行业模式的临界点(一)

在最后一节课上，我定义了投资中的临界现象，并提出了行业格局、竞争优势和成本结构三个方向。

所以在今天的课堂上，我们一起讨论第一个，是行业格局的临界点。

首先，我先问你一个问题，2018年有一篇文章特别受欢迎，是野兽写“疫苗之王”，我相信你应该看到，这篇文章是全国刷新，也是第一篇媒体文章改变公共政策，文章发表后，罪魁祸首长春长生破产清算，相关负责人也被监禁，国内疫苗行业得到了严格的整改。

所以我的问题来了。你认为a股相关疫苗股在这件事发生后的表现如何？

合理地说，这个行业刚刚发生了黑天鹅事件，监管得到了极大的加强，相关公司应该过得很惨淡，股价也应该跌倒。

但事实恰恰相反，那些当年全面声讨的疫苗股，只要不像长春长生那样破产清算，基本都变成了大牛股。

例如，兽爷在文章中揭露了康泰生物老板杜伟民的秘密故事。

康泰生物确实整合了股价一段时间，但该公司从低点上涨了近8倍，成为超级牛市股票。杜伟民的价值也翻了很多倍，一度飙升到400亿元。

当然，疫情催化可能有一些因素，但在新冠肺炎出现之前，该公司继续走牛，创历史新高。

为什么呢?

这种情感和有意义的现象背后的驱动因素是我们今天要谈论的“行业模式的临界点”。

在谈到这种临界如何发生之前，我们先来谈谈什么是行业格局。

所谓的行业模式，是指行业公司之间的结构关系，行业模式的内部决定因素是公司之间的竞争优势，有许多外部表现，包括市场份额、资产周转率、毛利率净利率、净资产收益率等指标。

行业模式是基础研究中最基本的东西，应该说，与商业模式一起，是价值投资者最重要的两件事，有时行业模式比商业模式更重要。

为什么这么说？

我在之前的课程中实际上说过，如果某种商业模式在一个行业成功验证，那么在行业参与者面前是一个蛋糕，但每个公司能吃多少取决于有多少人来抢劫你。

抢的人少，得到的蛋糕多，抢的人多，自然得到的蛋糕少，甚至可能吃不饱；

因此，即使在商业模式差的行业，如果竞争格局好，每个参与者都有蛋糕吃，生活也会很滋润。

比如我们上节课举的案例，染料行业其实是化工周期品，商业模式不算太差，但绝对不好。

然而，一旦这个行业形成了两个世界的产业格局，浙江龙盛和润土股份可以保持较高的净利润率，这实际上是产业格局的因素。

一个商业模式好的行业，一旦好的模式被破坏，参与者的生活就会变得非常困难。

例如，在电子商务平台行业，商业模式非常好。它连接商家和消费者。它不仅具有平台的属性，而且具有很强的发言权。阿里巴巴已经遥遥领先，但它无法抗拒拼多多美团等新玩家的崛起。抖音快手也想冲进这个行业，那一天并不像我们想象的那么好。

因此，二级市场的投资者特别重视行业格局。高毅的邱国鹭曾经说过，他宁愿数月亮也不愿数星星，也不愿在二级市场投资。

这意味着，如果一个行业被视为夜晚的星空，如果行业集中度特别低，参与竞争的企业就像明星一样多，那么这个行业肯定会有激烈的竞争，无法区分谁是最终的赢家。像数星星一样难以抓住大牛股。

深度价值投资者普遍喜欢行业集中度高的行业。两三家龙头企业占据了绝大多数市场份额。这些龙头公司坐地收钱，研究旱涝保收等行业。研究清楚，这个行业和月亮一样简单。

所以这就是我宁愿数月亮也不愿数星星的意思。

如果进一步划分，行业格局一般可以分为四种ABCD:

A类型被称为主导公司。这意味着这个行业只有一家超级大公司，其他竞争对手不是气候，甚至可以忽略它。

例如，腾讯在社交网络领域占据主导地位，其他社交软件甚至不是零头。

这个行业的地位显然是正月十六的月亮，又大又圆，旁边的星星看不见。

B类称为一超多强，是指行业内有一家超级领先的公司，但还没有达到赢家吃饭的地步。同时，也有几家强大的公司。虽然这些公司很难赶上领导者，但行业领导者要消灭他们并不容易。

例如，在防水材料行业的东方雨虹，市场份额约为第二名的4倍，竞争优势很强，但统一江湖还需要很长时间。

C类称为几种垄断。

也就是说，行业内规模相近的公司垄断市场，可能是“两分天下”，也可能是“三足鼎立”，也可能是“四强争霸”，最多不超过5家。

总之，在他们以外的其他公司可以忽略不计。

比如空调行业，格力和美的两分天下，通信服务行业，移动联通和电信，短视频行业，抖音快手，两分天下。

A类和B类的产业格局是稳定的，但C类是否稳定需要“分析具体情况”。因为它也是“两分之一的世界”或“三方对抗”，所以行业的激烈竞争可能会有很大的不同。

例如，在我们之前谈到的浙江龙胜和润土股份中，当两家公司占70%的份额时，他们仍在竞争，但格力和美的两家公司的市场份额也在70%左右。事实上，他们很少打非常悲惨的价格战。当然，小价格战经常发生。

D类称为百花齐放。特别分散，竞争激烈，没有人知道谁最终能活下来。

例如，我们经常吃坚果。虽然这个行业有三只松鼠、好商店、莱伊和这些品牌，但总体而言，这个行业仍然非常分散。行业前五名的市场份额可能不到20%，竞争非常激烈。这个行业成为C甚至B需要很长时间。

以上是行业格局的四种形式。从行业格局的角度来看，显然有两种投资机会：

第一种是利用复利思维，寻找一个非常稳定的模式，领先的行业可以继续赚钱。例如，贵州茅台和腾讯控股属于A类的主要类型。

海天味业、爱尔眼科、海康威视等公司属于B类超强类型。虽然他们无法达到独家行业的地位，但他们与第二名的差距很大，很难赶上。此外，由于行业集中度仍有提高的空间，仍有很强的增长。

如果我们用复利模型来审视这些公司，自然会有很长的吸引力。

二是利用临界思维，找到从不稳定状态向稳定状态转变的行业。一旦转型成功，行业格局就会发生变化，相关公司的利润很可能会大幅增长，带来巨大的投资机会，这是行业格局的临界。

换句话说，所谓寻找行业格局的临界点，就是要率先发现行业从不稳定状态转变为稳定状态的时刻。

所以我们回到本课开头提出的问题，就是为什么疫苗行业迎来行业整顿后，相关个股都走牛了？

原因很简单，就是疫苗行业原本是D类格局，经过大整顿，变成了相对稳定的C 类格局。

在这里，我们将推广疫苗行业的产业模式。首先，在全球范围内，疫苗行业是C类模式，属于“四强争霸”状态。这四个强项是GSK、默沙东、赛诺菲和辉瑞占全球市场份额的80%。其他公司很难与他们竞争，这四家公司基本上相处融洽，竞争良性，利润丰厚。

但在中国国内疫苗行业，却是D类格局的场景。

由于中国的医疗体系对进口药品或国产药品有很强的发言权甚至决策权，海外疫苗四大巨头在中国的市场份额只有40%，其余60%被许多当地疫苗制造商瓜分，市场集中度很低。

目前，本地疫苗企业多达32家，但每年只有一半以上的疫苗品种获得批准。

大多数疫苗制造商规模较小，生产的疫苗主要是传统疫苗，产品同质化严重，一个品种往往有多家企业竞争。

目前只有国药、昆明研究所、辽宁成大、康泰生物、科兴生物等。

疫苗之王大规模刷新后不久，国家食品药品监督管理局派出45个检查组进行了半个多月的质量安全检查，然后又过了四个月。2018年11月，《中华人民共和国疫苗管理法(征求意见稿)》颁布，第二年，即2019年6月，在全国人大审议通过，2019年12月1日正式实施。

这项法律实际上是世界上第一项综合性疫苗管理法。它整合了分散的疫苗管理规范，对疫苗的研发、生产、流通、疫苗接种和监督管理作出了系统的规定，非常全面。

更重要的是，这项法律实际上大大提高了行业准入壁垒，消除了相当多的潜在竞争对手，这实际上对行业中的老玩家非常有利。

因此，长春长生疫苗事件爆发后，经过行业的不断整顿，许多小公司无法批准疫苗。

此外，重要的竞争对手长春长生已经完全消除，行业模式突然改善，中国对疫苗的需求继续上升，因此供需减少，许多疫苗品种甚至短缺。

这就是康泰生物疫苗公司虽然当时被老百姓骂成一片，但仍成为行业大牛股的真正原因。

虽然舆论和监管震惊了他们，但它们实际上帮助他们消除了竞争对手。在紧急情况的推动下，行业格局出现了临界点，最终催生了超大的投资机会。

有些学生可能认为这种黑心公司不能投资，这种钱也不能赚，我个人认为也想分析具体情况。

例如，疫苗的原始混乱实际上是整个行业的一个问题。如果你拿出中国私人疫苗公司老板的简历，你会发现大多数人都有很多不清楚的故事，就像康泰生物学的杜伟民一样。

由于这是一个行业问题，这取决于该行业是否仍有持续的需求，以及整体是否有可能变得更好、更规范。显然，中国人对高质量和安全疫苗的需求远未达到上限，疫苗管理法颁布后，整个行业显然会逐渐好转。

因此，作为投资者，我们应该抛开对疫苗公司历史的厌恶，正确理性地看待这个行业。

但如果你改变了一个行业或公司，情况可能会有所不同。

比如红、黄、蓝幼儿园爆发了侵犯孩子的丑闻。当时很多人看到幼儿园资质收紧，觉得应该抄底红、黄、蓝。当时我直接说这个做法是错的，不要碰。

为什么呢?

由于具体情况需要具体分析，红色、黄色和蓝色最大的问题是它是一种特许经营模式，无法严格控制特许经营学校的教师。肯德基麦当劳加盟店的员工偶尔会遇到一些食品安全问题，这可能是一件大事，也可能是一件小事，但一旦你的幼儿园出了问题，那就是死罪，那么这件事的核心是什么呢？

核心是商业模式不能与行业环境兼容。如果你不相信，你可以翻新闻。最近又发生了什么事。所以你能抄底吗？你不能抄底。

类似疫苗行业的临界点很多，比如2008年的三聚氰胺事件，罪魁祸首三鹿奶粉破产清算，但伊利蒙牛成为大牛股；比如2017年国家收紧游戏版号审批，小企业死亡，但腾讯和网易股价持续上涨；再比如众所周知的供给侧改革，直接将D类行业钢铁转化为C类，催生了大量超级牛股。

因此，让我们总结一下，这种由外部事件引发的行业格局变化，我们称之为事件型临界。

所以除了事件临界，行业模式的变化，当然，也是最常见的，是行业自发形成稳定的模式，或自发从不稳定的C模式到稳定的C模式，或自发从竞争激励D模式到竞争放缓的C模式，这两个场景很常见，我在这里称之为“内生临界”。

我在这里举个简单的例子，就是啤酒行业。中国啤酒行业以前有几百个品牌。经过几十年的残酷竞争，目前出现了“三足鼎立”的格局，即华润、青啤、百威，约占市场份额的70%。像燕京啤酒这样的区域龙头已经不在第一梯队了。

但行业虽然是C类格局，但相当不稳定，还是打来打去，

直到2018年，整个行业的竞争才开始放缓，因为人们花了很长时间才发现啤酒的需求有问题，喝啤酒的人越来越少，整个行业的收入增长都有放缓甚至下降的迹象。

因此，自2018年以来，几位领导者之间的竞争开始放缓，价格频繁上涨，盈利能力不断上升。因此，在过去的几年里，无论是香港上市的华润啤酒还是A 上市的青岛啤酒都是大牛股。

然而，我们需要告诉你的是，“内生临界”相对难以把握，因为很多时候会重复，今天说不玩，明天可能会开始做。

如果两家公司竞争，像格力美这样的公司相对容易把握，但如果是三足鼎立或者四强竞争的行业，很难搞清楚每家公司心里在做什么算盘。

所以要把握“内生临界”，一定要有耐心，多等等。

相对而言，“事件型临界”的机会相对容易把握。

好吧，让我们在这里总结一下本课的内容。在本课程中，我们讨论了如何把握行业模式的临界点，所以首先，我们定义了行业模式ABCD四种类型，然后指出，如果从行业模式的角度寻找投资机会，有两种方式，一种是复利思维寻找稳定的模式领导者可以继续赚钱，二是使用临界思维，寻找行业模式变化的机会。

具体来说，一种是事件性临界，一种是内生性临界。

前者是外部事件触发的临界，后者是系统内生触发的临界，可以带来很好的投资机会。

但相对而言，掌握内生临界需要仔细的跟踪和研究，以防止重复，而事件临界相对更容易掌握。

希望通过这门课的学习，无论是看到黑天鹅事件发生在某个行业，还是看到一个长期竞争激烈的行业突然开始联合涨价，我们都必须敏感，探索它背后的逻辑，研究是否有行业格局的临界点。一旦确定，就是巨大的投资机会。

在下一节课上，我将向您解释第二种临界思维模式和竞争优势的临界点。我将使用一家目前大家都关心的公司，旧金山快递控股公司来做这个案例，内容将非常精彩。

好了，这节课的内容到此为止。下节课见。

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