光伏下游组件价格跌至1

在目前的市场上，可能很少有行业能像新能源那样纠结。工业需求的快速增长甚至反复超出市场预期，但在资本市场的表现却像一个寒冷的冬天。从中证光伏产业指数来看，自2023年初(至2023年11月17日，下同)指数跌幅已达33%。从延长时间来看，自2021年9月光伏指数触顶以来，期间最大跌幅超过55%，调整时间已达26个月，跌幅和持续时间均超过历史上光伏的周期性调整。

最近，在一系列积极因素的叠加下，光伏指数稳定反弹。光伏已经下降了一半以上，能迎来新一波的市场浪潮吗？

无法逃避的产能周期

如果回顾光伏自2019年以来在二级市场就像过山车，供需因素一直是第一个影响因素。从下游到上游，光伏价格、电池、硅、硅等行业环节，扩张周期分别为6个月、9个月、12个月、18个月，在全球双碳趋势和光伏“负担得起的时代”叠加下，光伏电池需求飙升，需求即时增长，供应能力周期错位，带来光伏产业爆发，整个产业链企业赚了很多钱。

然而，随着大厂扩产，新增玩家产能的释放，自2022年Q4以来，行业供不应求逐渐变为供过于求。 一开始，硅料投产速度加快，尤其是2023年 自今年下半年以来，硅新产能陆续投产，行业迎来了新一波产能释放浪潮。根据光伏产业协会硅分会数据，2023 年 10月份，国内硅料产量达到13.7万吨 月首次达到 14 万吨级别。

据Infolink统计，截至2022年底，国内主要光伏材料硅、硅片、电池、部件的有效产能已达到500GW以上，而今年前六个月，光伏公司又宣布了近1500GW的产能扩张。虽然这些产能可能不全部落地，但相比之下，中国光伏行业协会对2023年全球光伏新增装机的预测值为305GW-350GW。根据市场平均预测，未来3-5年光伏市场需求平均增长率可达20%-30%左右。

硅产能的快速释放导致产业链价格再次快速下跌。自2023年6月以来，原本价格强劲的TOPCon电池片无法幸免，光伏下游组件价格跌至1.1元/W以下。反映在光伏企业的业绩上。根据第三季度报告，申万光伏设备行业归属于母公司的净利润同比-17%、硅片环节环比-16%-62%、电池组件环节同比+30%，环比-24%、逆变器同比+82%，环比-21%、辅料同比+42%，环比-5%、环比+9%。可以看出，主要材料的盈利能力一次又一次地下降，成为拖累当前光伏产业指数表现的主要原因。

产能过度扩张引起了市场对产业无序竞争的担忧，光伏产业链的利润表现也在下降。再加上美国债券利率上升带来的估值压力和北行资本流出的配置压力，光伏行业已成为市场下跌最大、资本净流出最大的行业之一。

除了光伏产能供给侧“内卷”带来的竞争力增强外，需求减速也是另一个重要因素。对于光伏行业来说，供给侧价格的变化也会带来需求侧的变化。当硅价格下跌推动组件价格下跌时，下游集成商会增加了组件价格下跌的安装需求，然后反馈给上游。在这样的反馈下，自2023年初以来，光伏装机量一直超过了市场预期。

根据2023年前三季度的数据，从2023年开始 年 1-9 月，中国新增光伏装机 128.9GW，同比增长145%，远远超出市场预期，全年国内装机规模不断修复。

不仅国内需求旺盛，出口业绩也超出了市场预期。截至2023年前三季度，国内部件出口 158GW，同比增长30%，9月份组件出口单月 19.8GW，同比增长56%。特别是对亚洲、巴西、智利、中东等国家或地区能源转型的需求，促进了光伏组件出口的持续高增长。

然而，与需求方20%-30%的增长相比，供给方产能翻倍的增长完全打破了光伏供需格局，使光伏进入绝对供过于求格局。这也是光伏持续下降的原因之一，任何超出预期需求的增长都难以带来持续反弹。因为对于一个供过于求的行业来说，激烈竞争的结果是不可预测的。一旦价格战开始带来的供给侧清晰，只有一些现金流最强、技术积累最强、市场份额最高的企业才能获胜，资本市场显然希望避免这种不确定性。

那么问题是，当当当前价格战已经开始，组件价格已经跌到集成大厂成本线附近时，光伏什么时候才能迎来逆转呢？

等待反转，提前布局光伏

目前，虽然光伏指数已经稳定并略有反弹，但仍难以说光伏反转机会已经到来，毕竟，光伏供应侧的清算才刚刚开始。目前，光伏仍处于弱情绪、估值弱、预期弱的三重影响下，行业利润尚未触底。因此，光伏在短期内的机会仍在于一些早期抑制因素的变化。

首先是估值水平。截至2023年11月16日，光伏产业指数最新动态市盈率约为12.6倍，自上市以来处于不到2%的历史水平。板块投资情绪非常低迷，板块估值已成为历史最低水平。随着十年美国债券利率的高峰，光伏等增长轨道的估值抑制因素得到缓解，预计估值将得到修复。

二是供需变化。在需求方面，随着中美会议的结束，两国就气候和环境发展交换了意见，并于11月15日联合发表了关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明。考虑到国内光伏企业的竞争力，中美关系的缓和将有利于国内光伏过剩出口到美国。与中国相比，美国组件的价格远高于中国。一旦美国市场开放，不仅有利于修复国内制造商的出货预期，而且提高光伏企业的盈利能力。未来光伏装机在美国市场的增长将更有意义地缓解国内光伏供需之间的矛盾。与此同时，美国的通货膨胀和就业数据继续疲软，两年多的加息周期可能已经结束，这将进一步增强安装能力，增加国内光伏企业的出货量，实现数量和价格的双重上涨。

在供应方面，短期内，价格战竞争还没有结束。在国内最新的招标中，一些制造商报告说 1 元/W 即使考虑到后续硅价格的快速下跌，以下组件价格仍承受着巨大的成本和利润压力。在激烈的价格战背景下，领先的制造商预计将以成本优势和渠道溢价优势冲出包围，带来光伏产业模式的清晰。

同时，在下半年，一方面，快速下跌的价格刺激了需求的释放，另一方面，领先的组件制造商提高了下行周期中的市场份额，硅供应端叠加限电、新产能延迟等问题的释放低于预期，短期供应缺口；供过于求的边际缓解。

该政策还在防止光伏产能的过度增长。11月13日，工业和信息化部召开光伏研讨会，重点关注光伏产业的高质量发展，加强顶层设计和政策供应，指导和支持企业技术创新，促进行业标准化自律，加强部门协调和企业沟通协调，加强行业运营监控，创造良好的发展环境，继续巩固和提高光伏产业的竞争力。本次研讨会旨在引导产能的合理布局，有望促进产业供需不匹配的改善。

随着供需因素的缓解，光伏正在加速触底。在配置层面，截至第三季度，排除指数基金后，主动管理基金中风光板块的超级配置比例仅为0.7%，光伏板块配置较低。10月份光伏板块下跌将进一步降低配置比例，交易水平基本清晰。

在供需边际缓解和估值有望修复的情况下，虽然光伏板块的反转可能还没有到来，但长期配置价值却相对突出。

[注：市场有风险，投资需要谨慎。在任何情况下，本文所包含的信息或意见只是意见交流，不构成对任何人的投资建议。除特别注意外，本文的研究数据由同花顺iFind支持]

本文由“星图金融研究所”原创，作者为星图金融研究所研究员黄大志