预计修复需要新的边际，以增加稳定股的配置。本周市场调整较大，只有数字经济主题和股息稳定相关板块表现相对较好。回顾：1）经济进入季节性淡季。11月，PMI和工业企业库存减弱，CPI和PPI同比下降，表明当前需求恢复仍需进一步巩固，实际利率水平较高。2)12月，会议积极表示“促进稳定，先立后破”，并指出“积极的财政政策应适度加强，提高质量和效率，稳定的货币政策应灵活、适度、准确、有效”。3)美国联邦基金期货显示，市场押注美联储24年3月降息，这也意味着短期利率下降空间正在缩小。市场需要新的边际，但在国内需求疲软、金融货币“适度”和海外利率短期触底的环境下，建议继续增加稳定股的配置。
小盘主题市场退潮，风格切换市场价值。2月，国君战略团队“指数市场结束，转战中小增长”、8月份，“高度不高，震荡长，不依预期交易”的判断领先于市场。但目前，小盘策略已成为市场共识。与共识不同的是，我们认为小盘主题市场将结束：1）小盘股的交易优势不如以前。集中在小盘股的大部分板块已经轮换上涨，小盘股指数的估值也处于较高水平。2)市场-小盘成交分化接近极致，沪深300成交比例低于20%，是2014年以来最低的；2000年国证成交比例为35%，仅次于2015年牛市。a股小盘股交易优势的下降和交易的极端偏差表明，芯片结构正集中在市场上风险偏好最高的投资者身上。但在政策预期难以修复、经济行业整体淡季下，小盘股交易结构将变得不稳定。现阶段应选择估值低、现金流稳定的市场价值股进行风格切换。
行业比较：下一阶段的思路是寻找具有低风险特征的市场价值股。市场对现有政策预期反应充分，业绩真空期行业可以跟踪变化减少。新变化出现前，配置策略仍以资产稳定为主，注重估值低、负债低、现金流稳定的资产。推荐:1)股息高:利率水平下降，估值低、股息高的股票相对优势依然显著。推荐电力/高速公路/运营商/石化；2)大众产品:估值十年来最低，受益于中低收入群体收入改善和平价消费趋势。推荐食品/乳制品/零食；此外，除了市场价值股，中期对受益于全球金融条件改善和行业周期复苏的电子/医药持乐观态度。
投资主题：数据要素/ AI应用/智能汽车/产能出海。1)数据要素:推荐公共数据供应商和运营商。2)AI应用:推荐具有内容创作优势的应用开发商。3)智能汽车:推荐高级智能驾驶产业链。4)产能出海:推荐汽车零部件/五金工具/跨境电商。
国泰君安证券研究
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