华友钴业、寒锐钴业和腾远钴业

了解华友钴业、寒锐钴业和腾远钴业

华友钴业, 浙江省桐乡经济开发区坐标， 2015年上市

公司主要从事新能源锂材料和钴新材料产品的研发制造业务，是一家从钴镍锂资源开发到锂材料制造的综合产业链，致力于低碳环保新能源锂材料的发展。经过20多年的发展积累，公司完成了总部在桐乡、海外资源保障、中国制造基地、全球市场的空间布局，形成了资源、新材料、新能源三大业务一体化协调发展的产业格局。

公司的资源业务主要包括钴、镍、锂、铜等有色金属的采矿、选择和初始加工。钴和铜业务的主要产品是粗氢氧化钴和电积铜。目前，非洲资源部门已形成了以刚果（金）当地矿山和矿业公司采购为补充的商业模式。

公司新能源业务主要关注锂正极材料产品的研发、生产和销售，包括三元正极材料和钴酸锂材料，主要用于电动汽车、储能系统电池、消费电子等领域。

公司新材料业务主要包括研发、生产和销售三元前驱材料和钴、镍新材料产品，主要用于新能源汽车动力电池正极材料和消费电子正极材料。

公司是世界锂正极材料和三元前驱产品的主要供应商之一，生产销售规模和技术开发能力处于行业前列；公司是中国最大的钴产品供应商，生产销售规模位居世界前列。

行业信息：

钴原子序数为27，是一种银白色硬金属，在室温下具有六角形晶体结构。在物理性质方面，其硬度高、熔点高、耐腐蚀性好、磁性强。钴在高温下具有良好的强度，导热性和导电性低，但在1、150℃时磁性消失。钴在室温下化学性质稳定，不与水发生变化，但可溶于盐酸、硫酸、硝酸等钴盐。

钴有许多化合物形式，包括金属制品、钴氧化物、钴氢氧化物和钴盐。不同的钴产品具有不同的性质、不同的应用领域和方向。它是制造高温金属、硬合金、金刚石工具、磁性材料、电池材料、防腐材料等重要原材料，广泛应用于航空航天、电子电器、汽车、机械制造、化工、农业、陶瓷等行业。

就营收权重而言， 钴产品收入占13%， 毛利率26%; 铜产品收入占7%， 毛利率36%；镍产品收入约占4%，毛利率18%；三元前驱体收入占16%，毛利率20%；正极材料收入占36%，毛利率为13%。

国内收入占不到40%，海外收入占60%以上。

2023年，R&D投资17亿元，R&D收入占2.7%，优秀线不超过5%。

寒锐钴业, 江苏省南京市坐标， 2017年上市

公司主要从事金属钴粉等钴产品、铜产品的研发、生产和销售，具有较强的独立研发和创新能力，具有独立的国际品牌。公司以钴产品为核心，以铜产品为补充，形成了从原材料钴矿石开发、采购、钴矿石加工、冶炼到钴中间产品和钴粉的完整产业流程，是国内少数有色金属钴完整产业链的企业之一。

公司主要产品有钴粉、氢氧化钴、电解铜、碳酸钴、氯化钴。钴粉是高温合金、硬合金、金刚石工具、防腐材料、磁性材料等的重要原料，广泛应用于航空、航空航天、电子电器、机械制造、汽车、陶瓷等领域。

就营收权重而言， 钴产品和铜产品的收入分别占50%，毛利率分别为15%和20%。

2022年R&D投资0.56亿，R&D收入占1.1%，未达到5%的优秀线。

腾远钴业, 江西省赣州市坐标， 2022年上市

公司主要从事钴、铜、镍、锂产品的研发、生产和销售，是世界领先的钴、铜产品制造商之一。公司的核心产品有氯化钴、硫酸钴等钴盐、电积钴、电积铜等。

就营收权重而言， 钴产品收入占45%，毛利率3.5%;；铜产品收入占50%，毛利率30%；其余为少量镍 锂等产品。

2022年R&D投资0.96亿，R&D收入占1.7%，未达到5%的优秀线。

华友钴业财务报告数据

2022年营收630亿, 过去5年营收复合增长率为34%，过去10年营收复合增长率为33%， 在过去的10年里，收入增长了17.6倍；2022年收入增长78%，2023年Q3收入增长5%，乖乖，2023年经历了火箭般的快速增长，终于开始休息。

就毛利率而言， 在2022年之前，中位数为19%， 2022年毛利率也是19%， 但2023Q3毛利率下降到15%，类似于收入趋势，有一种不太好的感觉。

2022年自由现金流3.7亿， 历史上的小高点是2019年的15亿，次高点是2020年的10.5亿；过去10年自由现金流波动较大，更神奇的是，与去年同期相比，2023Q3的自由现金流也大幅增加，从-18.4亿增加到24.8亿。

2022年底，金融资产165亿元， 金融负债361亿，长期股权投资79亿。总的来说，有息负债负担还是挺重的。幸运的是，近年来自由现金流入仍然不错。

寒锐钴业财务报告数据

2022年收入50.8亿， 过去5年营收复合增长率为13%，过去10年营收复合增长率为24%， 10年营收增长8.9倍；2022年营收增长17%，2023年Q3营收增长-6%。

就毛利率而言， 2022年以前的中位数为26%， 2022年毛利率为18%， 毛利率最高达49%，年度波动较大。

自由现金流在2022年达到14.6亿， 创历史新高；但是这个历史新高有点突兀。毕竟过去10年从来没有超过3亿。与去年同期相比，2023年Q3明显下降，从10.5亿下降到4亿。

金融资产20.6亿，2022年底， 金融负债12.6亿元，资本资产结构正常。

腾源钴业财报数据

2023年收入55.4亿美元， 过去五年营收复合增长率为26%，过去十年营收复合增长率为23%， 10年收入增长7.9倍；2023年收入增长15%，2024年Q1收入增长38%，乖乖，2024年Q1第一季度报告都出来了，另外两家连2023年的财务报告都没有。

就毛利率而言， 2023年以前，中位数为25%， 2023年毛利率为19%， 毛利率年之间的波动也很大。

2023年自由现金流3.9亿，创历史新高，次高点为2019年3.8亿；年度现金流波动也很大。

2022年底，金融资产37.6亿， 金融负债0.99亿，也算小富人，至少有息负债负担基本可以忽略。

华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业估值

对于华友钴业，我们以2019年自由现金流为基础， 结合过去的收入和自由现金流增长， 假设未来10年复合增长率为30%， 估值如下:

以2020-2022年寒锐钴业自由现金流为基础， 假设未来10年的复合增长率为20%，综合过去的收入和自由现金流增长，

以2023年自由现金流为基础的腾源钴业， 基于过去收入和自由现金流量的增长， 假设未来10年复合增长率为20%，

解读:

华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业， 主营业务覆盖钴和铜三家公司。华友钴业是最大的。2022年，其收入达到630亿元，但其收入仅为钴、镍、铜等资源业务的四分之一，其余主要为三元前驱和锂电池正极材料业务；寒锐钴业和腾源钴业的收入规模和具体产品相似，收入约为50亿元。具体业务为氯化钴、硫酸钴等钴产品。

从最新毛利率来看，华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业分别为19%、18%和19%，非常接近。

在收入增长方面，华友钴业和寒锐钴业分别为5%和-6%，而腾源钴业2024Q1的收入实际上达到了惊人的38%， 难怪今天20cm涨停。

华友钴业，基于2019年自由现金流的小高点，考虑到过去5年34%、10年33%，包括2022年78%和最近2023年Q35%的收入增长率。谨慎起见，我们假设公司未来10年将按照30%的复合收入增长率发展，相应估值在72元左右。看周线图，斜向下45度。

很想看看华友钴业2023财报的现金流，可惜还要多等两天。

基于2020-2022年的平均自由现金流，考虑到过去5年的13%和24%，包括2022年的17%和最近2023年Q3的-6%。谨慎起见，我们假设公司未来10年将按照20%的复合收入增长率发展，相应估值在39.60元左右；39.60上升30%的极限值在51.48元左右。与119元的历史高点相差甚远。

腾源钴业，基于2023年的自由现金流，考虑到过去5年的26%和10年的23%，包括2023年的15%和最近2024Q1的38%。谨慎起见，我们假设公司未来10年将按照20%的复合收入增长率发展，相应估值在67.92元左右；67.92上浮30%的极限值在88.30元左右。与2022年3月94.03元小高点相差不到10个百分点。

华友钴业vs寒锐钴业vs腾远钴业， 钴在“咕咕”？总体而言，三家公司作为有色战略资源，仍表现出高收入增长、高毛利率、高现金流的特点。当然，年收入波动也是资源公司的特点之一；虽然华友钴业规模最大，但股价下跌最大，因此估值潜力最大。股价下跌的原因不排除是新能源锂电池卷的结果，所谓行业过剩；寒瑞钴业和腾源钴业在钴产品专业化方面表现出优势。在2023年有色资源小牛市场的背景下，值得一看。来自孔东亮的文章。