能源开采:煤炭股波段运行节奏及展望

数据来源：WIND，截至2024年4月10日，天丰证券研究所的数据预测为wind一致预期

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《能源开采:煤炭股波段运行节奏及展望:2021-2024年(20240323)2021-2023年复盘:煤炭价格波段运行逻辑-与供热发电季节性特性高度相关。资料来源：WIND，天风证券研究所

展望2024年春季：淡季低库存，预计煤炭价格将在800-950元/吨之间波动。主要逻辑：

①供给侧：“山西三超整改”支撑（2021春季；强大的供给约束逐渐出现，将有效抑制价格下跌）②消费端:电煤消费淡季压力(弱震荡，采购低迷主要下跌)。2024年年度展望:供需格局有望改善，下半年煤炭价格可能反弹至900-1100元/吨。资料来源：WIND，天丰证券研究所注：除价格中心单位为[元/吨]外，其余单位为[万吨]2021-2023年复盘：股价波段运行逻辑-与煤炭价格波动高度相关资料来源：WIND，天风证券研究所

煤炭股上涨规律总结:

①EPS响应的滞后性和相关性：当前急剧上升的目标不一定是当前业绩增长最好的企业，但早期业绩增长最好的企业在后期可能会急剧上升。例如：平煤股份②主题偏好：当前事件型主题色彩突出的目标，在大多数情况下涨幅较高。例如：兖矿能源、广汇能源、新集能源。③盈亏同源:当期跌幅最高的目标大多是前期涨幅最高的目标——本质上是交易过高的业绩预期。④攻防转换开始凸显:弱预期下的配置策略转换，“哑铃组合”导致之前明显偏保守的目标，在估值修复中越来越突出。例如：陕西煤业，中国神华。风险提示：经济增长低于预期；房屋建设恢复低于预期；在建产能超出预期；主观计算仅供参考《2024年能源开采：煤炭行业战略：安全监管或成为市场主题》（20231203）供应方：供应难度逐渐增加。供应难度逐渐增加的原因1：私人煤矿是快速扩张的主要力量，但现在私人资本正在逐渐退出；供应难度逐渐增加的原因2：容量规划难以跟上供应进度；煤炭供应的另一个重要因素：进口煤炭总量可能处于新的稳定阶段。领先煤炭企业的估值逻辑——在持续稳定的高利润支撑下的资产升值。传统周期逻辑的结束：煤炭行业作为一个大宗资源产品行业，传统的投资估值逻辑是基于其商品价格周期的运行，价格周期的核心是产能扩张周期。煤炭和能源资源产业以产能周期为基本估值逻辑，事实上，默认共识是，随着资本支出的增加，每次产能扩张都可以大幅增加，但这显然与化石能源属于有限资源的自然属性完全相反。“有限资源”的自然属性意味着周期估值的应用总是有尽头的。高利润、强现金估值重建：煤炭供需持续紧密平衡是煤炭价格和企业利润率、高利润强现金流、煤炭行业估值逻辑逐渐改变、稳定高回报和反弹，也是煤炭资产价值的持续提高。风险提示：经济增长低于预期；房屋建设恢复低于预期；建设产能超出预期；计算主观，仅供参考《能源开采：从估值反转看煤炭股估值修复空间》（20230918）煤炭繁荣显著改善，但估值修复空间较小。2021-2022年，煤炭供应受到多方面影响，繁荣程度大幅提升，煤炭价格和煤炭企业利润中心大幅提升，但估值修复程度相对不足，导致一、二级市场估值倒挂。以陕西煤炭行业和山西焦煤收购案例为参考，可以看出工业资本对煤矿资产的认可度较高，2020年矿业权转让制度改革后交易价格呈上升趋势。煤炭资源稀缺，成本中心上升，矿业权制度改革提高了矿业权价值。矿业权转让交易市场体系日益完善，一系列制度修订大大降低了行政审批流程，统一开放、竞争有序的矿业权市场体系发挥着积极作用。控制溢价、股息支付率或一、二级市场估值差异的核心矛盾。我们认为煤矿收购可以直接获得煤炭企业资产的控制权，而收购方可以相应地拥有资产的利润和现金分配权。但对于股票投资者来说，直接参与利润分配的可能性很低，因此股息是与净利润相比最真实的收入，因此股息支付率的提高空间为煤炭估值修复提供了基础。煤炭平衡持续紧张，调度面临挑战，反映了供应刚性。我们重点推荐中国神华、陕西煤业、兖矿能源、增长率高的广汇能源；山西焦煤、平煤、淮北矿业、冀中能源等炼焦煤龙头。风险提示：煤炭供应超过预期增长；煤炭进口超过预期增长；经济增长低于预期；水电力超过预期；储能技术的发展速度超过预期。“能源开采：以铁水联运为重点：通过港口查看煤炭市场的新格局”（20230522）港口可能不再是贸易的核心，市场格局发生了变化：沿海煤炭销售的增长速度远远慢于全国销售的增长速度，这意味着坑口土地销售的增长速度已经超过沿海运输和销售的增长速度。主要原产地销售与港口销售模式的差异自然会改变市场边际决策权的所有权。土地销售的增加使得对坑煤价格的支持越来越强，而坑煤价格是沿海煤价格的主要成本。因此，我们会发现，沿海煤炭价格的底部总是有底线，底线不再是原煤炭开采成本+运输成本，而是煤炭坑贸易价格+运输成本，市场模式不同。继续重申我们的核心观点，短期内寻求生产能力或增加化石能源只是权宜之计。从长远来看，改善可再生能源的利用是解决化石能源依赖问题的关键途径，进而解决资源最终枯竭的问题。煤炭能源供需的持续紧密平衡带来了煤炭价格和企业利润率的持续高位。在高利润和强现金流下，煤炭行业的利润周期更长，资本投资后的回报更稳定。投资建议：我们认为煤炭行业已成为高利润、高股息、高股息的高质量防御板块。随着中央国有企业改革的不断推进，中国特色估值体系的指导将越来越清晰，煤炭行业可能会逐步走上价值回报的道路。重点推荐中国神华、陕西煤业、兖矿能源、以主营业务为重点的炼焦煤龙头山西焦煤，重点关注新疆煤出疆、产能扩张的广汇能源，以及具有“中特估”的中煤能源。风险提示：经济增长低于预期；房地产恢复低于预期；煤炭产能超出预期“能源开采：行业深度系列1：稳定增长高弹性，黑金王回归”（20220404）供应方面：产能瓶颈，供应扩张上限。我们看到“2030峰”战略，可能为我们提供中国煤炭消费绝对顶级时间和空间位置指导，因此，在强战略和明确目标之前，能源困境可能通过加快清洁能源发展速度，提高煤炭利用效率为主要途径，这可能是短期困难和长期战略的矛盾，矛盾的方向可能是基于长期战略。这是煤炭行业在当前能源困境下不会大幅扩大产能的逻辑背景。需求方：经济稳步增长，保障电力煤消费。2021年，在经济复苏和出口的推动下，能源需求达到历史巨大水平。供应弹性不足导致动力煤社会库存大幅减少，能源储备安全垫减少，煤炭价格创下历史新高。随着第四季度强有力的供应保障政策的出台，市场缺口逐渐得到弥补，社会库存开始积累，“煤荒”问题得到缓解。在内忧外患下，必须优先考虑电煤端的能源稳定性，现货价格的弹性扩大也是必然的逻辑结果。因此，我们预计，在电煤长期协会充分保障的前提下，2022年非电煤现货采购价格中心将从2021年的1000元/吨上升到1400元/吨，最高价格仍有可能达到新高。行业前景：高利润、强现金、黑金价值重建。我们认为，未来10年的碳高峰也可能是传统化石能源企业的最后10年。中国绝大多数化石能源开采企业都是煤炭开采企业。煤炭能源供需的持续紧密平衡带来了煤炭价格和企业利润率的持续高位。在高利润和强现金流下，煤炭行业的利润周期更长，资本投资后的回报更稳定。