2024年宏观经济形势和中国资本市场展望

特别说明:文章来源 荣兴下午茶 作者 谢荣兴

1、李迅雷：2024年，曙光隐现

(中泰证券首席经济学家)

在2023年的最后两个交易日，a股已经失去了很长一段时间。我碰巧在深圳参加了一次会议。当我早上跑步时，我看到海上的黎明出现了，所以我以此为标题。

我看到的第一个希望是，2024年有机会“预计会变得更强”。

从2021-2023年连续三年经济工作会议提到的困难之一是“预期弱”或“社会预期弱”，说明在房地产、地方债券和中小金融机构存在风险隐患的背景下，扭转预期并不容易。特别是在中国经济经历了长期的高增长之后，出现了一些结构性的长期问题，如有效需求不足、部分行业产能过剩、国内大循环堵塞等。这也意味着，要激活资本市场，增强投资者信心，不仅要依靠资本市场本身的规范和制度，提高上市公司的质量，还要依靠顶层设计的改革和发展。

2024年是中华人民共和国成立75周年，三中全会也将召开，这将是提振信心、加强预期的更好时机窗口。

其次，a股市场本身也有“平均回报”的内在驱动力。由于a股市场（沪深300指数）持续下跌三年，估值水平明显下降，估值优势，如沪深300指数平均市盈率只有10倍左右，科技创新委员会也继续大幅下跌，从技术上讲，需要平均回报。

第三，从长远来看，我国居民家庭的资产配置结构变化缓慢，即房地产配置比例降低，金融资产配置比例增加。回顾过去，中长期资本发展面临着巨大的机遇。一是随着老龄化趋势的发展，居民养老投资需求不断增加；二是在房地产市场稳定有序发展的背景下，对居民财富管理和资产配置的需求越来越大，资本市场在提高居民财富效应责任中的作用也越来越重要。

当然，很难说2024年长期基金是否会大规模进入a股市场。与成熟的海外资本市场相比，国内中长期资本在市场上的比例仍然较低，导致其未能充分发挥其在市场、经济和民生方面的作用。中国经济正在经历新旧驱动力的转型，走向高质量增长的转型道路，引领现代产业体系建设，但这个过程将非常长，属于慢变量，如第一次工业革命从开始到全球劳动生产率的提高，约50年；以人工智能应用为代表的一系列技术创新可视为第四次工业革命，但推动全球劳动生产率的提高，这些都属于慢变量还需要很长时间；目前面临的各种问题大多属于“快变量”。

因此，2024年仍需防范房地产、金融市场等各种风险。同时，有效需求不足、产能过剩等长期结构性问题也日益出现，形成新的风险。因此，我们需要处理“慢变量”与“快变量”之间的关系，坚持高质量发展的转型，坚持“促进稳定”和底线思维，牢牢保持不发生系统性风险的底线，采取预防措施。也就是说，建议从国家层面为资本市场的稳定提供流动性支持，以防止各种风险事件的发生。

经济工作会议对明年的投资理念具有一定的指导意义，如消费、培育和扩大新消费、大力发展数字消费、绿色消费、健康消费、积极培育智能家居、娱乐旅游、体育赛事、国内“时尚”等新的消费增长点，稳定和扩大传统消费，促进新能源汽车、电子产品等大宗消费。在投资方面，要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新，充分发挥政府投资的带动放大效应，重点支持关键核心技术研究、新基础设施、节能减排降碳，培育和发展新动能。这将为2024年资本市场孕育丰富的主题投资机会。

2、邵 宇:2024年宏观经济形势和中国资本市场展望

(曾东方证券首席经济学家)

2023年，中国经济面临诸多困难，不容易前进：承受外部压力，克服内部困难，全面深化改革开放，加强宏观监管，努力扩大内需，优化结构，增强信心，防范和化解风险，经济运行逐步回归正常运行轨道，表现出巨大的韧性和潜力。中国资本市场也经历了起伏和调整，市场信心恢复滞后于政策和经济周期的转折点。然而，中国资本市场高质量发展的步伐并没有停止，推出了一系列稳定的市场措施、科技创新和深化改革。

展望2024年，中国经济面临的机遇大于挑战，有利条件强于不利因素。在国际上，当今世界变化交织，百年变化加速演变，国际政治纠纷和军事冲突多次爆发。根据IMF的最新预测，全球经济增长率预计将从2022年的3.5%放缓到2023年的3.0%和2024年的2.9%。历史(2000-2019年)的平均水平甚至低于3.8%的预测值。与疫情前相比，明年世界经济和贸易将承受更大的压力。在国内，经济循环存在一些障碍，包括：居民消费和企业投资意愿不强、部分行业产能过剩、社会预期薄弱、多年积累的风险和隐患需要逐步解决。然而，不可忽视的是，中国的经济发展仍有许多机遇。具体来说，一是拥有世界上最具潜力的超大规模市场。随着社会预期的逐步改善，高储蓄将逐渐转向消费和投资；第二，宏观政策将继续支持经济复苏。降低存款准备金率、降低税费、发行国债等措施的效果将在2024年继续显现。新的政策措施预计将继续出台，增量政策和股票政策将相互叠加，为经济的可持续发展提供有力保障；第三，政策空间仍然足够。中国的物价和政府债务水平仍然相对较低，仍有条件加强货币和财政政策的实施；第四，全面深化改革开放带来可持续动力。深化国有企业改革，促进私营经济增长，增加外商投资吸引力，不断改善商业环境，不断激发企业主体的热情和创造力；第五，新一轮全球科技革命和产业改革包含了新的机遇。在人工智能、商业航天、量子技术、生物制造等领域，数字经济和绿色经济促进了生产消费的转型升级，为经济发展提供了更广阔的发展空间。

中国资本市场的发展也有坚实的基础：一是全面注册制度改革深入扎实。股票发行登记制度的全面实施已正式实施。下一步，对高水平科技自力更生、自我完善等关键领域的支持将进一步加强，投资方改革将继续推进，投融资动态平衡将逐步形成；第二，上市公司的质量将继续提高。2024年是中国证监会提高上市公司质量三年行动计划的第二年，预计将实施中国特色公司治理建设；第三，继续推进高水平的制度开放。近年来，监管机构频频表达了扩大资本市场对外开放的决心和态度。资本市场的高水平制度开放取得了显著成效，国际化程度不断提高。

中 中央经济工作会议明确提出，要“坚持稳中求进，促进稳定，先立后破”。中 中央金融工作会议还强调，“坚持以金融服务实体经济为根本宗旨”、“优化融资结构，充分发挥资本市场枢纽功能”和“活跃资本市场”。可以预见，2024年中国经济复苏和长期改善的基本趋势不会改变，资本市场服务实体经济的渠道将更加顺畅，直接融资的比例将进一步增加。但也需要关注投资、交易、融资改革、短期优惠政策和中长期生态建设，提升投资者信心，继续加强监管，规范市场秩序，让资本市场提高居民财产收入，促进消费，为实体经济释放更多活力。

3、荀玉根：破晓-2024年a股展望

(海通证券首席经济学家、研究所所长)

回顾2023年，受疫情后国内经济波动修复和外围地缘政治因素影响，整体市场表现疲软。然而，就像每天晚上都会被清晨的黎明打破一样，市场终将迎来一场破晓。展望2024年，国内基本面进一步修复，海外流动性转松推动市场风险偏好反弹，中国股市有望破晓。同时，从风格的角度来看，在加快产业转型升级步伐、新质量生产力蓬勃发展的背景下，过去小盘增长、高股息趋势或结束，未来新机遇可能出现在白马增长领域，黎明不仅意味着市场的新起点，而且意味着明年风格打破“小”的可能性。

核心结论：①过去一年a股走势困难的背景是疫后基本面的曲折修复和外围因素的扰动。目前a股估值处于历史低位。②展望明年，政策将有助于经济复苏，科技和消费领先的基本面将恢复，加上美国债券利率的下降，a股中心预计将上升。③风格有望从两端走向中间，利润驱动的白马成长或占主导地位，尤其是硬科技和医药，消费有结构性亮点。

4、任泽平：2024年中国十大经济预测

(中国民营经济研究会独立经济学家、副会长)

第一大预测

悲观主义者是正确的，乐观主义者是前进的，世界最终会属于长期的乐观主义者，永远年轻，永远学习，永远奔跑，永远看到光！追逐光！成为光！

在过去的一年里，无论经济是好是坏，充满了多少不确定性，我们都必须勇敢地前进。我们每个人最终都是时代的产物，每个时代都有机遇和挑战。达尔文的进化和诺贝尔奖科学家的研究结论都告诉我们，适者生存的自然规律是乐观主义者淘汰悲观主义者。多年来，我们深深感受到时代的变化，世界环境的巨大变化，宏观经济环境的巨大变化，传统产业面临着巨大的挑战，新能源、人工智能等新技术正在迅速变化。我们唯一要做的就是改变自己，顺势而为，适者生存才是大智慧。变化，才是最大的不变。

第二大预测

抓住顺势而为的机会，避免逆势而为的风险。顺势而为是最大的智慧。没有人能对抗潮流的力量。未来九大趋势值得关注，选择优于努力。

这几年我最大的感受就是顺势而为是最大的智慧。企业家对趋势的判断非常重要，甚至关系到企业的生死。

第三大预测

2024年，我们将努力争取经济，开启新一轮经济提振计划的序幕。宏观政策将全面转向友好，优化房地产监管，激活资本市场，积极的财政政策，宽松的货币政策，增强信心，建立共识。

今年宏观经济领域讨论的一个话题是如何避免“资产负债表下降”。什么是“资产负债表衰退”？这是一位日本学者——辜朝明提出的，讲述了日本的经验教训和对其他经济体的启示。众所周知，自20世纪90年代初股市房地产泡沫破裂以来，日本陷入“失去30年”的原因是什么？如何避免重蹈覆辙？根据“资产负债表衰退”的理论，企业在资产价格膨胀或经济繁荣时期购买了大量资产。当资产价格泡沫破裂时，资产负债表的负债端保持不变，但资产端严重缩水。即使企业生产经营恢复正常，也必须继续偿还经营收入的负债，不再进行投资扩张，生产经营目标从“利润最大化”转变为“负债最小化”。对于个体企业来说，这是一种理性的行为，但如果社会上所有的企业都这样做，就会陷入经济持续衰退和萎缩，总需求严重不足，形成恶性循环。这就是经典的“资产负债表衰退”，可以解释为什么日本在20世纪30年代陷入损失或大萧条。

第四大预测

人工智能时代的未来已经到来！中国经济迎来了人工智能的加速。大型模型是人工智能的幕后英雄。繁荣的人工智能本地应用生态将在最好的基本模型上生长。谁先进入游戏，打破盲点，预计将领先。

人工智能是今年科技领域天空中最亮的星星，大家一定要重视。事实上，人工智能正在不断发展。多年前，人工智能技术的开始只是“听和看”。现在人工智能是“思考和创造”。例如，生成的人工智能，如chatGPT，可以与您交谈、写故事、编写代码和创作小说。未来的人工智能不仅精通听、说、读、写，还能实现“推理、决策”。事实上，在实现真正的“人类智能”后，人工智能将不再是被动的和辅助的，而是积极的创造者，可以积极地学习、理解、推理和最终输出内容。这是人工智能产业未来进步的源泉和动力，是不是很神奇？

第五大预测

中国强大的制造能力和广阔的海外市场空间，使中国品牌全球化迎来了强劲的爆发期。越来越多的汽车、手机、电子、文化、知识产权等国内产品在全球市场上扬帆远航，走向全球。

“长风有时会破浪”，中国品牌的海浪潮正在席卷。国内市场竞争加剧，海外市场空间无限广阔。大量中国企业积极出国寻求更大的市场和更高的利润，试图整合和开放资源高效、大规模、灵活是中国品牌出海的核心竞争力，将整个供应链的能力复制到海外市场。在完善供应链基础设施方面，海外仓库的加速布局、跨境支付、Saas站建设等出海工具日益完善，为海外业务的发展提供了坚实的后盾。

第六大预测

新能源汽车和锂电池持续爆炸性增长，行业不断重组，独立品牌出海，新三已成为中国主要出口力量，合资潮引领新能源汽车企业开启全球化时代。

“现在不投新能源，就像二十年前没买房一样”，这是我2021年提出的一种观点，从2019年开始长期倡导“新基建、新能源”。2021年新能源汽车销量为352万，2022年销量为680万，连续两年翻番，成为近年来中国经济最大的亮点之一。今年可能超过900万辆，明年可能超过1200万辆。我国汽车年销量约为2700万辆，新能源汽车渗透率已超过30%，未来仍有很大的上升空间。在总量方面，新能源替代燃油车仍有广阔的空间。目前，我们的新能源汽车数量为1800万辆，总数为3.3亿辆，新能源汽车占不到6%。

第七大预测

储能、氢能、智能驾驶已成为新能源三大新万亿级轨道，碳资产有望成为第四大万亿级轨道，碳交易、碳市场、能源数字化等机遇巨大。

储能、氢能、智能驾驶有望成为2022年新能源三大新万亿轨道之一。从工业投资的角度来看，上半年光伏、风电、锂电池行业爆发，下半年储能、氢能、智能驾驶、能源数字化值得期待。

第八大预测

消费者将对经济做出越来越大的贡献。“国内产品复兴潮”迎来元年，消费者越来越注重质量和性价比，健康快乐成为最受欢迎的奢侈品。

根据国际经验，未来消费在国民经济中的比例将进一步增加，这是经济发展到一定阶段的必然趋势。

第九大预测Z世代正在成为消费的主力军，悦己的需求和情感价值正在成为消费的新时尚，跨境联名、社交种草、新消费的新玩法越来越多。

我们网上有很多千禧年前后出生的观众。Z一代的学生逐渐成为消费市场的主力军。他们的消费更注重取悦自己和提高幸福感。除了实用性，还要有个性和情感价值。感受和体验非常重要。他们更注重商品服务提供的情感价值。比如演唱会、时尚游戏、宠物经济爆炸，都是“悦己消费”盛行的典型例子。你身边有这样的同学吗？他们自己节俭，但对宠物并不吝啬。猫粮、狗粮、疫苗只是基本消费；玩具、服装、洗涤、营养；美容、摄影、体检、保险甚至葬礼。他们通过宠物获得陪伴、乐趣和快乐，这是为了满足自己的精神需求而付出代价。

第十大预测将加快儿童减少、未婚和老龄化社会的到来，降低生育和教育成本势在必行。“单身经济”和大型健康产业迎来了巨大的发展。

先来看少子化。近年来，我国出生率持续大幅下降，2019-2022年出生人口分别为1465、1200、1062、956万人，持续下降。2022年，总生育率下降到1.1以下，不仅低于欧洲和美国，也低于日本。生育率的下降是发展到一定阶段的必然结果。欧洲和美国都是倒U型，但中国的生育率明显偏离正常值。

5、张忆东：展望2024年

全球工业证券首席战略师，研究所联合院长

展望海外:2024年，美国经济将“放缓”，但仍有强劲的韧性，通货膨胀将下降，美联储政策将转向宽松。美国债券10年期收益率将波动下降，预计美元走势将弱于2023年。

展望2024年美股市场，市场指数有望小幅波动，以罗素2000指数为代表的中小盘风格有望跑赢，信息技术、医疗保健、美股金融股有望跑赢。。

展望中国：2024年经济有望企稳，中国股市有望迎来修复市场，三种机遇：

1)掘金“慢”时代的核心资产——“卷王”。首先，在消费电子、汽车产业链、医药等中国优势制造业中寻找领先的机会。其次，在运动鞋服装、泛餐饮、食品饮料、美容化妆品、新零售等领域，选择新消费趋势下的“卷王”。

2)选择科技创新龙头，依靠科技打破慢速时代的相持局面。掘金AI、与国家安全相关的生物技术领域。

3)低波红利，能源(石油、煤炭)布局逆向思维逢低、能够在电信运营商、交通、公用事业等领域提供稳定的高股息资产。

6、谢谢荣兴：市场需要输血 碳中和永恒的主题

高级会计师、执业律师、上海金融协会副会长、上海金融文化促进中心副会长、上海福卡经济预研究所首席专业研究员、上海红十字会社会监督员。

曾任万国证券计划财务部经理、黄埔营业部经理、万国证券董事、交易总监、君安证券副总裁、风险控制委员会、国泰君安证券总经济学家、国泰君安投资管理公司总裁、国联安基金监督长。

曾任上海市第十、十一届政协委员，上海市工商联第十、十一、十二届常委。

首先，我们来谈谈宏观。3000点的防御战持续了15年。原因是重融资端轻投资端，融资规模世界第一。进入股市的资金跟不上融资的抽血。股市严重失血。今年2月9日和9月11日，我第二次提议央行进入市场，直接购买股票ETF基金，祥见原文（点击中国央行直接购买股票ETF，这是解决a股市场严重失血的唯一途径）。2017年5月25日，我发布了《发行（公务员）FOF股票投资基金全面深化改革小组建议》，提出党政干部要带头敢于投资股市。就像解放初期的干部带头购买公债一样，它不仅提供了资金，而且增强了其他投资者的信心，而不是开玩笑。如果有成千上万的胡锡人进入市场，股票市场的生态肯定会得到改善。当然，全民都可以购买上述超大型FOF基金。

前一个问题的结论是，2024年股市的走势取决于监管机构是否重视投资方的资金进入市场，这相对限制了融资方的扩张。再次呼吁监管机构：市场需要大输血，而不是滴水。供需失衡与股市走势正相关。

其次，我长期关注碳达峰碳中和的目标和方式。事实上，碳达峰是指中国在全球碳排放中的最高比例，不应该是真正的目标。碳中和是中国乃至人类追求的最终目标。

碳中和的亮点从根本上说是能源供应端发电端的非碳化。

长期以来，我一直关注中路的高空风能项目。发明人是美国华人张建军。理论上，高空发电时间全年达到6500小时，不仅高于火电（5500小时），还高于水电（3500小时），高于其他绿色光伏发电和风电（2500小时），不仅发电稳定，而且具有成本优势，大规模商业化后发电成本为0.11元/度。

近日，科技部发布了2023年国家重点研发计划项目批准通知。其中，由中电工程牵头、中路股份联合申报的“新型高空风力发电关键技术及设备”项目获得批准。项目将围绕五大关键技术开展科研，旨在突破高空风能发电的一系列核心技术，为中国高空风能发电的工程化、规模化、工业化可持续发展提供关键技术和设备支持。

目前，我们期待着中路和北元在榆林神木试验基地的飞行，并实施了榆林政府和中路达成的“双方绕过高空风电发电总部搬迁项目和第一个100兆瓦高空风能电站建设项目，达成初步意向”。

7、杨德龙:预计2024年a股和港股将发动牛市

前海开源基金董事总经理、普通合伙人、首席经济学家、基金经理

2024年，a股和港股有望发动牛市，这是我在前海开源基金2024年投资策略报告会上明确表示的观点。从原因上看，一方面，政策力度会继续加大，可能会继续放大。预计2024年经济复苏将增加，预计投资、消费和出口三驾马车将全面改善。房地产市场也可能放大，包括一线城市，可能会逐步取消行政限制，从而在稳定房地产市场方面发挥作用。金融对房地产的支持将进一步增加，并将出台解决房地产市场、地方债券和中小型金融机构三个风险领域的政策，以减少投资者的担忧，促进a股市场的复苏。

另一方面，当美联储进入降息周期时，人民币可能会强劲反弹。现在市场预计美联储明年可能会降息三次，这将促进人民币升值。人民币升值阶段往往伴随着人民币资产的复苏。a股市场也预计将出现优势趋势，盈利效果将显著提高，投资者预计将恢复一局。

对于投资者来说，经济转型的三个方向可能会产生更多的投资机会，即大消费、新能源和技术。代表经济转型受益的这些轨道，机会明显增加。2023年，新能源和消费领域部分白马股大幅下跌，主要受估值下行影响，业绩相对稳定。2024年，市场复苏可能会带来估值复苏，这些机会值得关注。ChatGPT在科技方面的人工智能复苏也可能带来一定的机会。可以关注科技龙头股的投资机会。

美联储的加息周期已经基本结束，2024年将进入降息周期，这是当前市场相对一致的预期。高盛的预期更激进。他认为美联储明年可能会降息五次，市场普遍认为美联储明年可能会降息三次。但无论降息多少次，美联储货币政策的转变都是一个无可争辩的事实。在12月刚刚结束的美联储利率会议声明中，美联储表示将继续暂停加息。这意味着这一轮加息周期实际上在7月份结束了。这一轮加息周期是美联储历史上的一个非常陡峭的加息周期，因此它对全球经济甚至全球资本市场产生了一定的影响。经过11次暴力加息，美元基准利率从零提高到5.25%~5.5%。这个加息幅度很大，导致美元指数持续上涨，而不是美元货币普遍大幅贬值，美元收益率也大幅上升。

2024年，美国进入降息周期，美元指数将下跌，美国债券收益率大幅下降，非美国货币普遍反弹，人民币汇率迅速回升。连续11次加息后，美联储将基准利率提高过高，未来可能保持在较高水平。这给美国的企业、个人和经济带来了一定的压力。许多经济学家担心2024年美国经济的运行，一些经济学家警告说，美国经济仍有衰退的可能性。道琼斯指数最近创下历史新高，标准普尔500指数和纳斯达克指数接近历史高点，现在美国股市处于高位，加上美国经济增长可能放缓，2024年美国股市可能出现高冲击，甚至出现高下跌的风险，这也需要注意。在货币政策方面，美联储之前的目标主要是防止通货膨胀过高，但现在通货膨胀已经下降。在保证充分就业的同时，未来可能会更加关注美国股市的经济增长和表现。目前，美联储的货币政策转向是肯定的。2024年，无论是三次降息还是五次降息，都将促进人民币汇率反弹。人民币汇率很有可能回到“六字头”。一般来说，随着人民币汇率的回升，人民币资产估值将会增加。

现在A股、香港股票、中国股票、人民币债券和人民币汇率普遍被低估，前海开源战略顾问王宏远认为中国资产被严重低估，这意味着一旦美联储货币政策转向，加上稳定经济增长政策逐步实施，中国经济复苏，人民币资产将提高吸引力，吸引更多资本流入，从而带来估值机会。A股和香港股市有可能在2024年推出新一轮牛市。人民币汇率的持续升值无疑有利于促进a股、港股等中国资产的价值回归。

8、吕平波：三字经

著名财经评论家《华夏时报》原总裁、总编辑

2023让人失望。

2024让人期望。

是飞龙在天还是潜龙在渊？

无论如何，日子照过，股票照炒。

2023年水皮三句话一直在微博上排名第一：

一是沪强深弱；

二是“二八现象”；

三是估值重估。

三句话合成的一个方向是“中特估”。

2023年收盘，基本如此。

那么2024年呢？

同三句话：

一是“回马枪”；

二是“再平衡”；

三是“杀狼”。

回马枪是指北行资金回流，从而带动指数走强，然后等待保险资金进入市场，再过渡到银行存款搬家。

再平衡是指调整供求关系，IPO、固定增长、大股东减持基本停止，沪深资金失血喘息，有利于市场做多。

“杀狼”是指一种命理学，即逆境逆转。投资机会来自超卖的“三低板块”、低价、低估、低风险品种，或“大蓝筹股”。

走到水穷处，坐着看云起。

期待2024年反转。

9、韩复龄：资本市场活跃：良性市场生态建设十分重要

财经大学金融学院教授、博士生导师、金融证券研究所所长

资本市场是宏观经济的“晴雨表”。资本市场活跃、功能健全，在经济社会发展中起着“四两拨千斤”的撬动作用。30多年来，中国资本市场从零开始逐渐成熟。截至2023年底，全国资本市场已有5300家上市公司，总市值80万亿元，居世界第二大资本市场。中国“金字塔”型多层次资本市场体系初步建立，主板、中小板、科技创新板、创业板、全面注册制改革逐步推进。

自2023年以来，中国金融监管体制进行了重大调整：中国 在中央层面，在设立中 及中央金融委员会 中央金融工作委员会，在监管层面，国家金融监管总局取代了中国银行业和保险监督管理委员会，中国证监会正式成为系统部委。10月30日至31日中期 中央金融工作会议在北京召开，作为中国金融领域的最高标准，对下一阶段的金融发展和改革具有重大指导意义 中央金融工作会议将金融提升为“国家核心竞争力的重要组成部分”。国家核心竞争力由国家经济实力、企业管理和科技三个要素组成。从金融工作会议的基调来看，金融主要服务于国民经济，在提高国民经济实力的意义上成为“国家核心竞争力的重要组成部分”，即所谓的“金融活动、经济活动、金融稳定、经济稳定”。一方面，科技的进步和应用离不开金融的支持。因此，从这个意义上说，金融也是“国家核心竞争力的重要组成部分”。

资本市场建设的三端努力：投资、融资和交易的均衡发展

资本市场建设是金融建设的首要任务，努力建设现代金融机构和市场体系，资本市场是疏浚资金进入实体经济的渠道，优化融资结构，更好地发挥资本市场枢纽功能，促进股票发行登记制度，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流的投资银行和投资机构，促进债券市场的高质量发展。只有在投资端、融资端、交易端均衡发展资本市场，才能真正激活资本市场。

良性资本市场生态是指专业分工、相互影响、相互依赖的有机体系，由满足企业融资需求的机构、发行和交易平台以及服务于金融机构、资本发行和交易的第三方服务机构组成。良好的资本市场生态可以提供适合各种类型和发展阶段产业发展的融资需求。经过40多年的发展，中国的资本市场生态不断完善，建立了多层次的资本市场，培育了各种服务于资本市场的第三方服务机构。然而，目前的资本生态仍然存在一些问题，无法有效满足制造业创新发展的融资需求。

(1)投资方:扩大生活水源

从投资方面看，在投资方面，制定中长期资本进入市场的机制，加快公共基金改革步伐，吸引增量资本流入，促进中长期资本进入市场，是我国改善资本市场生态的重要突破。引入中长期资金一直是资本市场体系长期建设的重要方向。过去的政策方向是优化股票，引入增量，优化环境，提高资产管理机构的专业能力，缓解政策障碍，以优化基本体系为基础，努力建设中长期机构基金“愿意来，留住”市场环境，此外，中国个人投资者作为资本市场的重要力量之一，也受到监管和市场保护和正确指导，通过增加法治供给和投资者教育，逐步为个人投资者建立中长期财富管理理念，实现短期资本向中长期资本的转型。

(二)融资方:一、二级市场平衡发展

从融资方面看，全面注册制度改革已经实施，支持产业转型创新发展的市场机制逐步成熟，但基本制度需要在实践中进一步优化和完善。以投资者最近关注的“绕道减持”为例，必须堵住这一市场漏洞，有效保护投资者的利益。如何真正实现资本市场的优胜劣汰，退市等基本制度仍有待优化和完善。

从长远来看，全面注册制度下融资政策的实际优化应把握两端。一方面，要把握新兴加转轨、各种所有制经济并存的产业特点，不断提高服务实体经济转型发展的能力。另一方面，要符合中国的制度特点。金融机构在借鉴发达国家资本市场经验的同时，也要相应提高服务科技创新的能力。在融资方面，继续协调一、二级市场平衡，不断加强资本市场服务技术创新能力，加强上市公司股息导向，支持上市公司积极回购。

(三)交易端:丰富市场品种，降低交易成本

从交易方面看，可以考虑逐步丰富交易投资工具，进一步发展ETF、为了降低交易成本，方便交易，指数产品和衍生品市场。对于股票投资基金，尤其是中长期基金，灵活的套期保值工具是不可或缺的，以有效满足大规模基金的增值和保值需求。然而，a股市场仍面临衍生品市场流动性相对不足、套期保值成本相对较高的问题。因此，进一步开放股指期货市场和丰富衍生品的产品线，有助于降低交易成本，更好地吸引中长期资金，降低对冲成本和风险。

如何构建适应高质量发展的良性资本市场生态

要建立良好的资本市场生态，必须加强资本市场建设，完善监管体系，培育第三方服务机构。

促进资本市场健康发展，加强适者生存，完善退出渠道。一是完善资本市场体系，确保全面注册体系顺利过渡，加强IPO审计企业和上市企业的信息披露，加强信息披露的正确性、完整性和及时性。规范退市制度，加强退市服务，保障投资利益。二是扩大资本市场开放。进一步完善合格的境外机构投资者制度，合理化准入门槛，进一步扩大规模。

完善监管体系，促进资本市场健康发展。一是完善监管体系。完善和规范行业纪律，发布行业规范，协调行业行为。

培养第三方服务机构越来越强大，专业机构越来越好。扩大应用场景，促进国内第三方服务机构的发展和扩张。支持第三方服务公司扩大海外，培养世界知名的资本生态要素，如咨询公司、资产评估机构、律师事务所、会计师事务所等。

10、金岩：2024年多事之秋，高端楼市回暖，股市震荡磨底

独立经济学家

预计2023年熊市，但没想到年底会再次跌破上证指数3000点。3000个诅咒很难解决，因为根植于A股市场的过度融资。

为了活跃市场，我们匆匆忙忙，经常采取行动。网络名人大V胡锡进也来股市蹭流量，但他的路数是股票补偿和流量补偿。一个受欢迎的韭菜可能也把老胡的入市点做成了2024年的阶段性顶峰。

和以往一样，2024年上半年画一个框，仅供参考。上证指数只有2850点，涨不到3250点，现在只能看到华为产业链。但由于华为本身没有上市，在华为概念股中，基本面价值较好、上升趋势的可投资目标是软通动力。预计在华为-软通的合作中，鸿蒙系统将与苹果-安卓并列为三大系统，共同构建人类命运共同体的“云空间”。

在熊市震荡的股市中，美国数学家西蒙斯教授创造的定量交易价值不容忽视。我在金融哲学课上讲过认知实现的理论，把现代股市的价值投资分为四类:1。基本面价值；2.轨道价值；3.波段价值；4.定量交易。

新一代投资者急功近利，量化交易应运而生。现在有了人工智能技术的加持，量化交易的价值已经从成熟的波段价值中独立出来，交易者各有千秋。

在中国，证券投资迟早会接力房地产市场成为城市中产阶级家庭财富管理的“双桨”之一，2024年也是高端住宅市场复兴的一年。看房地产市场，人们不会忘记我预测2009年金融中心城市的豪华住宅价格将超过30万平方米。人们还应该记住，我在2017年多次提示“未来三年出售投资性房地产”。虽然早了一年，但趋势预测没有错。2024年将是高端改善型住宅再次启动的一年，也是证券投资进入中产阶级家庭的一年。让我们“荡起双桨”，在超额货币的河流中摇到远处。

11、李　超:预计2024年与基础设施相关的周期性行业将有一定的向上反弹空间

浙商证券首席经济学家

展望2024年，国际收支平衡的需求可能迫使国内基本面政策逐步加强。通过改善基本面预期来缓解收支压力，金融、工业和货币将共同努力。

目前，国内经济仍在稳步复苏，加上国内货币政策稳步放松，通胀预期逐渐稳定，流动性相对充足。预计居民的超额储蓄将继续小幅积累，速度将下降，但总体规模仍较大。

考虑到稳定增长预期的逐步明确和经济的稳步复苏，预计2024年与基础设施相关的周期性行业将有一定的向上反弹空间。在股票市场上，a股仍将呈现结构性市场，提醒人们关注与基础设施相关的周期性股票相对应的投资机会。

债券市场预计2024年固定收益资产价格将窄幅波动，信用违约概率较低，信用利差普遍收窄。

货币政策将延续总量略有宽松的基调，2024年出台收缩政策的概率较低。预计10年期国债收益率总体呈上下趋势，2024年低点可达2.5%。在商品方面，预计2024年大宗商品价格将表现为高冲击趋势，部分农产品和原油可能分阶段表现。

在房地产方面，未来一线城市仍有进一步放松限购限贷政策的空间，但价格仍难以上涨。由于2024年10年美国债券利率和美元中心将逐步下降，黄金仍具有配置价值。

12、石建军:预测2024年基本走势:波段反弹再次触底

中国资本市场第一代证券投资分析师。毕业于上海交通大学金融专业。上海金融委员会专家委员会成员。华东师范大学国际商务硕士学位兼职硕士导师。原华安证券财富管理中心（上海）副总经理、首席投资顾问。

1990年进入证券市场，1994年成为上海证券报专栏作者。作为中国最早的台湾金融评论家，曾在台湾、电视台和上海担任第一财经、湖北卫视等金融媒体长期担任嘉宾。是香港文报财经版的特别采访嘉宾。2018年水晶球财经网、2019年博士评选第一名。在全国投资者中享有广泛的声誉和影响力。

当我期待2022年底2023年的年度波动时，我预测上限在3400-3500点，下限在2900点附近。回顾年度趋势，我很高兴年度趋势的运行完美地验证了我的前瞻性预测。

转眼间，年底应邀展望2024年的中国a股。虽然预测毕竟是预测，最终可能与现实不完全一致，但我还是尽力给长期跟踪关注我的读者一个框架预测。

对于2024年的前瞻性，我倾向于是一个先波段反弹，再继续探底，找到更重要的历史底部的过程。

也就是说，一季度，a股大概率先进入一个波段反弹的春季市场。波段反弹可持续两个月。根据市场情绪和整个市场的成交量，反弹有两个目标。主要目标是向3100点反弹。如果上海和深圳的交易量能够达到并维持一段时间超过1万亿，上海指数也可以测试到更高的目标，但在全年，上海指数将很难站在3200点以上。

春季市场结束后，a股很有可能继续寻底。理想的历史低点有望在2700点左右找到。但如果市场情绪和资金不配合，不能完全排除瞬间触底到2500-2600点的可能性。

之所以做出这样的预测，是因为今年5月3418点的高点开始了是的，这是一轮大C波调整的性质。根据结构和能量分析，这种大C波很可能会在2863点以下找到历史低点，为下一轮像样的多头市场创造条件。

我无法预测2024年国内外的变化。我只是根据现有的数据和信息，结合我的技术分析手段，推断2024年a股的走势。希望2024年的实际走势能比我的市场分析和预测更加乐观。

13、王德伦：也有风雨更晴-2024年市场展望

工业证券董事总经理、工业证券资产管理首席经济学家、总裁助理。

1、美国债券利率的拐点牵引着全球资本流动

利率作为资产定价股利贴现模型中分母端的重要因素，直接影响到风险资产的估值，其中美国债券利率是影响全球主要资产定价的最重要利率指标之一。美国债券利率的提高来自美联储自2022年初以来的持续加息。美联储加息后，全球资本配置流向美元资产，增加其他国家资本流出压力，给非美国货币带来贬值压力，在一定程度上限制了其他国家货币政策的空间，因为一些国家也会跟随美国加息，以维持汇率的稳定。全球利率的整体提高将推动融资成本的上升，抑制需求的增长，从而拖累全球经济的增长，直接影响股息贴现模型分子方面的企业利润。

此外，对于a股来说，除了美国债券利率上升对估值的直接压力和国内货币政策的限制外，在美联储加息过程中，人民币汇率压力的上升也是外资早期流入明显放缓甚至分阶段流出的重要原因之一。自今年8月以来，美国债券利率和美元指数迅速上升，增加了美国债券对国际资本的吸引力，导致外资大幅流出。随着美国债券利率和美元指数的下降，汇率压力得到缓解，海外流动性环境得到改善，外资流出有所改善。与8月至10月陆股通北行资金流出1700多亿元相比，11月以来a股外资流出节奏明显放缓。

从历史数据回顾可以看出，当10年期国债利率和美元上升时，即以美国为代表的发达经济体基本面向良好或至少相对强劲时，资本更倾向于流入发达市场。当以美国为首的发达经济基本面疲软，货币政策宽松，美国债券利率，美元指数下跌，一方面，新兴市场对流动性更敏感，另一方面，本币升值带来配置价值，导致新兴市场往往表现出明显的超额回报，也成为全球基金的青睐方向。

2023年全球市场分化后，美国、欧洲、日本、印度等新兴市场指数上涨，a股主要指数相继调整，相比较相对较低，估值萧条效应，因此，在明年股票游戏市场特征仍然明显，外国投资回归预计将成为市场罕见的资本增量。从国际比较来看，A与发达国家的外资持股比例仍存在较大差距。截至2022年底，韩国外资持股占33.5%，而中国外资持股占4.1%。与中国经济相比，约占世界经济的17%，有很大的改善空间。自沪港通、深港通、债券通等机制相继开放运行以来，中国金融市场开放稳步推进，外资可能长期保持净流入趋势。

二、a股市场相对处于价值萧条

A股2023表现疲软，沪深300指数全年下跌11.38%。相比之下，海外市场表现强劲。纳斯达克指数全年上涨43.42%，标普500指数全年上涨24.23%，富时100指数全年上涨3.78%，法国CAC40指数全年上涨16.52%，日经225指数全年上涨28.24%。印度SENSEX30指数全年上涨18.74%。从估值的角度来看，目前a股市场主要指数的估值在历史范围内处于较低水平。截至2023年12月22日，沪深300年期PE分位数为11%，PB分位数为0.6%，创业板指十年期PE分位数为0%，PB分位数为4.7%。目前市场估值水平接近甚至低于2018年底。例如，截至2018年12月28日，沪深300年PE分位数为19%，PB分位数为3.3%，创业板指10年PE分位数为0%，PB分位数为9.8%。

股价下跌一方面来自早期海外高利率对估值的直接影响，另一方面来自企业利润预期的下降，直接影响企业价值判断。资产价值类似于钟摆的中间位置。资产价格围绕价值摆动，在绝对价值附近停留时间很短。其他因素对钟摆摆动的范围和方向（即资产价格的变化）更为重要。从价值的角度来看，a股目前的估值处于历史低位，反映了对未来资产价格预期的谨慎预期。从价格的角度来看，基金的高头寸和赎回压力，以及外资流出等资本因素，对短期价格构成了很大的压制。随着企业年度报告预测、年度报告和第一季度报告披露、国内经济复苏、投资者信心逐步恢复等，预计价格将回落到合理的价值。

3、2024年市场展望

展望2024年，从分子方面的企业利润来看，全A非金融企业利润已在2023Q3触底反弹。未来，随着宏观经济的复苏，企业利润也有望进入上升周期。从库存周期的角度来看，目前工业企业正处于补充和去库存的反复纠缠状态，库存周期的上升弹性不高，开放弹性空间需要更低的价格或更好的需求。中期，随着政策的逐步努力，企业利润增长潜力巨大，未来更加关注医药、TMT、军工等具有高业绩亮点或繁荣的细分行业。此外，电力、石油、煤炭等现金流确定性高的高股息资产也值得关注。从分母方面看，美联储明年进入降息周期，美国债券利率下降，国内通货膨胀环境低，也有利于国内利率水平下降，明年分母方面下降的确定性较高。总的来说，分子端和分母端的市场有向上的空间，但整体盈利弹性不够高，所以可能还是以结构性市场为主。

当然，也可能存在一定的风险。一是地缘政治风险。明年将举行美国大选。在美国两党竞选的过程中，地缘政治风险可能会重复。二是美联储加息后高利率带来的滞后风险。美联储本轮加息累计达到525BP。由于美国今年的财政努力，目前的美国经济表现出强劲的韧性。未来，高利率对经济和金融环境的影响可能会滞后。

14、申　易:充满希望的2024年

上海申毅投资有限公司创始人

展望2024年，随着金融、货币和房地产政策的共同努力，中国股市将在中国经济复苏的持续趋势中迎来新的结构性机遇。积极稳健的经济政策，促进宏观经济平稳运行，中国 中央经济工作会议明确政策方向，强调“促进稳定，先立后破”，表明对经济增长和结构调整的双向支持，为市场提供稳定的金融环境和投资机会。高质量的发展理念将引领中国升级产业，科技创新将成为经济增长的新引擎，为股市提供新的增长机遇。目前，a股在估值区底部价值突出，企业发展将继续受益于政策鼓励和经济稳定，预计利润预期将得到改善，业绩预计将得到提振，股价复苏具有相当大的潜力。随着经济繁荣水平的回升，投资信心也稳步回升。若增量资金能够继续进入市场，明年将进一步推动股指稳步上涨。2024年，中国股市将在积极的宏观经济和政策环境下稳步改善。

(未完待续)