关心A股市场动向的朋友可能已经发现，近期的市场走势开始出现了一些变化。如果说之前反弹的重心是博弈政策和预期，7月以来，随着对利好的逐步消化，市场开始进入基本面的验证阶段，核心关注点就在于中报业绩。
从盘面上来看，中报行情已经逐步开始发酵。以磷化工、锂矿为代表的近期披露了优秀业绩预告的个股和板块，已经开始获得资金青睐，万得预增概念指数连续4日已经上涨近10%。(来源：Wind，截至2022-7-5)
接下来有两个时间节点值得留意：
一是截至7月15日，部分达到“有条件强制披露”要求的公司需要披露中报业绩预告(注：根据最新的披露规则，满足①净利润亏损；或②扭亏为盈；或③净利润同比+/-50%以上的沪深两市主板公司需要强制披露中报业绩预告，科创板、创业板公司不强制，也可以出于自愿披露)；
二是截至8月31日，在这之前所有上市公司需要披露中报。
那么，中报披露对市场会带来哪些影响？哪些板块业绩有望超预期？对投资者而言，是埋伏还是追涨？应该如何考虑布局？接着看，带你好好捋一捋。
01 中报业绩如何影响大势？事实上，关于今年的中报季，市场不乏悲观的言论，核心原因在于4-5月这轮疫情带来的冲击以及宏观经济形势下行压力，可能会导致部分上市公司业绩不及预期，甚至“暴雷”，并对市场情绪形成明显扰动。
客观来说，随着中报的披露，不少上市公司的全年业绩确实会面临下修。下修是什么意思呢？
就是市场上以券商分析师为代表的专业机构，会对上市公司全年业绩进行展望，给出一个增长的预期。但是，盈利预期一般在刚开始会较为乐观，随着实际财报的披露，分析师可能会对其进行动态下修。
不过，海通证券统计结果显示，从历史的情况来看，盈利预测下修对大盘的走势并不一定会构成很大的压力，而且盈利大幅下修的行业跌幅不一定就大，更重要的因素是当下市场估值水位的高低。
即便某一年度盈利预测大幅下修，但上年末A股的估值已经处于历史较低水平，那么当年市场反而可能上涨；除非上年末的估值本就处于历史较高水平，该年度市场才会随之下跌。
背后的原因也不难理解，因为股市炒作的是预期，主要在于之前股价的走势是不是已经充分消化了预期。即便业绩下修，较低的估值也有望成为“安全垫”。所以我们经常发现，有时候上市公司季报亏损，披露之后股价不跌反涨，就是因为它好于市场投资者的预期，利空出尽反而变成利好。
那么，本次中报季盈利下修，对市场的影响会有多大呢？一看下修幅度，二看估值。（1）下修幅度今年年初以来全部A股预测净利润总额大幅下修6.9%，主要集中在2-4月，5月以来盈利预测下修速度已经暂缓，下修幅度明显小于20年(20年1-5月预测净利润总额下修10.4%，全年下修17.3%)。海通证券认为今年二季度就是全年盈利同比增速的低点，二季度A股剔除金融单季度归母净利润增速约为-10%，考虑金融后的全部A股增速为0%左右。而今年全A归母净利润增速为6%，剔除金融后为5%，仍将实现正增长。
（2）估值本轮反弹以来，万得全A指数的市盈率-TTM已从4月27日市场低点的16倍，反弹至目前的18倍左右，处于近10年来51%分位，尽管不算高，但相比4月底的低点，对盈利下修的缓冲作用可能有所减弱。(来源：Wind)
因此海通证券从性质上判断，今年盈利预测下修对市场的冲击将会类似于20年7月，市场趋势向上，但仍可能阶段性休整，呈现震荡格局。
图：2020年7-10月盈利预测下修时市场表现
(来源：《借鉴20年，看中报盈利下修的影响》，海通证券，2022.6.24)02 哪些方向中报有望超预期？由此可见，接下来的A股大概率仍将以结构性机会为主，而业绩将成为市场的核心主导因素，板块和个股将围绕业绩出现明显分化。
业绩符合预期或者超预期的有望强者恒强，而低于预期的也不排除杀业绩、杀估值，甚至股价“打回原形”的可能。因此，当前时点更加需要轻指数、重板块。那么，哪些行业的中报有望超预期呢？
（1)从已披露中报预告的情况来看截至7月4日，已公布中报业绩预告的80 家公司中，预增、略增和续盈公司分别达到36、19 和9 家，合计占比达到80%，主要分布在基础化工、电子、机械设备、医药生物、有色金属和电力设备行业。
(来源：《掘金半年报行情，布局高景气赛道》，国联证券，2022.7.4)从相关公司预增原因来看，表现较好的主要有以下几类：一是涨价相关行业，如上游能源类煤炭、原油相关以及锂矿、硅、钼、纯碱、尿素等有色和化工产品；
二是下游需求带动的高景气行业，典型的如新半军行业，如聚焦在新能源相关，从上游锂资源到中游光伏、风电再到下游新能源汽车、氢燃料电池全产业链均维持高景气行情；其次是功率器件等半导体、军工行业中超硬材料等；
三是新冠检测相关公司；四是随着疫情缓解，部分公司海外业务高增带动业绩取得较高增长。
（2)从业绩跟踪和预测的角度来看我们不妨来看看卖方机构基于业绩跟踪的观点。
(来源：Wind，各券商研报)由上图可知，理论上我们应该关注两类板块：一是二季度业绩受到的不利影响较小，具备较强韧性；二是虽然二季度业绩受到疫情扰动，但是具备较强的疫后修复预期和业绩弹性。
而目前机构的共识仍然集中于高景气的成长型赛道板块(新能源产业链和军工)、价格高位且需求旺盛的资源品(煤、新能源金属等)、需求场景复苏的消费方向(食品饮料、农产品、汽车等)。
03 中报行情如何布局？对投资者而言，大概是以下两种思路。
方法一，结合卖方机构的观点，预判哪些方向有望超预期，在中报或者中报预告发布前进行埋伏，需要投资者对基本面有一定的跟踪研判和解读能力，虽然成功后往往有所收获，胜率却具有不确定性；
方法二，观察到某些细分领域发布的中报预告超预期后，跟随买入布局，也就是说，我们去追踪发布了“中报预增预告”的方向，这显然更容易执行。
那么，方法二在A股投资实操中是否可行呢？
中泰证券通过回测发现，整体来看，中报预报对未来一段时间的投资具有不错的指导意义。历史上中报预报增速在50%以上的股票集合，在预报披露后往往能够获得不错的收益。
无论是绝对收益率还是相对沪深300的收益率，买入持有1个月、3个月和6个月的胜率都高于50%。如果能够忍受一定的回撤幅度，持有3个月从回测的效果来看是更佳的。
不过，“追踪中报预增预告”这一策略，其有效性在不同行业之间也存在明显的差异。中泰证券分析指出，具有周期属性或业绩稳定的价值、消费板块更容易出现“中报预报行情”。
综合胜率、收益率中位数、盈亏比和最大回撤四个指标，在3个月的持有期标准下，钢铁、食品饮料、汽车、煤炭和建筑装饰行业中的中报预报高增长股票集合往往在预报披露后能实现60%以上的胜率，5%以上的收益率中位数，同时期间最大回撤中位数能控制在10%以内。
相对收益维度下，除了上述行业以外，家电、农林牧渔、通信和军工的胜率也相对较高。
至于背后的原因，可能是因为钢铁、煤炭、建筑装饰和汽车的业绩具备一定的顺周期属性，中报预报高增长在周期向上的环境中往往能够得到延续；食品饮料虽然对经济周期的敏感度一般，但在提价环境中也会迎来自身行业景气周期，中报预报高增长同样意味着景气验证和景气延续。
（免责声明：收益率数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
