电话会议的核心观点
1 缺矿和冶炼减产点燃做多热情做多热情
自第一量子巴拿马矿山停产以来,矿端短缺已成为共识,短缺将持续到2028年。矿端短缺加速了现货TC的下滑,从95美元/吨下降到最近的3美元/吨交易。在此背景下,CSPT在春节后组织了两次会议,提倡减产。3月13日首次提出联合减产后,市场看到电解铜供应即将收缩,点燃了海外资本做多铜的热情。
2 Q2供应收缩,4月底去仓支撑铜价上涨至1万美元
2.1 供应:国内外冶炼厂的集中维护主要安排在Q2。同时,由于TC的影响,国内维护期延长。一些企业因缺矿而被迫停产。预计Q2电解铜产量将逐渐下降。
2.2 需求:Q1实际需求增长率为4.7%,受高铜价格抑制,预计1-4月电解铜累计消费增长率将下降至3.3%。但需求并没有消失,只是延迟了。
2.3库存:预计4月底开始去库。
2.4 价格:3.3%的消费增长率可支撑当前高价,短期最高点为1万美元/吨。
3 未来五年,缺口将继续扩大,以支持铜价
3.1 供应:矿端短缺难以解决,废铜补充有限。目前,24年矿端增量已降至40万吨,同比增长+1.5%。预计废铜补充量将增加20-25万吨,难以弥补矿端短缺。
3.2 需求:新能源继续刺激铜的消费。虽然铜和铝的价格比过高会刺激铝代铜的行为,但很难大规模替代,新能源的增长可持续。预计2027年新能源铜的比例将达到16%(2022年10%)。从长远来看,当铜和铝的价格比超过3.5时:1:00,刺激新能源、家电、电力等终端的铝代铜行为。
3.3 平衡:24年电解铜小幅过剩20万吨,25年可能会出现缺口,26-27年的缺口会逐渐扩大到34/55万吨。
3.4 价格:预计2024年平均价格为9200-9300美元/吨,2025年平均价格为9600-9700美元/吨。
华福观点
美国CPI超出预期,6月份降息概率持续下降,但金铜铝价格充满韧性,lme铜价格仅略有下降0.31%,铝价格上涨0.51%。短期来看,Q2国内外冶炼厂的集中维护可能会突出电铜短期供应压力,铜价容易上涨,难以下跌;中期美联储降息确定性强,难以缓解叠加矿端短缺,支撑铜价中心上涨;长期来看,强劲的新能源需求会增加供需缺口,铜价有长期上涨的动力。
个股:国内铜矿PE估值低,增长良好。建议继续购买并长期持有。大白马是世界第五大矿产铜紫金和十大洛钼,铜陵、西矿、金城信是最好的。其他推荐河钢、藏格等。香港股市推荐中国黄金国际、中色矿和五矿。
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