赵晓光:刷新世界、经济和产业

天丰证券副总裁、研究所所长赵晓光在2024年天丰证券展望战略会议上发表了题为“刷新世界、经济和产业”的演讲。他分享了“世界、经济和产业”三个维度的更新。

刷新世界和再全球化：全球经济正从全球化进入反全球化周期，但未来可能进入再全球化周期。以南美、东南亚、南亚、中东、中东欧甚至非洲为代表的国家正在创造一个新的增量市场。中国企业能否提供具有质量和价格优势的产品，代表中国领先企业的利润空间和估值空间能否打开？

刷新经济:我们正从房地产经济进入工业经济。虽然过程是有成本的，但以工业为主的经济体系正在刷新过去的经济结构。

刷新行业：这一轮人工智能带来的变化是整个行业、全方位、全环节。在传统产业授权和产业发展的根本驱动力方面，人工智能正在改变过去的产业、科学研发体系和生产体系。C端应该关注智能手机。未来的可能性是无人驾驶、元宇宙和机器人。在新的愿景和新的世界中寻找答案，我们可能会看到一个新的未来。

会议实录

亲爱的客户们，早上好！

我们的战略会议的主题是“刷新世界、经济和产业”。刷新这个词来自微软首席执行官纳德拉的书《刷新》。当一个企业、一个组织和一个经济体过去的发展模式遇到瓶颈和困难时，如何解决它？是继续找到解决过去问题的惯性的答案，还是刷新和重塑？微软的答案无疑是后者。

回到世界、经济和工业三个关键词。

第一，刷新世界，再全球化

全球经济从全球化周期进入反全球化周期。近20年前，有一本书《世界是平的》，其核心逻辑是全球化。五年前或更早，我们发现世界经济进入了反全球化。从现在开始，我们有理由提出，世界经济可能在未来十年或二十年进入再全球化周期。当我们看到中国一些互联网、手机和汽车公司的海外业绩不断超出预期时，你认为他们只是偶然的公司和巧合吗？

我们做这个行业最基本的逻辑是什么？伟大企业的成就必须有《纽约时报》的背景，《纽约时报》创造了英雄，任何企业的成功都必须有根本趋势的因素。在这些企业今年的业绩超出预期的背后，有一个基本的逻辑驱动力，尽管这个周期可能才刚刚开始。

“再全球化”不是我们的主观假设。我们与许多企业家沟通，包括家用电器、汽车、钢铁、建筑、电子、工业设备、化工和各行各业。这些企业家的答案非常一致。未来，他们的利润将达到70%甚至更高，预计将来自海外市场。

我们目前面临的一些问题类似于20年前或更早时期日本面临的问题。20年前，在日本，房地产资产价格泡沫、货币贬值、人口老龄化和社会平躺等问题层出不穷，但为什么日本股市在过去20年中上涨了4.5倍？根本原因是日本企业受益于20年全球化的发展，走向世界。

日本有一家代表传感器公司。据估计，这里的人知道这家公司可能不超过5%，但该公司的最高市值超过1万亿元，是日本企业全球化的代表。

我们的通信设备、钢铁、水泥、工程机械、家电、化工等领域的龙头企业，现在基本上市值超过1000亿元。如果我们从下往上看，与企业家沟通，查看他们的财务报表，跟上下游验证，更多的证据表明，这些企业正在酝酿新的生活，即“再全球化”，这些以南美、东南亚、南亚、中东、中东欧甚至非洲为代表的国家复制了过去20年中国的“城市化和工业化”，正在创造一个新的增量市场。

我们的结论不仅来自实证，也来自理论支持。今年中国世界经济学会年会与天丰证券独家战略合作。我们认真听取了各大学校长、副校长、经济学院院长的讲话。一个共同的主题是“再全球化”。

前段时间看了一篇共鸣感很强的报告，做了大量的数据验证，发现这批发展中国家各方面要素的数据与20年前正在走向工业化和城市化的中国特别相似。20年前日本的数据和今天中国的数据也差不多。如果我们用这个逻辑往前看，这些发展中国家20年后可能是中国发展的20年，我认为这是一个大胆的假设。

在这种假设下，中国企业可以提供既有质量又有价格优势的产品，无论是资本产品还是消费品。此外，这些行业的供应方已经明确，竞争格局也很明确。如果建立了上述逻辑，这些代表中国制造业的领先企业的利润空间和估值空间能否打开？

这也符合大国发展的逻辑。超过60%的美国和日本领先企业的财务报表来自海外。根据上述逻辑，如果我们延长周期，我们将处于一个新时代。资本市场的核心是企业和企业的利润，这是最基本的驱动力。

我们总是高估一年的变化和三年的变化，“再全球化”才刚刚开始。三五年后，当我们回顾今天的演讲和讨论时，我们会觉得特别有意义。

二、刷新经济

我们正从房地产经济进入工业经济。虽然过程是有成本的，但以工业为主的经济体系正在刷新过去的经济结构。

在早期阶段，我们对国家特殊新技术和小型巨头企业的研究发现，出现了大量优秀的企业，并蓬勃发展。我们应该用工业经济全面刷新房地产经济。毫无疑问，中国的经济发展与中国企业的发展是分不开的。经过几波红利、资源成本、劳动力成本和工程师的红利，中国企业的发展可能是未来的科研红利。遇到困难并不重要，重要的是看到未来，了解最终的结果。

三、刷新产业

所有经济问题的解决都是由技术驱动的。熊彼特的书中非常清楚，最终取决于创新和技术积累，人工智能无疑是整个社会产业的技术驱动力。移动互联网主要带来C端的需求满足，但这一轮人工智能是整个行业、全方位、全环节的，主要以三个方面为例：

1、 人工智能正在改变过去的工业、科学研发体系和生产体系，从传统产业赋能和产业发展的根本动力。

前段时间，我去北京调研了一家以人工智能为材料研发的企业。过去，材料研发最大的痛点是研发转型工业化的时间成本和经济成本过高。从实验室开发到生产，必须有生产设备，新材料必须定制新设备，设备怎么做？谁帮你做没有量的事？成本必须很高，时间必须很长，模具、部件、软件必须重新设计，没有一两年，当你发现良率很差，反复重建、反复调试、反复改进。

一家材料研究所告诉我们，他们开发的材料是三年的周期，但现在它们已经改变了。从人工智能到模拟领域，核心产业化在模拟场景下进行了模拟、测试和验证，大大加快了周期，提高了转化率。不仅在材料领域，在设备、机器人、智能汽车等领域也会发生很大的变化。

我刚才说的是人工智能材料公司，它正在帮助传统行业广泛授权。传统行业的客户提出需求和指标，利用人工智能计算能力，从成千上万的可能性中找到最佳算法和模型，努力满足客户的需求，然后去工业化，这无疑是人类生产力的巨大提高。

2、以C端为例，要重视智能手机

在过去的六个月里，智能手机上升得很好吗？人工智能起床后能赚多少钱？我在第三季度的演讲被拿出来了。事后我不能做马后枪。这是有预测的。我说OPEN可能不久 人工智能会遇到瓶颈，现在大家都知道OPEN 人工智能有很大的人事调整，我认为很有可能遇到瓶颈。

我中期战略会议的演讲主题是底部的魅力，其中以智能手机为例进行分析。未来，人工智能将推动PC行业和手机行业焕发新的活力。这个行业正在刷新，这个行业的绩效增长逻辑和估值正在刷新。让我们来看看一家大型跨国芯片公司。他推出的边缘计算芯片具有很强的能力。无论是PC还是移动终端，移动互联网都被人工智能刷新。

3、未来无人驾驶、元宇宙、机器人的概率很大

在过去的十年或二十年里，这些行业不断解决瓶颈，让它们有人购买和有用，进入有效的正循环而不是负循环。如果你买了它，你就不会再买了。VR是无用的，但毫无疑问，明年在这些新领域，我们有足够的理由相信会有一个新的模式。

计算能力是一个行业的平均利润率，必须在未来应用，应用于To B端。在传统的C端，从研发到企业内部管理，刷新企业的组织形式和研发模式，刷新过去的工业生产模式，PC、手机一定会伴随着应用端和数据，web3.0、区块链，这些很有可能上升。

刷新行业，从宏观、微观到中观，仔细研究这个问题，仔细思考这个问题不会变得那么悲观，不要在过去的问题中找到答案，在新的愿景，新世界找到答案，我们可能会看到新的未来，无论未来需要一年、五年、十年？我们可以看到它。

同样，对于研究和卖方研究，过去的模式更多地依赖于工作量，最初代表能够为客户赚钱的行业已经成为劳动密集型行业。

如何做研究工作？挖掘优质资产为客户创造价值有意义吗？研究是让客户赚钱，变成劳动密集型，变成内卷有意义吗？这需要我们思考。我们思考了几年，做了很多实践，比如深入研究4.0，希望以后能转化为如何为客户赚钱。这是我们努力的方向。

我从刷新视野、刷新世界、刷新经济发展模式、刷新产业技术驱动逻辑向您报告，这些逻辑相信未来可能有效，感谢您的支持，过去七年我们在新财富选择是中国前五名的团队，团队一些非常好的成员加入，相信会有更多的机会为您创造价值，谢谢！