近期猪肉价格又成为社会议论的焦点，也简单来聊一聊，毕竟7月份的时候，我们持续推荐了猪肉股的投资机会。从消费习惯来讲，二季度一般是猪肉消费的淡季，也就是说理论上二季度猪肉价格应该是平稳有序或者震荡下跌才是。但是今年，不同于以往，我们看到从全国平均价格来看，猪价持续不断的上涨，实际上已经创了过去10年的历史高点。
不过，和猪价的火热上涨相比，A股当中的一些养猪企业的股价表现就不尽如人意了。表现最好的是牧原股份，8月份开始小幅调整后又创了新高，但其他几家养猪企业就没那么幸运了。比如，天邦股份自7月底高点以来下跌调整超过30%，而近期的反弹过程中又是最弱的，可谓是跌的最多，涨的最少。
有数据统计，2018年8月初，我国发生首例非洲猪瘟疫情，截至今年7月3日，全国共发生非洲猪瘟疫情143起，扑杀生猪116万余头。如果按照生猪出栏体重均值110KG计算，大概是13万吨。重新回头来看猪肉股的投资逻辑，和年初那波上涨相比，背后的驱动因素可能正在发生变化。之前，我们讲过出栏量的水平将会很大决定养猪企业的利润。但从今年几家养猪企业公布的出栏量数据来看，似乎并不是很乐观。但实际上，从2018年8月疫情爆发往后推算6个月的产量，那么这个出栏量不达标其实也在市场预期之内。
现在的问题在于，出栏量可能已经不再是主导未来6-12个月养猪企业股价的核心逻辑。原因在于，在当前非洲猪瘟疫情下，即使今年出栏量达标，但也难保明年出栏量。因为，从数据来看，能繁母猪存栏在2019年7月同比大幅下降超过30%，环比下降9%，过去1年减少1000万头能繁母猪数量。这也就是说，当前对于养猪企业来讲，生猪出栏量是一方面，即使不达标也可以外购仔猪，但留种保种才是最重要的事。
养殖企业有两类生物资产：一是消耗性生物资产，主要是用来出售的，作为存货科目处理；另一类就是生产性生物资产，主要是用来繁殖后代的，作为类似固定资产科目进行处理，进行折旧。如果说消耗性生物资产代表当前出栏量，那么生产性生物资产就代表未来出栏量，也就是说现在生产性生物资产越多，那么其繁育的仔猪越多，仔猪越多，未来可出栏销售的商品猪越多。因此，我们重点来看几家养猪上市公司的报表项目：生产性生物资产。
从数据上看，牧原股份和正邦科技的生产性生物资产在2019年上半年末相较于2018年底分别增长21%和13%，而天邦股份则是下降26.5%。如果留意一下其他几家上市养猪企业的生产性生物资产的情况，新希望增长14%，新五丰增长18%，大北农下降6%。
对此天邦股份的解释是“系公司为为防控非洲猪瘟对猪场进行改造，投产推迟或存栏密度调整，部分猪场清栏改造，生猪存栏下降。”但实际上，这个解释有些含糊。为什么？因为，根据天邦股份公布的数据，部分主产区在广西和湖北，而广西地区的猪肉价格为下半年率先爆发式上涨的地区，而且价格持续居高不下，其实背后的原因也不难揣测。这也就对天邦股份提出了一定的质疑：究竟是养殖模式的改变（公司+农户转变成租养模式）还是非洲猪瘟的疫情已经影响到上市公司的日常经营导致的生猪存栏下降？8月28日，天邦股份在互动平台表示，非洲猪瘟疫情对公司的生产效率产生影响。
补充说一句，既然生产性生物资产作为类似固定资产科目处理，那么需要关注一下折旧率，毕竟生折旧率的改变会影响最终的净利润水平。但这部分，我们这里不展开讲，大家可以在各家上市公司的年报附注中找到相关的资料。
国内猪肉需求弹性小，近似可以认为是刚性需求，这意味着供给的小幅度波动，极易引起价格的剧烈变化。比如在2007年，我国生猪供给减少8%，而猪肉价格却上涨了65%左右；2011年，我国生猪供给减少了6%，猪肉价格却上涨了46%左右；2016年，生猪供给减少3.3%，猪价却上涨了22%。今年上半年，生猪存栏量同比下降了25.8%，生猪出栏同比下降6.2%，最终猪肉价格会涨到多少，誰都不知道，只能靠猜。
但是猪肉价格一直涨，这肯定会影响到居民的日常生活成本。因此我们也看到国务院也下发相关政策，强调稳定恢复生猪生产。这是好事，但是凡事都要讲规律。生猪供给不是你想提高马上就能提高的。毕竟养殖周期摆在那里，如果按110KG出栏体重来计算的话，从仔猪到商品猪大概需要5-6个月左右时间。如果从母猪繁殖开始算起，到最后商品猪的出栏，这个周期就会是12个月左右时间。因此，假设PSY值（每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数）不变的情况下，从当前往后推6-12个月时间，预计整个生猪的供给仍然是一个偏紧的格局。这也就是为什么我们强调未来除了要看出栏量以外（这可以理解为对养猪企业的一次月考），更要关注季度和年报报表披露的生产性生物资产的变化，因为这会影响到未来的产量。实际上，我们可以建立一个近似的等式来估计PSY值，即当年生猪出栏≈上一年平均能繁母猪存栏×PSY，当然如果有公开渠道或者其他渠道获得PSY值，那么就可以利用其中一个数据来估计另一个数据，然后和公司公布的数据来做对比和验证。
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