主要观点：
以中国为基础，布局全球海上油气巨无霸
中国海油是中国最大的海上原油和天然气供应商，也是世界上最大的独立油气勘探和生产企业之一。中国海油立足中国，布局全球，资产遍布全球40多个国家和地区。截至2022年，公司已确认储量为62.39亿桶。丰富的油气储备资源、稳定的扩张产能和全球优质资产布局为公司未来发展奠定了坚实的基础。
供应收缩迎来了高能源价格时代，上游资产稀缺性不断提高
在供应方面，由于1)全球原油产能缺乏弹性，2)各国政府和国际能源巨头在原油和天然气领域推动能源转型的资本支出减少，3)欧佩克（OPEC）4)近期巴以冲突、战争等地缘政治因素带来的不确定性等因素，导致未来全球原油供应收缩。在需求方面，以中美为代表的主要经济体具有较强的韧性，下游炼油行业处于高负荷运行状态，在交通领域有较强的需求支持。考虑到短期内日益增长的能源需求和新能源技术难以在短期内大规模取代传统能源，预计石油需求将不早于2030年达到峰值。在此之前，全球原油和天然气需求预计将继续增长。
我们认为，原油和天然气供需矛盾持续，预计原油和天然气价格将保持强劲，上游资产将保持良好的利润水平。中国的海油资产遍布世界40多个国家和地区，如印尼、澳大利亚、尼日利亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、加拿大、英国、巴西、圭亚那和阿联酋，这将充分受益于高油气价格。
海洋油气具有巨大的发展潜力，积极的资本支出促进储存和生产
海洋油气资源勘探是全球油气产量的主要增长点。我国海洋油气资源储量丰富，探明度远低于世界平均水平，未来发展潜力巨大。中国海油是国务院授权的唯一一家拥有海洋油气开采许可证的企业。近年来，中国海油继续实施积极的资本支出，确保增加储备和生产的战略目标，坚持增加储备和生产，布局全球战略。自2016年以来，资本一直在继续增长。截至2022年，公司资本支出从2016年的487亿元增加到1025亿元，复合年均增长率CAGR达到13.09%。2023年，中海油将年度资本支出预算提高到1200亿元(164亿美元)至1300亿元(178亿美元)的历史新高。在持续资本支出的保证下，公司在储量和产量增长率方面处于行业领先地位。公司储量寿命达到10年，连续6年稳定在10年以上，储量替代率上升至182%。近三年来，公司年均储量复合增长率CAGR达到6.4%，处于全球领先地位。根据2024年的战略展望，公司到2026年将达到8.1-8.3亿桶的产量目标。
全球领先的桶油成本突出了核心竞争优势
低桶油成本是企业提高盈利能力和应对国际油价波动不确定性的关键。中国海油生产成本低，国际领先的生产技术，精简高效的人员配置，降低成本，提高效率，盈利能力处于行业领先水平。根据公司2023年第三季度报告，前三季度桶油成本为28.37美元，同比下降6.3%。主要成本由运营成本和折旧摊销成本组成，分别占25.5%和48.3%。由于公司的高管理水平，中国海油桶油运营成本处于世界领先地位，跟随油价变化较低。公司桶油折旧、折旧、摊销成本处于行业平均水平，逐年下降，从2013年21.03美元/桶降至2022年14.67美元/桶，主要是由于前期部分高成本资产消化缓慢，新项目开发设计/决策水平提高，产量结构优化。
股东的持续股息回报比海外同行更具吸引力
公司重视股东回报，不断提高股息率和股息率。承诺2022-2024年公司年股息支付率预计不低于40%；全年股息绝对值预计不低于0.70港元／股票(含税)。从2022年实际股息率和分红率来看，中国海油（A）股息率8.45%，股息支付率43.26%；中国海洋石油（H）股息率为14.53%，股息支付率为41.93%。以上数据均在同业企业中名列前茅。
目前，中国海油（A/H）具有估值吸引力。我们横向对比同业重点油气企业2022年每股净收益及当前静态PE，目前，中国海油（A/H）估值仍处于较低状态，尤其是H股，估值吸引力强。
投资建议
预计2023-2025年归母净利润分别为1279.19、1460.46、1533.94亿元，同比增速为-9.7%、14.2%、5.0%对应PE分别为8.32、7.29、6.94倍。第一次覆盖，给予“买入”评级。华安证券
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