，和近5年利润增速的大幅下跌也有一些关系;

　　(2)PE有四次低点，大致分布在PE16.4-17.0。同样的，低点的PE和低点的指数值时间上也不太匹配;

　　(3)当前，中证500指数的估值在历史的较低位置。2023年8月16日，PE=22.65，处于历史分位的15.58%，PB=1.7，处于历史分位的11.79%。

　　三.港股美股部分指数快速扫描

　　1、香港恒生指数

　　1)增速测算

　　笔者仅取到近25年的数据。经统计，可以发现：

　　1)近25年的利润年化增速为2.39%，其指数年化增长率为3.64%;

　　2)近20年的利润年化增速为4.74%，其指数年化增长率为3.31%;

　　3)近15年的利润年化增速为-0.05%，其指数年化增长率为-0.78%;

　　4)近10年的利润年化增速为-2.29%，其指数年化增长率为-1.23%;

　　5)近5年的利润年化增速为-6.67%，其指数年化增长率为-7.13%;

　　6)指数的变化和利润增速完美匹配;

　　7)恒生指数的利润增长在持续加速恶化。除非发生奇迹，否则前景很不乐观。

　　2)头部企业扫描

　　恒生指数前20大企业情况见下表：

　　(1)恒生指数前10大企业的市值占恒生指数的57.65%，前20大企业更是占比达到78.25%。恒生指数的变化几乎被其前20大企业控制;

　　(2)恒生指数的前10大企业中，仅有汇丰控股和友邦保险不是大陆企业，其余8个均为大陆企业。

　　3)估值分析

　　虽然就恒生指数及其PE的绝对值看，它确实处于历史的较低位置。考虑到其利润近15年的负增长，甚至，这个负增长还在不断加大，笔者放弃对恒生指数的估值分析。

　　2、美国标普500指数

　　参见下图，可发现：

　　1)从获得的近25年数据看，标普500指数的利润年化增速比较稳定，基本保持在6.5%左右;

　　2)近15年的年化利润增速明显高很多，达到18.19%。笔者猜测，这与其起始点2008年因为金融危机，造成当年利润基数小有很大关系;

　　3)近25年来的指数增速为5.52%，略小于其利润的增长速度6.27%，但总体感觉是匹配的;

　　4)近10年来的指数增速明显高于利润的增速。近5年来的指数增速更是达到14.38%，比同期的利润增速6.66%高出7.72个百分点。这是否意味着标普500指数已经虚高而面临回调?

　　四. A股部分行业指数研究

　　1、央视50指数

　　央视50指数，全称央视财经50指数，编号399550。由深圳证券信息有限公司与中央电视台财经频道联合编制。主要为反映A股市场在“创新、成长、回报、公司治理、社会责任”五个维度表现突出的上市公司市场运行情况。

　　1)增速测算

　　央视50指数数据测算参见下表:

 

　　1，央视50指数自公布数据11年以来的利润年化增速为6.97%;

　　2，近10年的利润年化增速为6.22%，近5年的利润增速为4.42%;

　　3，指数11年来的年化增速为7.12%，与指数利润的增速基本匹配。近5年的指数增速为2.81%，略低于五年的利润增速。

　　2)头部企业扫描

　　央视50指数按市值排序的前20大企业基础情况见下表：

　　1，前10大企业市值占比74.28%，前20大企业占比89.12%;

　　2，前10大企业中，商业银行5家，市值占比40.51%;白酒1家，市值占比17.36%;实业3家，市值占比9.52%;保险1家，市值占比6.89%;

　　3，估值角度看，占比超过40%的银行总体处于底部区域;白酒茅台的估值处在历史62%的位置，偏高;三个实体企业总体处于合理略高一些的的位置;中国平安的PEV仅为0.66，已经处于底部区域;

　　4，前10大企业的股息率很高，很吸引人。除了6个金融企业的高分红外，中国神华超过9%的股息率更是引人注目;

　　5，虽然央视50指数创立的初衷是想体现上市企业“创新、成长、回报、公司治理、社会责任”五个维度，但从前10大企业看，金融企业的特征更加明显。

　　3)估值分析

　　央视50指数及其PE走势见下图：

　　(1)出现过三个波峰，分别是2015年6月、2018年2月、2021年2月。其时间间隔均为大约3年;

　　(2)出现过四个波谷，分别是2014年4月、2016年2月、2019年1月、2022年11月，他们之间的时间间隔分别为2年，3年，3年;

　　(3)虽然三个波峰的指数值在缓慢创新高，但其PE基本维持在12.5左右。四个波谷的指数值规律性不大，但其PE基本维持在6.3-8.0;

　　(4)当前PE=8.22，历史分位35%，处于历史较低位置，但不在历史底部附近;

　　(5)央视50指数前10大企业的估值情况和指数表现非常一致，处于历史低位，但尚不能断定在底部区域。

　　2、中证新能指数

　　中证新能源指数，简称中证新能指数。选取沪深市场中涉及可再生能源生产、新能源应用、新能源存储以及新能源交互设备等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映新能源产业相关上市公司证券的整体表现。(具体分析可参考399808中证新能指数)

　　1)增速测算

　　(1)成立8年来，中证新能指数利润年化增速26.80%，最近5年利润的年化增速为27.56%。数据非常靓丽;

　　(2)中证新能指数8年来的指数增速为4.01%，远低于同期的利润增速;近5年来的指数增速为15.47%，也比同期的利润增速低11个百分点;

　　(3)中证新能的指数增速远低于其利润的增速有三种可能原因，其一挤泡沫，其二利润增速太高担心不能持续，其三当前估值便宜。

　　2)头部企业扫描

　　中证新能指数共包含80个样本企业。按照2023年8月2日收盘市值排序，前20大企业情况如下表：

　　1，前5大企业的市值占比为29.75%，前10大企业的市值占比为46.93%，前20大企业占比为65.47%;

　　2，前10大企业基本覆盖了新能源行业的一些主要领域。包括锂电池，光伏电池，组件，硅料，逆变器，核电等，但没有看到风电行业的企业;

　　3，宁德时代、隆基绿能、三峡能源、通威股份、晶科能源的估值均处于历史超低位置，合计市值占比29.59%;中国核电、亿纬锂能处于历史低位，合计市值占比4.98%;龙源电力、中国广核、阳光电源的估值处于基本合理位置，合计市值占比6.09%;排名11-15的赣锋锂业、TCL中环、天齐锂业、晶澳科技、恩捷股份处于历史超低位置，合计市值占比10.49%。

　　3)估值分析

　　中证新能指数自发布以来的走势及其估值变化参见下图：

　　(1)当前2023年8月16日，指数的PE=14.66，已经是历史最低点;

　　(2)结合头部企业扫描，可以初步判断，中证新能指数的估值已经处于历史很低的位置;

　　(3)新能源指数的历史不够长，仅有8年的时间，虽然当前的PE已经是历史新低，但无法判断已经是底部。至少在技术分析角度，尚看不到在底部企稳的信号。

　　3、中证医药指数

　　中证医药指数全称中证医药卫生指数，它从沪深A股医药卫生行业的上市公司中，选取业务涉及医疗器械、医疗服务、医疗信息化等医疗主题的上市公司股票作为指数样本股，以反映医疗主题上市公司股票的整体表现。这个指数在一定程度上也代表了我国医疗保健和制药领域的发展现状和趋势。

　　1)增速测算

 

　　成立14年来，中证医药指数的利润年化增速为7.03%，对应时期的指数年增长率为6.04%。其中：

　　近十年来的年化利润增速为6.06%，对应时期的指数增速为3.86%;

　　最近五年的年化利润增速为0.31%，对应时期的指数增速为-2.94%。

　　2)头部企业扫描

　　中证医药指数拥有样本企业81个，其前20大企业见下表：

　　(1)中证医药指数中，前10大企业市值占比46.38%，前20大企业占比62.33%;

　　(2)10大企业中，恒瑞医药，片仔癀，爱美客，爱尔眼科的估值尚在高位。

　　3)估值分析

　　自2009年成立以来，中证医药的估值经历了两次低谷，两次波峰。

　　(1)中证医药峰值时的PE在60-61附近，波谷的PE在22-23附近;

　　(2)中证医药的历史估值变化表现出了较强的规律性;

　　(3)当前2023年8月1日指数的PE=27，处于历史低位，但不在底部附近。

　　医药卫生行业里我们再分析两个子行业：中药和医疗器械。

　　4)中药行业

　　中药是医药卫生行业的一个子行业。中证中药指数以中证全指为样本空间，选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司股票作为成份股，以反映中药概念类上市公司整体表现，为市场提供多样化的投资标的。目前样本股票50个。

　　1，中证中药成立以来有数据的7年其利润的年化增速为0.68%，近五年则为-0.81%;

　　2，中证中药指数近7年的年化增长率为1.37%，近五年则为1.73%;

　　3，想起一句话：他的愚蠢配得上他过的苦日子。我想这就是在说中证中药指数吧;

　　4，至少从中药指数的角度看，这个东西不值得关注。

　　5)医疗器械

　　医疗器械是医疗卫生行业的又一个子行业。中证全指医疗器械指数选取在中证全指中医疗器械行业的证券作为样本股，以反映医疗器械行业证券的整体表现。拥有样本股86个。

 

　　1，医疗器械行业的利润年化增速很吸引人。成立7年来的年化增速为15.09%，近5年来的增速为17.49%。靓丽!

　　2，其前10大企业市值占比61.07%，且企业估值基本都在高位。

　　4、中证TMT指数

　　TMT是科技(Technology)、媒体(Media)和通信(Telecom)三个领域的统称，共包含4个申万一级行业，分别是电子，计算机，传媒和通信。它其实是一个非常庞大的行业体系的统称，人工智能、区块链、云计算、社交媒体行业、电商行业、游戏行业等都属于TMT领域的行业范畴。

　　中证TMT指数由TMT产业中规模较大、流动性较好的100只公司股票组成，反映A股上市公司中数字新媒体相关产业公司股票的走势。 

　　1)增速测算

 

　　1)成立12年来，中证TMT指数利润年化增速9.68%;

　　2)最近10年利润的年化增速为10.62%;

　　3)最近5年利润的年化增速为3.08%;

　　4)仅从利润的增长率看，中证TMT指数所模拟的企业和我们想象的高科技高利润企业相去甚远。

　　2)头部企业扫描

　　中证TMT指数共包含100个样本企业。按照2023年8月2日收盘计算，100个样本企业的总市值大约99838亿元。按市值排序，前二十大企业情况如下表：

　　1)排名第一的中国移动市值20153亿，遥遥领先，占了整个指数总市值的20%;

　　2)前10名企业的市值合计46708亿，占比46.78%;

　　3)市值占比37.34%的排名前五大企业，其估值几乎都在历史高位。前20大企业中仅有占比2.37%的立讯精密的估值处于历史低位，其他的19个企业都处于历史高位或中位，他们的市值占比达到了55%以上;

　　4)企业扫描可以初步判断，中证TMT指数的估值很可能尚处于高估位置。

　　3)估值分析

　　中证TMT指数自发布以来的走势及其估值变化参见下图：

 

　　当前(2023年8月2日)，中证TMT的估值PE=30.72，处于历史分位的18.94%。属于历史估值的较低位置。但想想他近5年的利润增速仅为3%，结合其头部企业扫描情况，笔者认为，目前的这个30倍的PE还是太高了。

　　5、中证消费指数

　　中证主要消费指数由中证800指数样本股中的主要消费行业股票组成，以反映该行业公司股票的整体表现。 

　　1)增速测算

　　1)中证消费指数自成立14年以来，利润年化增速为14.93%，很好;

　　2)近十年来的利润年化增速为8.49%，近五年的增速为10.67%。总体表现不错。

　　2)头部企业扫描

　　指数前二十大企业一览表如下，可以发现：

　　1，贵州茅台位居绝对老大地位。占比达37.30%;

　　2，前10大企业占比78.29%，前20大企业占比90.33%。头部效应极其明显;

　　3，白酒为主。前4大企业均为白酒，占比超过58%，前10大企业中，有7个企业是白酒企业，占比66.89%。说中证消费指数就是白酒指数一点儿也不为过;

　　4，简单观察，前10大企业的估值历史分位总体偏高。

　　3)估值分析

　　中证消费指数及其PE走势见下图：

　　当前中证消费指数的PE=29.96，处于历史分位的45.84%，PB=5.71，处于历史分位的56.50%。偏贵，适合静静关注。

　　6、中证银行指数

　　1)增速测算

　　(1)近8年来中证银行的利润年化增速为4.39%，近五年来的增速为6.30%;

　　(2)近8年来中证银行的净资产年化增速为9.58%，近五年来的增速为9.92%，非常喜人;

　　(3)近8年来中证银行指数的年化增速为-0.38%，近五年来的增速为1.12%，远低于利润的增速，更远低于净资产的增速。

　　2)头部企业扫描

　　参见下图：

　　(1)中证银行前5大企业市值占比63.82%，前10大企业占比81.53%，前20大企业占比94.59%。银行业头部企业效应明显;

　　(2)企业的估值基本都在历史低位，甚至是历史底部。

　　3)估值情况

　　当前(23年8月17日)，中证银行的PB=0.53，处于历史分位的0.49%，PE=4.71，历史分位为5.41%。结合其前10大企业情况，可以确切地说，中证银行指数的估值处于历史底部。其PB历史走势图见下图：

　　7、军工行业

　　中证军工龙头指数分别从军工业务、军转民业务中选取代表性的公司，包括主要军工集团下属公司和主营业务涉及军工产品和服务的其他上市公司，反映军工主题在A股整体表现。

　　1)增速测算

  

　　军工龙头指数成立时间不长，数据有限。近5年的利润年化增速为4.46%，指数的年增长率为6.02%，略高于利润的增速。

　　2)头部企业扫描

　　军工龙头共计30个样本股，截止2023年8月25日，总市值1万亿。其前10大企业占比62.57%。其前20大企业如下：

 

　　3)估值分析

　　(1)军工龙头的PE历史最高值超过了58，最低为30附近。当前PE=43.88，不便宜;

　　(2)指数的前10大企业的PEG几乎都远大于1，并且有5个企业的PE 大于100;

　　(3)目前的估值太高了。

　　五. 小结

　　1，大A股的运行符合自然规律

　　在很大程度上，上证指数就是A股大盘的代名词。上证指数近30年来的利润年化增速为13.81%，成绩非常靓丽。对比美股，近30年来的标普500指数的利润年化增速只是在6-7%。但同时，我们也要特别注意到，近十年来，上证指数的利润增速出现了大幅下滑。其年化增速仅有1.99%。虽然近五年的情况有所好转，但也仅仅为2.48%。

　　代表“蓝筹白马股”的沪深300指数和代表中小企业的中证500指数的利润增长，表现出了和上证指数几乎同样的规律。

　　最让人感到迷惑的是，恒生指数的盈利能力在持续恶化。已经连续15年利润负增长，而且越来越严重。

　　30年来，上证指数的年增速仅为4.08%，远比利润增速的13.81%低很多。指数增速远低于利润增速，应该是在消化A股初创期存在的巨大泡沫。可以看到，1993年之前的上证指数，其PE基本维持在200以上。虽然之后估值大幅下跌，但在2001年又冲高到77以上。所以30多年来的A股就是一个逐步去泡沫、逐步回归合理逻辑的过程。

　　我们的大A股也是符合自然规律的。

　　虽然大家常抱怨上证指数几十年不涨，始终在3000点附近盘桓。现在看来主要有两个原因：20多年前在挤泡沫，近10年又面临了企业利润增长太少的问题。具体观察近十多年的股指变化，其实其增速已经略高于同期的利润增速了。

　　2，大盘估值已经很低

　　从估值的角度看，大盘已经处于较低的位置。近期(2023年8月29日)，上证指数的PE=13.10，沪深300指数的PE=11.68，中证500指数的PE=22.76，均处于历史较低的位置。

　　上证指数、沪深300指数、中证500指数都已经具备投资条件了，至少完全具备了定投的条件。

　　3，优秀行业值得关注

　　1)新能源行业是我研究的行业里最耀眼的一个行业，没有之一。它的利润历史增速高，发展前景好，也是我国掌握核心技术、产品在国际上极具竞争力的少数几个行业之一。新能源行业目前的估值已经很便宜了。现在上手，风险很小。

　　2)医疗卫生行业是一个充满希望的行业。行业利润的年化增速达到6%，虽不亮丽，也能让人接受。估值变化规律性比较好是它的一个特点。目前估值比较便宜，可以考虑开始定投。

　　在医药卫生中的医疗器械子行业尤其值得密切关注和研究。医疗器械行业的利润年增速超过了15%，而且还表现出了加速的迹象。考虑到他目前的估值还比较高，建议只跟踪研究，不要轻易上手。深度研究行业中的一些头部企业非常值得。

　　3)中证消费指数其实就是白酒指数。这个行业的利润增速很吸引人，尤其是近五年的利润增长在进一步加速。随着中国消费升级，高端白酒在可预测的未来应该会有一个很好的发展空间。唯一需要提醒的是，目前，中证消费指数的估值还不值得上手，有点贵。耐心等待，等待机会自己上门吧。

　　4)商业银行分享的是整个社会的平均利润，而在我国，商业银行具有更特别的含义。笔者认为，中证银行，在一定程度上是中国经济的另一个称谓。而且，中证银行指数中占比超过63%的前5大企业，甚至占比超过81%的前10大企业都几乎属于大而不能倒的企业。目前，银行业的估值已经处于历史很低的位置，并且，前9大企业的股息率均超过了5%。

　　至少可以从投资债券的角度看待中证银行：分红率高，底层资产清晰。风险呢?笔者认为，中证银行的风险等同于中国经济的风险。

　　5)央视50指数是一个很特别的指数，给人一种安稳而信任的感觉。它利润增速适度且稳定，指数的历史变化幅度也不大，从波谷到波峰一般不超过50%。同时，股息率也很有吸引力。是一个有情怀，有实惠的东西。目前的估值虽然不在底部，但也处于历史较低的位置。

　　4，风险提示

　　就整体上，笔者认为TMT行业、中药行业、军工行业是一些内部结构很复杂，管理模式很特别，数据表现难理解，分析难度巨大的行业。除非有特别才能，拥有独特的资源，对个别目标企业信息有深透的掌握，否则，笔者建议远离它们为好。

　　我们要时刻提醒自己，投资的原则就是不懂不碰!

　　附：A股部分指数估值情况表

　　几点说明：

　　1)作者“大小石先生”指石志强和石晓萌(JenniferShi);

　　2)文中的数据除特别标明外，主要来自投资数据网www.touzid.com;

　　3)本文中提到的PE均指PE-TTM循环市盈率;

　　4)历史分位均指近十年来的历史分位，上市不足十年的企业，则指自上市以来的历史分位。

　　免责声明：

　　文中的观点纯粹是笔者学习的思考和判断，不构成投资建议。以此为依据进行的投资而获得收益或遭受损失均与“石先生札记”及文章作者无关。