老窖核心大单品国窖1573,能打能扛,战斗力十足

沪深300指数的熊市已经持续了34个月。这使得价值投资者越来越怀疑价值投资，因为损失太多，携带时间太长。

白酒是沪深300最重要的权重成分之一，也是价格投资者最坚定的信念。但现在他们开始质疑自己的选择，对白酒失去了耐心和信心。

市场一片哀嚎，也许进场扫荡的时机真的很快。

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12月11日，有券商透露，泸州老窖通知经销商，12月18日，国窖1573按930元/瓶(原价980元)执行，每瓶扫码出库奖励10元，上一财年出库奖励45%。除了国窖，特别曲打的价格也从340元降到了290元。

正是这样的消息吓坏了泸州老窖的投资者。单日，股价一度暴跌8.4%，最终大幅下跌4.5%。

这也让泸州老窖恐慌，迅速向媒体表示，老窖核心产品结算价格没有改变，此举是高质量客户计划利润预操作，即部分后期需要分配利润提前支付给经销商，提高收款效率，帮助经销商经营和资本周转。

这种说法，市场还是不买账。此后，6个交易日再次大幅下跌5%以上。

事实上，老窖的经营也打击了经销商的经营和巨大的财务压力，表明白酒库存积压。否则，就没有必要放弃制造商的部分利益转移给经销商。

在市场本身悲观的情况下，这个转让市场担心下一个业绩能否继续保持高增长，自然会扼杀估值。

此外，从老窖今年第三季度披露的数据也可以看出一定的业务压力。例如，前三季度库存达到110亿元，占收入的50%，一般超过领先葡萄酒企业茅台40%，五粮液25%，汾酒38.4%。从周转率来看，第三季度库存周转率为0.24次，同比下降14.7%，较去年同期表现较差。

此外，前三季度老窖应收账款融资49.74亿元，同比大幅增长92.72%，而2019年这一数据仅为23.94亿元。本项目主要为银行承兑汇票，为经销商用银行承兑汇票提货，可促进销售任务的完成。

然而，老窖经营的潜在压力并不意味着其增长疲软。事实上，自2015年7月现任总经理林峰上任以来，除2020年第一季度外，其他27个季度的利润增长了30%。

看看未来的增长。与茅台和五粮液相比，老窖有更多的逻辑可以继续全国化。

2017年，老窖销售区集中在西南、华中、华北，分别占收入的38.2%、26.9%、20.1%。后来区域销售数据没有官方披露。但据券商估计，2021年华北超越西南成为最大的销售市场，华中占比增加到26.9%，西南下降到20%左右。

除上述相对成熟的地区外，华东、华南、东北、西北等地区的老窖规模较小。这也是未来潜在的业绩增长点。

此外，老窖核心大单品国窖1573，能打能扛，战斗力十足。

国窖1573分高酒和低酒，前者价格1000元，与茅台、普五同梯队，后者价格600-800元。

低度国窖1573在同一价格带中具有竞争力，占该细分市场份额的21%，在行业中排名第一。放大后，券商预计2025年次高端市场规模将扩大至1500亿元，2022-2025年复合增长率将高达15%，快于超高端葡萄酒市场。

此外，老窖很早就布局了腰价带产品，包括60版特曲和老字号特曲，定位400-600元，300-400元。

老窖布局高端、次高端、低端葡萄酒，几乎每个价格带都有核心单一产品可以攻击市场，比五粮液布局更合理。

在过去的几年里，老窖的利润增长明显快于茅台和五粮液，收入增长高于茅台，略低于五粮液。未来几年，老窖的增长应该是茅五泸中最好的。

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今年，高端领先葡萄酒企业的业绩非常出色，似乎完全不受宏观经济的影响。然而，许多高端葡萄酒企业的业绩都出现了滑铁卢。其中，前三季度归属于葡萄酒行业的净利润同比记录为7.9%（2022年增长35%），井坊下降3%，酒鬼酒大幅下降50.75%。

看看整个行业。今年上半年，全国白酒企业983家，亏损企业333家，亏损比例高达33.8%，亏损金额超过20亿元。这是近年来白酒的罕见场景。

今年，白酒压货、滞销、价格倒挂频频曝光，确实反映了当前的困难。

原定于今年12月中旬举办的“2023杭州国际葡萄酒博览会”因“经销商和代理商积压库存过多，无法正常采购”而被迫延期。

这一事件揭开了白酒业绩强劲的遮羞布。

在这种情况下，许多葡萄酒公司经常采取行动。五粮液开始控制商品和保险价格的步伐。最近，据界面从上海五粮液经销商获悉，自2024年以来，普通五粮液的合同数量将减少20%。

山西汾酒总经理张永踊表示，2024年的重点是实现高质量发展。

今世源在11月的机构调查中表示，预计今年第四季度将继续处于去库存阶段，整体渠道库存将保持良性。明年，我们将更加关注质量的合理改进和数量的合理增长，实施配额制度，积极控制速度和数量，使数量和价格更加合理，价格板块更加稳定。

显然，要解除价格倒挂，疏通渠道压货，并不容易。这很可能导致白酒行业的业绩低谷。

这也是白酒今年表现疲软的重要因素之一。因为市场预计明年白酒企业的业绩会下降(宏观经济会下降，中长期白酒也会下降)，可能会有一些业绩雷霆。

事实上，除了2022年新冠肺炎疫情导致大量消费场景消失的影响外，还有一个重要因素被许多投资者忽视。

多年来，房地产一直是经济增长的核心驱动力，也是高端白酒的主要王牌产业。由于房地产推动了水泥、钢铁、建材、化工、机械、建筑、装饰、家居、家电、相关金融服务等庞大的上下游产业链。如果把这些加在一起，房地产对经济的直接和间接贡献可能占30%-40%。

现在，房地产行业已经从成熟繁荣阶段进入衰退阶段，新房市场再也回不到2021年的历史峰值。房地产继续承受压力，对高端白酒消费的影响已经开始显现，而不是中短期。

总的来说，白酒行业的整体基本面可能还没有触底。

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纵观过去，白酒的业绩和市场表现也有明显的周期。

2008年以来，白酒市场复盘如下:2008年次贷危机至黑暗时刻-2009-2012年牛市-2013年，由于三公消费再现至黑暗时刻-2014-2015年业绩增速非常低，估值缓慢上升-2016-2018H1牛市-2018H2瀑布式暴跌-2019-2021/2超级牛市。

自2021年2月以来，白酒已经熊市近三年，累计下跌42.5%。周期一次又一次地开始，白酒的下跌不会一直持续下去。

那白酒什么时候会见底回升呢？

在我看来，白酒很可能会与整个a股市场一起触底。目前，a股持续下跌，估值多年来一直处于低位。主要有两个信号可以观察它的底部。

首先，关注北行资金何时停止下跌和回流。要么当天有超过100亿元甚至150亿元的大额净流入，要么持续一段时间。一旦外资止血，市场情绪将不再那么悲观，市场改善将不可避免。

第二，关注经济何时触底稳定。目前，中国10年期国债期货价格T2403报102.53，创下阶段性高位，表明经济相对疲软，政策预期疲软。一旦发现国债价格持续下跌，就意味着经济底部可能已经出现。同期也可以参考人民币汇率走势进行辅助判断。

在满足上述条件后，a股的底部反转概率较大，白酒的反转可以预期。

目前，面对持续下跌的市场，白酒价格投资者已接近崩溃和绝望。白酒是价格投资最坚实的精神信念，这也表明市场底部可能真的不远。这篇文章来自边境塞