节前，市场给了很多信心。除了超卖反弹和行业预期复苏的逻辑外，制药行业的主线仍然是创新。
自2023年下半年以来，医疗保险作为医药行业最大的支付方，给予了足够的信心。直到11月底，医疗保险谈判才落地。虽然市场有所回调，但仍以大力支持创新药物为基调。然而，不仅有化学和生物药物的西医创新，还有中医创新。
这一次，中医药行业面临着两个积极因素，即中成药医疗保险产品的解除或部分解除使用限制，中药新药的降价明显低于西药创新药，得到了更大的支持。
在2023年版医保目录中，中成药数量达到1323种，占药品总数的45%，同时，支付有限的产品数量同比下降27.3%。
因此，近半年来，中药行业一直受到yq的自由化和呼吸药品销售飙升的抑制。现在，双重积极预计将为该行业贡献新的增量预期。此外，下半年中药已进入正常销售阶段，估值已被消化。所以今天我们就来看看一家中药创新龙头康源药业。1、核心产品将充分受益于行业红利。康源药业的主营业务是中药。产品按给药类型分为注射液、胶囊、口服液、颗粒、片剂等。康源药业的最大特点是注射液，主要是医院处方药。虽然有些人常说中医临床试验“不严格”，但事实上，为了保证药物的临床价值，中国已经对中医药的批准建立了严格的监督。2017-2019年3年是中药严格限制的几年，中药注射剂销量下降，随后医保目录中限制品种数量居高不下。
因此，2023年解除医疗保险目录中药使用限制可以称为转折点的一年，包括康源药业的大型热毒宁注射液。医院适应症最初是“仅限于二级或以上医疗机构的重症患者”。现在病人的重症治疗已经直接消除，所有患者都将适用。
近年来，康源药业在产品上市后积极推进现实世界研究，提供了更全面的临床证据，逐步打破了中药的临床困境。
截至2022年，康源药业总收入43.51亿元，其中注射液收入14.51亿元，占33.36%。热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液是心脑领域的主导产品，是公司的专利产品。2019年注射液收入最高时间为23.46亿元；口服液是近两年快速增长的业务。以儿童呼吸药物金振口服液为主导，产品不仅受益于行业红利，而且突出了竞争力。2022年，中国咳痰药市场份额达到第一，销量明显超过华润39、云南白药、葵花药等儿童中药产品。
杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、天舒片/胶囊等核心产品均为独家产品，涉及呼吸、妇科、骨伤科、心脑等领域。康源药业非注射剂产品的发展已逐渐成为第二大特色，储备了40多种独家产品。2、盈利能力稳步提高，毛利率超过70%。在产品实力的支撑下，康源药业保持了较高的盈利水平，尤其是产品盈利能力。多年来，公司毛利率超过70%。此外，虽然2020年后毛利率下降受到医疗保险降价的影响，但经过修复和优势产品成交量，已恢复稳定，并有改善趋势。截至2023年第三季度，毛利率和净利率分别为73.69%、10.29%，不得不说康源药业的净利率在医药和中药行业都不高，说明公司未来还有很大的成本控制空间，尤其是销售成本。
截至2023年第三季度，康源制药的销售费用率已达到42.43%，仍处于较高水平。除了刻意控制外，未来销售费用率的下降还将是产品方的努力。从我们前面提到的，注射液将在医院销售和恢复，以及其他核心优势产品，随着产品量的增加和公司在行业中竞争地位的提高，销售费用率将有下降的空间。自2021年以来，康源药业仍在进行销售改革。根据第三季度报告，两个业务资产的运营指标呈现相反的趋势。虽然产品销售面临一定的压力，但应收账款周转率的提高表现出了积极的一面。近年来，康源制药公司对下游议价能力/竞争力有所提高；此外，今年第四季度报告也出现了流感趋势，预计库存周转率将很快下降。
3、对于制药企业来说，如果产品是茅草，那么研发投资就是盾牌，研发投资高的企业就象征着潜力，不进则退。康源药业是目前中药行业R&D投资最高的企业之一。2022年R&D投资达到6亿元，R&D费用率达到14%左右，在大型企业中排名第一。今年以来，康源药业已获得5种中药1.1类新药临床批准，涉及心脑、儿科、妇科、骨科等领域，研究了更多的III期和II期管道，不断提升自身地位。
最后，做个总结。康源制药作为中药行业注射液的领导者，预计将受益于解除医疗保险限制后的恢复性增长。同时，公司具有突出的产品优势，在许多领域拥有大型单一产品。它仍在不断加强研发能力，并将充分受益于该行业的增长红利。此外，在财务指标方面，净利率仍处于持续上升趋势，仍有很大的改善空间。虽然业绩压力背后的库存周转率有所下降，但应收账款周转率一直在上升，因此公司也有望出现业务拐点。来自飞鲸投资研究
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