2024年中国经济和a股投资前景分析

证券公司似乎从2023年预测被无情打脸的经验教训中吸取了教训，故意不敢说得太满；事实上，在这个令人惊讶的行业里，如果你真的相信没有人会害怕表达，打脸也没什么。所以，如果用词只是偏中性乐观，概率很大，他们真的只是偏中性乐观，甚至这种乐观还是酌情增加的。那么，现阶段市场在想什么，又在担心什么呢？下面简单梳理一下。1、目前，市场普遍对2023年GDP增速和2024年逆周期政策的努力持乐观态度。例如，许多证券公司认为，2023年GDP增长的概率在5.2%-5.4%之间，明年GDP增长目标的概率仍将设定在5%左右，向市场发出积极信号。基于这一目标，货币政策仍有可能保持宽松，随着美联储加息周期的结束，中国央行的货币政策空间开放，存款准备金率下调仍可以预期。财政政策更值得期待。2023年，财政赤字率超过3%，达到3.8%左右，市场预测2024年仍将超过3%。随着赤字率较高，三个项目（城市村改造、经济适用房建设、平急设施建设）可能明显加快，房地产经济拖累预计收窄；同时，随着地方债券的有效性，特殊债券、特殊国债、政府债券和长期基础设施债券预计将继续宽松，基础设施投资将再次加快。市场普遍对出口持乐观态度，主要边际利好来自美国。2018年至2022年，对美出口约占中国出口总额的17%，2023年1月至10月的比例不足15%，属于典型的低基数。数据显示，美国制造业正进入库存补充周期，加上中美关系的边际改善，预计中国对美出口将保持低基数增长，帮助整体出口复苏。尽管中美关系存在不确定性，但在市场上，至少在2024年上半年（下半年选举），中美关系仍处于边际改善红利期，不会拖累出口。此外，市场对明年CPI和PPI的走势也给出了更乐观的预期。与今年的负值区间相比，市场判断2024年CPI站稳1%以上，预计PPI将在第二季度转为负值。价格上涨意味着名义GDP增长表现更好，后者与企业收入和利润高度相关，意味着企业利润水平触底反转。2、悲观共识主要来自房地产和消费。与2022年底市场对房地产复苏的乐观预期相比，经过一年的“毒打”，目前市场对房地产复苏的预期要低得多。虽然市场普遍认为2024年房地产的拖累效果低于今年，但大多数房地产销售稳定都没有希望。结合短期供需，在保险交付楼的支持下，新房供应（已完工未售出）仍在增加。受投资性住房入市加速的影响，二手房上市量逐渐增加；在需求方面，受买涨不买跌的影响，短期观望情绪强烈，需求意愿不高。供过于求，结果商品房交易仍处于“量价齐跌”状态，短期内无止跌迹象。在房地产销售继续下滑的背后，房价继续下跌，房地产企业不愿意获得土地。前者继续通过财富效应抑制居民部门的消费倾向，后者继续通过土地销售收入传递限制地方政府的财政扩张。同时，建筑材料、装饰、家具、家电等房地产链仍将受到抑制。此外，虽然城中村改造可能会加快，但城中村改造周期较长，不应高估其短期对冲效果。2024年，房地产新开工投资概率仍将记录个位数下降。广义房地产占GDP的20%-25%左右。房地产的持续低迷使得市场对2024年的经济复苏斜率持相对谨慎的态度。一般来说，趋势仍在上升，斜率不高，过程不可避免地会反复曲折。市场对消费复苏的预期远不乐观。今年1-3季度，消费对GDP增长的贡献率高达83.2%。出口和投资表现不佳，被动增加消费比例。事实上，今年的消费并没有恢复到正常水平，居民的消费信心仍然很低。居民消费受收入预期和财富效应的影响。自今年年初以来，出口负增长，投资下降，居民就业信心不稳定。即使失业率下降到较低水平，收入预期仍需要一段时间才能恢复。至少在2024年上半年，居民收入预期难以从根本上改善；在财富效应方面，考虑到房价尚未停止下跌，财富效应很难改善消费抑制。总体而言，2024年消费的可能性仍将继续疲软复苏。此外，中长期因素，如人口老龄化、城市化率放缓、经济老势头减弱等，还将继续发酵，影响市场信心。3、外围因素的不确定性来源，仍然是主要的不确定性来源。一方面是美国经济和美国债券利率的不确定性。对于2024年的美国经济，市场仍存在差异。一些机构认为美国经济疲软，一些机构认为美国经济将严重衰退，一些机构甚至开始警告美国金融危机的可能性。也是衰退，但是衰退的深度不同，背后的政策意义和影响也不同。就国内投资者而言，他们主要关心美国股市的表现和美联储何时开始降息周期。前者将影响a股的风险偏好，后者将对国内货币政策空间产生重要影响。在过去的两年里，美国的经济表现一再超出预期，打击了机构对预测未来的信心，2024年难以达成共识。另一方面是中美关系和地缘冲突的不确定性。2024年是多个国家和地区的大选年，给全球地缘格局带来了不确定性。特别是在美国大选结束前，中美关系可能会再次陷入低谷，从而对中国对美国出口和先进制造业产生新的影响。4、虽然投资前景对2024年宏观政策和GDP增长仍有预期，但受房地产下行和消费疲软复苏预期的拖累，市场对A股市场指数市场的预期较低。当无法判断指数市场的高胜率时，2024年的整个投资前景似乎很弱，甚至充满了纠结：乐观，不敢太乐观，让人们不知所措。即使是2022年和2023年这样的熊市，考虑到年度层面从来都不缺结构性市场，结构上也有亮点。因此，2024年结构性市场的亮点是什么？大的结构风格，主要是价值和成长。事实上，即使是结构性市场的推荐，也充满了纠结。很少有机构对“价值优势”或“增长优势”做出明确的判断。主流建议是基于情景假设的二分法：当稳定增长政策强大时，价值优势；当稳定增长政策低于预期时，增长优势。至于稳定增长的政策实力如何？还是边走边看。总之，年度投资预测主要是不确定性。作为投资者，该如何应对？过去几年的情况表明，证券公司的年度预测大多是错误的。因此，看到偏悲观的预测，也不必真的悲观，就当也是错的。投资需要遵循常识。回归能力圈，回归基本面，相信平均回归，相信经济长期发展前景，选择低布局，耐心持有。【注:市场有风险，投资要谨慎。在任何情况下，本文中包含的信息或意见只是观点交流，不构成对任何人的投资建议。】

本文由星图金融研究院副院长薛宏言原创，为“薛宏言微语”