A股ROE在历史上是如何回升的?

资料来源：WIND，天风证券研究所

资料来源：WIND，天风证券研究所

【策略】

A股ROE在历史上是如何回升的？

1、货币政策对ROE趋势的影响相对间接，宽松的货币政策可能不会导致ROE复苏。2、也就是说，在股票层面，除了14-15年的金融创新（银行间基金通过购买伞信托直接进入股票市场）外，任何没有ROE复苏的货币宽松对a股市场的顺周期板块都有相对有限的影响。3、ROE的复苏通常是中国最有效的宽财政政策。历史上几乎每一轮ROE上升周期都受到宽财政政策的刺激，财政扩张在ROE触底复苏方面具有一定的领先地位。4、低乘数效应的财务扩张(减税降费)带来了较弱的库存补偿，对应的ROE只能触底企稳，如13-14年；高乘数效应的财务扩张(刺激需求)带来了较强的库存补偿，对应于ROE趋势的复苏，如2009年、16-17年、20-21年。5、由美国的货币和财政政策引起的中美利率和汇率变化可能不会影响中国的财政政策。最近，在美国债券利率突破5%的情况下，推出特别国债，同时增加明显赤字，这足以说明这一点。6、自今年年中以来，看到文本图13，出现了类似的蓝色库存补偿：财政政策主要是减税，原材料价格下跌足够高能耗行业库存补偿，因此投资回报率也有稳定的迹象。然而，2024年能否转化为粉色库存补偿，取决于特别国债能否成为未来财政扩张的先锋，只是为了经济支撑。这个问题的决策时间点，先看12月前两周的政策定调。

7、目前，我们保持第四季度战略报告“不建议过度关注美国债务，核心关注低PB分位因素”推荐理念：倾向于寻找一些经验“戴维斯双杀”，未来可能出现产业拐点，其中半导体周期、创新制药产业链、电动汽车，属于21年下半年戴维斯双杀行业，目前处于基本面和PB分位的底部，同时具有外需属性和创新属性，如果中美关系稳步发展，也有利益逻辑。

风险提示：宏观经济风险、业绩低于预期风险、地缘政治风险等。

【宏观】货币政策新导向-第三季度货政报告解读11 月 27 日，央行发布了《2023》 年度第三季度中国货币政策执行报告。货政报告的关键内容可以简单概括为两种容忍——容忍信贷增长率的下降和容忍 M1 和 M2 的剪刀差。第一个宽容的核心思想可以概括为“增加、减少、选择和放弃”四个字，标志着货币政策对金融支持实体的要求导向从增长速度到结构更快、效率更高。结构更好，需要增减。第二种容忍体现在央行货政报告对近期资金空转讨论的回应上。2022 年以来，社 融、M2 增长率明显高于名义 GDP 增速，同时 M2 增长率也明显高于 M1 增长，这似乎与“保”有关 货币供应与社会融资规模增长与名义经济增长基本匹配”存在矛盾，甚至存在“资本” 涉嫌金空转。总的来说，这份货政报告是金融工作会议召开后的第一份货政报告。在高质量金融发展的主题下，货币政策出现了一些新的方向——更加注重金融支持实体的结构和效率，适度容忍信贷增长率的下降；从跨周期的角度更加注重货币政策的效果，适度容忍M1和M2之间的剪刀差。风险提示：海外经济和主要央行的货币政策存在不确定性，可能会影响国内货币政策。【固收】了解央行的意图-2023年第三季度货币政策执行报告点评

我们认为，央行只是将信贷增量不稳定的原因传递给市场。高质量的发展确实应该更加关注信贷的结构和效率，但只要对经济增长仍有需求，我们就不仅可以振兴股票。“基本匹配”原则的含义应基于稳定增长的需求，锚定潜在增长的需求，并从跨周期的角度匹配更长的维度。

广泛的信用，首先，我们应该有广泛的金融工具作为支持，如PSL、政策金融工具、房地产支持工具、狭义的金融扩张等。货币传递不良、M1和M2剪刀差距扩大的关键不是货币不够宽松，而是实体的资产负债表没有得到修复，这需要货币以外的政策支持。

二是继续疏通利率传递机制。降低实际贷款利率可能取决于降低LPR。后续重点是引导主要银行根据自身经营需要和市场供求情况进一步降低存款利率。

对于债券市场，广泛的信贷前沿和资金在一年内继续保持紧密平衡。即使存款准备金率下调，债券市场的积极性也相对有限。建议在经济工作会议前进行部分防御。

风险提示：基本面数据低于预期，海外加息超出预期，增量政策超出预期

【金工】量化时间周报:反弹有望重启，超配困境反转

在宏观层面，短期内进入宏观事件的真空阶段有利于风险偏好的上升；在交易量方面，上周五市场萎缩，特别是权重指数明显低于市场平均水平，表明下跌空间可能相对有限。从估值的角度来看，目前的估值处于极低估区域，下行空间相对有限。总体而言，短期风险偏好承压概率较低，市场仍有望重启反弹。根据我们的行业配置模型，到11月，我们将继续持有困难逆转板块，推荐医药、消费电子、建材和证券公司；此外，TWOBETA模型推荐的上游11月信号将继续推荐。目前，该行业建议继续关注医药、消费电子建材和上游周期，短期市场转变已得到信号确认。我们认为，证券公司可能会面临困难的逆转，并关注它。目前，以wind全a为股票配置主体的绝对收益产品建议持仓80%。

风险提示：基于历史数据的市场环境变化风险模型。

【非银】中金公司投资回暖+人力支出控制驱动业绩提升。公司23Q1收入/归母净利分别为62/23亿元，同比分别为+22.4%/+36%。我们认为业绩增长主要来自于投资大幅改善+人工成本控制。23Q1投资收入同比增长143%，管理费用/营业收入从去年同期的60%降至56%。具体而言，23Q1经纪/投资银行/资产管理/投资收入同比增速分别为-7.8%/-60.4%/-6.4%/+143.1%。杠杆率(扣除客户保证金)5.6倍与去年年底基本持平，roe2.5%，0.49pct同比增加。中金公司在买方投资顾问、场外衍生品等热门轨道上具有显著的竞争优势。香港股市IPO改革后，融资市场有望复苏，推动投资银行业绩增长。公司劳动力成本相对较高，公司可能会在行业薪酬改革的背景下优化激励机制，预计将在短期内进一步释放业绩弹性。根据23Q1最新财务数据相应更新23-25年利润预测，归属于母亲的净利润从96/120/131亿元调整为103/125/143亿元。预计2023-2025年归属于母亲的净利润同比增长率为+36%/+21%/+15%，相应的23年PB为2.22X，保持“买入”评级风险提示:股市大幅波动，注册制度不如预期。香港股市继续低迷[通信]中际徐创公司于2023年第三季度发布报告，营业收入70.30亿元，同比增长2.41%；归母净利润12.96亿元，同比增长52.01%；扣除归母净利润12.44亿元，同比增长59.64%，业绩超出市场预期。人工智能需求加速释放，单季度利润环同比增长。随着各大厂商人工智能模型布局的加快，计算能力基础设施建设加快。Q3单季度公司收入30.26亿元(同比增长14.9%，环增长39.64%)，归属于母公司净利润6.82亿元(同比增长89.45%，环增长87.36%)。发布第三期限制性股票激励计划，业绩考核显示增长信心。公司股权激励计划拟以52.33元/股的价格向董事、高管、中层管理技术骨干109人授予800万股限制性股票。首次授予720万股，24-27年业绩考核指标累计营业收入不低于135/305/510/745亿元，或归属母亲累计净利润不低于26.50/56.20/89.30/123.40亿元。25-27年预留80万股业绩考核指标，累计营业收入不低于170/375/610亿元，或归属母公司净利润不低于29.70/62.80/96.90亿元，业绩考核目标保证公司业绩稳定。25-27年预留80万股业绩考核指标累计营业收入不低于170/375/610亿元，或归属母公司净利润不低于29.70/62.80/96.90亿元，业绩考核目标保证公司业绩稳定。投资建议:考虑到公司前三季度业绩超出预期。我公司23-25年归母净利润分别从17.73/39.85/59.10亿元增加到18.91/39.09/59.07亿元，对应PE倍数为41X/20X/13X，保持“买入”评级。风险提示：下游需求预期较低，全球疫情影响超出预期，市场竞争风险，产品研发风险。展望未来，公司各业务布局不断完善，竞争实力突出：①海上风电：公司今年有足够的新订单。同时，公司在产业布局上形成了“设备+施工”两翼齐飞的局面。在区位业务上，发展成为以江苏为中心辐射黄海和东海、以山东和广东为两翼拓展渤海和南海的良好局面，积极拓展海外市场。②新能源：经过十年的深度培育，如东项目带来了明显的光伏业务增长，储能领域的手工订单继续增加，竞争力突出，预计将继续高增长。随着硅、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的不断推进，我们认为公司的新能源业务有望迎来快速发展的机遇。③光通信：光通信繁荣周期预计将继续，价格复苏业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。在光模块领域，公司完成了400GQSFP-DD包装DR4+硅光模块和400GFR4光模块的研发和试生产，并逐步向关键客户批量发货。800G硅光模块的研发有序推进，下一代NPO、还开展了CPO、液冷光模块等技术领域的研发工作。利润预测和投资建议:受整体海上风电建设节奏的影响，我们将公司23-24年归母净利润调整为36/48亿元(前值为40/51亿元)，预计25年归母净利润将达到65亿元，对应23-25年PE估值分别为13/10/7倍，保持“买入”评级。风险提示：行业竞争激烈，影响盈利能力，海上风电项目进展低于预期。润建股份有限公司于23年正式发布了“曲尺”人工智能开放平台，如上游原材料价格上涨的影响。公司以贴地懂行的能力，不断深化模型的能力，拓展模型的新应用领域。公司将进一步升级计算能力服务，建设智能计算能力中心。公司人工智能基础设施建设稳步，预计将继续利用科技赋能管理和维护业务。AI级客户资源丰富。在公司合作层面，润健股份不仅与百度、阿里建立了行业模式合作伙伴关系，与中国科学院广州电子达成战略合作，预计将与中国移动、中国电信、中国联通、华为等行业模式领先企业建立合作伙伴关系，预计将继续受益。利润预测和投资建议：公司近年来继续稳步增长，探索新的人工智能方向，与巨头进行深入合作，预计将受益于人工智能在B端的未来应用开发。本公司23-25年归母净利润为5.5/7.9/10.3亿元，对应当前估值为20/14/11倍，保持“买入”评级！风险提示：下游需求低于预期，行业竞争超出预期，部分订单中国移动发布2023年第三季度报告，23年前三季度实现收入7756亿元，同比增长7.2%，其中主营收入6646亿元，同比增长7.2%，归属于母亲的净利润1055亿元，同比增长7.1%；第三季度实现收入2449亿元，同比增长8.1%，主营收入2124亿元，同比增长9.6%，归母净利润293亿元，同比增长3.8%。近日，公司发布了《关于实际控制人增持公司股份进展及持续增持的公告》，实际控制人中国移动通信集团计划自2022年起选择增持公司人民币普通股，累计增持金额不少于30亿元，不超过50亿元。近日，公司发布了《关于实际控制人增持公司股份进展及持续增持的公告》。实际控制人中国移动通信集团计划自2022年起选择增持公司人民币普通股，累计增持金额不少于30亿元，不超过50亿元。22年11月30日，中国移动集团将增持计划延长至2023年底。22年1月21日至23年10月16日，中国移动集团通过上海证券交易所交易系统增持公司26258410股a股，约占公司发行股份总数的0.123%，约占公司发行a股份总数的2.909%，累计增持金额约15.14亿元(不含佣金和交易税)，已超过增持计划下限的50%。2023年12月31日前，中国移动集团将继续实施增持计划。利润预测和投资建议：C端业务基本面持续改善，ARPU价值稳步回升，5G渗透率持续提高，智能家庭业务持续推进。政企市场业务快速增长，5G应用和云业务开辟增长空间。预计23-25年归属于母公司的净利润为1366年、1477、维持“买入”评级的1592亿元。风险提示：行业竞争超出预期，5G应用进展缓慢，成本投资超出预期，新业务进展缓慢。【电子】作为新一代空间计算平台，立讯精密VisionPro构建了全新的PC生态，其产品实力、应用潜力和销量有望超出预期。作为VisionPro整机制造的独家供应商，立讯的卡位是关键，预计将跟随VisionPro行业的快速增长。作为VisionPro整机组装的独家供应商，新一代消费电子平台预计将跟随产品的不断迭代和创新，挖掘零部件的弹性，进一步提高单机的价值；VisionPro预计将推动公司实现AirPods->AppleWatch—>手机->VisionPro增长逻辑切换，从股票市场份额的增加到跟随VisionPro的快速增长，开辟了长期增长空间；汽车业务多维产品布局面向万亿市场，海口战略成功加速了汽车Tier1业务的增长。汽车产品布局多样化：进一步扩大连接器、新能源、智能驾驶舱、智能网络等产品，多维产品线充分受益于汽车电气化、智能、网络转型；合作汽车企业为汽车零部件提供海口，加快产品研发、进口、大规模生产过程：①奇瑞：集团持有奇瑞控股20%的股权，上市公司与奇瑞新能源成立合资企业；②广汽:与广汽集团及广汽零部件建立盛汽车科技；集团业务深度协调:体外收购目标BCS汽车电子积累深厚，掌握优质客户资源(宝马、大众、通用、福特等)。)，积极布局智能驾驶舱和智能驾驶领域拓展能力边界；投资建议:预计23/24/25年归母净利润110/150/210亿元，给予24年30倍PE，对应63元/股目标价，维持“买入”评级。风险提示：终端产品销售低于预期，消费电子降价压力影响收入量和盈利能力，新产品和新领域发展低于预期，VisionPro产品实力、销售和应用潜力低于预期。

【计算机】

2023年前三季度，顶级软件公司实现营业收入4.57亿，同比增长17.76%；归母净利润1.20亿，同比增长63.31%；扣除归母净利润1.07亿元，同比增长61.29%。公司单Q3收入1.77亿元，同比增长11.56%；归母净利润5811.42万元，同比增长52.63%，非归母净利润5357.23万元，同比增长46.39%。与前两季度相比，公司单Q3收入同比增速为11.56%，增速略有下降，我们判断公司项目确收主要集中在Q4。但考虑到信创不仅针对交易业务，公司自今年以来在机构服务、财富管理、资产管理、投资银行等领域也实施了信创计划。我们期待着公司整体业务的健康发展。考虑到下游客户的经营状况和公司的确认节奏，我们将公司2023-2025年的营业收入降至7.83/10.24/13.49亿元(前值为8.14/10.32/12.71亿元)，同比增长25.42%/30.69%/31.75%；2023-2025年归母净利润分别为2.36/3.16/4.19亿元(前值为2.45/3.18/3.96亿元)，保持“买入”评级。风险提示：金融信贷创新推广低于预期；客户信息投资和升级需求低于预期；产品推广进度低于预期[媒体和海外]美图公司十多年的软件轻量化经验和稳定的C端工具软件市场卡是美图在工具软件轨道上的最大优势。美图已经验证了从图片到视频的维护能力（从美图秀到Wink）和场景扩展能力（从C端到电子商务和口头广播），因此，我们认为，美图可能仍然有可能扩展到其他高维材料工具或其他设计场景，或者有望在新的设计场景或细分工具市场推出新的人工智能集成后更具生产力的产品。我们认为，在成功切换商业模式和创始人担任董事长后，美图在战略层面全面关注主营业务，实现了主营业务收入的强劲增长。同时，公司在C端的竞争格局优势可能被低估。依托长期积累的经验，用户有望在加快人工智能时代工具软件整合创新的过程中重新抢占原有的专业工具软件市场，我们建议继续关注公司的生产力产品节奏和早期产品的出海计划。我们预计公司23/24年的收入为28.78/37.03亿元，我们将2023年对美图公司进行10XPS估值，对应309.5亿港元的市值，目标价为6.96港元，保持“买入”评级。我们预计公司23/24年的收入为28.78/37.03亿元。我们在2023年给予美图10XPS估值，对应309.5亿港元市值，目标价6.96港元，保持“买入”评级。风险提示:1)大模型效果低于预期风险；2)工具软件市场竞争加剧；3)B端和海外市场扩张低于预期；4)计算是主观的。盛天网络公司成立于2006年，并于2015年在深交所创业板成功上市。目前，公司已建立了跨场景平台、内容和服务体系，开发了语音社交网络、IP运营、游戏运营和发行、互联网营销等主营业务。IP游戏构建基本盘，投资自主研发，完善产业布局，新产品验证可期。公司拥有多种优质IP资源，核心贡献产品《三国演义2017》和《三国演义·战略版》表现出色。其中，《三国演义2017》于2017年8月底上线，2020-2022年流量分别为12.3/9.7/7.5亿元，2023年前三季度流量保持稳定。2019年9月，《三国志战略版》正式公测，常年处于畅销榜前列。完善的社交产品和服务矩阵，人工智能着陆+A/VR布局构建新的增长。除游戏内容外，公司还收集了一系列服务矩阵，如游戏社交网络和电子竞技服务。游戏社交产品“带电子竞技”推出后，游戏服务业务成为2022年公司利润增长的重要组成部分。公司后来推出了音乐社交产品“给小麦”。通过社交垂直轨道的多元化布局和人工智能的创新玩法，预计将基于公司强大的平台运营能力和对用户的准确控制，创造一条社交业务增长曲线。我们预计2023~2025年公司总营业收入为16.1/22.1/24.9亿元，同比变化为-3%/+37%/+13%，对应于归属于母亲的净利润为2.1/2.9/3.4亿元，同比变化为-6%/+39%/+16%。考虑到公司多业务布局，我们采用SOTP分公司估值法，预计公司目标市值102.5亿元，目标价20.93元/股，首次“买入”评级。风险提示：宏观经济风险、游戏行业政策变化风险、产品性能低于预期风险、市场竞争加剧风险、关键产品依赖风险、主观相关风险计算、股票交易异常波动风险等。

【军工】

国光电气

公司发布了2023年第三季度报告。公司前三季度实现收入5.78亿元，同比达到18.64%。；归母净利润5447万元，同比-57.81%；扣除后归属于母公司净利润4837万元，同比-62.04%。

我们认为，公司深入从事微波设备领域，形成真空设备和固态设备的双轮驱动，特别是在真空设备领域。随着电子对抗和低轨道卫星建设的推进，微波设备业务预计将继续发展。同时，核工业发展加快，需求旺盛。但最近，受客户阶梯性降价和军用产品税制改革的影响，我们预测2023-2025年归母净利润为1.30/3.04/4.58亿元(前值为:23-24年归母净利润为5.04/7.51亿元)，对应P/E为74.71/31.99/21.26X，保持“买入”评级。

风险提示：军事业务波动风险、新型设备开发风险、募集项目进度和收入风险、后续目标企业经营状况和盈利能力风险等。

【机械】巨星科技公司发布2023年中报。2023H1实现收入52.45亿元，同比-15.86%；归母净利润8.73亿元，同比+36.01%；扣除9.06亿元的非归母净利润，同比+45.2%。1)盈利能力不断提高，汇兑收益带来2023H1，公司汇兑损益为-1.43亿元，去年同期为-0.63亿元，降低了公司的财务费用。2)OBM比例持续上升，预计订单将逐步修复:2023H1，公司自有品牌（OBM）收入25.66亿，同比+3.88%，占收入的48.93%；客户品牌（ODM）收入26.46亿，同比-29.32%，占收入的50.44%。公司大力发展自有品牌，电子商务品牌持续增长，WORKPRO、DURATECH、EverBrite、Prexiso等品牌的销售收入同比快速增长。利润预测:我们预计公司内生增长+外延并购将带来持续利好。预计公司23-25年归母净利润分别为16.75/20.31/25.84亿(预计23-24年归母净利润为20.05/24.39亿，主要考虑今年海外消费下降的影响)，对应PE分别为13.65/11.26/8.85X，保持“买入”评级！风险提示：海外市场需求低于预期；并购进度低于预期；原材料价格波动；汇率和运费波动。【医药】亿帆医药公司2023年上半年营业收入19.44亿元，同比增长9.87%，其中2023年Q2同比增长16.46%和7.14%。受资产减值和信用减值的影响，扣除后净利润为0.94亿元，同比下降10.6%。如果扣除这一因素，扣除后净利润为1.34亿元，较去年同期增长20.30%。考虑到维生素产品销售价格下降、政府补贴减少、资产减值和信用减值损失增加，公司整体业绩达到预期。2023年上半年，公司海外医药产品实现营业收入2.68亿元，较去年同期增长1.96%。其中，直营市场和新兴市场分别贡献了1.32亿元和1.967.15万元的营业收入，分别同比增长17.90%和163.49%。2023年上半年，非索制药也取得了显著进展，成功实现了利比亚多种产品的首次销售；万古霉素和舒更葡萄糖钠注射液也被允许在阿联酋和欧洲上市；沙特阿拉伯王国食品药品监督管理局也成功通过（SFDA）检查生产现场。2023-2025年，公司营业收入预计为47.05亿元，58.92亿元，65.09亿元，归属于母公司的净利润为4.60亿元，5.25亿元，8.21亿元。保持“买入”评级。风险提示：预期风险、商誉减值风险、汇率波动风险、国际经营风险、安全生产环保风险、资产减值风险

[家用电器]

海信家电

23Q1-Q3：公司营业收入649亿元，同比+13.81%；归母净利润24.26亿元，同比+126.76%；扣除20.63亿元的非归母净利润，同比+165.99%。

收入:根据行业在线数据，海信日立23M7-8央空销量yoy+10.1%，海信家电23Q3空调/出货量yoy分别为+52.87%/+19.52%，冰箱/出货量yoy分别为+20.48%/+48.65%。根据第三方数据，我们预计Q3央空业务将稳步增长，白电内外销增速将有所改善。

利润与成本:公司始终坚持长期能力建设，不断深化各项变革，实现规模、利润、资金等业务质量的全面提升。预计公司业务持续改善有望提高盈利能力。2023年前三季度，公司毛利率为22.1%，同比+1.62pct，净利率为6.11%，同比+2.07pct。

投资建议：公司是央空领域的龙头企业。在业务改进的背景下，央空和白电的盈利能力不断提高，预计后续出口将受益于外部宏观环边境改善并逐步修复。预计23-25年归母净利润为30.41/37.86/46.06亿元，对应PE为10.7x/8.6x/7x，保持“买入”评级。

风险提示：宏观经济，特别是房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；汇率变化风险；三电集成进度低于预期风险

【轻纺&教育】学大教育公司23Q3收入5.42亿，同增32.1%(23Q1同增4.5%)、23Q2同增30.8%。；从19Q3到22Q3，大学收入分别为7.4、6.4、5.7、4.1亿。顺应职业教育趋势，重点实现战略布局。公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育、产业教育一体化、职业技能培训四个部分，充分依托多年积累的教学研究知识体系、教师资源、技术优势、产业资源等，通过联合办学、校企合作、投资、专业建设等模式，全面开辟职业院校学生成长和就业渠道，构建现代职业教育发展新生态，旨在培养高素质的职业技能人才。公司密切跟踪教育政策和市场需求的变化，完善业务结构，优化校园布局，保持传统个性化教育领域的业务优势和形象，继续布局职业教育、数字教育、文化服务等业务，增强核心竞争力。由于23Q3公司收入增长5.42亿元，同比增长32%，归属于母亲的净利润同比增长173%，利润预测上升(23-25年归属于母亲的前值分别为1.2亿元、1.6亿元和2.0亿元)，“保持“买入”评级”。预计23-25年归母净利润为1.39/1.90/2.40亿元，EPS分别为1.14/1.56/1.97元/股，对应PE分别为33/24/19x。风险提示：政策风险、新业务风险、管理风险、运营成本上升风险等。瑞尔特公司23Q3收入5.7亿，同比增长18%，归母净利润0.6亿，同比减少12%；23Q3毛利率29.5%同增3pct，归母净利率11.0%同减3.6pct。行业领先的产品质量和研发能力，性价比优势突出。2024年推出新产品的原则主要是抓住消费者需求，覆盖每个价格带的新产品。线下扁平化创新，轻资产网点快速扩张。在线增长曲线超车，抓住抖音等渠道机会，在618等节日表现突出，不仅具有较强的专业团队建设能力，而且完全符合当前的消费趋势。保持利润预测和“买入”评级。公司致力于成为世界领先的浴室空间和家庭水系统解决方案提供商，深入培育国内智能浴室市场，加强全球智能浴室产品的推广，维护和扩大世界知名浴室品牌的合作关系。我们预计公司23-25年归母净利润分别为2.50/3.08/3.65亿元，EPS分别为0.6/0.7/0.9元/股，对应PE分别为19/15/13x。风险提示:房地产市场调控风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品研发和技术创新风险。江山欧派公司发布23年第三季度公告，Q3业绩优异。23Q1-Q3收入27亿，同比增长22.22%，归母净利润2.9亿，同比增长842.52%，扣除非净利润2.5亿，同比增长751.82%。单Q3收入11.03亿元，归属于母公司的净利润为1.5亿元，同增273.7%，扣除非净利润1.4亿元，同增246.9%。公司主要大力推进营销变革，多渠道推动收入增长，显著优化各项费用。渠道端多轮驱动，大宗系统不断优化，代理和分销渠道逐步努力。公司深入全渠道布局，同时发展直接项目和代理项目业务，注重核心客户重点，开辟学校、医院、酒店、医疗、公寓等多元化轨道，挖掘新增量。23Q1-Q3项目渠道实现9.06亿元收入增长11.13%，代理渠道收入增长8.55亿元54.01%。公司线上线下联动销售，建立了“欧洲健康装饰商场”和“欧洲产品在线商场”，通过全面进入主要电力平台，提供一站式购物，大力推动门柜一体化发展，建立全覆盖、多元化、三维营销网络预计将继续扩大收入规模。公司的收入结构呈现出多元化、良性化的发展势头，将重点从龙头客户转移到全渠道的深度布局。我们预计EPS在23-25年分别为2.19/2.84/3.39元/股，PE分别为15X/12X/10X，保持“买入”评级。风险提示：房地产行业波动风险；经销商管理风险；渠道扩张低于预期风险；行业竞争加剧；新房销售和二手房交易低于预期。随着国内外消费市场的进一步复苏，具有体育、旅游、休闲、社会属性的户外休闲活动受到人们的青睐。作为户外休闲活动中常见的个人用品，对不锈钢保温器皿的需求相应增加，不锈钢保温器皿制造业迎来了新一轮的发展机遇。随着下游客户需求的快速增长，公司的产品订单规模继续增长。目前，公司不锈钢真空保温器皿的产销率已接近饱和。2023年1月至9月，不锈钢真空保温器皿和不锈钢器皿的产销率分别达到96.96%和102.71%。维持盈利预测，维持“购买”评级公司拥有不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列产品，具有保温性能好、安全便携、节能环保、功能丰富、时尚时尚等优点。多年来，公司继续投资研发资金，使用OEM、以ODM为主的商业模式，与大客户深度合作，依托优质客户资源，扩大国际市场的知名度和影响力。我们预计23-25公司归母净利润分别为4.51/5.42/6.56亿元，EPS分别为4.34/5.21/6.31元/股，PE分别为10/9/7x。风险提示：国内外环境变化、汇率波动、市场和经营风险等。【建材】亚士创能公司第三季度扣除非归母净利润0.40亿元，同比增长32.73%。公司发布了23年第三季度报告，前三季度实现收入/归母净利润23.88/0.81亿元，同比+2.47%/+15.67%。前三季度扣除非归母净利润0.72亿元，同比+130.28%。Q3涂料价格下跌拖累收入，防水材料增长明显分为业务。23Q3公司功能性建筑涂料/建筑节能材料/防水材料分别实现收入6.09/1.96/0.77亿元，同比-2.0%/-17.7%/+99.0%，环比-13.1%/+0.9%/-3.7%，主要是价格下跌造成的。我们对中长期增长持乐观态度，保持“购买”评级。目前，行业集中度仍较低。我们认为，公司有望依靠渠道变化和风险防治，不断提高其市场份额。同时，上海等地城市村庄的改造也有望带来新的需求增长，中长期仍有较好的增长。考虑到前三季度减值较多，我们将公司23-25年归母净利润预测降至1.2/2.9/3.9亿元(前值为2.1/3.0/4.0亿元)，并在24年内给予目标PE18倍，目标价格为12.24元，保持“买入”评级。风险提示：小B业务发展低于预期，原材料价格大幅上涨，房地产链繁荣下降超出预期。【交通】吉祥航空民营航空公司龙头，双品牌驱动综合实力上升。2013-2019年，公司不断优化业务结构，提高航线质量，增加运输能力投入。营业收入和股东权益呈上升趋势，综合实力不断提升；2020-2022年，受疫情影响，公司营业收入和净利润下降。公司的利润增长预计将高于行业网络结构的持续优化，一类互动航线的比例将稳步上升，票价市场化改革将释放票价的灵活性，预计将进一步提高客运公里的收入；整个过程的精细管理，预计单位公里的销售成本和管理成本将继续下降。随着市场份额和盈利能力的进一步提高，公司的盈利增长预计将高于行业。预计2024-2025年利润将大幅增长。随着疫情影响的消退和经济复苏，在票价市场化改革的背景下，供需差预计将推动航空利润持续上升几年。预计2023-2025年归母净利润分别为10.3、25.4、35.1亿元，EPS分别为0.46、1.15、1.58元/股。采用可比公司PE估值法，给予18x2024EPE，目标价为20.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示:全球经济增长下降，航空安全风险，航空政策变化风险，疫情反复发生，燃油成本超出预期上升，飞机引进放缓，人民币贬值风险，计算结果主观。【农林牧渔】温氏股份有限公司

2023年q1-q3公司收入647亿元，同比+16亿元 %；归母净利润-45亿元，同比-761%；单q3，收入235亿元，同比-3%；归属于母公司的净利润为1.6亿元，同比为96%。2023q3末，公司固定资产335亿元，比23q2末环比-1.5%；在建工程43亿元，环比23q2末+16%；与23q2末相比，生产性生物资产为54亿元-1%；与23q2末相比，60.31%的资产负债率有所提高。

我们的分析和判断：1、猪板：强α改进(高销售，降低成本)，板块后续利润有望大幅提升！2、家禽板块：黄鸡繁荣有望改善，板块利润扭亏为盈。

投资建议：保持“买入”评级。基于:1)后续成本改善可预测；2)数千万龙头企业出栏增速较高；3)当前市值对应于2023年出栏量头平均市值2000-3000元/头，处于历史相对底部区间。考虑到资金紧张和猪价反弹有限&仔猪价格低，行业产能下降有望加快，有望提高后续猪价高点，开启公司平均盈利空间。进一步开放市值空间，继续重点推荐！考虑到：①前三季度猪价低迷导致全年猪价低于预期；②黄鸡出栏量体重略高于以往预期，2023-2025年，公司营业收入调整为888.61/1216.11/1324.13亿元(23年前值877.53亿元)；预计归母净利润-23/198/190亿元(23年前+6.8亿元)；对应EPS分别为-0.34/2.98/2.85元/股。

风险提示:疫情风险；生猪价格达不到预期；政策变化风险；出栏量低于预期；

【中小市值】

海默科技

公司竞争优势：以技术为基础，加快数字化转型，以山海新能源为支撑，进入新能源

1)产品技术优势：公司多年来一直深入从事石油服务行业，拥有完善的技术创新体系，成功开发了中国第一套水下多相流量计工程产品，已应用于中海油流花29-2、推动海洋油田高端设备国产替代流花21-2等项目；

2)数字化优势:公司率先在中国布局油田数字化，油田数字化产品已实现批量商业化应用，有望加快整体业绩增长；

3)海外渠道优势:公司海外运营渠道优势突出，海外客户资源丰富，先后在沙特阿拉伯、阿曼、阿联酋等国取得订单；

4)打造第二增长曲线:公司依托山海新能源在新能源领域的资源优势，加快CCUS、氢能等新业务布局有望打造新的业绩增长点。

投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.50/9.52/12.13亿元，归母净利润0.63/1.30/1.80亿元，对应EPS0.16/0.34/0.47元，当前股价对应PE46.98/22.72/16.39x。对海默科技海洋油田设备国产替代、新能源赛道布局、数字赋能持乐观态度，2024年PE30倍，对应目标价10元，首次覆盖，“买入”评级。

风险提示：境外经营和对外贸易风险、国际油价波动风险、汇率风险、技术研发风险。