2024年国生医药战略

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各位投资者，晚上好。感谢您报告2024年国生医药战略。本周一，我们的2024医药年度战略已经发布。这一年度战略的主题是对医药新周期的十大判断。我是国盛的分析师胡若碧。今天，我将向所有投资者报告。首先，这一页是我们这次整个策略的十个判断。我们的年度战略实际上相当于从七个细分领域开始，做年度审查，然后梳理细分领域和子部分的战略写作是推导，然后给出我们明年是2024年医学的十个判断。我们认为，总的来说，2024年可能还是一种相当于有各种细分领域的赛道主题的方式，但可能是自下而上选择个股的方式。

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接下来给大家汇报一下。第一个判断是，医学三重周期末端共振即将开启新周期。这实际上是我们对当前产业水平和二级市场的一个很大的判断。这也是一个重要的先觉判断，指导我们接下来的判断。现在医药经历了三年的牛市和两年半的调整。包括如果我们把医药资产分为三类，一类可能是理财周期内政策受损的产品，一类是政策免疫轨道的产品，三类是一些与疫情有关的产品。

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事实上，从2018年到现在，首先，我们在这张图中画出了这些资产的代表性公司。上图是一个医学整体。第二张图是以此集采为代表的药品和部分器械的周期。事实上，自2018年12月收集以来，包括药品在内的设计和收集实际上都处于下行周期。然而，从2022年到2023年，这种药物的收集周期基本上已经过去了一轮，许多具有代表性的目标已经开始触底。该设备可能处于集采的中后期角度，即集采相关资产。

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第二类资产是政策免疫资产，实际上相当于政策受损的集中资产。在下降的过程中，它实际上是一条政策免疫轨道。从2019年到2021年，估值持续扩大，直到2021年中，达到泡沫状态。三重共振也处于泡沫状态，开始经历一轮泡沫消除和估值收缩。因此，政策免疫赛道也经历了一轮涨跌，目前处于相对较低的状态。像这个核心的代表性资产，比如明年的PE20多倍，迈瑞20多倍，艾尔30多倍，高薪可能是十几倍。事实上，它基本上回到了2019年上涨前核心资产的估值水平。

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第三类资产是与政策和疫情有关的资产。包括原防疫物资供需不匹配，再到新冠肺炎检测试剂盒，再到疫苗，再到这种小分子的研发和供应链，即使是疫情资产也经历了一轮或两轮涨跌，现在都消化了。此外，从明年的角度来看，事实上，除了明年Q1上极少数公司可能有阶段性高基数的影响外，所有与疫情相关的其他资产明年都将面临正常的垂直状态。因此，无论是集中资产、政策免疫资产还是疫情资产，实际上都是三重，即三个周期处于同频共振结束的阶段，即将开启新周期。

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接下来，让我们回顾一下医药史上几个主要行业周期中的支付方、供给方和需求方，包括干扰项目，包括目标供应和资本流动。因此，我们可以对新周期的特点做出相对客观的判断。第一，在2011年之前，医药实际上处于一种由医疗保险增量资金驱动的野蛮扩张状态。从11年到15年，现在相当于当时医保没有增量资金，覆盖率已经达到90%以上。这是第一轮的野蛮控费。事实上，当时整个医药的供给侧还处于小散乱差的状态，很多诊疗需求都无法满足。二级市场也以一种药物的这一标的为主。因此，事实上，在那些年里，药物的基本面开始恶化，相应药物的非药物标的开始增加，并叠加了私募股权基金的巨大发展。所以，尤其是到1415年，其实是这样一个小票表现更好的状态。

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15-18年实际上是产业增量下的供给侧改革。供给侧改革实际上是115-18年来最大的关键词，由食品药品监督管理局领导，包括药品审计改革、一致性评价、鼓励创新，提高了各种诊疗需求的可及性。然后，特别是从2018年开始，医疗保险局开始，相当于开启了大型医疗保险局主动支付的时代，也开启了这种收集周期的干扰。然而，从15年到18年，二级市场的表现实际上是在供给侧改革的情况下，大票估值的提高是一个非常明显的特征。然后，从15年到18年，越来越多的医药主题基金开始出现在许多新兴的细分领域上市公司。然后就到了离我们比较近的阶段，2019年到2023年，就是我刚才说的三重周期这么大的扰动。此时，二级市场的特点是有很多干扰项目，包括一些特殊的宏观环境，包括资本市场的供给侧繁荣，细分领导者相继上市，医药主题基金也在扩大，外资也在流入。此时，事实上，工业供给侧改革的主要政策已经继续实施。积极支付不断加强，需求方反映了宜宾普的变化和需求升级。

发言人00:07:45

然后我们看到2024年，也就是明年之后，我们认为所有的干扰项目，包括特殊的宏观环境，包括反腐败的干扰，实际上包括医疗主题基金扩张带来的估值泡沫，已经过去了。后来，这个工业时代可能与15到18年非常相似。当时，供给侧改革开始的医药整体增速可能接近10%。因此，我们定义了这个新周期的特征。在总量控制下，支付端是主动支付，不断探索支付标准。供给侧是高质量的供应仍在加速，低质量的供应基本上已经清除。需求方面是老龄化，再加上新的需求升级，尤其是1960年，这波婴儿潮带来了质量和数量的老龄化趋势。然而，目标供应潮实际上已经过去，主题基金的规模相对稳定，这是2024年，明年后开启新周期的产业特征。这些PPT实际上是我们年度战略中最重要的一页框架。

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目前，由于整个医疗保险融资的增长率与GDP的增长率基本一致，医药进入该行业的总量控制。在这种总量控制的背景下，它是一个新周期的特征。此时，股票选择不应该基于这一细分领域的高增长繁荣，而应该遵循当前新周期的特点，寻找这种结构性增量。因此，在总量控制下的新周期选股中，有三大块是向外突破。如果有这样一家具有海外逻辑的公司，它实际上可以打破总量控制。在这方面，我们认为生物类似物的国际化是明年在许多国际化细分领域发生巨大变化的一个细分领域。与此同时，其他国际化方面，就是看这种拐点型公司，这是向外突破。

发言人00:10:06

二是如果还在国内这个股市，那就要找结构性的增量。结构性增量从几个方面来看，一是新需求大单品，这也是我们最看好的，相当于框架下的这样一个细分。由于只要能够满足这些未得到满足的需要，那么这种业绩的爆发，包括股价的回报，实际上是非常好的。而且这个国家的需求也是爆发的时候了，所以满足新需求的线其实是我们推荐公司推荐的最多的线。二是强者恒强这条线，因为这个行业时代其实和15到18年供给侧改革的时代差不多，平台型farmer行业的竞争力会不断提升，部分公司的估值会从修复到溢价。

发言人00:11:06

三是政策倾斜，即在这个总量控制的市场下，如果有这一政策的阶段性倾斜，也会给一些行业带来一些增量。我们认为最重要的是机会和创新。这一重要的增量给中药行业带来了。第四，如果能有一些技术颠覆，能够完全取代股市，那么这也是一个结构性的增量。TCE双抗ADC和小核酸药物对这部分我们比较乐观。

发言人00:11:40

除了结构性增量，如果是纯库存市场，那么可以完成成本降低和效率提高的公司也可以保持良好的增长率。我们挖掘的第一件事是中硼硅酸盐药用玻璃行业的持续高风景。二是国企改革。我们认为，未来到2024年，在这种宏观背景下，国有企业改革将继续深化整合，提高效率，并能够继续实现。能够降低成本和提高效率的企业是可以的，这相当于超过行业平均增长率的表现。这就是我们总量控制下新周期选股的逻辑，即突破个性增量，降低成本，提高效率。另一件事是，我们列出了扰动细分行业的修复，即在过去几年中，仍有许多细分行业受到干扰。今年年初放开时，与消费医疗和医疗服务相关的公司实际上有一个边际修复的拐点。现在在反腐背景下，我们认为设备公司有望在反腐后恢复入院采购。

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这相当于PPT上的八个标记红色的框架，对应于我以后想谈的八个判断。第一个判断是，医学三重周期的终端共振即将开启一个新的周期。在这一点上，下一个是我们对几个细分领域变化的判断。第二个判断是，预计生物类似国家生物类似物的国际繁荣将得到改善，国际业务突破将继续增加。

发言人00:13:29

事实上，整个生物相似性，实际上是我们认为到目前为止已经迎来了一个相对较大的工业变化，特别是2022年8月的通货膨胀减少法案，以及拜登9月签署的授权FDA。从2022年10月到2027年9月，对生物类似药物收取费用，以缩短生物类似药物审查申请时间。这实际上反映了包括美国在内的FDA对生物类的持续推广。

发言人00:14:04

那么第二个产业层面的变化就是专利的到期潮。事实上，近年来批准的许多较大的生物药物从2023年、2024年和2025年到期。因此，这一重量级品种的专利到期实际上为生物类似药物提供了足够的增长空间。

发言人00:14:27

第三是我国经过过去几年的产业积累，包括今年我们看到百奥泰托株单抗生物类似物，FDA于2023年10月上市，不到两个月，非法单抗生物类似物也在FDA批准上市。事实上，明年是我国生物类似物能够在海外持续放量的时候了。目前在美国上市的生物类似药物有50多种，其中2017年至2019年上市的生物类似药物L数量较多。我们还统计了生物类似药物上市后的市场份额。事实上，整体生物类似药上市后，基本上可以在几个季度内占据20%到45%的市场份额。因此，除了我国的百奥泰，我们还可以看到通化东宝和甘礼，包括许多生物制药企业，在管道方面也去海外做生物类似药物的布局。因此，生物类似药物仍有一定的门槛壁垒。其实这个产业层面的变化值得关注。

发言人00:15:48

那么，就生物类似药物的国际选股而言，我们认为只有两个想法。第一个是，如果产品推广得很快，可以在前三个或前五个中获得批准。所以这就是这个产品和公司能赚到第一波钱的原因。然而，这对研发有很高的要求，包括海外注册，所以百奥泰做得更好。第二类企业是在海外拥有成熟销售渠道和业务体系的公司，已经证明了他们在美国的销售能力，尤其是在美国。所以这些做得更快的企业愿意与他合作。我们关注的是估值。相对而言，股价在底部发生变化的现有股票是生物类似药物的国际化。

发言人00:16:42

除了生物药类似药的国际化，还有一些公司实际上有更多的国际化业务。由于2015年医药政策改革，政策端和投融资端对医药行业的支持力度相对较大。因此，我国上下游医疗公司的海外竞争力得到了显著提升。凭借优秀的临床数据和表现，产品公司可以脱颖而出。而且相对来说，海外的情况其实有一定的政策免疫力，所以我们也用一张桌子梳理了一些有特色的国际公司。

发言人00:17:24

这里我们可能会觉得这个呃英科医疗现在可能会有拐点变化。如果说英科医疗，PB倍数很低，全球手套处于拐点级的领先地位。由于目前对钉钉手套的需求正处于回暖阶段，且周期拐点向上。最近，我们还通过调查了解到，公司定金手套的交货期正在延长，产能利用率也处于全面状态，明年和明年将扩大生产，订单量也很大，相当于增加，也有这种价格上涨的空间。因此，在整体国际化的拐点下，我们认为，随着我们能够在这个行业拥有强大的话语权竞争力，以及一些价格上涨和变化的公司，它们更值得关注。因此，除了生物类似药物的国际化外，在其他具有国际特色的公司中，我们最推荐的是这种英科医疗。

发言人00:18:35

这是第一个判断，即向外突破的国际化。第三个判断是，预计新需求和大型单一产品的爆发将层出不穷。这也是我们最乐观的主线。

发言人00:18:49

让我们首先定义新需求大单品。新需求大单品用于提高生活质量，能够满足未满足的临床需求。由于我国的老龄化，现在确实处于一个有质有量的时代。自建国以来，第一波婴儿潮就是1960年的婴儿潮。现在已经集中到60岁了，人口比较大，购买力比较强。与4年、5年相比，婴儿潮的收入水平相对较高，也是社会的中坚力量。因此，这实际上可以带动相关需求加快实现和演绎。除了老龄化，随着生活质量的提高，我国整个人民也是健康的需求。事实上，他们正在加速升级。从像肿瘤这样的生存需求，到未来生活质量更高的需求，我们也可以跟随诺和诺德的GLP one的爆发可以看出新需求大单品的行业趋势。因此，我们也梳理了2024年国内外新需求大单品的一些重大事件。

发言人00:20:08

在新需求大单品中，我们对几个细分领域持乐观态度。第一个是减肥。减肥的需求，包括每个人减肥的意愿，不用说太多。明年，我们可以看到李莱的切尔国泰在成交量上继续增加，GLP有很多目标 one 第三阶段的临床实践，包括一些适应症的扩展，将继续推进。相应的国内目标是信达华东和博瑞。

发言人00:20:37

然后第二个是非酒精性脂肪肝。预计明年上半年，madrigal第一个THR贝塔的nash新药将获得FDA的批准。在中国，主要有卖水人福瑞和nh产品布局的隔离。

发言人00:20:56

第三，我们对带状疱疹疫苗持乐观态度。事实上，它是老龄化的，然后同时生活在生活质量的叠加中。志飞与GSK携手合作。明年，我们可能会看到国内带状疱疹疫苗的渗透率有了很大的提高。第四种是近视领域的低浓度拉脱产品。我们也应该在不久的将来看到新颖的低浓度阿托产品的批准。

发言人00:21:27

第五种是乙肝功能治愈，明年上半年应能看到凯茵乙肝功能治愈三期临床数据。还有下肢缺血。下肢缺血也是老龄化带来的一大需求，目前还没有好的改善方法。这是诺斯兰德和仁福的基因治疗，裸质粒基因治疗下肢缺血的药物。那么这就是星秀大单品中我们比较看好的一些，包括老龄化，包括健康需求升级对应的子领域和目标收入增长率和P倍数。这里的推荐顺序是这个智飞生物主要推荐在大票里，然后小市值大单品的公司主要是凯英科技、诺斯兰德、志强金泰。还有卖水人逻辑的福瑞股份nh映射，这也是我们推荐个股最多的细分领域。

发言人00:22:32

第四个判断是，平台farmer的行业竞争力不断提高，估值有望从修复到溢价。事实上，在过去的几年里，药品的整体产业水平经历了支付端和研发端的变化。支付方主要是医疗保险基金结构性腾龙翁换鸟创新药价值的实现。事实上，刚刚结束的医疗保险谈判也在不断证实这一观点。它仍然反映了对整体创新药物的支持和尊重，特别是国内创新药物。

发言人00:23:07

然后，从研发端，我国的创新药品环境也从野蛮增长转变为成熟标准。整个药品评价门槛逐渐提高，同质化泡沫处于破裂期。然而，低端创新清理后，市场竞争格局将大大改善。第一波可能不会有100个PU one，然后最后价格降得很低，每个家庭都赚不到钱。

发言人00:23:34

事实上，这些传统药企也在积极寻求转型和国际化发展。事实上，这些传统制药公司的销售能力是毫无疑问的。经过长期的经验积累和渠道建设，营销在合规性和体系方面都非常健全。从今年Q3的表现也可以看出，即使在收集和反腐败的双重压力下，整个传统制药企业的表现仍然相对稳定，这仍然反映了许多企业在第三季度报告中的利润仍然优于预期，表现出较强的经营韧性。

发言人00:24:16

在创新转型方面，无论是in house的这种内生研发，还是BD，还是合作，其实整个传统制药企业都处于并行状态。因此，传统制药企业创新产品的梯队不断丰富。从新药IND的角度来看，其实申请人数是2022年国内IND，申请人数最多的是头部farmer和一些海外外资MNC。然后，在整个国际化方面，我国的这些传统制药公司也开始推广这种独立的临床和海外lessons。 out，然后提高全球化效率。因此，在这个平台型farmer中，我们认为未来从自己的主营业务中收集的风险已经释放。许多farmer开始有自己的第二个成长曲线。所以在这个真正创新的时代，因为farmer是临床执行力，销售创新综合实力比较强。因此，有一些逻辑是由第二条生长曲线拉动的拐点加速。

发言人00:25:32

我们对farmer的筛选指标包括股票品种的财务风险、三年的估值增长率、成本性能、研发能力和管道质量合规销售能力、账户现金和整体公司治理等。这是重点推荐的目标，主要a股是恒瑞，然后港股是翰森制药和赛生制药。我们还整理了这一关键情况，包括市场价值，包括PE倍数，包括对未来几年收入K歌儿的预测，以及创新药物的收入比例，以及创新药物的整体情况和收集情况。其实我们认为能算出空间，就是向上空间比较大的是港股这边的赛生药业。由于基础PE倍数相对较低，公司乳业品种市场认知能力较差，销售能力较强，引进品种也达到了后期临床阶段。因此，我们认为港股的这种再生可能被认为是一个更大的弹性空间。

发言人00:26:47

第五个判断是医药创新是2024年中医药产业的重要增量。其实我们可以看到，以佐利药业的乌灵胶囊为例，13-18年的收入基本在4亿左右。但18年进入纪要目录后，迎来了大量拐点。从18年到22年，K格的整体复合达到27%，这也推动了公司业绩的持续提升。因此，我们认为整个纪要是由这种大单品形成的，它可以帮助中药。

发言人00:27:27

其实这个纪要目录的最后一轮目录是2018年，已经五年了。本来这就是今年的重要工作，其实是有纪要的。但也许是因为各种宏观环境，2023年也没有顺利推出。我们认为2024年应该会出台纪要目录。本纪要目录新版的出台，可以给中药板块带来更重要的催化作用。此外，新纳入的品种，后续的成交量节奏和增长空间，可以有更好的预期，特别是一些独家品种，效益更加明显。

发言人00:28:05

在本纪要的这条线中，我们还梳理了一些公司可能进入主要品种筛选的潜在标准，如儿科，这是本纪要的重点。然后我们认为贵州三里、济川方盛、盘龙方、恩贝等都会受益于纪要。目前，我们可能认为市场价值具有很大的弹性，即使我们穿上它，它的小牙齿也可能进入这个纪要。同时，公司自身的估值也相对较低。几年前，BD的品种也接近申报的收获期，因此有可能是估值和业绩双重提升的状态。再加上西药的催化，我们也能感受到中药创新药这边政策的这种倾斜还是很明显的。从2017年到2020年四年，共有7种中药创新药获批上市。但2021年和2022年分别有12款和7款中药创新药获批，仍能感受到审查的加速。而且从这次谈判的情况来看，包括潭中在内的中药创新药更有可能入围医保谈判。因此，近年来，新批准的中药创新药物被纳入医疗保险后，也迎来了一些成交量周期，为企业提供增量灵活性。

发言人00:29:46

从管道丰富度的角度来看，我们认为粤康其实是中药创新药管道最好的公司。是三大中药创新药品种，现已完成三期临床试验。羟基黄色素A现在已经是NDA了。然后紫花温肺和复方银杏叶就是NDA的状态，我们排名第一。然后，以岭和康源也是中药创新药中公认的龙头，天士力也是如此。第六个判断、第七个判断和第八个判断都与这种创新药物有关，即技术颠覆对整个行业层面的催化。

发言人00:30:33

第六个判断是，明年TCE双抗应该是工业化上市的第一年，适应症是从血肿瘤切入实体瘤。TC双抗是TCL manager，一方面是靶向CD3抗原，然后是靶向T细胞，另一方面是靶向肿瘤细胞，可以缩短肿瘤细胞和T细胞的空间，使用T细胞杀死肿瘤细胞。事实上，FDA已经批准了5种与CB3相关的双抗，整个技术已经进入了工业化的收获阶段。此外，从适应症的角度来看，C3双抗目前处于TC双抗的状态，目前正处于从血肿瘤切换到实体瘤的状态。这些品种的临床进展相对较快，包括静态和BI，包括C3DL free的双抗比较小细胞肺癌。明年也会有很多TCE双抗实体流的适应症，数据会读出来。因此，如果TC双抗在实体瘤方面取得了较好的效果，实际上会对工业层面产生较大的催化作用。

发言人00:31:56

在中国，泽景主要是第3DLLL free单抗，然后百利天恒也有这个双抗品种，在实体瘤布局中。在血液瘤方面，康威亚的TC双抗进展相对较快。第六个判断是ADC有望确立IO一线肿瘤治疗的地位。这种ADC药物在我国持续全球化。ADC相当于这种抗体偶联药物，一边是大分子，另一边是小分子，由列表连接在一起，可以将小分子的毒素定点靶向送到肿瘤组织，相当于一种更准确的化疗。现在是PD one加PDL 此外，这种ADC用于肿瘤一线治疗，在许多早期临床实践中仍表现出相对积极的疗效。如果明年有更好的数据，PD One加ADC是一种可以成为肿瘤免疫一线的治疗方法。

发言人00:33:08

国内的ADC，因为ADC实际上可以反映我国工程师奖金。今年我国leson south的bill里有很多ADC，也创造了很多历史记录。2024年，许多国产ADC将继续释放全球化的价值。SKB264包括像科伦这样的SKB4 top Two的ADC，包括恒瑞和迈威，可能都有一些国际合作。就像昨天汉森的B7H3ADC一样，这个lessonn也是实现的 south。然后在ADC，我们认为关键是我们可以和PU一起去 去做联运到一线的one。所以我们最看好的是伦博泰，因为它和穆哈东的KL已经开启了世界一线肺癌的大三期，这仍然是一个非常重要的里程碑。其他包括漫威漫画、荣昌、恒瑞、汉森等。

发言人00:34:18

正是这种小核酸药物，这种小核酸药物实际上是在慢性病的适应症领域迅速扩展的。这实际上是一种颠覆性的技术。因为原来的小核酸实际上可以达到治愈疾病的效果。然而，许多小核酸药物可能相当于罕见病领域，而不是一个特别大的市场。然而，在这一慢性病领域，包括高血压、高脂血症、心血管保护和阿尔茨海默病，小核酸领域的临床实践已经开始不断扩大。

发言人00:34:58

明年可以看到的是诺华的PSK Nine的这种小核酸药物持续放量。与此同时，人工智能 lam的高血压小核酸药物每半年服用一次，也会阅读一些数据。这实际上是在这个慢性病领域的大型单一产品轨道上的一个重大突破。国内相关目标包括新诺威、军事等。

发言人00:35:26

然后第七个判断是中硼硅药用玻璃降低了成本，提高了效率，即一致性评价和收集促进了转型。中硼硅的药玻行业处于持续高繁荣的状态。近年来，由于采集，我国药用玻璃从低硼硅升级为中硼硅。因为2020年5月，国家食品药品监督管理局要求注射剂一致性评价的药品质量不得低于参考制剂。事实上，这些国外注射剂大多是中硼硅酮药用玻璃。因此，由于一致性评价是集采的基础，近年来集采已从口服推广到注射剂。因此，硼硅的药用玻璃，包括管制品和模制品，在未来几年将保持相对较高的繁荣状态。同时，采集将使制药企业对价格更加敏感，一是低硼硅取代高低硼，中硼硅取代低硼硅，二是国内中硼硅取代进口中硼硅。

发言人00:36:38

然后利诺特波，其实原来是这个控制瓶的龙头，然后他就有了这个模制品的相关评价，应该在2024年落地。着陆后，它的订单相当于模制品，会形成更大规模的订单。因此，总的来说，这种毛利率，包括各个方面，可能会有所提高，带来这种表现的拐点。第二，利诺特波是我们比较看好的。那么第八个判断就是降本增效的国企改革。我们认为，2024年国有企业改革的这条主线将继续演绎整合与提效，应继续实现。

发言人00:37:28

回顾2020年至2022年过去三年的国有企业改革行动。国有企业和地方国有企业在混合改革、上市、并购扩张、中长期激励等改革任务方面取得了许多根本性突破。此外，太极集团等资本市场对国家改革的标杆仍充满期待，形成了股价与公司经营向上的联系。2024年，我们认为整个国内生产环境应该仍然是控制降本、提高降本、提高效率的大时代背景。国有企业的历史地位和核心作用将更加突出。

发言人00:38:11

今年9月28日，国有资产监督管理委员会实际上召开了国有企业深化改革行动专题推进会。相当于在2020年至2022年三年行动计划的基础上，提出了深化国有企业改革的行动计划，即2023年至2025年深化国有企业改革的行动。因此，到2023年到2025年，我们认为国有企业应该继续这样做。然后，在国有企业中，我们也可以看到，国有资产入主的案例在不断增加，资产整合在不断实现。在这方面，我们认为我们更看好的是这个中药方面的昆药集团，相当于华润系统整合昆药和这个39。后面也可能是像太极这样降本增效、经营提升、持续激励的状态。另一个是血脂产品，因为血脂产品仍然具有相对较强的资源产品属性，所以血脂产品的整合，从国家层面的推广来看，是有动力做血液产品行业的整合。食品行业主要是派林、天坛等公司，预计未来资源将进一步集中在头部。

发言人00:39:43

然后第九个判断是扰动行业的修复。我们的判断是，设备公司有望在反腐败后恢复入院采购。其实我们也梳理了整个反腐，就是从2023年初到2023年7月底，上升到中央纪委的这个层面。如今我们去看第三季度，这实际上是受到反腐败的影响，整个设备的招标已经放缓。然而，从10月份的数据来看，许多投标都处于复苏状态。以中标金额为例，10月份使用的电子加速器、血液腹透、腹膜透析设备、DNS等设备同比增长较大。与Q3相比，有了较大的提升。因此，整个医疗设备的招标恢复趋势还是比较好的，有一个拐点。

发言人00:40:54

然后在设备公司，我们认为总的来说，政府是一个清理源头的角色，或者可以有利于国内领先的合规产品的持续入院。因此，相关设备公司的采购应恢复正常的高增长状态。在这家设备公司中，我们对迈瑞医疗、联影医疗、开放医疗、新华医疗等公司更为乐观，包括澳大利亚内镜。

发言人00:41:29

然后，第十个判断实际上是，除了我们面前的总体框架和八个判断外，其他股票的繁荣逻辑将一个接一个地被解读。是其他细分领域，包括B超，包括麻醉药品、电生理、医疗服务、内镜耗材、CSO、核医学等，都是市场关注度较高的赛道型领域。但我们认为阿尔法对个股的繁荣更为重要。要么增长率比较高，要么PG小于一，要么这种拐点公司会比较好。并非整个赛道都有投资机会，这里面就是选择个股的逻辑。因此，在几个细分领域，我们也总结了这些子领域2023年，判断了2024年预期的变化，并给出了这些公司明年的估值增长率和P1倍数。

发言人00:42:36

就像C超一样，2023年处于收入利润阶段性压力，包括订单压力、投融资冷等状态。而新业务的能力是投资企业影响利润的能力。2024年，我们认为美元投融资利率宏观环境的改善，以及一些行业层面的订单催化，将给C叉O行业带来积极变化。更推荐的是药明康德、凯莱因和九州药业。

发言人00:43:07

麻醉药一直是医院刚需，2023年恢复需求较好。金麻行业2024年的高壁垒依然存在。进入集采后，许多人被从集采名单中拉出，这也证实了这一判断。对于几家领先的麻醉公司来说，新产品的成交量将推动第二条增长曲线。主要是恩华和人福，2023年电生理方面收入有恢复趋势，集采也能促进国产产品加速入院。2024年，新的集采政策批准仍将发生一些变化。主要是微电生理和汇泰。

发言人00:43:54

在医疗服务方面，2023年的整体消费相对较弱。可选的医疗消费，如眼科，包括口腔等，需求恢复仍相对较弱。2024年，我们认为，随着消费意愿的恢复，该行业的并购将继续推进，该行业的收入和业绩将出现拐点。更推荐的是爱尔眼科、派对眼科、国际医学等公司。

发言人00:44:22

在内镜耗材方面，2023年是国内消化内镜的手术恢复，带动了耗材的大规模发展。海外发展顺利的企业业绩仍然相对较高。2024年，内镜也是海外业务的高增长，为这些企业带来了巨大的增长空间。关键是南威医学和安杰斯。

发言人00:44:48

CSO的关注度也比较高。在2023年产业链分工细化的趋势下，业绩稳步增长。所以我们认为2024年。在反腐败的背景下，So整个行业应该能够持续繁荣。可能会有越来越多的大单品交给CSO合作。这种情况的估值有望重塑。重点是康哲和博阳。此外，核医学主要是东城药业明年可以看到十四五大设备配置的增加，进而有利于整个医学领域。

发言人00:45:29

这是我们对一些高繁荣股票的梳理。最后一页是我们在各个方向上的修复和个股繁荣，包括向外突破以满足新需求、强者恒强、政策倾斜、技术颠覆、成本降低和效率提高、细分领域干扰。阿尔法可能选择1到2个可能的新需求，并选择更多的大型单一产品。核心推荐的股票的核心逻辑包括利润增长率和对定的PE倍数。

发言人00:46:02

以上是我对我们年度战略框架的报告，包括十大判断。如果投资者对我们推荐的一些股票感兴趣，他们也可以联系我们的团队，联系销售老师进行进一步的深入报告。所以今天我们2024年医药投资策略的汇报电话就到这里，感谢投资者的参与。感谢您参加本次电话会议，会议到此结束，祝您生活愉快，再见。本次会议仅针对国盛证券专业投资机构客户或受邀客户，会议嘉宾的发言内容仅代表其个人观点。宏策股