疫情来袭，A股暴跌，投资者该如何应对？

客户最关心的问题

问题一

如果冠状病毒疫情升级，将对市场产生哪些影响？

截稿之际，已有报道显示新型冠状病毒大爆发展现了“教科书般”的局地疫情迹象。超过95％的确诊病例发生在中国境内，其他国家发现的几乎所有确诊病例都可追溯到湖北。尽管职能部门仍在评估危机的严重性，但到目前为止的数据显示，与2003年爆发的SARS疫情相比，此轮新型冠状病毒肺炎有更强的传染性，但致死率更低。疫情还存在许多未知数，包括感染者尚未出现任何症状时是否具有传染性，不过此次更及时的预防措施有望尽早限制疫情的蔓延。

虽然现在下结论还为时过早，但我们预计，如果疫情高峰在第一季度就来临，那么其最多拖累中国2020年经济增长1个百分点；如果疫情延续到第二季度，那么影响可能不超过1.5个百分点。尽管相比2003年SARS疫情爆发时，中国当前在全球经济中所占的份额要大得多，并且中国如今也是全球经济增长的重要引擎—而这些意味着此轮疫情对全球的影响可能大于2003年SARS爆发产生的冲击—但全球经济增速所受的负面影响可能不到0.5个百分点—中国和其他经济体的政策回应或许将有助于减轻负面影响，特别是近期经济数据印证了全球经济可能正在周期性复苏的观点。

在这种背景下，尽管我们依然结构性看涨未来6到12个月内风险资产的表现，但如果疫情触发市场短期抛售，则潜在的赢家和输家如下：

债券: 风险资产短期内遭抛售对债券的影响可能会有所不同。在上述情形下，高质量的政府债券将受益最大。投资级公司债券所受的影响可能会好坏参半，因为政府债券收益率下降带来的收益很容易被收益率溢价上升造成的损失所抵消。鉴于高收益债的估值已经较高，且与股价正相关，因此高收益债券可能会遭受更大的冲击。亚洲范围内，投资者对中国房地产销售短期内将面临冲击的忧虑，可能会拖累亚洲美元债的表现。

股票: 明晟中国股票和亚洲股市领跌，其中航空、奢侈品、旅游休闲以及汽车等板块领跌。美国和欧洲股票相对抗跌。我们认为，在市场担忧疫情会冲击经济，风险情绪因此低迷的情形下，明晟中国和香港股票的表现可能会落后于全球和本地区基准股指。主要的驱动力可能源于估值下行，尤其是在交通、基础设施、零售、游戏、餐厅和休闲等受影响最直接的行业。不过，医疗保健板块可能会因需求增加而得到提振。

其他市场而言，我们预计欧洲股市的不良反应将比美国股市严重。欧洲斯托克50指数成分企业约10％的营收来自中国，而标普500指数成分企业来自中国的营收占总营收的比例为6％。从板块看，我们认为那些直接面向中国消费者和旅行者的板块（例如：汽车、航空公司、奢侈品以及旅行和休闲行业）将受到直接影响。但是，业务面向国内的公用事业板块，面对原材料降价，可能会成为避风港，从而获益。

外汇: 短暂的避险需求可能会鼓励资金流向避险货币—主要是日元、瑞郎、黄金和美元。不过，美元涨幅可能会受限，因为民主党下周将在爱荷华州举行总统候选人初选，届时选战将如火如荼地拉开帷幕。我们还预计，瑞士央行将阻止瑞郎进一步走强。因此，我们将日元和黄金视为近期不确定性的主要潜在受益者。鉴于日本投资者借了很多日圆为投资美国资产融资，且未对冲借款头寸，一旦风险上升，日圆可能会遭遇平仓，因此日圆可能会不成比例地获益。

黄金可能已经完成了有益的技术回撤，如果全球货币政策变得更加宽松，黄金可能会受益。只要黄金守住1545美元/盎司的支撑位，如果能突破1587美元/盎司，就可以再度试探1610美元/盎司的高点。而一旦避险情绪激增，则黄金下一个主要技术目标位在1715美元/盎司附近。

衍生品: 股市波动性（由VIX指数衡量）已飙升至2019年三季度末以来的最高水平，当时人们担心全球经济放缓，导致股市下跌。任何一次短暂的股票抛售期中，波动率都有可能进一步上升。但是，鉴于我们保持对股票中期走势的积极看法，因此我们认为任何一次股市下跌、波动率加大，都可以适时采取结构化策略，来赢得固定收益。

问题二

《2020年全球市场展望》发布以来，全球投资级债券收益率仅小幅下跌，全球高收益债券收益率大致持平。是否仍应将债券纳入多元化资产配置？贵司最偏爱哪类债券？

我们认为，债券仍然是多元化投资配置的关键部分。容易被忽略的是，投资者可以在不同类型的债券中进行选择以满足其投资目标。高质量债券可以在短期抛售大潮期间提供缓冲，而收益率更高的新兴市场债券和高收益债券可以提供类似收益型资产和股票性质资产的敞口，而且有时波动性更低。尽管我们预计股票在未来12个月中将跑赢债券，但在股票和债券之间把握好平衡，对于各类债券有所取舍，对于获得具有吸引力的风险回报比至关重要。

在近期的市场避险行为中，美国国债收益率已经下跌超过20个基点。如果人们对疫情的担忧加剧，那么十年期美国国债收益率可能测试1.45％。我们认为，发达市场高收益债券收益率溢价已增加了近50个基点，并可能进一步扩大50-75个基点。

我们继续看好新兴市场美元债券和本币债券，因为其5％左右的收益率水平较为可观，并且目前除了中国以外，对疫情的恐慌，所产生的直接影响可能有限。亚洲美元债自然正处在风暴眼，因为其50％以上的风险敞口面向中国，不过我们仍然预计亚洲美元债会跑赢大市，原因在于本区域内对此类债券的需求依然强劲，并且此类债券供应可能会放缓，而亚洲美元债的信用质量相对较高。尽管游戏和旅游相关行业可能受到冲击，但这些行业在亚洲美元债券中所占的份额很小。

尽管发达市场高收益债券在我们观测的债券类别中收益率最高，但我们将其视为核心持仓。较高的估值，以及主要石油服务供应商最近宣布美国页岩油产量可能已达到顶峰，进一步证实了我们的观点，即能源行业可能面临压力。

问题三

中国在岸公司债券违约风险扩散到离岸美元债券市场的风险有多大？

我们认为，中国在岸公司违约率上升大幅蔓延到了亚洲美元债券市场的风险很有限。

尽管投资者对亚洲美元债券市场上出现了更多中国债券违约的忧虑有所上升，但值得一提的是，2018年以来，在岸国有发行主体的违约率一直低于1％。在岸民营发行主体的违约率已升至约5％。尽管如此，同期亚洲美元债券市场的违约率仍低于2％。我们认为，投资者之所以担忧日甚，原因是亚洲美元债券市场上，有中国政府背景的发行主体的违约数量有所增加。政府隐性支持的减少，动摇了投资者对许多类似发行主体的信任。

投资者之所以日益忧虑中国信用违约事件，还有一重原因是近年来经济增长放缓。这暴露了很多发行主体过去曾过度负债，从而试图抓住经济增长带来的机遇。一旦经济增长放缓，这样的经营策略就毫无意外地导致了流动性困难。

话虽如此，我们预计在岸和离岸市场的违约率仍将基本可控，并与近年来保持一致。中国人民银行开展的利率改革和降低存款准备金率等措施，也有望帮助缓解紧张的融资渠道。尽管存在短期波动，但我们仍将在12个月的时间里继续看好亚洲美元债券。

问题四

是时候加仓中国A股和香港股票了吗？

鉴于新型冠状病毒疫情的传播规模和经济影响尚未完全确定，我们认为现在还未到时间抄底。

我们预计中国A股市场2月3日（春节后首个交易日）将低开，从而与外盘同步，并且仍将承受抛压。尽管抗击SARS的经验表明，从报告第一例病例到疫情达到顶峰通常需要3-4个月时间，并且随着流感季节过去，疫情在6-7个月后基本得到控制，但仍不能确定当前的疫情是否会遵循以往的模式。现行的隔离措施已经影响到了中国的消费；如果时间延长，就有可能对企业盈利增长构成下行风险。话虽如此，如果疫情对增长的负面影响很大，那么显然还有政策刺激的余地，后者能在一定程度上减少冲击。

历史经验显示，每次疫情爆发之际，旅游、娱乐和消费板块可能受到的影响最大。根据交通运输部的数据，农历新年前三天的客运量同比下降了56％。在这些板块中，与旅游相关的航空、澳门博彩业和线下零售商可能会因旅行减少而受到冲击。但是，减少户外活动对电子商务、在线游戏和食品配送板块乃是潜在利好。同时，健康意识的增强可能会刺激对药品的需求，并提升医疗保健股的人气。

话虽如此，我们认为疫情出现稳定迹象（即新增病例逐渐减少）之前，明晟中国和香港股票短期内持续疲软的风险会增加。因此，不妨等待更具吸引力的价格水平再行加仓。未来12个月来看，中国离岸股票仍然是我们在亚洲（日本除外）的首选市场。

技术面上，明晟中国股票指数在2018年和2019年都站稳了200周移动均线的关键支撑，今年升至18个月新高，表明中期上升趋势未变。当月收于2019年4月高点88.17的关键阻力位之上，将令多头更有信心。但是，中国农历新年假期在某种程度上扭曲了这些指标。近期指数曾严重超买，并从该位置回落—两周前我们就曾强调存在上述可能—但我们预计下行空间有限。该指数最近的支撑在20周移动平均线（目前约为80.10），第二支撑在200周移动平均线（现在约为76.10）。强劲支撑位在2018年的低点67.96。若跌破67.76，则升势将遭破坏。

问题五

未来1-3个月，哪类货币最具融资价值？

从广义上讲，投资时不愿意承担直接汇率风险的人，需要保持投资货币和融资货币的一致。愿意且有能力接受额外的汇率风险，从而力图提高投资回报的人，在选择融资货币时，需要考虑两个重要因素：（1）融资成本差异，以及（2）货币本身的汇率变动 。

开始投资前，不同货币的融资利息是已知的，但是对货币对未来变化的判断，是用来考量融资过程中节约的利息成本，是否值当投资者承担风险的关键因素。

下面，我们以四种融资货币为对象—瑞郎、日元、欧元和美元，就它们作为融资和货币的吸引力，做个主观的排序。

央行政策 – 支持美元、瑞郎融资：欧洲央行和日本央行的政策可能会保持不变。不过，美联储仍致力于在6月之前大幅增加美元流动性，并且仍准备好不对称宽松。同时，尽管美国财政部将瑞士列入“汇率操纵国观察名单”，但瑞士央行仍可能会担心瑞郎兑欧元的近期升值，并可能会调整政策以降低利率。

增长 – 支持美元融资：我们的全球投资委员会的观点是，2020年，全球经济增长相对于美国的增长将缓慢回升，货币政策已经非常宽松的国家可能会出台更大规模的财政刺激措施，并产生影响。我们预计欧元区财政刺激规模超预期的空间最大。

避险需求 – 对日元、瑞郎融资构成风险：新型冠状病毒疫情对经济影响的担忧正在触发资金涌入美元寻求避险，从融资货币的角度来看，这是一个不利因素。同时，中东环境普遍脆弱，紧张局势的任何一次升级都可能对风险情绪和石油价格产生影响。从融资货币的角度来看，这代表瑞郎和日元面临短期风险，两者在上述情形下可能会暂时走强。

美国国内政局 – 支持美元融资：美国总统选举季从周一开始，民主党在爱荷华州的总统候选人初选活动，将开始提名候选人的流程，从而在正式大选中迎战特朗普。4月之前，将确定民主党87％的候选人提名票。考虑到桑德斯或沃伦在法规、税收和国际关系问题上阐述的执政理念，市场担心他们会当选。他们若成为候选人，可能会削弱美元。

技术面 –支持美元融资：经我司评估，技术形态不利于美元后市。

综上，根据基本面和技术面的分析，建议将四种融资货币排名如下：（1） 美元；（2）瑞士法郎；（3）欧元；（4）日圆。

问题六

我们需要担心油价在未来6个月会暴涨吗？

我们认为，油价持续上涨的可能性相对较小。

在供应方面，由地缘政治相关事件导致的供给中断是可能导致油价上涨的因素之一。但是，我们认为短期内美伊紧张局势不会进一步升级。我们还认为，考虑到欧佩克拥有大量闲置产能，石油市场在短期内能够更好地应对供给中断的情况（包括来自利比亚和伊拉克的供给中断）。来自非欧佩克国家的石油供应预计也将增加。又因为已钻井但未开采的油井数量有所增加，因此投资者对美国页岩油产量增速显著下降的担忧似乎也被夸大了。

我们认为，只有当需求强劲增长，油价才能持续上涨。尽管我们预计在全球经济增长复苏的背景下，原油需求会适度增长，但最近新型冠状病毒疫情爆发对我们观点的准确性构成了威胁。这可能解释了为何尽管地缘政治风险上升，原油价格（WTI）仍然从1月份的高点65.65美元/桶跌至约55美元/桶。

综上，除非相对疲软的需求增长前景发生重大变化，否则油价不会持续上涨。更长期来看，我们继续预计油价（WTI）未来6-12个月内将维持在50-60美元/桶的区间内。