无论盈利预期如何,都有助于估值

在今天的展望中，我想我们可能属于少数乐观主义者，而且是真诚的。

核心逻辑是，我仍然相信市场本身有一个牛市和熊市周期，齿轮将继续旋转。

我们认为明年的环境也比今年好。从估值和利润来看，机会也会增加，现在市场预期会跳得很低。

从具体的市场逻辑来看，如果市场要有市场，就要转换熊牛。

首先要看市场的位置，这是必要条件。任何市场，首先要有这个条件。

这个条件要看哪些指标？有很多， 但有一点是必须面对的，那就是寻找一些具有周期波动性的平均回报指标。

如果我们讨论一些关于经济增长的宏大叙事，事实上，经济增长的放缓也会带来利润增长的放缓，这是一个非常长的趋势问题，但在股票市场，我们在过去经历了很多年。

理论上，自2007年以来，我们的经济增长一直在放缓，利润也在放缓。但我们仍然有牛市和熊市的周期。

因此，我们仍然需要看到一些市场指标，如股票市场的隐含风险溢价。这是一个典型的具有平均回归属性的指标。在这种环境下，这个位置是匹配的。我们可以谈谈熊牛转换，这是一致的。

每一次熊市底部，大家都不会相信，相信的不是底部。

回顾a股，当a股转换这么多年时，有一个因素是不变的，那就是估值先上升，估值先上升，然后利润再上升。

如果我们在每次熊市的底部告诉你，明年的经济会很好，增长率会很高，你不会相信，你不会相信底部。

都是从估值开始上涨，先修复估值，再看盈利能不能跟上。

当然，今年的估值有压力，美元指数、美国债券利率和利润也有压力，这是最困难的时期。

明年能改善吗？首先，看看股市。估值很低。如果有一些边际因素，水流向低点，就更容易改善。然而，有一个非常重要的因素。如果你看资产价格、全球资产价格和股票资产价格，无论股市在哪里，你都无法逃避对美元的关注。如果你需要找到一个指标，那就是美元指数。

作为a股投资者，最近看到很多资产价格在上涨，相当复杂。

道琼斯创下新高，印度股市创下新高。去看避险，黄金创下新高，比特币最近创下新高。

事实上，这些风险资产、风险规避资产、发达市场和新兴市场的逻辑是不同的。然而，有一个共同的逻辑，我们认为紧缩周期已经过去，世界已经进入了一个新的宽松周期。无论盈利预期如何，都有助于估值。

有人认为中国股市最近会再次下跌，a股仍在保证3000点。

看到外部资产价格上涨，我觉得对a股来说不是对立关系，而是好事。正如我刚才所说，它在日本的吸引力往往在于它的价格比较效应。

资产价格处于比价效应， 对资产估值要有信心，美联储明年开始降息，中国的空间也会扩大。

从边际上看，需求方的管理，边际上会有一个增加，这是一件好事。明年，中国和美国可能会共同降息。不要担心资产价格的估值。它必须是积极的。我甚至认为我们应该积极对待有利可图增长的资产价格。

美元真的能明显走弱吗？有很强的机会吗？

就我个人而言，我认为美元的下跌可能超出预期，因为美元的升值超出了预期。

明年的财政政策非常重要。为了稳定房地产市场，我们还需要财政政策和特殊的行政力量，这在日本是不可用的。我们有足够的能力和工具来调动它们。

在这个层面上，明年不仅是需求方的刺激，也是供给方的努力，包括城中村、经济适用房、新旧基础设施。

在这种情况下，明年的环境，第一个是利润会改善，今年真的很困难，因为今年的a股利润是负增长，从前三季度到全年。明年，根据宏观的核心假设，我们的预测是正增长，非金融可能从负3.8变为明年的正8.8，因此这是熊牛转型的重要基础。二是机会增加，看景气投资，发现今年很难。

今年，我们谈论投机的主题，看看股息，不能做繁荣的投资。这是因为利润周期波动到低点，整体利润周期负增长，这将不太可持续。

今年是看经济本身的恢复，没有做太多的需求测试管理，观察潜在产出水平更明显，或处于通缩压力的位置。

明年需求侧管理将增加。在这种背景下，明年利润增长率将大幅上升，无论是价格还是数量的恢复，利润增长率占30%以上的行业，因此繁荣投资将增加。一开始可能不是很强，但边际会增加。

今年哪些行业盈利第一？明年的边际改善是什么？

如果只从利润的角度来看，技术是第一位的，然后我们可能会去看医学，然后我们会去看制造、消费和金融。

我们对明年的逻辑持乐观态度。第一个是明年的利润增长从负增长到正增长。

二是估值的改善，估值的改善也会带来一些市场，即水流向低处。

站在这个位置上，也许我们还在市场向上的前夕，我们实际上还在左边，现在这个位置如何匹配，可以结合起来。

因此，我认为利润会提高三条线：

一是部分结构性，会有一些弹性；二是讲故事的修复也是有弹性的；三是在这个阶段思考期权。

最后，让我谈谈大盘和小盘。

因为现在市场对大盘和小盘的预期，(因为)经济增长放缓或者因为各种原因不看市场，看中小盘甚至小盘股。

在过去，a股市场有一个持续的周期，每三四年一次，每次都给你讲一个故事。

事实上，影响小盘股性价比的因素很多。边际流动性和边际赔率胜率的变化非常重要。

明年小盘股的赔率可能会逐渐降低，因为大盘股的估值分数已经大幅下降。芯片结构可能不是很好，但估值分数已经明显优化。明年的整体市场取决于业绩。相对业绩在变化，相对位置在变化。很多增量资金也可能取决于大票，包括保险和外资。

我不认为明年只有小盘股有机会。即使我们去看明年，并不是所有的小盘股指数都能超过大盘股指数。

也许前面的一些股票是小盘股，但后面的股票也是小盘股。在某些阶段，大盘股的修复机会可能非常明显。所以明年不是一边倒的小盘股。