北交所能让投资者赚钱的核心逻辑

沪深两市在A股数不清到50次3000点保卫战后，已躺平。

就在大家都以为市场已经进入垃圾时间，开始期待明年春天的不安行情的时候，只有200多家上市公司的北交所走出了千军万马的气势。

有一段时间，在同一个市场上，不同的参与者对气候的感觉非常不同。上海和深圳的北风很冷，春天似乎只在梦里。北京证券交易所是一个无法关闭的春天，花园开始期待炎热的夏天。

a股多年不涨，二级市场的投资者，包括散户投资者和自营机构投资者，都没赚到钱，这是现实。

目前的经济形势，无论是用词强势筑底，还是企稳向好，都无法改变目前各项指标确实不是很好的现状。

有很多人建议，由于整体经济处于收缩状态，房地产旗帜无法携带，那么在股市上建立一波牛市，以解决当前的经济问题。

a股投资者，真的是一如既往的热衷于推动股市上涨，真诚有些让人心疼。

这个世界终究是物质的，经济规律也是规律的，还是要数据说话。

一、关于a股的几个数据

A股不涨是针对自掏腰包的二级市场投资者的，其实市值一直在增长。

从自由流通市值的角度来看，a股走牛市。2005年，a股整体自由流通市值不足1万亿元，至今已达35万亿元，可视为涓涓细流，汇入大海。

2005年，中国GDP为18.73万亿，2022年中国GDP为121万亿，自由流通市值增长实际上比GDP快。

而且，从总市值的角度来看，a股并没有表现出过度的证券化。根据巴菲特指数，即总市值与GDP的比值，这是衡量国家股市金融深化程度的指标。即使在2015年和2021年的高点，该指数的比值也不超过1，最近约为0.7。市场普遍认为，0.7-0.8的比值意味着被低估，1只是刚刚进入合理估值阶段。

近三年来，许多人羡慕的印度股市翻了一番。2022年，印度GDP3.39万亿美元，最新市值已超过4万亿美元，巴菲特指数已达1.2，实际上已开始进入高估区间。如果再涨一次，印度的GDP就配不上这么优秀的股市了。顺便说一句，70%的印度股市投资者来自海外，2024年印度GDP增速预测为7%。你猜猜印度股市还能涨多久。

另一个值得思考的问题是，印度股市已经上涨了这么多年，为什么直到今年才在媒体上如此活跃？

a股在过去的一个重大成就是完成实质性的注册制度。自1990年以来，a股上市公司已超过5000家，与美国股市上市公司总数基本相同。相当于a股在30年内完成了美国100多年的历史。

a股最大的问题不是发展，而是没有平衡市场参与者的利益，尤其是二级市场投资者。

二、北交所定位

指数拉胯，很多原本司空见惯的问题都会出现沉渣。有些事情不上秤没有四两，上秤一千斤也打不过。

上市公司IPO前大额分红，限售股模式减持，市值上市即巅峰。这些原本不太受市场关注的问题，在熊市中被市场一一发现。

如果我们总结一下，这个问题可以归结为一点，那就是虽然我们在同一个屋檐下，但我们的利益并不相同。

于是就有了最近的北交所市场。

北交所对老韭菜印象不好。2015年以后，北交所前身新三板陷入沉默，许多上市公司无法忍受。在此期间，直接退市的股票比比皆是。当时很多网络名人股票股价下跌90%以上，这意味着现有股价上涨10倍才能收回成本。最后一个市场是2021年9月，北交所成立，一开始确实经历了一轮暴涨，但如果拿到现在，大部分账户基本都是小亏。

最近看到多北交易所的一个原因是为了减少南北之间的经济差距。上海和深圳的交易所都在南方，北方需要一个交易所来平衡南北之间的利益。这种说法最近很流行，但它只能作为一种看涨的观点。目前，股票交易已经信息化，交易所的位置只是一个地理位置的概念，没有人会认为美国上市对美国经济有利。

北交所能让投资者赚钱的核心逻辑是很有可能定位为一级半市场。

如果我们查看最近IPO上市公司的报告，我们会发现一个普遍现象，那就是这些公司中的许多人并不缺钱。这些公司的投资回报率水平在上市前普遍较高，20%以上非常普遍。上市后的主要变化是账户上有很多现金。股权大幅稀释后，投资回报率水平将急剧下降。

对于许多a股IPO公司来说，上市是一个实质性的节点。发起人证券公司、律师事务所和会计师事务所已经完成了大部分工作。即使上市是“王子和公主幸福地生活在一起”。

北京证券交易所与沪深证券交易所最大的区别是IPO估值较低。简单地说，对于上市公司来说，与沪深证券交易所相比，北京证券交易所的IPO并没有给公司带来实质性的变化。北京证券交易所的上市是一个起点，而不是一个终点。对于证券公司等相关中介机构，北京证券交易所IPO服务费不多，上市后可能的转盘、再融资、后续投资等，是未来收入的大部分。

这意味着北京证券交易所将成为典型的一级半市场。IPO后，上市公司、中介机构和投资者的利益是一致的。

这也将迫使整个市场参与者的视角开始拉长。对于证券公司来说，目标不是简单的IPO，考虑到公司可以长期增长，给自己带来稳定的收入，这个选择并不难做；对于上市公司，IPO没有溢价，减少意义不大，至少需要扩大公司或实现部分收入；有一些现金流良好的上市公司，由于行业原因，可能没有希望，公司不会有太多的增长，会选择大比例的股息来奖励自己，顺便造福投资者。在北交所上市公司中，这种情况的比例并不小。

我们许多投资者研究北京证券交易所的一个重要关注点是政策。有些人把政策制定的过程看作是酷文小说，实际的政策制定处处受到制约，结果就是要因势利导。对于现在的北交所来说，政策的意义并没有想象的那么大。目前最大的“潜力”是沪深两市运营这么多年，总体上是合理的，政策的贸然变化对两市的影响难以预测和估量。在这种情况下，干脆在北交所做个实验。

北交所目前门槛50万，涨跌幅度限制30%。如果投资者能够承担风险，他们可以在北交所实行实质性的注册制度。IPO的数量可以放宽，尽可能多。

当然，北交所的股票风险更高，但作为一级半市场，低估值是投资者在这个领域赚钱的基础。

我们在股市呆久了，会对估值产生错觉。A股制造公司，市盈率在20倍左右，被认为是正常低水平。但如果推到实体经济，这个估值其实是偏高的。我举个例子。街上十字路口有一家奶茶店。假设这家奶茶店每年给你带来10万元的净利润，你愿意付多少钱？根据a股的估值，20倍的市盈率值200万，但你会付出这个价格吗？当然不是，这家茶叶店估价超过30万，也就是市盈率超过3倍，你可能会心里鼓鼓的，因为这个行业竞争激烈，变化太快。回到a股，20倍的市盈率意味着，如果利润不变，你需要20年才能收回本金。你确定这家公司20年后还在吗？

股票估值的水位来自流动性。因为上市公司有流动性，你愿意为公司付出溢价，就这么简单。

三、标杆科技创新板

如果我一年前说北交所可以标记科技创新板，大多数人会认为我纯粹是碰瓷。

从目前的市场节奏来看，也是50万的门槛，科技创新板和北交的可比性很大。

截至2023年12月8日，北方证券交易所共有234家上市公司和566家科技创新委员会。我们统计了所有上市公司的第三季度报告，并获得了上述数据。

从盈利能力来看，科技创新板中位数的ROE只有3.2%。虽然北交所不高，但有6.4%；从成交量来看，科技创新板基本上是北交所的两倍。比如科技创新板中位数收入5.2亿，北交所只有2.5亿，接近科技创新板的1/2，但北交所净利润接近科技创新板的60%。；在增长方面，北交所前三季度营业收入的增长性比科技创新板差，北京证券交易所4.8%，科技创新委员会8.0%，但北京证券交易所净利润仅同比略有下降，科技创新委员会下降近15%，两市平均；最后估值，科技创新委员会中位数市值高达59.4亿，北京证券交易所仅11.5亿，科技创新委员会是北京证券交易所的5倍，市场净率差距减小，北京证券交易所2.5，科技创新委员会3.3。

简单地说，科技创新委员会和北京证券交易所上市公司的质量没有本质区别，甚至利润指标也更好。科技创新委员会的规模是北京证券交易所的1倍，但市场价值是6倍。

科技创新板和北交所ROE的区别主要来自超额募集。科技创新板上市公司566家IPO募集金额中位为9.95亿，而北交所只有1.58亿。这些募集资金堆积在账户上，稀释了ROE水平。此外，募集资金会使科技创新板的市净率看起来不那么突出，但显然会降低PB-ROE指标的性价比。

若北方证券交易所对标科创板的估值水平，目前上市公司的市值可直接乘以3。

实际上，同类公司的市值差距很大，因为它们在不同的交易所上市。

北证50拥有吉林碳谷的权重股，其主要业务是碳纤维原丝，在国内技术水平和稀缺性上属于独一无二的档次。因为在北交所，这家公司今年发了定增费，差点没发。还有一家同类型体量相差不大的公司，那就是科创板上市的中复神鹰。这两家公司的质量是谁更好是有争议的，但即使吉林碳谷不好，也不会差一个档次。到目前为止，吉林碳谷市值90亿，中复神鹰270亿，正好是三倍。

但未来北交所的股价会跟上科技创新板吗？

爱情是双向的，股价也是如此。科技创新委员会的股价也可以与北京证券交易所保持一致，所以每个人的估值都很接近吗？因此，北京证券交易所的股价可能没有两倍的空间，但科技创新委员会的市值可能会减半。

从换手率来看，北交所和科技创新板确实在走近，只是北交所开始超越科技创新板。从历史数据来看，北交所的换手率一般在1%左右，而科技创新板通常在3%左右。最近北交所活动增加，换手率提高，最高接近13%。众所周知，a股的换手率位居世界前列。即使在沪深，超过7%的换手率也被认为是非常活跃的市场。超过10%的换手率是不可持续的。北方证券交易所未来能走多远取决于交易稳定后的换手率。如果能稳定在3%左右，估值还能保持在现在的水平，性价比空间明显大于科技创新板。

然而，赌博北交所的估值可以与科技创新委员会保持一致，这是一条不归路。历史经验一次又一次地证明，一旦你玩估值游戏，损失的可能性是19%。

低估值是北京证券交易所最大的依赖。没有低估值的安全边际，很难长期不成为韭菜。

四、北交所的机会

短期来看，北交所的机会来自于市场活跃后估值的增加。也就是说，正如我们上面所说，北交所的估值与科技创新板一致。

北京证券交易所老研究员朱海滨表示：“北京证券交易所11月市场的内部逻辑是对北京证券交易所市场的系统重估。重新估值的过程将继续下去。从长远来看，随着越来越多的投资者加入北京证券交易所，主流投资机构研究北京证券交易所上市公司，发现认知差异较大，北京证券交易所可能迎来系统重新估值的第二步，这个过程可能是新年，并将逐步推进。”

用股市的语言来解释，北京证券交易所现在上涨，是一些好的上涨没有基本面收据，公开发行后再次上涨。只要资金继续下去，北京证券交易所就会继续上涨。

这个想法应该说是一场游戏。短期内可能非常有效。从长远来看，它不能解决市场从哪里获利的问题。

从供给的角度来看，沪深交易所加起来有5000多只股票，数量就足够了。几百年来，美国股市也聚集了全球资源，只有这个数字。后两个城市的大概率是动态平衡:每年退市几个，上市多少。如果你想上市，来北交所。应该完成，但不保证估值，也不保证能融入多少钱，都取决于公司自身的资质和融资能力。目前，许多人批评北京证券交易所的一个问题是上市公司的质量。延长并不重要。上市公司可以选择沪深排队，也可以直接选择北京证券交易所。当然也有一些选择。。。。。。事实上，这并不意味着最近有越来越多的IPO公司等待IPO选择申报北交所。

从需求方面，即资金方面来看，北交所盘子小，估值低，流动性逐渐提高。只要有赚钱的效果，资金就会不断进来。

供需交叉观察的重点是公开发行进入的节奏有多快。

这一波北交所市场于11月启动，基本上没有公开发行参与。公开发行评估是相对收入，到年底，总体趋势已经确定，公开发行没有大幅调整头寸的动机。

然而，在2月初的春天，公开发行不应该有损失。由于年底落后，基金经理可以做好心理建设，但在年初排名落后，没有基金经理能承受这种评估压力。

目前公募没有大比例调仓的迹象，但他们终究会来。你现在伏击，春天总会有一波躁动。

但资本流动，估值修复毕竟是技术股息，你只能吃一波大贝塔，吃完就消失了。从中长期来看，北京证券交易所的长期游戏或投资回报率的来源也必须是我们上述一级半市场的股息。

如果北京证券交易所能够使二级市场投资者、上市公司、中介机构，特别是经纪公司的利益一致，它将实现长期的双赢局面，每个人都可以赚钱，但如何划分蛋糕。至于你是否能实现这个目标，说实话，没有人知道最终的答案。

至少现在，我们仍然可以获得一波流动性改善和估值修复的红利。

至于目标，如果你对自己的选股能力有信心，200多只股票就足够你挑选了。如果你想保持稳定，那么北证50指数。本文来源：愚蠢的老人