2022 中国电解铝下游需求结构 占36

最近有投友向我推荐$中国铝业(SH601600)$，$神火股份(SZ00933)$，说 铝业可以看到，今年有一个市场。我的投资框架侧重于潜在的资源股（供需短缺价值上升、大规模生产增长、估值增长），或煤炭、高速、水电等，股息高，现金流稳定。

这两年一直没有投资 铝 相关投资主要是由于供需关系 没有根本上质的变化(确定性不高)，不像 铜、锡 行业供需关系明显短缺。但也不是没有投资价值，比如神火股份股息高，估值处于历史中低位，成长性好。

从铝产业链简介、供需分析、铝行业股票价值投资、个股投资要点简介、风险五个方面进行梳理分析。

一、铝产业链简介

铝（又称原铝、电解铝、铝锭）是世界上仅次于钢铁的金属，具有轻、导电性高、导热性高、耐腐蚀等优良特性，是机械、电力、航空航天、船舶 在国民经济中，制造、汽车制造、包装、建筑、交通和房地产等行业的重要材料 占有重要地位。随着技术的进步，铝和铝合金可以逐渐取代木材、钢铁、塑料等 扩大材料和应用范围，不断提高其与国民经济的相关性，属于周期性产业。

铝工业分为三个子产业：氧化铝、电解铝和铝加工。中国已成为世界上最大的氧化铝和电解铝生产国和消费国。它是全球氧化铝和电解铝生产和消费增长的主要驱动力。全球铝土矿资源丰富，保证了电解铝生产的原材料供应；中国电解铝生产能力是世界上最大的，保证了铝加工行业原材料的及时、充分供应。

2022 中国电解铝下游需求结构

房地产建筑结构 占36.3%

二、供需分析

供给端：

部分机构预测：2023年 中国电解铝年产量 4159 万吨，同比增长 3.4%。2023年受降水量少的影响 年 云南电解铝企业经历了两轮限产，当地产量已成为国内电解铝供应变化的不确定因素。由于云南省电力供应紧张的问题可能一直存在，我们假设 2024-2025 云南省每年都有 100 万吨产能不能贡献产量(枯水期约为半年，对产量有影响 50 一万吨)，我们预计 2024-2025 中国电解铝产量4294年 万吨/4318万吨。

目前，国内电解铝产能上限已经确定，全球电解铝供应增长主要取决于海外地区，包括：铝 印尼土矿资源丰富，中东能源丰富。但电解铝厂属于资产重、基础设施重的企业 行业，整体建设进度较慢。此外，印尼等东南亚国家属于岛国，电力供应是项目建设的瓶颈。2021 2000年，中国国家主席宣布不再在国外建设新的煤电项目，电解铝的主要能源是 因此，海外项目的进度将远慢于国内建设。以南山铝业为例，公司 2023 年 4 月公告计划在印尼建设 25 万吨电解铝工程，电解铝厂区建成时间为 2026 年 7 每月，项目建设大约需要三年时间，而国内同一项目的建设周期只有一半。

需求方：-关注房地产竣工需求，供求关系 情绪方面与预期未达成协议

中国是世界上最大的电解铝消费国。国内下游消费集中在建筑结构、电子电力、耐用消费、机械设备等行业。2022年 年上述领域消费量占总消费量。 80%。

建筑：铝用于制造门窗、幕墙及装饰板、自动扶梯、大型建筑结构件等 行业已成为铝最重要的下游消费领域。

电力和电子：由于铝具有导电性好、密度低、质量轻的特点，用于制造电线电缆、母线、导体等输配电设备，以及计算机、通信设备 重要电子产品领域的原材料，如人类电子消费品。

运输：由于铝密度低、质量轻、比强度高、抗冲击性好、耐腐蚀性好等诸多原因 特点，用于机动车、铁路、航天等交通工具制造业相关零部件的制造。

在传统建筑领域，铝的需求主要与房地产竣工需求有关。从长远来看，由于国内房地产新开工数据的下降，根据新开工至竣工2-3 年滞后期计算，未来铝在传统建筑中 该领域的需求可能会下降。但短期来看，保险交付已成为各大房地产企业的主要任务，2023年 年，我国房地产竣工面积同比增长 17%。在保险交付政策的推动下，我们预计 2024- 2025 预计年铝在传统建筑领域的需求仍将受益于保险交付的持续性，需求下降低于市场预期。假设 2024-2025 铝在房地产领域的需求变化为-10%/-10% 变动-152 万吨/-136 万吨。由于近期国家对房地产政策的频繁支持，房地产领域对铝的需求 寻求边际改善的可能性。

一些机构预测 24-25 中国新能源汽车年产量 1150/1300 国内对汽车铝的需求增加了1万辆 50/54 万吨；我们预计 24-25 中国光伏新增装机年 235/250GW，国内 对光伏铝的需求增加 16/13 万吨。国内建筑在铝需求中所占比例 36%，我们预计24%- 25 年中国房地产竣工变动-10%/-10%，铝需求变动-152/-136 万吨。近期国 家庭支持房地产政策频繁，建筑铝需求可能会改善（机构预测，不一定准确，仅供参考）。

有些机构认为24-25 国内电解铝供需格局不如年 23 2000年，国内市场将出现一些过剩。一些机构也很谨慎。目前，房地产变量仍然相对较大（机构预测不一定准确，仅供参考）。

但是，海外费用(如用电费用高)会增加吗？ 铝价呢？需要持续观察。

三、铝行业哪些股票值投资？

从业绩基本面、估值、增长三个方面，通过表格对比分析哪些企业值得投资。

可以从上述统计表中进行分析：

1、中长期估值相对低估：神火股份主要是由于 煤炭业务增长相对较差。电力占铝成本的很大一部分，神火 煤铝一体化有利于降低成本。煤炭稳定后，神火股份值得投资。我们应该关注年度报告和第一季度报告的表现。

2、从成长的角度来看，24、25年增值投资为：

中铝：23年来，在铝价下跌的背景下，利润增长率超过50%，尤其是第四季度。

华丰铝业:过去五年业绩稳定，估值合理。需要注意的是，近期国家队资金大幅减仓。

神火股份有煤炭业务，近期受煤炭行业短期价格影响，弹性可能较差。

3、香港股市中国宏桥也值得关注。高股息和煤炭价格下跌，产能迁移到云南，24年业绩有可能大幅反转。

四、股票投资要点简介

中国铝业(重点)

1、最近的业绩分析

公司加强了生产控制，虽然铝价下跌，但业绩同比增长2023年 全年，电解铝和氧化铝价格同比略有下降。2023 年长江有色市场 A00 铝均价 18702 氧化铝平均价格为元/吨，同比-6.43% 3120 元/吨，同比-4.03%。虽然主要产品的市场价格略有下跌，但2023年 公司通过加强生产计划和过程控制，提高有效产能利用率，不断深化全要素标杆，实现业绩同比增长，生产经营可持续发展。

2、(增量)几内亚博法矿正常运行，2000 预计万吨华盛二期项目 2025 年投产

博法铝土矿工程有序进行，几内亚油库爆炸不影响其正常生产经营。国内铝土矿资源量第一，海外有 18 铝土矿资源约1亿吨，其中博法铝土矿资源丰富，资源17.58 亿吨、储量 0.98 亿吨，品位 38.64%可年产铝土矿1355 开采寿命大于万吨 60 年。2023年博法项目按计划有序生产 今年上半年，公司从该项目进口铝土矿 600 万吨。

在增量方面，广西华盛二期项目预计 2025 年投产，新增2000 氧化铝产能万吨。

3、电解铝产业链的核心是上游铝土矿资源和中游能源，铝土矿自给率高，能源形成 这种波动造就了公司电解铝的成本优势

神火股份(重点)

公司背靠地方国有资产监督管理委员会，经过多年的深耕，形成了铝板和铝板 以煤炭工业为主的双主业格局。目前有电解铝产能 170 一万吨/年(新疆煤电 80 万吨/ 年，云南神火 90 万吨/年）、煤炭产能 855 万吨/年，装机容量 2000MW、阳极炭块产 能 56 一万吨/年，铝箔 8 万吨/年。近年来，公司进入了业绩快速释放期，盈利能力不断提高 2022 公司成立以来的最佳业绩在年内实现。同时，公司常年分红稳定，现金分红总额持续增长，股息率持续上升6.68%。

亚太科技

1、汽车铝挤压材龙头，产能进入快速扩张期。公司是铝挤压材料的龙头企业，30多年来一直深入从事铝产品的研究、生产和销售，是汽车领域的优质供应商 汽车行业90%的收入主要包括热管理系统铝和底盘安全系统铝。自上市以来，公司开始了增长之路，公司的生产和销售继续增长，截至 2022 年底，公司现有产能超标 27 计划在未来三到五年内实现1万吨左右 60 建设万吨高性能铝材及配套深加工能力。随着产能的不断扩大，以及下游新能源汽车的快速增长，公司收入2018-2022CAGR 为13.4%；2022 年归母净利润达到 6.76 1亿元，收入和利润稳步增长。

2、汽车轻量化加速，龙头乘势同风。轻量化是大势所趋，帮助节能减排，提高电动汽车的续航能力。铝合金作为汽车轻量化的理想材料，将不断提高自行车的铝用量，直到2030年 年，预计中国汽车铝消费量将达到 985 汽车平均自行车铝达到1万吨 259kg。挤压工艺灵活高效，广泛应用于车身结构件、底盘系统、热管理系统、电池组等部件；在电气化和轻量化发展趋势下，车身结构件和新能源汽车三电系统将引领挤压材料需求的增长，其增长主要来自增量部件，因此需求增长率较高，是一条被忽视的轻型轨道。经我们计算，2030 国内汽车铝挤压材市场总需求预计将达到 232 万吨，2022-2027 年需求 CAGR 为 15.3%。作为2021年铝挤压型材的龙头企业 每年在乘用车细分市场上市场份额 30%

3、公司对高管和核心骨干实施第一期股权激励计划，2023-2025年扣除的非净利润目标值分别为5.0/5.8/6.6亿元，体现了公司的发展决心。

铝行业 比较一些优点：

1、铝股的估值在历史上处于中低水平。中国铝业和云铝业都有大幅上涨的空间，而国际铝架仍处于中间水平

2、铝股的弹性几乎是大宗商品股中最强的。在大宗商品上涨的周期中，铝股总是涨几倍十倍，比如2005-07年铝股大幅上涨，几乎都涨了五六倍七八倍。美国铝业的股价上涨了近20倍，而中国铝业的股价上涨了近4倍。未来铝土矿一旦再次大幅上涨，铝股上涨的概率会更大。未来，即使铝土矿价格没有大幅上涨，长期保持高位，铝股的盈利能力也非常强。

五、存在风险

1、如果电解铝和氧化铝的价格在很大程度上取决于商品价格波动的风险。 国内宏观经济恢复低于预期，传统需求在保交楼告一段落后时迅速下降或下降 此外，如果氧化铝的新投产能力显著增加，电解铝的复产速度将超过预期。 解铝和氧化铝行业供需过剩，价格下跌，对公司利润产生负面影响。-重点关注

2、如果美联储继续大幅加息，美联储的货币政策将对美元指数产生影响 大幅加息，美元指数有可能继续上涨，进而对铝价产生负面影响；

—————- 降息预期越来越大，风险相对较小

3、下游需求下降风险：国内铝下游新需求集中在新能源汽车和光伏上。如果新能源汽车销售或新光伏装置下降，可能会对铝的需求产生负面影响；

——————— 风险较小

4、产业政策调整风险：如果未来电解铝产能天花板限制，国内电解铝的新供应将受到限制 取消产能天花板，不排除国内供应仍有增加的可能性；

5、电解铝企业的能源主要是电力。如果国内电力政策发生变化，可能会影响电解铝企业的成本；

———————重点关注，像 云南 经常限电会导致企业停产/p>

6、煤炭和阳极是电解铝成本构成中的重要成本构成，如果煤炭价格和 当阳极价格上涨，铝价无法传导成本上涨时，企业的利润率可能会缩小。

———————重点关注煤炭 价格不会像22年那样上涨。（mavk-张）