投资要点国内X86架构CPU稀缺厂商

投资要点

►国内X86架构CPU稀缺厂商，海光3号成为主要销售产品

公司的主要业务是在服务器、工作站等计算和存储设备中开发、设计和销售高端处理器。该公司的产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。海光CPU系列产品与X86指令集和世界主流操作系统和应用软件兼容。软硬件生态丰富，性能优良，安全可靠，已广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。公司开发的CPU产品包括海光一号、海光二号、海光三号。海光三号是公司2022年推出的新产品，得到了客户的充分认可，形成了良好的开端，使公司营业收入稳步增长，盈利能力进一步提高。下一代CPU产品海光4号、海光5号的研发也进展顺利。海光CPU主要具有三大技术优势：一是产品性能优异。海光CPU依托先进的SoC架构和电影网络，采用先进的处理器微结构和缓存层次结构、高主频设计技术，整合了更多的处理器核心，使产品性能优势显著；第二，良好的系统兼容性，海光CPU可兼容国内外主流操作系统、数据库、中间件等基础软件和广泛的行业应用软件；第三，系统安全性高。据IDC报道，2021年，中国服务器市场出货量达到412万台，同比增长9.6%；同比增长15.4%，厂家收入达到264.5亿美元。根据处理器类型，X86服务器制造商的收入达到254.6亿美元，同比增长15.2%；RISC/EPIC服务器制造商的收入达到2.5亿美元，同比下降36.5%；CISC服务器制造商的收入达到1.6亿美元，同比增长31.7%；ARM服务器制造商的收入为5.7亿美元，同比增长85.4%。我们认为，公司CPU产品具有广阔的市场空间，将显著受益于国内替代渗透率不断提高的行业总体趋势。

►人工智能时代已经到来，DCU的持续升级前景是可预见的

海光DCU属于GPGPU之一。CUDA是NVIDIA推出的一种通用并行计算架构，包括NVIDIA的应用 GPU指令集（ISA）并且GPU内部并行计算引擎。海光DCU协同处理器完全兼容ROCM GPU计算生态，由于ROCM和CUDA在生态和编程环境上的高度相似性，CUDA用户可以以较低的成本快速迁移到ROCM平台，因此ROCM也被称为“类CUDA”。因此，海光DCU协会处理器可以更好地适应国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰富，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等计算密集型应用领域，主要部署在服务器集群或数据中心，提供高性能、高效的计算能力，支持高复杂性和高吞吐量的数据处理任务。以ChatGPT为代表的大模型发布引发了人工智能产业的又一轮大发展。我们认为，它的核心是以算法、数据和计算能力为代表的人工智能三个基本要素全面发展背景下的必然结果。总的来说，国内大模型的发展时间比海外慢，但在政策、资本、产业等方面的推动下，发展迭代速度更快。大型模型从一般到垂直场景更多的是对商业着陆的探索，是大型模型从培训到推理的驱动力。随着垂直大型模型的发展和改进，大型模型的应用是开放更大增长空间的关键。根据公司2023年9月19日发布的投资者研究记录，海光DCU适应了大部分国内外主流大模型，如文心一言，依靠DCU可以实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、以悟道、紫东太初等为代表的大模型的综合应用，DCU在大模型生态方面已达到国内领先水平。在互联网领域，公司的DCU产品已获得百度、阿里巴巴等互联网企业的认证，并推出了联合解决方案，打造全国软硬件一体化人工智能基础设施。公司深度计算二号已发布并实现商业化。深度计算二号实现了大数据处理、人工智能、商业计算等领域的商业应用。它具有全精度浮点数据和各种常见的整形数据计算能力。与深度计算一号相比，其性能翻了一番。深算三号研发进展顺利。

►投资建议

我们预测，2023-2025年，公司分别实现收入57.10亿元、79.70亿元和107.92亿元，同比增长率分别为11.4%、39.6%、35.4%，归母净利润分别为11.70亿元、16.67亿元、23.02亿元，同比增速分别为45.6%、42.5%、38.1%，对应PE分别为140.2倍、98.4倍、71.3倍。考虑到公司是国内领先的X86架构CPU制造商，并且CPU+DCU不断升级，首次覆盖，提出了增持-A的建议。

►风险提示

下游需求低迷，行业竞争加剧，公司产品研发和导入低于预期。

1、考虑到信创目前正处于从试点到推广的阶段，虽然短期行业面临压力，但空间仍然很大。预计2023-2025年CPU系列产品同比增速分别为10.00%、40.00%、35.00%的毛利率分别为65.00%、63.00%、60.00%；

2、考虑到人工智能时代已经到来，从培训到推理对人工智能芯片的需求预计将继续强劲，预计2023-2025年DCU系列产品的同比增长率分别为30.00%、35.00%、40.00%的毛利率分别为35.00%、35.00%、35.00%；

3、公司其他业务量较小，预计2023-2025年其他业务同比增长率分别为5.00%、5.00%、5.00%毛利率分别为45.00%、45.00%、45.00%。

我们选择在中国上市的CPU、SOC芯片公司作为一家可比公司，其中龙芯中科的主要业务是处理器及配套芯片的开发、销售和服务，主要产品和服务包括处理器及配套芯片产品及基本软硬件解决方案业务；中国长城的主要业务包括计算行业、系统设备等业务，飞腾公司致力于飞腾系列国内高性能、低功耗通用计算微处理器的设计、研发和产业化推广；瑞信微是中国领先的AIOT SOC芯片设计公司之一已被高新技术企业和国家企业技术中心认定，拥有20多年的深厚技术底蕴和丰富的行业市场经验。

由于2023年已经到了年底，2024年PE进行了对比分析。2024年、2025年可比公司PE平均值分别为115.42倍和71.76倍，海光信息PE低于可比公司平均值。考虑到公司是X86架构CPU的国内领先厂商，CPU+DCU不断升级，首次覆盖，增持-A建议。

华金电子孙远峰团队