煤炭价格,越看心越凉

煤炭价格，越看心越凉。

跌破900元关口后，煤价根本没有稳定，秦皇岛最新5500卡动力煤价格仅为827元/吨。

煤王的腰也酸了，腿也疼了，走路也没有劲儿，一口气跌了半年，不费吹灰之力。

煤王崩塌，电王当立。

01

煤炭价格一直在下跌

回顾过去，一波三折。

煤炭价格去年已经失败了。根据2023年的报告，大部分利润下降了20%-40%，煤炭价格在今年第一季度继续下跌，业绩下降也注定要失败。

春节前，煤炭价格的重心在下降，然后在南方寒潮、节后需求恢复预期、煤矿恢复缓慢的因素共振下反弹。

1月至2月，国内煤炭产量同比下降4.2%至7.05亿吨，其中山西受“三超”整治影响同比下降18.1%至1.77亿吨。

供给侧似乎在收缩，但煤炭进口同比进一步增长，整体供应仍保持在较高水平。

进入3月后，下游需求释放缓慢，煤炭价格进入下行通道。

目前秦皇岛5500卡动力煤价格仅为827元/吨，较年初下降约100元/吨，下降趋势明显。

煤炭价格中心的下降对煤炭企业的第一季度业绩不利。中长期合同所占比例较高的公司稳定性较强，现货销售所占比例较高的公司业绩压力较大。

02

煤炭供应不会减少

向后看，煤炭供应是否会下降，然后支撑煤炭价格？

虽然政策语气已经从“增产稳供”转变为“稳产保供”，但经过连续两年的高强度增产刺激，产量从“增产”转变为“稳定”并不一定意味着供给的实质性下降，供给仍将与需求相匹配。

比如栗子:山西煤炭产量虽然略有下降，但陕蒙持续高产，甘疆产量大幅增长，整体产量仍保持在较高水平。

此外，煤炭进口将保持在高水平，过去两年社会库存将保持在高水平。因此，煤炭价格没有上涨的逻辑，仍有下跌的空间。

但也要承认，在大能源通胀的背景下，煤炭是不可再生资源，煤炭企业资本支出也在减少，未来3-5年煤炭供需模式没有改变，优质煤炭企业仍具有高障碍、高现金、高股息、高股息属性，叠加煤炭价格推动板块估值重塑，板块回调仍具有配置价值。

03

用电需求不断上升

煤掉了，火电吃饱了。

燃料成本占火电企业的70%以上，其表现对煤炭价格的波动非常敏感。

动力煤价格下跌对火电有利。近一个月来，动力煤价格下跌100元/吨，增加了后续火电的度电利润。

据估计，在当前电价水平下，电厂的盈亏平衡点约为800-850 元的位置。

一片叶子落下，你知道世界的秋天。1-2月，电热生产供应行业利润同比增长+69.4%（行业排名6/41），提前提示第一季度业绩突出。

火电第一季度报告即将发布，由于煤炭价格环比下降，第一季度成本和减值较少，火电行业的业绩将得到改善。此外，北方电厂受益于供暖季节的供暖收入，预计业绩改善空间将进一步改善。

此外，多家火电公司的辅助服务收入同比翻了一番，引发了对火电新商业模式的遐想。

能源局明确了容量电价回收的固定成本、电价回收的变化成本和辅助服务的回收调整成本。粗略计算:容量电价对应ROE6.3%；辅助服务电价对应ROE2.5%；除税0.4元/kwh的电价可提供1.7%ROE。

总的来说，ROE中心将保持在10%以上，从“煤炭发电加工业”到“风景消耗调节资源”。

回顾过去，全社会的用电量超出了预期。

根据国家能源局的数据，1-2月全社会用电量累计15316亿千瓦时，同比增长11%。

1-2月，全国发电设备平均使用时间为563小时，比去年同期减少6小时，其中风电和光伏使用时间同比减少，火电、核电和水电使用时间分别同比增加44小时、7小时和5小时。

火电利用小时数同比增加，风景利用小时数同比下降。在电源组成方面，火电增长最快！

在快速安装风景的同时，进一步出现了消耗问题。

中国是煤炭大国，火电的可控性最高。当水电、风电、光伏遇到无法控制的自然因素时，要求火电帮助实现电力供应的整体平衡。

从长远来看，人工智能计算能力和电动汽车的用电需求非常大。

马斯克表示，芯片短缺可能已经过去，但人工智能和电动汽车正在迅速扩张，全球明年将面临电力和变压器供应短缺的问题。

OpenAI首席执行官奥特曼警告说，未来人工智能需要能源突破，因为人工智能消耗的电力将远远超出预期。新能源建设缓慢，未来可能更依赖天然气、煤炭等化石燃料和核电站提供的稳定电力。

展望2024年，电力行业仍专注于“供应保护”和“消费”。随着新能源比例的快速增长，消费问题越来越突出，催化峰值调整和辅助服务不断推进建设。火电作为一种灵活的支持电源，正处于政策红利期。

简而言之，目前的结论是，电力持续增长，其中火电输出最大，增长最快，将提高火电厂的性能。

04

从周期性转向公用事业化

火电从周期性转向公用事业化，ROE和业绩有望保持稳定，整个行业的股息率有望提高，因此火电的估值也应重估。

对比同行：

水电利润稳定+优质现金流+持续分红，长江电力ROE 15%左右，股息率稳定在3.6-3.7%，转换为PB达3倍；

核电资产质量接近水电，ROE中心10%，可预期长期分红增加，中国核电PB为2倍；

火电公司PB只有1.4倍，净资产损失影响虚高。

未来火力发电将迎来净资产增长和估值中心的提升，火力发电的市场价值空间将开放。

今年火电板块业绩增长，确定性高，估值只有10倍左右，预计2024年 年股息率可达6%以上，港股可达10%以上。

相比之下，海外电力龙头PE一般在20 大约两倍，国内火电投资机会明显。

简而言之，目前，火电站在利润修复和进入高股息红利资产的交接点，两条主要投资线路的价值重叠。

05

核心受益股

不同的火电股有不同的受益逻辑。

火电弹性(浙能电力、皖能电力、华电国际、华能国际、大唐发电、宝新能源)；

火电转型(华润电力，中国电力)；

水火并济(国电、湖北能源、国投电力)，

煤电一体化(内蒙华电、陕西能源)

重新评价煤电一体化板块：

煤炭成本占火电厂的70%，jj 捏在别人手里的味道真不舒服。

煤电一体化的价值得到了体现。

传统火电业绩波动较大，煤炭价格连续三年高运行，导致火电企业业绩压力。虽然国家发展和改革委员会促进了电煤长期协会比例的提高和容量电价的实施，但火电价格和煤炭价格两端的浮动属性仍然导致其利润不够稳定。

与传统火电业绩波动相比，煤电一体化建立了互补、长期的利益共享和风险共享机制，降低了煤炭价格波动带来的经营风险，确保了电厂燃料的长期稳定供应，具有更稳定、更丰厚的利润

（公子豹）