为什么恒瑞医药的技术实力这么强,业绩不是很好,股价也不涨?

自1990年中国股市正式诞生以来，已经有33年了。虽然与200多年的美国股市相去甚远，但在过去的33年里，a股并非没有牛市和熊市，以及近年来我们常说的结构化市场。2007年之前，上证指数的“障碍”不是3000点，而是1500点，因此与前16点相比、7年来，a股最近一半的历史实际上翻了一番。

不可否认的是，虽然股市和经济总是不可预测的，预测起来更加困难，但在延长时间后，我们仍在向前发展。对于目前的市场，我仍然认为信心比黄金更珍贵。大浪淘沙，不会被历史淘汰，永远是那些优质资产。那么对于医药企业来说，什么是优质资产呢？高质量的资产必须是指具有核心竞争力的公司。制药公司的竞争力体现在技术、产品、渠道和品牌四个方面。然而，不同的制药企业关注不同的焦点。例如，制药企业和西药制造商更注重技术和产品，而中药企业更注重品牌和渠道。医疗器械企业是技术和渠道，连锁药店和消费医疗公司需要良好的外观。一般来说，直接面向消费者（toC）对于企业来说，渠道和品牌非常重要，面向医疗机构（toC）企业特别需要技术实力的支持，通过技术实力打造产品和品牌，进而有机会获得良好的渠道。

然而，随着近年来医疗改革的推进，渠道似乎越来越不重要。医疗机构采购量大，中标是进入门槛，中标需要一些产品优势。而且随着行业竞争的日益激烈，技术和品牌越来越重要，有技术的企业就会有未来，有品牌的企业就会生存。所以，首先要说的是关系到未来的“技术”，也就是创新和研发。在《十四五医药产业发展规划》中，“十四五”期间，全行业R&D投资年均增长10%以上。到2025年，创新产品新销售额占全行业营业收入增长的比例进一步增加。

与创新药相对应的是仿制药。与仿制药相比，创新药具有更大的临床价值和更高的单价。然而，由于研发壁垒的限制，中国创新药销售的比例并不太高，与美国的差距很明显。2021年，美国创新药销售占79%，而中国创新药销售占11%。

中国医药行业是少有的“高库存+高增量”行业。预计2023年行业规模为20063亿元。到2030年，行业规模将增长到29911亿元。在此基础上，随着医药行业的增长和创新药物比例的增加，创新药物有很大的想象空间。

其次，恒瑞医药是今天的主角，是创新药的龙头。恒瑞医药的技术实力可以体现在两个方面，一是现在已经达到了几十亿的研发投入，二是其账面上的现金流。截至2023年前三季度，恒瑞制药研发成本已达37.25亿元，在制药行业排名第二。第一个是百济神州，研发成本超高，第三个是复星制药。虽然不够，但恒瑞和复星不仅仅是去年的差距。早在五年前，甚至十年前，研发成本带来的差距就一直在积累。支持恒瑞技术实力的不仅是每年的研发成本，还有巨大的现金流，这意味着公司不仅可以赚钱，还可以为未来的发展提供支持。截至2023年第三季度末，恒瑞医药现金及现金等价物余额达到170.14亿元，当期经营活动净现金流达到43.09亿元。

但是，你可能会想，为什么恒瑞医药的技术实力这么强，业绩不是很好，股价也不涨？不得不说，业绩是影响股价的核心因素，但影响股价的因素，除了几个月的业绩，还有各种影响基本预期的因素，如行业政策、产品相关预期等，但也与基本面无关，因为短期估值高或周边市场环境差。因此，在恒瑞的现阶段，业绩没有得到充分体现是决定性的原因。

但与此同时，由于环境的下降，也有可能孕育机会。截至2024年2月2日收盘，恒瑞估值刚刚达到近五年估值低点，距2021年历史高点市值也缩水近62.9%，达到49.51倍PE(滚动市盈率)。这是一般下跌过程中的价格，临近春节，行业政策也不好。

当然，更重要的是恒瑞的创新药物预期，即性能。一方面，从治疗领域的布局来看，恒瑞涵盖肿瘤、麻醉镇痛、自身免疫、内分泌、眼科等领域，都是药物应用的主要领域。另一方面，从产品的角度来看，恒瑞目前只上市了约12种创新药物（截至2023年上半年），研究管道较多，包括12种创新药物和数十个研究项目，12种新的创新药物管道进入临床第三阶段和上市审批阶段，第二阶段和第一阶段分别进入17和18个临床阶段。因此，无论是已上市产品适应症的扩大，还是将上市的新产品，都是未来业绩的增长。

也许你会问这些创新药真的这么厉害吗？不得不说，除了产品的数量，最重要的是大单品。在早期阶段，我们可能熟悉恒瑞的PD-1（卡瑞利珠单抗）。它有9种适应症，销售峰值一度超过40亿元。预计将有两种创新药物（已上市），销售峰值预计将超过30亿元，即吡咯替尼和瑞维鲁胺，但预计将在2026年和2028年实现。

此外，在未上市的产品中，阿德贝利单抗肿瘤领域用于小细胞肺癌（SHR-1316）、下一代免疫双抗药物（SHR-1701）、新一代多靶抗血管TKI法米替尼，新一代ADC产品SHR-A1811-ADC）、CD20单抗MIL62、林普利PI3K产品（YY-20394）；镇痛药领域的偏向性MOR激动剂；瑞格列汀、SGLT2抑制剂恒格列净/二甲双胍复方制剂(HR20033)是内分泌领域用于降糖的DDP-4抑制剂、PCSK9i新型降胆固醇药物（SHR-1209）；JAK抑制剂ivarmacitinib(SHR0302)自由领域、IL-17A单抗（SHR-1314）、URAT1抑制剂(SHR4640)；新型口服小分子GNRH受体拮抗剂(SHR7280片)在妇科疾病领域。；Cyclasol(SH8028，眼科领域用于干眼病，0.1%环孢素A制剂，NOV03(SHR8058，全氟己基辛烷)；SHR8008胶囊(奥特康唑)是抗感染领域的新型口服四氮唑结构抗真菌药物，值得期待。最后，做个总结。最后，做一个总结。一般来说，在制药行业，创新药物必须是未来最具想象力和增长空间的方向，而在制药企业中，恒瑞制药作为领导者，我们仍然对此充满信心。截至2023年上半年，恒瑞的收入已达11.68亿元，创新药收入不到一半，含税收入为49.62亿元。虽然站在现在总觉得不清楚，但也许有一天，回头看，轻舟已经过了万重山。上述，仅作为上市公司的分析，不作为具体的投资建议。来自飞鲸投资研究