全球光伏市场需求升温光伏板策略

一、综述

1.光伏供应优化趋势明显

供给侧正在经历积极的变化，包括降低开工率、取消或推迟产能扩张和资产停产退出。预计这一趋势在未来一两个季度将更加明显。

硅环节：预计12月月月产量将上升至16万吨，接近峰值水平。如果没有价格支持，旧产能的维护和技术改造可能不会在短期内恢复生产，清算信号清晰。

组件生产能力差异：生产排放差异明显。开工率的差异使龙头企业受益，而非龙头企业面临巨大压力。二三线企业开工率已降至50%以下，部分新企业生产能力节奏也有所放缓。

2.光伏巨头的利润预期将扩大

提供清算的前兆信号明显，产能和开工率分化明显。龙头企业开工率高(80-90%)，小企业开工率低至50%以下，甚至16-20%。

在辅助材料产能利用率方面，胶膜等龙头企业的开工率保持在95%左右的高水平，而一些小企业的开工率低于50%。玻璃产能受库存问题影响，二三线企业压力大，产量减少。

随着成本控制能力差距的增加，龙头企业和二三线企业的成本差异可能超过0.1元/瓦，影响新企业的竞争力。折旧和期间成本是重要因素。在24年的行业挑战下，龙头企业更具优势。

3.全球光伏市场需求升温

光伏板策略：目前是底部布局的好时机。市场预期悲观，股价反映了未来预期。需求、供应和利润预期足够悲观，表明行业底部信号清晰。

国内外需求分析：国内年装机量超出预期，预计将达到190GW左右；分布式增长显著，尤其是在中南地区。欧美市场前景乐观，出口结构改善。非欧美海外市场需求强劲，预计年增长率将超过40%。

市场结构变化：印度、巴西、中东等新兴市场呈现爆炸性趋势，增强了行业增长驱动力。多样化的出口结构降低了单一市场的风险。

4.光伏龙头受益于供需格局的变化。

光伏产业面临库存压力，预计行业供需紧张将缓解：由于年底的库存抛售现象，目前光伏产品价格将下降。库存清理后，预期情况将有所改善。

龙头企业通过规模优势实现成本控制：顶级电池与其他电池的价差扩大，成本降低。龙头企业通过降低辅助材料的成本和规模优势，比其他竞争对手具有更好的盈利能力。

全球光伏市场前景积极，供需状况可能会改善：在非欧美市场需求的潜在爆发和国内需求稳定的双重作用下，预计2024年全球装机容量将显著增加。实际供应可能比严重供过于求的预期更有限。

5.光伏市场景气再次提升

利润预期差和底部信号强化，加强了投资光伏板块的支撑因素。

投资机会可能发生在4月和8月。在此期间，高频数据有所改善，供需关系有所改善，推动了行业和股价的逆转。目前，光伏行业在供需约束和需求恢复之间的市场预期较低，未来有潜力超过预期。

6.供需周期底部突出领先优势

供需周期反转后，胶膜、玻璃、银浆等首要环节和最佳辅助材料将受益。金奥、金科、阿特斯等领先公司拥有一体化和储能结构，有机会面对行业变化。

龙头公司因市场优势和高开工率而获得良好利润，而二三线公司普遍亏损，行业成本曲线陡峭。

二、详细介绍

1、光伏产业呈现出供应清晰的趋势

亲爱的朋友们，我是长江电信的分析师曹海华。我很高兴在第17届光伏语言投资交流会上再次与您见面。在这次会议上，我们将关注最近光伏产业产能清算的迹象，并分享我们对行业的最新洞察力。

目前，我们注意到行业供给侧正在发生积极变化。一般来说，制造业产能清算初期主要表现为降低开工率、推迟或取消新产能建设。必要时，将涉及资产停产和退出。

目前的情况表明，越来越多的企业选择取消计划生产能力，推迟在建生产能力。我们观察到设备订单的取消、部分生产线的生产延误等现象，一些企业甚至采取了裁员和部分停产措施。预计在明年上半年，这种供需压力将更加明显。

从各个环节来看，预计12月份硅材料产能将达到16万吨左右，接近硅材料产能的峰值。由于后续新硅材料产能投产较少，我们可以预见波接近高峰的趋势。根据第三方跟踪数据，部分多晶硅企业因维修或技术改造而暂停生产，主要针对老产能。如果缺乏足够的价格支持，短期内可能难以恢复生产。因此，硅材料链接的产能清除信号越来越明显。

在硅片环节，我们观察到了类似的开工率差异。龙头企业的开工率保持在80%-90%的水平，而二线企业则从早期的80%以上下降到现在的50%-60%。电池环节也表现出类似的情况，其中二三线企业的开工率降至50%以下。此外，一些新兴顶尖企业的生产能力和技术攀升进度面临压力，节奏放缓。

在组件环节，我们每月统计企业的生产排放情况。虽然由于资产相对较轻，退出企业较少，但近期运营率差异明显。总的来说，行业领先企业似乎受益于产能差异化和清算的趋势。

2、光伏巨头预期利润扩大

我们注意到，尚德易经等小企业的开工率与行业龙头企业存在显著差距。目前，这些企业的开工率已经下降到50%甚至更低的16%到20%。这种现象在主产业链中尤为明显。同时，在辅助材料领域，特别是胶膜和玻璃环节，一线企业与二三线企业的差距更加突出。胶膜领域的龙头企业产量约2亿平方米，开工率高达95%，而部分企业开工率已降至50%以下。

玻璃行业面临的主要问题是库存过剩。从产能利用率的角度来看，企业开工后通常很难轻易停产。然而，目前出现了一些现象，以减少炉膛堵塞和集中停机。这些情况在一定程度上反映了压力，特别是在成本价格上涨的背景下，二、三线企业的产能呈下降趋势。

总的来说，对整个行业的梳理揭示了产能清晰的信号已经非常清晰。目前领先企业整体开工率保持在80%至90%，而二线企业开工率已降至50%以下。这种分化不仅为后续的供应清算提供了方向，而且在我们的分析中，从80%开工率到50%开工率的成本计算表明，开工率指标可以显著扩大行业成本差距。因此，虽然二三线企业的开工率可能低于一线企业，但在考虑开工率和成本曲线后，预计成本差异将进一步扩大。

在开工率的影响下，我们建立了一个模型，特别关注折旧和期间成本的影响。在折旧方面，我们观察到不同环节存在一些差异。设备折旧按8年计算，土地按20年计算。我们预计这种折旧将在5分钱左右。如果加上期间费用，假设组件成本是一美元，折旧约为五六美分，其中设备折旧5美分，土木工程1美分。此外，期间费用为7分钱，总体而言，平台费用约为103美分。

然而，当我们分析开工率时，我们发现由于成本相对固定，如果开工率从90%降至50%，平台成本几乎会翻倍。在1毛3成本的基础上，开工率下降会导致成本上升约1毛3。目前领先企业的开工率约为90%，而二三线企业的开工率约为50%。我们发现两者之间的平台成本差距约为102美分。因此，对于新建企业来说，即使产能相同，开工率的差异也会造成至少10美分的成本差异。

在当前的光伏行业中，即使是一分钱或两分钱的利润差距也至关重要。因此，鉴于目前的情况，我们认为2024年领先企业的优势将进一步增强。一般来说，无论是主产业链还是辅助材料，产能清算的信号都非常清晰。这表明，在目前的市场环境下，龙头企业与二三线企业的差异将进一步加剧，导致成本差异较大。特别是当行业压力增加时，领先企业获胜的可能性将更加明显。

3.全球光伏市场需求升温趋势

让我们深入分析当前光伏产业的发展趋势，探讨2024年的战略。目前，我们对目前阶段光伏产业底部布局的机会非常乐观。从基本面预期和资本面两个角度来看，当前的底部建设信号非常明显。在预期层面，当前的市场预期相当悲观，无论是需求、供给还是盈利，股价都反映了这种负面预期。最近，我们注意到一些超出预期的积极信号。

首先，关注近期的需求性能，11月国内装机规模达到221.3吉瓦，较去年同期185吉瓦显著增长。截至10月，累计装机规模已达到160吉瓦。进一步预测，今年的装机规模预计将达到约190吉瓦，远远超过年初预期的123吉瓦。其中，分布式项目的性能高于预期。

在山东、荷兰等分布式地区，尽管曾担心消费问题，但2023年仍表现出快速发展趋势。即使在经济不足的地区，在组件价格下跌的情况下，也取得了良好的经济表现。今年，湖南、湖北、江苏、江西等地的装机规模数倍增长。因此，分布式项目的前景极为乐观，无论是在消费问题困扰地区还是南方新增地区。

在集中项目方面，今年的持续高增长趋势可能接近分布式项目 平衡比例。从招标数据来看，1月至11月有290吉瓦的装机量，为明年的装机提供了坚实的保障。

就海外市场而言，尽管11月份的季节性出口量通常会下降，但今年10月份的海外出口仍在逐月上升。这表明，即使欧洲市场正在消化库存，海外安装结构也在不断改善。

具体来说，11月欧洲市场的出口规模已经恢复到2021年的水平，约为3.5吉瓦。根据11月份的出库速度，第四季度的库存去化量可能超过10吉瓦。预计到明年第一季度，欧洲组件库存将恢复正常水平。

在美国市场，进口总量呈现稳定增长趋势。今年第三季度同比增长40%，年增长率预计在50%左右，符合预期。

除欧美市场外，10月份海外市场需求创下新高，达到约11.5吉瓦，预计全年增长40%以上。由于关税变化和国内部件价格下跌，印度需求呈爆炸性增长；巴西和中东市场也表现出强劲的增长势头。

综上所述，国内市场的超预期增长、欧洲市场的加速库存消化、美国市场的稳定发展和非欧美市场的超预期增长共同揭示了光伏需求水平的平衡趋势。这种情况并不完全依赖于特定的区域，而是在出口结构上出现了更多的开花。

4.供需格局的变化有利于光伏行业龙头企业

首先，关于价格和利润，我们注意到光伏产品的价格最近呈下降趋势，特别是下游电池的价格调整更为明显。与此同时，组件和硅片的价格也在继续下降。目前，硅材料的市场价格约为每吨5万元以上。在年底，由于仓库抛售行为可能导致的非理性订单的实施，进一步导致了价格的下降。

预计库存清理后价格将回升。我们正密切关注价格差异。目前，顶级电池与其他电池的价格差距正在扩大，从45美分上升到9美分，电池价格已达到每瓦40美分以上。这表明，高质量电池与成本之间的价值差距和比例正在增加，因此应加快淘汰落后产能。如果明年能够遏制产能过剩，预计电池供需将得到改善。

在辅助材料方面，胶膜和EVA颗粒的价格最近有所下降，这符合市场预期。这主要是因为在旺季后的第四季度，特别是在12月，生产计划有所下降。辅助材料端价格的下降主要是由于部件需求的减弱。

事实上，硅材料的价格已经降至历史低点，每公斤7元左右，玻璃库存也在积累。总的来说，利润状况在总体趋势上并没有发生重大变化。与其他环节相比，硅环节仍然盈利，而其他环节则面临亏损。

近年来，由于辅助材料价格下跌，组件环节的利润状况有所恢复。由于上游价格下跌和辅助材料成本下降，综合企业缓解了利润压力。然而，这主要局限于国内和欧洲市场。事实上，美国和海外市场的利润状况仍然很好。因此，准确把握市场结构和供应对企业至关重要。

根据我们最近的供给分析和最新的市场变化，特别是一些超出预期的需求表现，我们进一步展望2024年的市场情况。

从2024年的供求角度来看，我们将市场需求细分为中国、欧洲、美国和非欧美海外市场。今年，我们首次将非欧美海外市场作为一个整体进行讨论。该市场规模大于欧美市场，虽然相对分散，但总体增长相对稳定。排除2020年疫情因素，增速基本保持在35%左右，今年可能达到105吉瓦的装机规模。目前土木工程年化已达140多吉瓦，预计明年将超过150吉瓦，非欧美市场需求将爆发趋势，这是一个预期差异很大的领域。

对于欧洲和美国来说，一般预计装机量将超过30吉瓦。然而，国内市场预期较差。根据需求调查和装机计划跟踪，大小企业的需求都在增长。预计明年国内市场装机量将增加，全球装机规模可能接近250吉瓦，甚至乐观估计可达300吉瓦。

在供应方面，虽然整体环境可能过剩，但实际过剩程度并不像预期的那么严重。规划和实际实施之间存在很大的差异。一方面，由于企业盈利能力不强，热情不高，投资延迟现象明显。另一方面，运营率也是一个需要考虑的因素，实际产出需要打一定的折扣。目前，供应过剩似乎并不像预期的那么严重。

在利润方面，虽然我们可能只关注国内和欧洲的低价市场，但事实上，美国和非欧美海外市场的盈利能力更强。目前，美国约80%的订单已锁定价格，利润相对确定。非欧美海外市场的竞争不如欧洲和中国激烈，因此盈利能力相对较强。

在价格方面，考虑到美国和非欧美海外市场溢价对盈利能力的支持，以及上述运营率的差异，由于成本控制等因素，行业领先企业的盈利能力将优于二、三线企业。

5.光伏市场景气提升展望

总的来说，利润表现预计将超出预期。结合当前供需关系和利润预期的差异，市场对基本面的预期相对充分。我们预测未来可能会出现边际改善的迹象。从头寸芯片结构的角度来看，目前的下降相当深，基于悲观的业绩预测，估值水平约为15倍。在资本层面，光伏行业已经得到了一定的支持。

从量化的角度来看，除了底部估值的15倍外，我们还研究了基金头寸光伏的比例及其趋势。

虽然三季度之后.市场关注度有所下降.但结构性观点表明，芯片结构相对健康。

因此，我们认为，鉴于今年基本面的变化和持仓结构的改善，光伏行业的底部信号已经非常清晰。我们对当前时间点光伏行业的布局机会持非常积极的态度。我们对明年的投资方向和节奏持乐观态度。我们对4月和8月的两个时间节点持乐观态度。上半年可能会有反弹机会，下半年的反弹机会更为显著。

我们关注4月份的原因是，年度报告和第一季度报告的发布可以让市场更准确地了解明年的利润预期。至于8月份，供给水平不会有太多新增量，上半年扩产项目基本完成，无利可图的新规划将停滞不前。即使产能在7月和8月底继续攀升，9月以后的新增量也将有限。在需求方面。随着三四季度季节性高峰的到来，预计供需状况将显著改善。因此，我们预计工业价格，包括玻璃和胶膜，可能会在第三季度下半段表现出来。

此外，在8月份的半年度报告发布后，无论市场多么担心利润，至少第二季度的利润底线都将比第一季度更加清晰。坚定的悲观预期可能会得到缓解，市场转向将会更加清晰。展望2025年，行业供需格局乐观，8月份中期报告数据公布，行业逆转信号将更加清晰。

考虑到历史规律，市场通常提前一到两个季度反映基本变化，因此股价可能早于我们的分析时间点。综上所述。在当前时间点。光伏板块已进入一个良好的布局窗口。超出预期的因素随时都可能出现。我们建议密切关注光伏板底部布局的机会。

具体来说，新能源轨道在明年短期内更具吸引力。今年上半年，新能源资产的利润预期相对稳定，成交量和价格关系更有可能改善。在头寸结构方面，新能源作为该行业的领导者，具有相对较大的弹性空间。资料来源-长江证券