投资要点公司产品广泛应用于汽车的多个领域,汽车销售的增长有望

投资要点

►公司产品广泛应用于汽车的多个领域，汽车销售的增长有望推动公司业绩的稳步增长

随着新能源汽车的不断发展和电子汽车水平的不断提高，智能驾驶舱车载屏幕的功能不断升级，应用场景不断扩大，逐渐成为人车互动的主要媒介。多屏交互智能驾驶舱为消费者带来更智能、舒适、娱乐的人车交互体验，满足消费者对车载信息娱乐体验的个性化和场景需求；通过屏幕取代传统的物理按钮也具有获取高效、智能、技术的优点，增强用户的驾驶体验。公司产品可广泛应用于电动尾门、自动门锁、电子驻车制动系统（EPB）、中央控制屏偏置执行器、中央控制屏幕旋转执行器、车载雷达升降驱动系统、尾翼升降执行器等方面，全面覆盖车身、底盘、智能驾驶舱，业务空间相对较大，公司未来汽车电子业务将稳步增长。根据中国汽车协会的数据，今年前11个月，汽车产销分别完成了2711.1万辆和2693.8万辆，同比增长超过10%。同时，国内乘用车产销同比实现双增长。其中，中国品牌乘用车市场份额同比快速增长，11月销量达到155.6万辆，同比增长37.9%，占近60%，达到59.7%；1月至11月，市场份额达到55.8%，同比增长6.6%。乘客联合会分析指出，今年中国独立品牌在新能源汽车市场和出口市场大幅增长，传统汽车企业转型升级表现优异，奇瑞、比亚迪、长安、吉利等传统汽车企业品牌份额大幅增长。中国汽车协会表示，随着政策效果的不断出现，以及企业最后一个月的冲刺结束，预计汽车市场将在12月继续改善。预计全年汽车产销将创历史新高，超出预期，实现全年预测目标。至于明年的汽车市场情况，乘联预计2024年乘用车整体零售220万辆，比2023年增长3%。

►公司微传动系统可应用于XR多个子系统，XR产品已进入百家争鸣时代

公司微型传动系统可应用于AR/VR领域，如磁感应系统、瞳距调节驱动系统、头部自动松紧装置、智能眼镜隐藏式微型扬声器等。2023年，索尼PS VR2、苹果MR、Meta Quest 3.一系列龙头品牌新产品相继发布，有望促进VR市场出货增长；在AR市场，消费AR市场的快速增长有望继续为XR销量的增长做出贡献。多个新产品的发布有望在2023年推动行业呈现积极增长趋势。群智咨询（Sigmaintell）预计2023年全球XR头显全机出货量将超过1300万台，达到约1380万台，同比增长约36.8%。根据艾瑞咨询的乐观预测，预计2025年前，包括苹果在内的互联网企业、手机厂商等龙头企业将陆续推出切入XR领域的新产品，将刺激行业积极推进；2030年左右，XR行业可能会突破现有技术瓶颈，推动供应链成熟，刺激C端消费，最终完成消费者市场规模，乐观预测出货量可达10.76亿台。

►提高行业解决方案能力取得初步成效，不断推进标准化产品开发

（1）行业解决方案：在汽车电子业务方面，公司与汽车制造商和汽车智能屏幕供应商一起研究，采用“直流电机+平行传动+蜗轮蜗杆”的传动结构，解决了空间小、噪声和可靠性要求高的问题；公司提供的汽车电动尾解决方案解决了尾角度和高度的动态精确调整，提高汽车在高速状态下的行驶稳定性。公司已完成汽车尾翼、精密电磁阀芯阀杆过滤器、吸顶屏等创新产品的方案设计和开发，部分产品已进入批量生产阶段；在智能家居业务方面，地面洗衣机蠕动泵、游泳池机器人驱动系统、开关膨胀调节器等产品成功试生产；在智能医疗业务方面，推广使用吻合器、微量泵等产品；提供吻合器、胰岛素泵等解决方案，解决了低噪音、精密测量、高可靠性要求等问题。公司还开始设计和开发智能工业设备领域的阀体执行器、滚筒电机控制器和新能源汽车领域的充电锁。其中，公司开发的滚筒电机采用集成机构，扭矩大、结构紧凑、装配简单方便、密封性好，可定制广泛应用于工业传输和物流运输领域。(2)标准化产品开发:公司行星齿轮箱产品系列技术升级不断推进，产品量产技术进一步优化；正齿轮箱在低噪声、大负荷等方面具有明显优势。本项目开发进展顺利，基本形成 16mm-37mm 外径产品系列；正在开展新型蜗杆传动可行性研究，逐步完善齿轮基础数据，提高小模数齿轮加工精度，扩大加工技术能力。电机产品开发部完成了多种高性能无刷电机和微型步进电机产品的设计和开发，并开发了通用电机控制器。

►投资建议

我们预测，2023年至2025年，公司营业收入分别为12.36/16.57/22.17亿元，增速分别为7.2%/34.1%/33.8%；归母净利润分别为1.71/2.55/3.46亿元，分别为13.9%/48.7%/35.7%；对应PE分别为79.7/53.6/39.5。考虑到公司是国内微型传动行业的稀缺目标，其设计、开发、制造技术、产品性能和质量处于行业前列，得到了行业和下游客户的高度认可（国家博世、华为、vivo、OPPO、小米、irobot等。)，叠加未来汽车电子和XR市场的持续增长，为公司的业绩增长提供空间。第一次覆盖，增持-A建议。

►风险提示

宏观经济波动的风险；下游需求低于预期；新产品和新技术的发展进展低于预期。

1.利润预测的核心假设

公司是一家专业研发、生产和销售微型传动系统、精密注塑件和精密模具的高新技术企业，主要为通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗设备等领域的客户提供定制的微型传动系统和精密注塑件。(1)通信设备:根据 GSMA数据显示，到2024年，5G网络将覆盖全球三分之一的人口，到2025年，4G和5G将占全球移动连接的74%。届时，全球约一半的国家将推出5G网络。随着4G和5G通信的不断发展，将推动包括通信基站在内的通信设备投资的大规模建设。随着4G网络的不断建设和5G网络的商业化进程，微传动系统在通信设备行业的应用将提供更广阔的市场空间。（2）智能手机：未来全球智能手机出货量的持续增长，以及综合屏幕和高端趋势，特别是中国智能手机品牌的快速增长，将为微传动系统在智能手机中的广泛应用和中国工业企业的发展提供重要机遇。(3)汽车电子:汽车已经从简单的交通工具发展到更好的机电一体化产品，智能化程度和电子化程度不断提高，性能不断提高，汽车电子市场蓬勃发展，为微型传动系统在汽车电子领域的广泛应用创造了有利条件。(4)智能家居:根据智能研究咨询数据，预计2023年中国智能家电市场规模将达到7304亿元，到2025年中国智能家电市场规模将达到1.2万亿元左右。(5)服务机器人:根据2023年MarketsAndMarkets的市场研究报告，2023年全球服务机器人市场估计为415亿美元，预计到2028年将达到848亿美元。(6)2020年，中国个人护理小家电在全球市场零售额超过100亿美元。预计到2025年，全球市场个人护理小家电零售额将达到200亿美元左右。(7)医疗器械:根据Evaluateee 根据Medtech数据，2013-2018年全球医疗器械市场规模从3638亿美元增长到4278亿美元，预计到2024年将达到5945亿美元。

(1)微传动系统:微传动系统的主要功能是转换并将电源装置提供的电源传输给执行机构，在传输电源、控制、变速、换向等方面发挥着重要作用。预计2023-2025年公司微传动系统营业收入为808.67/1、113.75/1、537.42万元。

（2）精密注塑件：公司生产的精密注塑件主要用于通信设备、汽车电子等领域，具有应用领域广泛、应用场景多、细分产品差异大等特点，包括汽车发动机节气门执行器的耐高温齿轮部件 ABS 制动系统的高精度部件，4G通信基站的高精度部件，5G通信基站的振子塑料部件，用于光纤通信的高精度连接器部件，以及各种微传动系统的齿轮、蜗杆、齿轮箱等部件。预计2023-2025年公司精密注塑件营业收入为373.26/464.82/595.460万元。

(3)精密模具等:公司生产的精密模具主要用于为客户定制开发和生产新产品，不单独销售。根据模具成型工艺，公司精密模具可分为塑料注射模具、金属粉末注射模具、粉末冶金压制模具等。我们预计2023-2025年公司精密模具等业务营业收入将为53.62/78.55/84.02万元。

二、可比估值

公司在不同行业、不同产品面临不同的竞争对手，主要原因是公司产品应用广泛，涉及通信设备、智能手机、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理、医疗设备等行业，竞争对手只在行业或产品中直接竞争。因此，我们选择鸣志电器、瑞生科技、飞荣达、凯中精密作为可比公司。其中，明智电器在智能手机等领域的微传动系统与公司同类产品竞争；瑞盛科技在通信设备等领域的微传动系统与公司同类产品竞争；飞荣达移动通信精密注塑件与公司同类产品竞争；凯中精密汽车电子精密注塑件与公司同类产品竞争。

我们预测，2023年至2025年，公司营业收入分别为12.36/16.57/22.17亿元，增速分别为7.2%/34.1%/33.8%；净利润分别为1.71/2.55/3.46亿元，增长率分别为13.9%/48.7%/35.7%；对应PE分别为79.7/53.6/39.5。考虑到公司是国内微型传动行业的稀缺目标，其设计、开发、制造技术、产品性能和质量处于行业前列，得到了行业和下游客户的高度认可（国家博世、华为、vivo、OPPO、小米、irobot等。)，叠加未来汽车电子和XR市场的持续增长，为公司的业绩增长提供空间。第一次覆盖，增持-A建议。

华金电子孙远峰团队