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#拾麦种田# 第一份备忘录,以及上面引用的内容,包括你可能从橡树资本听到的一句话:如果我们避免损失,我们就不会要求盈利。我和我的合伙人认为这句话很合适,所以在1995年橡树资本成立之初,我们就把它作为座右铭。原因很简单:如果我们投资于多元化的债券投资组合,并且可以避免违约债券,那么我们购买的一些非违约债券将从评级上调和收购等积极事件中受益。也就是说,我们不必刻意追求,利润自然会到来。当时我们认为这句话很有创意。但在2005年,我与塞思·卡拉曼合作更新本杰明·格雷厄姆和戴维·多德1940年版的《证券分析》——《价值投资圣经》。我读到了一些内容,表明我们的座右铭已经晚了大约50年了。在塞思让我编辑的章节中,我看到格雷厄姆和多德把“固定价值”(或“固定收益”)的投资描述为“消极艺术”。他们是什么意思?起初,我觉得他们的观察有点愤世嫉俗,但后来我意识到了深刻的含义。假设有100只收益率为8%的未偿债券。假设其中90只将按承诺偿还利息和本金,其中10只将违约。无论你买什么,所有偿付的债券都会带来同样的8%回报,因为它们都是收益率为8%的债券。所以唯一重要的是你是否买了十只违约债券中的一只。换句话说,债券投资者能否提高业绩的关键不在于他们买什么,而在于他们不买什么——不寻求利润,而在于避免损失。这是:负面艺术。关于这句话的由来,还有一件有趣的事情要从我一直对古书感兴趣开始。几年前,我去拜会一位客户,途中穿过拉斯维加斯会议中心,偶遇一场稀有书展。我在一个熟悉的书商摊位前停下来,眼睛立刻落在了他卖的一本书上:杰西·利弗莫尔的《股票大作手交易》。以下是书商标注的引文:“盈利会顺理成章;损失出乎意料。“你可能会认为利弗莫尔借用了我的想法....直到你发现,像格雷厄姆和多德一样,他的书也是在1940年出版的。我的创新到此结束。橡树资本现在有很多我所说的“远大目标战略”,这意味着它们需要赢家(盈利机会)。那么,为什么我们仍然把这句话作为我们的座右铭,为什么“风险控制第一”仍然是我们投资理念的主要原则呢?答案是,我们希望我们的投资专家始终牢记风险控制的核心思想。风险控制仍然是橡树资本的首要任务。70多年前,加州大学洛杉矶分校足球教练亨利·拉塞尔·桑德斯说:“胜利不代表一切,而是唯一的追求。(”绿湾包装队传奇橄榄 球教练文斯·隆巴迪也说过这句话。)虽然我不确定这句话的内涵,但我坚信风险控制不是橡树资本的一切,而是唯一的。———霍华德马克斯霍华德马克斯公司有一个30年的座右铭:“如果我们避免损失,我们将不会被要求获利。”可以体验一下。这个座右铭类似于格雷厄姆的“消极艺术”(我认为使用“防御艺术”更合适),类似于市场大师李佛摩尔的“利润将成功,损失出乎意料”。对此,霍大师颇为与两位“英雄所见略同”的骄傲。即使霍大师在过去的30年里有很多积极的盈利手段,他仍然坚持这句强调防御和风险的名言作为公司的座右铭。霍大师还有一句名言:风险控制不是一切,而是唯一的。这句名言和公司座右铭一脉相承 。投资四个系统:保持正投资思维行为系统的正常情绪控制和调节系统的健康长寿身体生命系统
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