原料价格上涨致毛利率下降 百亿牛栏山或遇向上之痛

　　近日，北京顺鑫农业股份有限公司（以下简称“顺鑫农业”）发布2020年年度报告显示，2020年公司实现营业收入155.11亿元，同比增长4.10%；归属于上市公司股东的净利润4.20亿元，同比减少48.10%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.26亿元，同比减少46.73%。

　　针对业绩低迷现象，顺鑫农业表示，2020年公司受疫情影响严重，消费者外出聚餐减少，致使牛栏山二锅头消费减少，同时公司地产业务受政策调控影响，亏损进一步扩大。不过，懂酒谛仔细阅读完年报后发现，其影响业绩下滑的部分原因或许也与原材料大幅上涨有关，毕竟近年来全球粮价都在持续上涨。此外，外包装纸板价格的持续上涨导致综合毛利率呈现下滑态势。

　　原料价格上涨致毛利率下降

　　据顺鑫农业年报显示，从收入构成来看，白酒、肉食、地产收入分别占顺鑫农业2020年度总收入的65.66%、29.89%和3.61%左右，可以看出白酒和猪肉业务是顺鑫农业占比最大的主营业务，而伴随着地产调控政策的持续加大，近年来地产业务收入占比正在逐步降低。

　　从营收占比来看，白酒作为顺鑫农业第一大业务板块，营收占比达65%以上，不过，2020年白酒业务表现并不理想，收入和毛利率都出现大幅下滑，2020年实现白酒销售收入为101.85亿元，同比减少1.01%；毛利率为39.22%，下滑8.86%。

　　对于毛利率的下降，顺鑫农业在业绩说明会上表示，白酒业务经营受到了疫情及成本上涨冲击。也有外界质疑，近年来顺鑫农业的白酒毛利率一直呈现逐步下滑趋势。从2017年-2020年，顺鑫农业白酒毛利率已经从54.86%一路下滑至39.22%，而营业成本则从29.12亿元上涨至61.9亿元。

　　数据来源于顺鑫农业年报

　　据百度百科显示，牛栏山酒，精选优质高粱和小麦等，以豌豆 、大麦等制成大曲为发酵剂，从原料粉碎到成品酒灌装，历经糊化 、发酵 、蒸馏等十多道关键工序，悉心传统工艺酿造。从上表可以看出，在营业成本中，白酒的原材料占比达80%，并且主要外购原材料价格同比变动超过30%，这也意味着原材料价格波动直接会影响企业营收业绩。

　　数据来源于顺鑫农业年报

　　与此同时，从年报的采购内容上看，包装材料采购的金额呈现持续上涨的趋势。据懂酒谛了解，近年来由于环保趋严，以及下游用纸需求持续增长，上游造纸企业相继提高纸板的出厂，从而导致纸板的采购成本持续提升。此外，再叠加牛栏山进行全国化扩张的营销费用，正是上述因素导致毛利率呈现下降趋势。

　　对此，有白酒业内人士认为，去年除了原材料上涨的因素外，伴随着近年来白酒行业分化进一步加剧，牛栏山逐渐呈现出两头聚集，中间分散的“哑铃式”结构。低端白酒呈现挤压式扩容，产销量稳增，尤其是光瓶酒需求稳定；中端和次高端白酒逐步趋于两头分化。

　　据懂酒谛了解，“牛栏山”和“宁城”是顺鑫农业白酒业务中的两大品牌，而“牛栏山”目前拥有“经典二锅头”、“传统二锅头”、“百年牛栏山”、“珍品牛栏山”、“陈酿牛栏山”五大系列产品；“宁城”主要产品为绵香型宁城老窖白酒。

　　据年报数据显示，以经典二锅头、百年牛栏山为代表的高档酒营收总额为10.13亿元，营收同比上年下滑12.68%。以珍品为代表的中档酒营收总额为15.4亿元，营收同比上年增长11.62%。以陈酿、传统二锅头为代表的低档酒营收总额为76.32亿元，营收同比上年下滑1.52%。

　　从数据来看，白酒的销售收入仅仅算微降，那为什么顺鑫农业的净利润会有大幅下降？懂酒谛翻阅年报发现，虽然顺鑫农业的猪肉板块有所增长，但对盈利贡献很少。然而，其全资子公司北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司虽然占比仅3.61%，但却出现5.33亿元的亏损，这或许是影响顺鑫农业盈利的主要因素。

　　数据来源于顺鑫农业年报

　　此外，根据年报显示，近年来顺鑫农业一直加大对全国市场拓展，以消除北京地区市场的天花板，报告期内，公司白酒来自京外外阜市场的销售收入占比已达到80%以上，珠三角市场、电商渠道销售额逆势增长。以2020年为例，北京区域经销商并未增长，而京外区域则同比增长2.83%至400家。

　　“白牛二”深受假酒之苦

　　茅台、汾酒、牛栏山……诸多名酒被拆瓶倒出，诸多名酒包装被送入破碎车间集中销毁。2021年4月25日，山东省淄博市临淄区“昆仑2021”专项行动、知识产权宣传周，这场集中销毁活动打响了全省公安机关“昆仑2021”专项行动第一枪。在现场，价值400余万元的1000余箱假酒、80000余份假冒注册商标、包装材料及其他涉案物品被集中销毁，其中不乏假冒的名酒。

　　其实，除了原材料以及房地产业务拖后腿外，懂酒谛发现，假酒泛滥对牛栏山的业绩也造成一定的影响。然而，虽然从牛栏山的“十四五”战略规划来看，其发展目标主要是，守牢“民酒”地位并逐步成为中国“新名酒”品牌，不过，也难以回避“假冒伪劣泛滥”的问题。

　　针对假酒的问题，在业绩说明会上，顺鑫农业表示，不仅我们“牛栏山”，我想其他驰名品牌也一样，痛恨假冒伪劣产品充斥市场。作为生产商，公司也是积极应对，除了强化自身防伪措施外，也呼吁相关执法部门加大市场的打击力度，更好保障消费者权益。

　　据懂酒谛不完全统计，近年来涉及牛栏山假酒报道层出不穷。2016年1月15日，原北京食药监局对北京餐饮渠道用酒进行抽查，结果显示，查获5款假白酒，其中牛栏山占据4个席位。北京商报也曾报道，通过抽样调查的方式，在全市范围内随即选取了10家生意不错的小餐馆，分别购买一瓶“白牛二”作为样本，并将这10瓶“白牛二”样本全部送至牛栏山酒厂打假办检测真伪。牛栏山方面鉴定10瓶“白牛二”中仅有6瓶真酒，即假酒率高达40%。

　　与此同时，2019年8月，在不合格食品中，有1批次深圳市宝安区金牌小湘厨餐馆销售的顺鑫农业旗下牛栏山酒厂香河生产基地生产的牛栏山陈酿白酒(42%vol 500ml/瓶)，俗称“白牛二”，酒精度不达标，且疑似假冒。与此同时，据中国裁判文书网显示，截至3月23日，牛栏山关于假冒产品的法律诉讼达227条，关于销售明知是假冒注册商标的商品的法律诉讼达76条。

　　2021年3月，深圳市市场监管局发布2021年食品安全抽样检验情况通报（第七期）显示，深圳市外婆家餐饮有限公司销售的顺鑫农业业牛栏山酒厂香河生产基地生产的牛栏山陈酿白酒（生产日期2020-098，规格型号52%vol 500ml/瓶），酒精度项目不合格。而随后牛栏山回复媒体称，公司通过可追溯管理确定该批次产品为假酒。

　　此前，牛栏山酒厂副厂长陈世俊曾对外表示，目前牛栏山的假酒信息主要来源于经销商和销售团队，收集完信息后交给厂家的品牌保护部门，再由其向上反馈给相关监管部门。中国市场这么大，销售环节这么丰富，不可能所有的终端都能都掌控，假酒趁虚而入也是难以避免。

　　因此，虽然牛栏山还面临上述诸多问题，不过，对于牛栏山来讲，既要守住低端市场，又要不断向中高端白酒市场迈进。可以说，未来“民酒”与“名酒”的荣誉如何兼得，变成牛栏山的头等大事。伴随着疫情不断修复，顺鑫农业专注于白酒行业后能否有新的突破？对此，懂酒谛将持续关注。

　　责任主编：任冠群 主编：寒丰

顺鑫农业股票行情：

● 短期趋势：前期的强势行情已经结束，投资者及时卖出股票为为宜。

● 中期趋势：正处于反弹阶段。

● 长期趋势：迄今为止，共26家主力机构，持仓量总计4.43亿股，占流通A股59.70%