长江电力刷历史新高,市值上升6000亿大关,10年涨了5倍

近年来，投资电力板块是一种稳定的幸福。

打开k线，长江电力刷历史新高，市值上升6000亿大关，10年涨了5倍。再看国投电力，股价也刷新了历史，市值站在1000亿大关，11年涨了7倍。而且期间波动小，一路向北，持股体验颇有美国标准普尔500的视觉感。

那么，国投电力股价还能疯多久呢？未来值得布局吗？

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国投电力前身湖北兴化，2002年完成重大资产重组，国投集团成为最大股东，业务转型为电力。

2005-2009年，国投电力收购曲靖、厦门华夏、淮北国安、广西北海等火电资产，自营投产华润二期、靖远三期等火电厂。在此期间，最重要的是2009年收购了二滩水电站，独家负责雅龙江流域水电资源的开发。在收购年，装机容量和营业收入上升了一个更高的水平。

2012-2018年，国投电力继续收购至少5家火电厂，新投产4家火电厂。在此期间，锦官水电站也宣布投产，装机容量提高了一个更高的水平。

2019-2020年，国投电力将拖累北部湾、伊犁、靖远、甘肃等西部火电厂资产剥离，利润能力差，业绩增长。此时前后，两江口、杨芳沟水电站投产。

到目前为止，2022年水电装机容量为2128万千瓦，占总装机容量的56.3%。火电装机容量为118.1万千瓦，占31.5%。其次，风景装机容量比例从2017年的3.6%提高到12.2%。

无论是水电、火电还是光伏风电，只要装机量持续上升，都会为业绩增长做出贡献。

2003-2022年，国投收入从13.77亿元扩大到504.89亿元，年复合增长率高达20.87%。归母净利润从2.15亿元增长到40.79亿元，年复合增长率高达16.75%。

2023年前三季度，收入同比增长11.47%，归属于母亲的净利润同比增长46.67%。在此期间，水电上网电量为691亿千瓦，同比下降8%。但由于供需紧张、市场电价上涨、锦官送苏电价上涨等因素，水电上网电价为0.299元/千瓦，同比增长10.7%。

此外，火电上网电量大幅增长18.7%，但电价略有下降2.3%。除水、火、电外，景观贡献业绩增长。2023年第三季度，上网电量为24亿千瓦，同比增长42%。第三季度新增63.3万千瓦，同比增长993.6%，这将反映在2024年的功率上。

从盈利能力来看，2023年Q3结束时为39.15%，比2021年29.26%上升9.9%。2021年毛利率大幅下降，主要是煤炭价格大幅上涨导致整体成本上升。与长江电力长期保持50%的毛利率相比，国有投资有些逊色，主要是前者几乎都是水电，后者也有比例大、毛利率低的火电。

在净利率方面，2023年Q3最终为25.56%，创2017年以来新高。近年来，公司三费率得到了很好的控制，从2015年的21.6%大幅下降到2023年Q3的9.56%。

此外，基于其商业模式，国投电力拥有良好的现金流，支持其持续降低负债率。2015年至2023年第三季度，资产负债率从72%降至62.5%.

让我们看看股息。自2015年以来，年股息比例不低于35%。从2021年到2022年，股息已增加到50%以上。这与长江电力的表现仍有差距。后者全年处于60%-70%的水平，2022年升至94%。

此外，2015-2022年，除2021年股息率为1.4%外，其余年份均保持在2.3%以上，高年份甚至达到3.4%。

总之，国投电力业务简单，业绩增长稳定，现金流好，分红高，公用事业优秀。

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国投电力水电发电站主要包括二滩、锦官、两河口、杨房沟、大朝山、桐子林等。目前水电装机容量为2128万千瓦，占全国水电总装机容量的5.8%，仅次于长江电力(7169.5万千瓦)和华能水电(2294.9万千瓦)的19.5%。

2021年水电最大龙头长江电力、乌东德和白鹤滩于2022年投产运营。当两个巨型电站装机容量高达2620万千瓦时时，新增水电装机容量大于国有投资电力总量。但之后，长江电力没有大的电站规划。

然而，国有投资电力仍有增量空间。2026-2030年，三个水电站正在建设中，装机量为393万千瓦。此外，从长远来看，还有四个规划电站，总装机量为738万千瓦。总共增加1131万千瓦，占已投产装机量的53.1%。这是未来潜在的业绩增长点，具有良好的确定性。

除量增维度外，电价仍有小幅上涨预期。

国投电力的水电消费大部分集中在川渝、江苏、江西、云南等省，电价主要实行优先发电计划，参与市场化交易相对较低。

2018-2022年，国投电力平均上网电力呈现上升趋势，得益于落地端电价上涨和当地电力收紧。2022年，平均电价为0.272元/度，同比增长6.7%。2023年前三季度，电价上涨至0.299元/度。

从整个电力行业来看，2022年市场化交易用电量为5.25万千瓦，占社会总用电量的60%以上。根据国家发改委、能源局2022年初的指导意见，到2025年全国统一电力市场体系将初步建成。

届时国投电力将有更多的份额转移到市场化定价，电价仍有小幅上涨的空间。

此外，包括国有投资在内的电力公司在折旧后有潜在的利润增长逻辑。

你知道，水电成本最重要的是折旧，约占50%，其次是财务费用、维修费用、保险费等。根据经验，水电机组的使用寿命可达40-50年，大坝的使用寿命可达50-150年。

但该公司的折旧寿命远低于实际寿命。例如，水电设备折旧12-18年，房屋和建筑折旧35年。

目前，2000年投入运营的二滩、大朝山、大小峡发电机组折旧已基本完成，但以后可继续投入使用。此外，2027-2035年，乌金峡、金官等发电机组将陆续到期，但发电资产可继续使用。

折旧计提后，将在未来贡献一些利润。

除水电外，国投电力在光伏、风电等方面也有一定的动作。

早在2010-2012年，国投就投产了酒泉风电、张家口风电、敦煌光伏、格尔木光伏、石嘴山光伏。直到2017年，公司再次加大光伏风电投资，密集投产了东川风电二期、青海风电二期、雅龙江会理光伏、雅龙江冕宁光伏等大量项目。

2017-2022年，风电、光伏装机年复合增速分别为24.5%、60%，远远超过行业平均增长率。截至2022年底，风景装机量高达460万千瓦，在建257万千瓦。

根据国投自身规划，到2025年将安装1472万千瓦，增长空间近1000万千瓦。这部分也将为未来提供业绩增长。

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目前，国有投资电力PB是2倍，位于2003年上市以来估值中位数2.3以下。如果只统计近10年，估值高于平均水平1.86以上。总体而言，随着股价的持续上涨，估值处于合理水平，但远未达到估值泡沫的水平。

在宏观经济压力和市场持续低迷的情况下，国内外投资者选择以电力为首的公用事业股进行布局。目前，北行资金持有长江电力446.7亿元，中国核电32亿元，四川投资能源和三峡能源27亿元，国电电力16.4亿元。国有投资电力持有1.49%，市值15.57亿元。

在国内投资方面，截至2023Q4，公募基金共持有16237万股，环比增持6310万股，近年来整体处于较高水平。

从商业模式、潜在的业绩增长和内外机构的意义来看，国有投资电力的上升趋势不会在短时间内轻易结束，未来仍有机会。

然而，我们不得不面对的现实是，国有投资电力的业绩增长仍然缓慢，未来只吃业绩增长的回报率将会很低。但幸运的是，它是稳定的，在汹涌的股市中是稳定的幸福。作者